Аранжировка и компиляция: Shenchao TechFlow

Модератор: Джейсон Яновиц, основатель Blockworks Сантьяго Р. Сантос, инвестор;

Гости: Риган Бозман, соучредитель Lattice Fund Майк Зайко, соучредитель Lattice Fund;

Источник подкаста: Империя

предисловие

В этом выпуске Майк и Риган из Lattice Fund погружаются в структурные проблемы, формирующие этот цикл. Они обсуждают, почему розничным инвесторам трудно добиться значительной прибыли, эволюцию методов распределения токенов и влияние венчурного капитала на динамику рынка. Затем разговор перешел к новым возможностям ДеПина и меняющемуся ландшафту L1 и L2. Наконец, они исследуют растущую важность распространения токенов и аудитории для новых блокчейн-проектов.

Основные моменты заключаются в следующем:

• Текущий рыночный цикл в большей степени обусловлен макроэкономическими факторами, чем новыми криптоинновациями. В результате рынок ощущается иначе, чем раньше, из-за отсутствия новых приложений, которые могли бы привлечь как розничных, так и институциональных инвесторов.

• Поскольку проекты оцениваются выше перед публичными продажами, и многие проекты распространяют токены посредством раздачи, потенциальная прибыль для розничных инвесторов значительно снижается. Это изменение в структуре рынка затрудняет получение розничными инвесторами огромных доходов за счет ранних инвестиций.

• FDV ограничивает потенциал роста рынка, в результате чего номинальная стоимость токенов, полученных розничными инвесторами, будет привязана к более высокому FDV, что еще больше сжимает пространство роста рынка.

• Lattice Fund фокусируется на инвестиционных стратегиях для проектов на ранних стадиях и подчеркивает преимущества небольших команд и фондов. Они также обсуждают, как выжить и процветать в нынешних рыночных условиях.

• Существует огромное несоответствие ликвидности между первичным и вторичным рынками, обсуждается влияние ETF на рынок и эффективность airdrop как маркетинговой стратегии.

Почему этот цикл закончился?

В этом сегменте несколько гостей обсуждают структурные проблемы текущего цикла криптовалютного рынка и объясняют, почему этот цикл отличается от предыдущих.

Джейсон начал с представления сегодняшних гостей, Риган и Майка, соучредителей Lattice Fund.

Джейсон отметил, что текущий рыночный цикл кажется немного странным, и хотел обсудить некоторые структурные вопросы, такие как низкий оборот, высокая полностью разводненная оценка (FDV) и распределение токенов.

Риган считает, что самая большая разница между этим циклом и предыдущими заключается в том, что он в большей степени обусловлен макроэкономическими факторами, а не новыми криптоинновациями. Например, запуск Bitcoin ETF и приток макрокапитала на рынок испытывают недостаток в новых крупных инновациях. Хотя существуют такие шумихи, как мем-монеты, они не являются основным драйвером рынка.

Майк добавил, что на нынешнем рынке не хватает новых приложений, которые могли бы привлечь как розничных, так и институциональных инвесторов. В прошлых циклах, таких как DeFi Summer и увлечение NFT, розничные инвесторы развлекались и получали прибыль, участвуя в различных новых приложениях. Сегодня новые инновации на уровне инфраструктуры (такие как Eigenlayer) трудно понять и принять обычным инвесторам.

Джейсон пришел к выводу, что проблемы структуры рынка текущего цикла оставили инвесторов в замешательстве и недовольстве, особенно тех, кто привык получать прибыль за счет новых приложений и инноваций.

Почему розничные инвесторы не могут зарабатывать деньги?

Риган считает, что, хотя некоторые люди заработали много денег на мемах, он в первую очередь обсуждает традиционный рынок токенов венчурного капитала. Он отметил, что в прошлом розничные инвесторы могли получать очень высокую прибыль, участвуя в продажах токенов, например превращая 20 000 долларов в 500 000 долларов в ICO Solana. Однако сейчас таких возможностей становится все меньше.

Риган объяснил, что большое изменение на текущем рынке заключается в том, что проекты оцениваются выше перед публичными продажами, и многие проекты вообще не продают токены широкой публике, а распространяют их посредством раздачи. Такой подход значительно снижает потенциальную прибыль розничных инвесторов. Например, участие в раздаче Eigenlayer может позволить инвесторам только удвоить свои первоначальные инвестиции, а не получать в сотни раз прибыль, как раньше.

Майк добавил, что из-за этих структурных изменений на текущем рынке розничным инвесторам становится сложнее получать огромную прибыль от ранних инвестиций, как они это делали в прошлом. В прошлых циклах розничные инвесторы могли получать удовольствие и получать выгоду от участия в различных новых приложениях и инновационных проектах, но сейчас такие возможности стали менее распространенными.

Джейсон также упомянул, что традиционная модель рынка капитала предполагает проведение IPO после нескольких раундов финансирования, что аналогично текущим изменениям на рынке шифрования. Розничные инвесторы на рынке шифрования сильно отличаются от инвесторов на фондовом рынке.

предел роста рынка

Риган считает, что текущий проект имеет более высокую оценку перед публичной продажей (FDV). Это означает, что номинальная стоимость токенов, полученных розничными инвесторами, привязана к более высокому FDV, что ограничивает потенциал роста рынка. Например, если проект станет публичным на FDV стоимостью 10 миллиардов долларов, возможности для дальнейшего роста рынка значительно уменьшатся.

Джейсон отметил, что по мере роста отрасли и увеличения количества историй успеха на рынок поступает все больше и больше средств, что приводит к все более высокой оценке проектов до того, как они будут публично котироваться.

Майк также добавил, что нынешняя система больше похожа на традиционный рынок капитала, в котором участвует большое количество венчурных фондов, что приводит к уменьшению возможностей участия розничных инвесторов.

Майк отметил, что многие проекты предпочитают работать с одним инвестором, а не проводить публичную продажу токенов, отчасти для того, чтобы избежать регуляторных рисков. Хотя это в определенной степени защищает сторону проекта, это также ограничивает возможности участия розничных инвесторов.

Участники дискуссии также обсудили, как решить эту проблему. Майк предположил, что на этапе роста проекты могут позволить большему количеству розничных инвесторов участвовать через публичные продажи токенов, а не полагаться исключительно на крупные фонды венчурного капитала.

Риган считает, что проекты должны публично продаваться по более низкой оценке на ранних стадиях и привлекать меньше предпродажных средств, что может дать сообществу больше возможностей для роста.

Стратегия Lattice Fund

Майк отметил, что когда проект выходит на рынок с высокой оценкой, например, в 5 миллиардов долларов и более, ключевым вопросом является кто будет будущим покупателем. Традиционно розничные инвесторы были основными покупателями этих новых токенов, но в настоящее время на рынке не хватает крупных институциональных покупателей, которые могли бы приобрести эти высокоценные токены. Таким образом, даже если в краткосрочной перспективе окажется, что прибыль будет высокой, ценность этих токенов может быть трудно поддерживать в долгосрочной перспективе.

Риган объяснила, что инвестиционная стратегия Lattice заключается в том, чтобы сосредоточиться на проектах на ранней стадии. На современном рынке многие крупные фонды имеют высокие минимальные суммы инвестиций, что затрудняет получение финансирования начинающим предпринимателям. Lattice решила работать на этом относительно непереполненном рынке, сосредоточившись на помощи стартапам в росте на ранних стадиях, а не на участии в более крупных проектах, которые уже прошли несколько раундов финансирования.

Риган сказал, что Lattice предпочитает держать свои команды и фонды небольшими и придерживаться своей инвестиционной стратегии. Эта стратегия не только приносит значительную прибыль, но и позволяет команде сосредоточиться на том, что они делают лучше всего.

Наконец, Майк упомянул, что когда нынешние предприниматели запускают токены, их самой большой заботой по-прежнему остаются вопросы законодательства и соблюдения требований. Многие предприниматели надеются найти метод, отличный от аирдропов и дорогостоящих токенов с низким обращением, но в настоящее время четкого решения нет. Таким образом, несмотря на готовность предпринимателей изменить статус-кво, аирдропы остаются доминирующей стратегией распределения токенов в отсутствие ясности регулирования.

пережить этот цикл

Майк отметил, что на текущем рынке существует огромное несоответствие ликвидности между первичным и вторичным рынками. Многие проекты достигли многомиллиардной оценки еще до выхода на биржу, что привело к сильному давлению со стороны продавцов при листинге токенов. Даже если сам проект работает хорошо, как Arbitrum, на рынок все равно наблюдается приток токенов, вызывающий падение цены.

Майк упомянул, что инвесторам необходимо более разумно выбирать токены и что отрасль в целом должна расти, чтобы привлекать больше участников и приток капитала. Он считает, что нынешняя проблема заключается в основном в структурном дисбалансе потоков капитала, который требует выхода на рынок большего количества новых участников и фондов, чтобы сбалансировать это.

Участники дискуссии обсудили влияние ETF на рынок. Хотя запуск ETF считается признаком появления институциональных фондов, на самом деле большинство покупателей ETF по-прежнему являются спонтанными розничными инвесторами. Это означает, что хотя ETF и повышают доступность топовых активов (таких как Биткойн и Эфириум), они не обязательно приводят к большому притоку в активы со средним и длинным хвостом (такие как токены с более низким рейтингом рыночной капитализации).

Риган отметил, что инвестиционные стратегии, вероятно, изменятся на текущем рынке. В прошлом инвесторы покупали основные активы, такие как Ethereum, а затем инвестировали в другие альткойны. Но теперь, с появлением L2 и других вариантов нескольких токенов, финансирование может стать более рассредоточенным. Такая дисперсия может повлиять на эффективность основных активов, но также может открыть больше возможностей для активов среднего и длинного хвоста.

Участники дискуссии полагали, что будущие финансовые потоки могут отличаться от прошлых. ETF и другие новые продукты могут изменить структуру потоков на рынке, облегчая вход средств в основные активы, а также могут косвенно перетекать в другие активы за счет эффекта богатства.

Низкий расход, высокий FDV

Майк отметил, что в условиях высокого FDV и малого количества акций в обращении почти никто, кроме венчурного капитала (ВК), не может получить прибыль в этой среде. После того, как венчурные капиталисты инвестируют в первоначальный проект, они обычно переходят к следующему проекту или продают свои токены на рынке. Даже если команда проекта продолжит разрабатывать и поставлять продукт без лояльной базы сторонников, долгосрочное выживание проекта будет поставлено под угрозу.

Риган добавил, что после листинга токена естественными покупателями обычно являются розничные инвесторы. Тем не менее, аирдропы могут отнять у рынка большую часть покупательского спроса. Те, кто хочет приобрести токены для проекта, часто уже получили токены, участвуя в раздачах, поэтому они вряд ли купят больше токенов по высокой FDV. Эта ситуация привела к ухудшению структуры рынка, что еще больше усугубило проблемы с ликвидностью.

Он считает, что явление низкого плавающего курса и высокого FDV на самом деле является «отвлекающим маневром», то есть вводящим в заблуждение внешним видом. Он отметил, что текущий плавающий коэффициент существенно не изменился по сравнению с предыдущим циклом. Многие успешные проекты L1 (например, Solana, AVAX, Near) при запуске также имели плавающий коэффициент менее 1%. Настоящая проблема заключается в несоответствии притоков и оттоков, а не в самом плавающем фонде или FDV.

Джсаон упомянул, что важный урок, который они усвоили во время работы в CoinList, заключался в том, что «токен — это продукт». В компаниях Web2 поиск соответствия продукта рынку (Product-Market Fit) является ключом к успеху. Аналогичным образом, в Web3 решающее значение имеет поиск лояльной базы пользователей, которым нравится ваш токен. Успешными проектами, как правило, являются те, которые приносят деньги первым участникам, которые становятся лояльными сторонниками проекта и помогают распространять историю проекта.

Солана – это классическая история успеха. Хотя Solana не была любимцем рынка в 2019 и 2020 годах и не привлекла значительных инвестиций, они создали лояльных последователей, позволив ранним участникам зарабатывать деньги. Эти спонсоры не только помогают продвигать проект, но и привлекают больше разработчиков и пользователей, тем самым обеспечивая долгосрочный успех проекта.

раздача по воздуху

Джейсон поднял вопрос о том, следует ли отказаться от аирдропов, поскольку это может еще раз разозлить сообщество, а те, кто играл в аирдропы, их не получают.

Майк считает, что аирдропы эффективны в качестве маркетинговой стратегии и метода привлечения пользователей, помогая людям использовать продукт. Однако в настоящее время раздача токенов служит в первую очередь основной стратегией распределения токенов, что может быть не идеальным.

Он предположил, что сбросы с воздуха должны быть частью более широкого инструментария, а не единственной стратегией. Например, можно использовать систему баллов, чтобы позволить пользователям претендовать на будущие продажи токенов, заработав определенное количество баллов.

Риган считает, что продажи токенов — это наиболее логичный способ дать ранним пользователям и сообществу неограниченный потенциал роста. Он отметил, что нормативно-правовая база в США действительно сложная, но на самом деле существует множество способов проведения продаж токенов в более дружественных юрисдикциях. Например, европейские правила MiCA открывают новые возможности для продажи токенов, соответствующих требованиям. Он считает, что просто следовать тенденции airdrop на рынке, не пытаясь внедрять инновации, — это большая ошибка.

Рейган подчеркнул, что в последние пять-шесть лет поворотные моменты для всей отрасли обычно происходили, когда появлялись новые механизмы распределения токенов. Например, появление первичных предложений монет (ICO), доходного фермерства DeFi (Yield Farming) и депин-проектов (таких как Helium) вызвали большой интерес на рынке. Он считает, что аирдропы уже несколько лет широко используются в качестве маркетинговой стратегии, и теперь необходимы новые стратегии для привлечения внимания рынка.

Майк упомянул, что, когда они увидели точечные действия, упомянутые в стратегии выхода на рынок, они подумали, что это всего лишь базовые операции (ставки за столом), и им нужно было найти способы дифференцироваться. Они обсудили продажу узлов как новый метод финансирования, при котором пользователи могут заранее приобрести право на запуск узлов, чтобы помочь децентрализовать сеть.

Уникальный GTM и финансирование

Джейсон упомянул Галу и подумал, что в последнем цикле это выглядело как огромная афера.

Риган считает, что сложно судить однозначно, но он отметил, что идея перепродажи услуг валидаторов в сети и помощи в децентрализации интересна. Этот подход может привести к некоторым прорывам в сфере регулирования, что позволит людям реально вносить свой вклад в работу сети.

Майк обсудил идею использования кампаний с баллами в качестве точек доступа к продажам. Он считает, что это не только вовлекает людей в продажи, но и стимулирует их действовать во время кампании по начислению баллов, чтобы получить доступ к продажам. Он надеется, что кто-нибудь попробует этот подход.

Джейсон рассказал о сравнении традиционных фондов венчурного капитала (таких как посевные фонды, серии A, серии B и т. д.) с рынком криптовалют. Он отметил, что на крипторынке не хватает подобных фондов поздней стадии (таких как Series D, Series E).

Риган считает, что за последние четыре или пять лет лучшей стратегией на этапе роста, возможно, была покупка большого количества токенов. Он считает, что, хотя эти фонды должны существовать, если мы думаем о событии по генерации токенов (TGE) как о публичной компании в серии A или B, то инвесторам на стадии роста следует покупать токены напрямую или совершать внебиржевые транзакции (OTC) раунды. Он не верит, что на рынке существует огромная ниша, позволяющая команде Протокола нуждаться в финансировании серии D в размере 75 миллионов долларов.

Майк упомянул, что в традиционной среде IPO инвестиционные банки образуют консорциум и выходят на рынок для состоятельных клиентов. Однако на рынке криптовалют фонды на стадии роста могут в конечном итоге распространять токены посредством раздачи. Это поднимает вопросы о том, кто будет следующим покупателем.

Джейсон упомянул твит Артура из Defiance, в котором утверждается, что крупные сборы венчурных фондов могут иметь эффект извлечения стоимости на рынке, если они не потратят значительную часть своих сборов на ликвидные токены.

Риган считает, что это мнение справедливо и для фирм венчурного капитала на традиционных рынках. Проблема заключается в отсутствии на рынке предварительных IPO или распределителей ликвидных токенов, что создает структурное несоответствие между притоком и оттоком капитала. Он считает, что умные распределители должны вкладывать больше средств в ликвидные рынки.

Он также считает, что хедж-фондам очень сложно управлять ликвидными активами в таких условиях из-за высокой волатильности рынка. Но по мере развития отрасли все больше LP (партнеров с ограниченной ответственностью) будут включать в свои портфели криптоактивы, такие как Биткойн, что поможет устранить структурное несоответствие.

ДеПин

Джейсон заметил, что основатели пространства DePin, как правило, не являются носителями криптовалют, что делает это пространство очень интересным. Он упомянул некоторые проекты, такие как Geodnet, и отметил, что эти основатели больше ориентированы на токен как на механизм стимулирования маховика, а не на создание сообщества и рост цены токена.

Майк считает, что за последние шесть месяцев пространство DePin изменилось: в него вошло все больше крипто-аборигенов, пытающихся быстро заработать деньги. Он привел пример. Члены команды демонстрационного проекта имеют опыт работы в автомобильной промышленности, системах консенсуса (Consensys) и онлайн-анализе (Chainaанализ). Такое разноплановое сочетание команд позволяет им добиться успеха в отрасли.

Он подчеркнул, что команды с отраслевым опытом имеют больше шансов на успех, потому что они могут найти экспертов в криптопространстве, которые дополнят свои команды.

Риган заявила, что они очень воодушевлены пространством DePin и надеются, что это волнение удастся передать публике. Они работают над веб-стартапами уже семь лет и считают, что текущие проблемы хорошо известны, но важнее найти решения, а не жаловаться на конъюнктуру рынка.

Риган отметила, что их инвестиционный тезис всегда касался продуктов, которые расширяют рынки или инфраструктуру для поддержки этих продуктов. Они считают, что DePin — одна из первых категорий, действительно достигших масштаба. Они также упомянули некоторые приложения, такие как Layer 3 и Galaxy, которые начинают использовать больше собственных технологических стеков, тем самым приобретая большую ценность.

Риган упомянул некоторые проекты, такие как Blur, которые получают большую выгоду за счет вертикальной интеграции и наличия большей инфраструктуры. Они полагают, что эта тенденция позволит приложениям переоценить и получить большую рыночную стоимость в этом цикле.

Панорама L1s и L2

Джейсон упомянул некоторые блокчейн-проекты со встроенными каналами распространения, такие как TON Telegram и Base Coinbase. Они обсудили, как эти проекты могут использовать существующие базы пользователей для стимулирования внедрения блокчейна.

Майк считает, что каналы сбыта будут становиться все более важными преимуществами. Он упомянул, что они инвестировали в такие проекты, как Layer 3 и Galaxy, которые являются первой точкой контакта многих людей с миром криптовалюты. Он считает, что проекты с большой базой пользователей, возможно, не так технологичны, как другие, но они все равно могут добиться успеха благодаря преимуществам своих каналов распространения.

Риган считает, что по мере развития технологических инструментов создавать собственный блокчейн станет все проще. Теперь все больше инноваций переходит от чисто технического уровня к созданию уникальных групп пользователей. Он также упомянул, что все больше и больше венчурного капитала направляется на приложения, а не на инфраструктуру.

Риган объяснил, что их основная стратегия — инвестировать в проекты на ранней стадии, при этом около 20% фонда используется для покупки ликвидных токенов на вторичном рынке. Они сосредотачиваются в первую очередь на продуктах, которые могут иметь токены, поскольку считают, что именно здесь кроется наибольшая возможность для получения криптовалютной стоимости.

Майк сказал, что, хотя первое полугодие было несколько разочаровывающим из-за отсутствия большого количества новых инноваций, он был очень удивлен количеством новых основателей, пришедших в эту сферу за последние три месяца. Он считает, что рынок улучшается, появляются все более интересные проекты, а также улучшается качество предпринимателей.