作者：Catrina Wang 来源：Portal Ventures 翻译：善欧巴，金色财经

2023年5月，我们启动了一个为期三个月的研究项目，假设比特币生态系统将复苏。这促成了我们在2023年11月发表的论文《熊猫复兴》。自那以后，市场对这一论文的兴趣和资本投入呈指数增长。在这篇文章中，我们将分享大约一年前的更新思考、反思。

1. BTC 生态现状：观察与评论

2. 我们的思维如何演变

  • 我们依然坚定的信念

  • 我们的观点发生转变的领域

3. BTC新篇章：接下来会发生什么

  • 预测

  • 空白：令我们兴奋的部门和垂直行业

为了简洁起见，我们将以要点形式介绍我们的观察、观点、怀疑和预测。

比特币状态：行业的观察与评论

1.EVM L2s/侧链之间的激烈竞争，价值主张无法区分：竞争从“谁最不需信任”转变为谁能1.执行最复杂的空投游戏，以及2.通过比特币“巨鲸”访问最深的流动性。这种转变还解释了L2s从亚太地区出现的地理集中。

2.激烈的碎片化

  • 流动性和扩容解决方案：超过80个侧链/rollups，以及5+个元协议。

  • 代币标准：BRC20和RUNE之间存在双头垄断，其后是ARC、CRBC、RGB等一系列其他元协议的长尾。

  • 索引器：每个代币标准都需要其自己的索引器。

3.侧链和Rollups对BitVM的期望是无需信任地将它们重新锚定到L1：我对那些最初定位为侧链并声称在与BitVM整合后变得“无需信任”的“L2s”持相当怀疑态度。我的怀疑有两方面：

技术可行性：链上实现“乐观rollup”风格验证的过程涉及开发数百万甚至数十亿的逻辑门。这个过程由于在基础层上操作不仅成本高昂，而且由于BTC区块时间的限制，速度也很慢。此外，完成这一过程可能需要相当长的时间。据我所知（如果我错了，请纠正我），BitVM已成为一个社区项目，面临去中心化的常见挑战：没有单一实体对其开发时间表、里程碑、质量和整体成功负责。

GTM时机：根据各种来源，BitVM将在未来18-24个月内无法准备就绪。即使BitVM的一切都进展顺利，他们兑现了承诺，这意味着这些L2s在可预见的未来将通过多签保持中心化。那么在此期间，他们将依靠什么来竞争？

4.L2（侧链+rollups）和元协议之间广泛的信任假设

可能值得澄清的是，什么是侧链与rollup的分类学。以下是一个表格，基于过去几个月我们进行的对话详细说明了两者的区别 - 欢迎反馈。

侧链的信任假设：

  • BTC基层与第二层解决方案之间的锚定主要由核心团队控制的多重签名中心化管理。

  • 状态和交易终局性不是由BTC基层验证，而是由项目团队验证。

ZK Rollups的信任假设：

  • 目前，没有办法在比特币上执行zk验证。排序者需要集中化（类似于ETH L2s），并且存在一个信任假设，即去中心化的验证者网络将正确验证证明者检查的交易。

  • 由于需要将数据回传到比特币，Rollups在它们可以处理的交易数量上受到限制。

BitVM（乐观Rollup）的信任假设：

BitVM的主要用途是承诺一个无信任的桥梁。高级步骤是BitVM代码可以分解成逻辑门，供欺诈证明者进行二进制搜索，找到执行不准确的点。虽然任何人都可以提供错误证明来没收操作者的抵押品（如果操作者行为恶意），但BitVM提出了一个经济挑战。操作者需要匹配作为抵押的流动性量。例如，如果我通过BitVM桥接10BTC，BitVM的操作者需要为这一单笔交易放置10BTC作为抵押，这在经济上很难扩展。

元协议的信任假设：索引器

BRC20、RUNE、PIPE、Trac等，都需要自己的索引器来将账户基础模型的“状态”从BTC的原生UTXO模型转换过来或反之亦然。以太坊已经内化了索引，因为其虚拟机可以计算状态，而BTC的索引器类似于以太坊的GETH。

要理解索引器的概念，想象所有UTXO交易就像原始Excel数据，其中有成千上万个地址彼此有交易。为了理解谁拥有什么和最终余额（账户状态），索引器的作用类似于数据透视表。它们计算增加和减少，并通过地址确定最终余额。目前，像BestInSlots、GeniiData和ALEX Labs Oracle这样的索引器为开发者提供API，直接拉取BRC20等元协议的余额或“账户状态”。

离散对数合约（DLCs）：对外部预言机的依赖

比特币中的DLC依赖于外部预言机来决定合约的结果。在DLC中，预言机的角色是签署一个指示事件结果的消息。然后，合同双方使用这个签名来构建和广播在比特币区块链上结算合约的交易。DLC的安全性和可信度很大程度上依赖于预言机的可靠性和诚实，因为它的数据直接影响合约的解决。

5.对西半球VC的持续怀疑：我与其他投资者进行了几次关于BTC L2s价值的讨论。虽然我们同意大多数比特币“L2s”被视为“假的”，因为它们不一定继承BTC的安全性，而且未来几个月许多很可能消失，但我们相信这个垂直领域仍有价值，因为

有缺陷的、初生的、不可避免的：过去10年，想要将BTC放入硬钱包并埋在后院的BTC持有者的部分已经饱和。虽然BTC的第二层解决方案与其以太坊对应物在安全性和无信任性方面相比较差，但过去一年只是在比特币上进行扩展和可编程性解决方案的起始。

比特币变得更具通用性、可编程性的趋势已经显现，除了作为价值存储的现有身份外。这一趋势由公众对质押、交易以及自2023年以来比特币链上费用的指数增长（在12月高达每笔交易40美元）的热情证明。随着OP_CAT等的出现，各种rollups和侧链解决方案，以前只属于以太坊和Solana的用例现在正在比特币上探索。

使BTC资本效率化：BTC仍然是机构中价值最高的资产之一。需要在比特币上构建或衍生的更多金融工具。然而，基层设计的限制使这类产品难以实现。这凸显了第二层可编程解决方案的必要性。

这一趋势解决了BTC的存在危机：更多的可编程性产生了对比特币区块空间的需求，这导致了作为对矿工保护网络的净新激励的更多费用。这在每次减半时尤其关键。这在之前的文章中有更深入的讨论。

6.越来越有创意的利用比特币区块空间的方式

  • 作为一种在见证块和交易块中刻录数据的方法

  • 作为永久的链上数据存储（这对于奢侈品/收藏品用例来说是一个极佳的产品市场契合）

回顾一年前的论文：我们的思考如何发展或持续

我们正确的地方：总体趋势、时机和需求与在比特币上发行数字资产（元协议）、可编程性解决方案（第二层、Rollups）以及努力提高BTC资本效率（巴比伦、洛伦佐）相关。

尚无定论：BTC的未来可能是原生的vs. xVM。虽然这不是一个共识观点，我们坚持认为BTC应该发展自己的原生生态系统，而不是采用看似“方便”的以太坊虚拟机（EVM）方法。虽然我们完全认识到EVM方法的好处（如与现有defi生态系统的互操作性，轻松上手Solidity开发者，以及Solidity是最经过战斗测试的语言等），但让BTC第二层代币以ERC-20格式存在，就像Arbitrum将其代币作为Solana SPL发布一样，似乎是矛盾的。

我们立场的变化：在原始文章“熊猫复兴”中，提出了两条路径：使BTC更像一个通用的L1那样“可编程”，或使其更“资本高效”以扩展其功能，成为一个更具生产性的金融资产。

当时，我倾向于后者。BTC从Script语言中固有的限制使其不适合复杂的可编程性。然而，过去一年我的观点发生了变化。市场显示出对比特币区块空间的需求，将其从一个休眠的“数字黄金”链转变为一个可编程的、通用的链。以太坊现在实际上成了一个“沙盒”：比特币社区从过去7年以太坊的DeFi开发中学习，以在比特币上创新。

生态第二章：预测和空白领域

1.每种方法将有1-2个胜者。这意味着在EVM（如Botanix）、元协议（可能是BRC20或Rune）、无桥层基层方法（如Arch）、ZK rollup以及STX（已是先行者）上，将分别有1-2个赢家。在下一个周期总共有5-6个主要玩家，每个在顶峰时的估值超过500亿美元。

2.安全避险：目前，扩展解决方案正在竞争注意力和流动性接入。然而，随着时间的推移，特别是在发生与安全有关的事件后，流动性将倾向于最安全的、信任假设最少的L2/rollup。

3.其他大多数Layer 2解决方案、侧链和rollup都将无法存活。在这种情况出现之前，最好的空投计划、高信号投资者的接入以及与比特币鲸鱼的联系将继续激烈竞争。

4.开发者将逐渐从BitVM梦想中觉醒，意识到它为构建者提供的信任最小化需求来得太迟、太慢且成本太高。

5.BTC DeFi将超越ETH：我长期以来一直认为以太坊是BTC的试验场。自2017年以来的一切都基于这样一个错误的信念：“BTC做不到”。然而，现在情况不再如此。如果我要承担我的代币（质押、种植、杠杆）的风险，我会更愿意以低价值的货币还是BTC来获得收益呢？我完全预计BTC未来会有一个同等的，如果不是更强大的，与以太坊相比的DeFi和基础设施生态系统。

6.会出现比特币原生的“ERC-20”代币标准：比特币需要自己的类似ERC20的代币标准，可以在不同的L2和基层运作。实现这一目标的一个方法是Arch（一种无桥层可编程性解决方案）与Auran（一种原生比特币TSS（门限签名方案）为基础的互操作性解决方案）之间的合作。这样的标准将成为赢家最终在稳定币、机构采用、链上收益产品等方面出现的主要解决方案。

我们感兴趣的空白垂直领域

1.无桥体验（更适合于基层的用例）：在任何可扩展/可编程层上实现完全无信任是不太可能的——坦率地说，这不是大多数用户关心的，除非发生黑客攻击。在大多数rollup/L2中保持信任假设恒定的情况下，将会有一系列低速度的用例（如高价值收藏品交换、借贷、原生收益、质押等），用户和开发者更倾向于在基层实现同等级别的可编程性（通过像Arch Network这样的解决方案），而无需桥接到另一个L2。

当然，这里的权衡是速度，因为交易将受到BTC区块时间的限制。但是，并非所有操作都需要在链上非常快速。无桥解决方案将在基层解锁新的“慢而稳定”的用例段，如稳定币、借贷、预测市场等。

2.通过跨各种L2的状态编排统一基础设施（更适合第二层的用例）：提供“一站式”开发者/消费者体验，解决当今比特币生态系统中泛滥的流动性和功能碎片化问题。Auran Network是该领域的先锋，我们对其感到兴奋。

“初创公司成功的公式：找到一个大而高度分散的行业，具有低NPS；垂直整合解决方案以简化价值产品” - Keith Rabois, 创始人基金（Founders Fund）

3.BTC流动性输出到其他L1：许多高知名度的新/现有的其他L1正在探索利用BTC的流动性来促进自己的生态系统增长。像Zeus Network这样在Solana和BTC之间创建消息层的解决方案可能会受到关注。

4.稳定币的赢家：已经有超过10个稳定币项目。与主流可编程性和互操作性解决方案形成深入合作将是市场主导地位的关键。

5.OP CAT：OP_CAT (BIP-347)是一项旨在简化并扩展比特币功能的比特币改进建议，以便启用逻辑循环和条件语句。它将允许在比特币如何被消费的规则或条件上的创造，为包括第二层、智能合约等在内的许多开发可能性打开了大门。预计时间表将超过12个月。

6.原生Ordinals交易平台：如果历史重演，正如我们在SOL和ETH上所见，大部分交易量将由像Blur或Tensor这样的原生专业交易平台所主导。到目前为止，大部分的Ordinals交易活动都在Magic Eden和OKX上进行。随着NFT寒冬的消退，我们预计像Ordinal Hive这样的原生Ordinals交易平台将蓬勃发展。

7.BitVM 的替代方案，以实现无需信任，或至少最小化 L2 <> 基础层桥接

8.面向机构的链上 BTC-on-BTC 收益产品：鉴于 STX 的 BTC 收益能力和符合监管规定的特点，它可能会成为赢家。

9.比特币上的流动性质押：拟物化 ETH，但Lorenzo 协议等 LST-on-BTC 项目有其优点，可以优化 BTC Defi 的流动性