推特上到处都是写$ena 的研报，拒绝模版化的量产，我等你们写完了再写。
本文从两个方式进行论述：
一、Ethena协议到底有怎样的叙事愿景。
二、为何以PE估值的方式对 $ENA 进行定价。
结合我前几期的 $ALT $ETHFI 都完成翻倍出本，这篇点赞转发过200，不过分吧。
由于前期我币安冲新，胜率非常高的关系。很多粉丝和KOL都私信问我这次开盘策略是什么。我不想被白嫖，但是我不忍心拒绝漂亮妹妹，在回答之前，我查询了一些资料，发现了的一个小bug，在这里反馈给 @heyibinance @sisibinance @binancezh 。
币安中文的research只有代币分配和代币释放，而英文的research 有代币运行原理和roadmap。
这样就可以理解为什么问我的各种问题都是千奇百怪，这bug也没啥，但是确实影响着中文区的投研水平，毕竟都是在中文research为客观依据的研报。
就挺好玩的。
一、Ethena协议到底有怎样的叙事愿景。
首先把那些模版化的研报的重点回顾一下，具体的你们到处刷刷得到。
1.投资机构及其强大。
机构：Dragonfly、富兰克林邓普顿、PayPal（很罕见）
交易所：币安、OK 、BYBIT、@HTX_DAO （额） Deribit
市商：Wintermute
个人：小黑和bitmex。
2.特点及其安全性。
以加密资产和相应的空头期货头寸作为抵押形成合成美元，拒绝连环下跌风险。
3.筹码分布。
开盘流通不到10%，好控盘。
以上就是推特上泛滥的研报的重点。
我一直记得当初币乎创始人咕噜的一篇文章，大概是原生稳定币是区块连中的圣杯。时值波卡如日中天之际，更多的项目开始探索稳定币不可能三角，也有很多团队潜伏后期去探索稳定币，因为掌握了稳定币的铸币权，就相当于掌握了defi世界原生资产，而每一轮牛市从不缺这种币种，如当初的luna。
Multicoin在稳定币的不可能三角中轮式：
价格稳定——与 BTC 不同，实际上被视为现金等价物的代币需要具有稳定的购买力。
资本效率——必须锁定超过 1 美元的抵押品才能创造 1 美元的稳定币，效率低下，并会导致稳定币供应限制。
去中心化——即抵押品不由单一实体持有，例如 Tether 和中心联盟的情况。
以目前存活过的稳定币举例：
1.USDC和USDT的问题在于它们是中心化的。
2.为了让 DAI 规模化，MakerDAO 被迫牺牲去中心化，且脱钩很多。
3.算法稳定币就太多了，如果你没有抵押，那么只能依赖算法，一直到现在，没有任何一种算法是完美的，算法稳定币最大的问题是，大家都不信你的算法。
4.luna抵押物出问题，死亡螺旋。
Ethena利用以太坊、链上托管和集中流动性场所的加密原生合成美元。
其稳定性在于：由于质押的 ETH 抵押品可以通过等值名义空头头寸完美对冲，因此合成美元只需要 1:1 的“抵押。Ethena以Delta-Neutral Stability保持美元稳定。
举个例子：如果 Ethena通过做空名义头寸规模等于 1 ETH的永续合约来对冲价值 1 ETH的 Delta，那么 Ethena 自然会从用户存入 1 ETH抵押品中获得 1 ETH的正 Delta。 ，Ethena 投资组合的 Delta 为 0。
其资本效率在于：Delta方案 中性的合成美元在银行系统之外持有抵押品，并且在原生流动性场所去集中那个流动性。（cefi、衍生品）
其抗审查性在于：所有支持 USDe 的抵押品始终由“场外结算”机构级提供商保留。任何时候都不会将抵押品存入任何交易所，以确保协议的抵押品永远不会遭受交易所失败的影响。
二、为何以PE估值的方式对 ENA 进行定价。
白嫖问我对 ENA 估值的很多，真正有价值的很少。
很多“KOL”对 $ENA 的定价都是0.6-0.7之间，我看了大家都是我认为、我觉得，那么你的依据是什么？
我想无非三种吧：
1.类比估值。跟同赛道的做个excel比较一下，假吗意思的搞个看起来差不多的比一下市值。我问你连赛道都没有仔细细分，如何类比估值，这个坐表的还属于思考的。
2.AEVO期货价格是0.66，这个是大多数kol定价来源。
3.launchpool的收益率，你真的计算才发现，不一定是0.6-0.7哦。
其中 @joakja 问的比较有价值，且经历了自己的计算和思考。真要论述对 $ENA 进行计算的依据很复杂，通过解答这个问题可以引发交易员对其定价的思考，当然白嫖党总是等着喂饭的，没什么吊用。
机构融了2050W刀 占比25% 代币150E个，ENA机构价是0.005467。
为什么aevo的定价是0.6-0.7？
没有多少人思考这个问题，我想到了2020年蓝狐笔记 @lanhubiji 对 $SNX 估值一文,我拾人牙慧给个答案。
基于Ethena协议收入对其采用PE的方式进行估值。
Ethena协议收入来源在于：费率收入、借贷收入、流动性质押衍生品收入。
前文提到，你抵押姨太，然后做空姨太期货，形成1:1稳定，但是期和现是有利差的、有费率的。
而做空姨太的历史费率都是正曲线。
aevo对其的定价就是基于收益采取的估值依据，这是一点，第二个依据在于机构虽然成本极其低，但是锁仓时间很长，当前协议收入在于流通中的代币进行确认。
因此，即使以当前的PE估值，期货定价并不高。
因为白嫖党太多，本期不定价，不过我说的很明白了，稍微算一下就知道了，自己动手，丰衣足食。还有很多深入的思考，我会在交易员社区中闭门探讨，拒绝白嫖党。
参与当前币安的lauchpool还是非常有利可图：
