作者：Aquarius https://x.com/0xAquariusCap
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背景
稳定币市场快速增长，已成为数字经济中的一股重要力量，甚至与传统金融网络相竞争。根据 Coinbase 的研究，2023 年稳定币的交易总量超过 10.8 万亿美元。在剔除“非自然”交易（如机器人驱动或自动化交易）后，实际交易量约为 2.3 万亿美元。这一调整后的数据反映出稳定币有机年增长率达到 17%，凸显了稳定币在零售和机构金融中的日益重要的角色。以下图表提供了稳定币在主要区块链生态系统中的当前格局及增长轨迹的可视化洞察。
该图表展示了 2020 年至 2025 年前 20 个区块链的整体市值趋势。以太坊表现尤为突出，市值在峰值时期超过 1000 亿美元，主导着整个区块链生态系统。如此高的市值与以太坊作为 DeFi 和稳定币发行的主要平台 的角色密切相关，这使得它即便在市场波动中也能保持强劲地位。其他区块链（如 BSC、Tron 和 Solana）的市值相对较低但表现稳定。特别是 Tron 和 BSC，呈现出稳定的增长趋势，凸显了它们作为稳定币和 DeFi 的替代平台的作用，尤其在交易成本和速度至关重要的地区和应用场景中。
该图表更详细地展示了前 20 个区块链的稳定币市值趋势。以太坊以超过 80 亿美元 的稳定币市值领跑，反映出其作为 USDT、USDC 和 DAI 等主要稳定币的托管平台的重要角色。以太坊的大规模市值支撑着其作为稳定币枢纽的地位，需求主要来自 DeFi 应用及寻求合规稳定币的机构用户。然而，Tron 作为一大竞争者表现亮眼，稳定币市值约为 40 亿美元。Tron 的吸引力在于其 低交易费用和快速处理速度，这使其在高频交易场景中尤为流行，例如汇款和跨境支付。
其他链（如 BSC、Terra Classic 和 Solana）的稳定币市值相对较小，但在多样化稳定币生态系统中发挥着关键作用。例如，BSC 的稳定币市值约为 20 亿美元，吸引了寻求比以太坊更低费用的 DeFi 项目和零售用户。较小的区块链（如 Algorand 和 Stellar）则定位为稳定币的利基平台，通常针对跨境支付和小额交易等特定用例。
现有主导者
以太坊：稳固的领导者
成熟且互联的 DeFi 生态系统：以太坊庞大且成熟的 DeFi 生态系统包括 Uniswap、Compound 和 Aave 等知名协议，这些协议在运营中高度依赖稳定币流动性。稳定币对流动性池、借贷及收益农场至关重要，使得以太坊成为寻求全面 DeFi 服务的用户不可或缺的平台。
机构和监管信任：以太坊上的稳定币（尤其是 USDC 和 DAI）获得了监管认可和机构信任。随着更多机构进入加密领域，以太坊作为安全和去中心化网络的声誉，使其成为合规、机构级稳定币的理想选择。Circle 的 USDC 和 MakerDAO 的 DAI 是以太坊原生的主要稳定币，作为生态系统中信任的支柱。
多样化的稳定币及用例：以太坊托管着广泛的稳定币，包括 USDT 和 USDC 等法币支持的稳定币，以及如 DAI 等算法及去中心化稳定币。这种多样性使以太坊用户能够选择最适合其风险承受能力、监管需求及偏好的稳定币。例如，DAI 因不直接与法币储备挂钩而具有独特吸引力，这与以太坊社区推崇的去中心化价值观一致。
二层解决方案应对扩展问题：以太坊面临扩展性挑战，高昂的 Gas 费用限制了小用户参与 DeFi。然而，像 Arbitrum、Optimism 和 zk-Rollups 等二层解决方案正在显著降低交易成本，提高吞吐量，使以太坊在不牺牲去中心化的前提下继续保持稳定币用例的领导地位。
随着以太坊不断发展其二层生态系统，并全面过渡到 Ethereum 2.0，预计其在稳定币市场的主导地位将持续保持。随着围绕稳定币的监管逐渐清晰，机构采用将进一步增长，可能促使更多法币支持和合规稳定币在以太坊上推出。此外，以太坊的 DeFi 生态系统也可能持续创新，开发新的稳定币用例，包括合成资产、跨链稳定币及更复杂的收益生成产品。
Solana：高性能的以太坊替代方案
Solana 经常被视为以太坊的高性能替代方案，以其快速的交易速度和低费用而闻名。尽管 Solana 的稳定币市值明显小于以太坊，但它成功吸引了忠实的用户群，并且在零售用户和寻求低成本解决方案的开发者中日益受到欢迎。
高速低成本交易：
Solana 独特的 历史证明（Proof of History, PoH） 共识机制支持高吞吐量和低延迟，使网络每秒能处理数千笔交易且费用极低。这使得 Solana 成为需要频繁交易的应用（如小额支付和零售稳定币转账）的理想选择。因此，像 USDC 和 USDT 这样的稳定币在 Solana 上经常用于日常支付和生态系统内的快速转账。支付与游戏应用的整合：
Solana 定位于游戏和支付等行业的理想平台，这些行业对快速且廉价的交易要求较高。其用户友好的开发工具和对高性能应用的支持，使其成为开发者构建去中心化应用（dApp）的首选平台，这些应用通常与稳定币整合。例如，区块链游戏 Star Atlas 和音乐流媒体服务 Audius 正利用 Solana 的速度和稳定性，分别将稳定币用作游戏内货币和打赏工具。网络稳定性问题：
尽管 Solana 的高性能是一大优势，但它也面临网络中断和稳定性问题。这些停机时间导致一些用户对其可靠性产生质疑，特别是在高价值交易或机构使用场景中。Solana 的网络弹性仍在发展中，它需要解决这些技术挑战以获得稳定币和 DeFi 市场的全面信任。与 USDC 的合作及跨链解决方案：
Solana 与 USDC 发行方 Circle 的合作，是推动平台上稳定币采用的关键因素。USDC 在 Solana 上的可用性为用户提供了一种值得信赖的美元支持稳定币，增强了 Solana 的吸引力。此外，Solana 正在探索跨链解决方案，这将允许资产在 Solana 和以太坊之间无缝流动，为用户提供更多灵活性，并扩大其在稳定币市场的影响力。
Solana 在稳定币领域具有显著的增长潜力，特别是如果它能够维持网络稳定性，并进一步巩固其在游戏和零售支付领域的地位。通过持续与 USDC 合作并探索跨链能力，Solana 有望吸引更多的稳定币交易和 DeFi 应用。然而，其集中的验证者结构和网络中断问题可能会限制其对机构的吸引力，除非这些问题得到解决。
稳定币增长的关键条件
随着稳定币在加密货币和金融市场中的吸引力不断增加，某些生态系统特征和环境更有利于稳定币的采用与增长。这些环境不仅在技术上具备优势，而且在战略上能够满足零售用户和机构投资者的需求。以下是最有可能经历稳定币爆发的区块链生态系统的具体特征，以及市场中观察到的最新数据和趋势。
1. 低交易费用
稳定币交易通常频繁且要求低延迟，尤其是在用户依赖稳定币进行日常交易、跨境支付和汇款的场景中。低交易费用和高可扩展性的生态系统更具吸引力，因为它们能够在没有网络拥堵的情况下实现经济高效的交易。
在 2023 年一项针对稳定币用户的调查 中，超过 60% 的受访者表示，交易成本是他们选择区块链平台的主要因素。以太坊的平均交易费用在网络拥堵期间往往超过 10 美元，而 Tron 和 BSC 等网络的平均交易费用低于 0.10 美元。这吸引了大量 USDT 从以太坊迁移到 Tron，Tron 捕获了 约 30% 的 USDT 供应量，主要得益于其低费用，尤其在跨境汇款需求高的地区具有吸引力。此外，币安智能链（BSC） 由于交易费用远低于以太坊，持续吸引零售用户参与其 DeFi 生态系统。
提供低费用和高可扩展性的区块链环境（如 Polygon 的以太坊二层解决方案和 Solana）也非常适合稳定币的增长。Solana 每秒最多可处理 65,000 笔交易，且平均费用较低，特别是在支付和游戏应用中，其稳定币采用率逐渐上升。
2. 多样化用例的强大 DeFi 生态系统
强大的 DeFi 生态系统不仅吸引稳定币流动性，还提供超越简单交易的实用性。在拥有借贷、收益生成等应用的环境中，稳定币作为稳定的交易媒介和抵押品，成为各种 DeFi 产品的核心。
以太坊全球托管超过 70% 的 DeFi 应用，稳定币占以太坊 DeFi 协议总锁仓量（TVL）的近 50%。这一对稳定币的广泛使用，是以太坊在稳定币采用中保持领先的核心原因，尽管其费用较高。截至 2024 年第二季度，以太坊的 DeFi 锁仓量约为 400 亿美元，其中稳定币（如 USDC、USDT 和 DAI）占据了重要部分。
币安智能链（BSC）同样拥有活跃的 DeFi 生态系统，PancakeSwap 和 Venus 等平台广泛使用稳定币作为流动性池和借贷市场的基础。在 2023 年，BSC 的 DeFi 锁仓量超过 50 亿美元，其中稳定币约占流动性池的 40%。这种实用性和生态系统的可访问性进一步鼓励了稳定币的采用。
3. 互操作性
随着加密领域逐步迈向多链生态，互操作性已成为稳定币采用的重要因素。稳定币需要在不同区块链之间无缝流通，以满足用户在多链间交易或持有资产的需求。能够实现稳定币跨链轻松转移的生态系统将因增加的采用率而受益。
根据 Chainalysis 在 2023 年的报告，跨链稳定币转移约占所有稳定币交易的 25%。像 Cosmos 的跨区块链通信协议（IBC） 这样的解决方案，支持稳定币在 Cosmos 生态系统中的不同链间自由流通，推动更广泛的流动性和应用场景。
Cosmos 和 Polkadot 是专注于互操作性的两个主要生态系统。Cosmos 的 IBC 协议使其网络内的区块链可以无缝交互，稳定币也能轻松在链间转移，从而促进其在特定生态系统中的采用，例如 Terra 的 UST（崩溃前）及其他 Cosmos 链发行的稳定资产。Polkadot 的平行链结构提供了类似的互操作性，这种特性有助于驱动跨 DeFi 和专门化应用的稳定币采用。
项目如 USDC 也优先推动多链发行，目前已支持 Ethereum、Solana、BSC 和 Avalanche。通过实现跨链兼容性，这些生态系统能够提升稳定币的实用性并促进更广泛的采用。
4. 支持监管合规和机构需求
随着全球对稳定币的监管审查日益严格，合规性已成为稳定币采用的关键因素。支持合规要求（如 了解你的客户（KYC） 和 反洗钱（AML） 规定）的区块链生态系统，可能在机构用户和合规稳定币发行者中获得更强的采用率。
在 2023 年，以太坊上约 30% 的稳定币流入与机构交易相关，这主要归功于以太坊稳定币（如 USDC）的监管合规能力。相比之下，监管结构较为宽松的链（如 Tron），主要服务于零售用户和基于汇款的用例。
Algorand 和 Ethereum 已定位为对监管友好的生态系统。Algorand 支持合规稳定币（如 USDC），并与受监管的金融机构建立了合作关系以确保合规性。而 Ethereum 通过 Circle 的 USDC 和 MakerDAO 的 DAI，提供了符合监管要求的选择，使其成为具有显著机构兴趣的首选稳定币发行平台。
随着围绕稳定币的监管日渐明晰，优先考虑合规性的区块链可能会吸引更多的机构参与。例如，Avalanche 的可定制子网功能允许机构构建受监管的环境，这种特性可能吸引需要遵循特定合规标准的稳定币发行方。
5. 低成本汇款的地理和区域需求
在金融包容性有限或银行费用较高的地区，稳定币为日常交易和跨境汇款提供了一种可行的替代方案。能够通过低费用、高可及性以及与支付提供商整合来满足这些市场需求的生态系统，在稳定币采用上更具优势。
根据 世界银行 2023 年报告，全球汇款总额已超过 7000 亿美元，其中稳定币在金融基础设施有限的国家中占据了越来越大的跨境交易份额。提供低交易费用和快速处理能力的区块链环境，有潜力抓住这部分汇款市场。
Tron 在亚洲、非洲和拉丁美洲等地区广受欢迎，其低费用使其成为跨境汇款的理想选择。Tron 的网络每天处理大量稳定币交易，特别是 USDT，这种稳定币已在这些地区被广泛采用为无需传统银行服务的海外汇款工具。Tron 的平均交易费用保持在 $0.10 以下，使其成为基于汇款的稳定币使用的理想平台。
BSC（币安智能链） 也因其低费用和在亚洲的强大存在，适用于汇款市场。在这些地区，币安的交易所生态系统已建立起信任。此外，像 Celo 这样的链正通过专注于移动金融服务来针对新兴市场，以促进未获得银行服务或服务不足的人口使用稳定币。
6. 高可扩展性
Layer 2 解决方案为区块链提供了在保持安全性和去中心化的同时解决高交易费用的有效方法。集成 Layer 2 扩展解决方案的区块链，可以支持更大规模的稳定币交易量且成本更低，从而吸引因 Layer 1 网络成本过高而被排除在外的用户。
基于以太坊的 Layer 2 协议（如 Arbitrum 和 Optimism）在 2024 年中期的总锁仓量（TVL）已超过 50 亿美元。其中，稳定币在各种 DeFi 应用和支付中的使用占了显著比例。Layer 2 解决方案将交易成本降低了超过 90%，使其对稳定币用户具有极大吸引力。
Polygon 是领先的 Layer 2 扩展解决方案之一，其通过提供以太坊的安全性与较低的费用，推动了稳定币的大幅增长。像 Aave 和 Uniswap 这样的平台已在 Polygon 上部署，以利用更低的成本。与此同时，USDC 和 DAI 在 Polygon 上的使用量显著增加。同样，Arbitrum 和 Optimism 的成本效益也吸引了依赖稳定币的 DeFi 协议。
随着更多链采用 Layer 2 扩展解决方案，稳定币在这些环境中的采用可能会增加，用户能够以较低的成本访问稳定币功能。
潜在的挑战者
随着全球对稳定币需求的增长，新兴区块链生态系统如 TON（The Open Network） 和 Sui 因其独特的基础设施、目标用户群以及增长战略展现出巨大的稳定币采用潜力。尽管以太坊、Tron 和 BSC 等成熟区块链目前主导着稳定币活动，TON 和 Sui 正通过创新的方法为稳定币市场注入差异化竞争力。以下我们对 TON 和 Sui 在推动稳定币增长方面的潜力进行详细分析，并与当前领导者进行对比，同时探讨这些生态系统中稳定币活动增长的财务影响。
TON：依托 Telegram 网络推动零售导向的稳定币采用
推动稳定币采用的关键特点
与 Telegram 的无缝集成：
TON 与 Telegram 的直接集成可使其网络上的稳定币对 Telegram 用户高度可及，从而实现无缝的点对点转账和支付。此设置在银行基础设施有限但 Telegram 使用广泛的国家（如俄罗斯、乌克兰、土耳其，以及中东和东南亚的部分地区）尤其具有优势。
案例用例：如果 USDT 或 USDC 等稳定币在 TON 上被广泛采用，用户可以在 Telegram 应用内一键发送稳定币。这种集成可能使 TON 上的稳定币像 Venmo 或微信支付一样易于使用，为不熟悉区块链的用户提供低门槛的切入点。
低费用和高可扩展性：
TON 的分片架构支持其以低成本处理高交易量，使其对稳定币交易具有吸引力。TON 的平均交易费用估计低于 $0.01，在成本效率方面可与 Tron 和 BSC 相媲美。这种经济性可能推动日常交易和小额支付的采用，尤其是对费用敏感的用户。
TON 的高可扩展性确保其在流量增加时不会出现显著的速度下降或费用增加，这对高频交易场景（如汇款和零售购买）中的稳定币使用至关重要。
内置托管选项和用户友好的界面：
TON 提供托管和非托管钱包选项以满足不同类型的用户。嵌入 Telegram 的托管钱包简化了普通用户的使用体验，而非托管钱包则服务于注重安全性和资产所有权的加密资深用户。这种双重方法可以增加不同用户群体的采用，包括零售用户和更有经验的加密资产持有者。
如果 TON 成功吸引稳定币或推出其专属的生态系统稳定币，它可能在零售和汇款市场中占据重要份额。鉴于 Telegram 的广泛影响力，TON 有潜力在 Telegram 流行的新兴市场中吸引数百万新的稳定币用户。
如果 TON 能捕获当前全球稳定币市场（估值约 1200 亿美元）的 1-2%，将带来 12 亿至 24 亿美元 的生态系统内稳定币市值增长。这一额外活动可能使 TON 的自身市值从 50 亿美元 增至 60-70 亿美元，将其定位为稳定币交易的顶级平台之一。
在拥有 7 亿 活跃 Telegram 用户的基础上，即使仅有 5% 的稳定币采用率，TON 也能带来 3500 万用户，这一数字与其他链上的现有稳定币采用率相比显著提升。该用户群不仅将推动稳定币交易，还会增加对其他 TON 服务的需求，从而促进生态系统增长。
TON 在用例上的价值主张
TON 与 Telegram 的深度集成已显著提高了稳定币活动。这个庞大的现成用户基础为 TON 提供了其他区块链生态系统无法匹敌的受众覆盖率。截至 2024 年 5 月，TON 区块链上的 Tether（USDT）供应量已从 1 亿美元 激增至 12 亿美元，表明 Telegram 生态系统内用户采用率的不断增长。
Telegram 在俄罗斯、东南亚和中东等传统银行基础设施往往不足的地区的普及，为基于 TON 的稳定币提供了一个实际替代方案，用于点对点支付和汇款。如果 Telegram 原生集成稳定币，用户可以无缝地发送资金，与 Venmo 或微信支付一样简便但具有全球覆盖。这种便利性可能加速在欠发达银行服务地区的稳定币主流采用。
TON 的分片架构允许其在保持低交易费用的同时实现高扩展性，单笔交易成本通常低于 $0.01。这种成本效益对小额交易和高频零售用例至关重要。例如，TON 上的稳定币可以用于 Telegram 社区中的打赏、数字内容支付或小型企业交易。此外，TON 交易的低成本使其在全球汇款市场中成为有力竞争者，尤其是在新兴经济体中。据世界银行数据显示，2023 年全球汇款流量超过 7000 亿美元，其中稳定币在这些跨境支付中的作用日益重要。TON 与 Telegram 的集成可简化汇款流程，将费用降低至传统银行方式的一小部分，成为全球数百万用户的理想替代方案。
Sui：专注于 DeFi 和机构用例的高性能区块链
推动稳定币采用的关键特点
先进的共识协议支持高吞吐量和低延迟
Sui 采用 Narwhal 和 Tusk 共识协议，支持高交易速度和低延迟。这种设计提供了高每秒交易量（TPS）的能力，使 Sui 成为 DeFi 应用（如贷款、借贷或复杂交易场景）中需要高交易速度和可靠性的理想平台。低延迟也使需要即时结算的稳定币用户受益。
案例用例：高频交易是 DeFi 的重要组成部分，稳定币在快速抵押交换和流动性提供中至关重要。Sui 的高吞吐量可能吸引依赖稳定币的机构级 DeFi 协议，从而在高价值 DeFi 交易中成为以太坊的竞争对手。
以 DeFi 为中心的生态系统，吸引机构用户
Sui 正积极定位为 DeFi 集中的区块链，其早期应用专注于 借贷、去中心化交易所（DEX）和资产管理。由于稳定币对 DeFi 应用至关重要，Sui 专注于构建强大的 DeFi 基础，可能会推动对作为抵押物、流动性池或交换媒介的稳定币的需求。
机构兴趣：Sui 的可编程基础设施允许定制化的合规解决方案，这可能吸引寻求安全、合规友好环境的机构，用于稳定币交易。这种能力可能促成与受监管稳定币发行方的合作，增强可信度并吸引机构兴趣。
基于 Move 编程语言的安全性与灵活性
Sui 使用专为安全性和资产保护设计的 Move 编程语言。Move 的资源导向编程模型最大限度地减少了错误风险，确保了安全的交易环境，这对零售和机构用户都有吸引力。增强的安全性可能使 Sui 成为高价值稳定币交易和复杂 DeFi 协议的安全环境。
如果 Sui 能捕获以太坊稳定币驱动的 DeFi 市场（估值约 400 亿美元）的 0.5-1%，将为 Sui 生态系统带来额外 2 亿至 4 亿美元 的稳定币市值增长。鉴于 Sui 当前 8 亿美元 的市值，这种活动激增可能将其估值提升至 10 亿美元以上，实现市值翻倍。
与此同时，Sui 的架构和合规潜力可能吸引优先考虑稳定和安全数字资产环境的机构用户。如果 Sui 成为机构 DeFi 的首选链，可能看到显著的资本流入，从而与以太坊和 BSC 一起确立其在 DeFi 领域的核心地位。
Sui 在用例上的价值主张
Move 编程语言 的使用提升了 Sui 生态系统，为开发者构建稳健的金融应用提供了安全环境。Move 的资源导向编程模型减少了错误风险，确保数字资产在智能合约中的安全处理。这使 Sui 在以安全性和合规性为重点的机构级稳定币用例中尤其具有吸引力。例如，部署在 Sui 上的可编程稳定币可以支持高度安全的贷款和借贷协议，通过算法规则强制执行抵押和还款。这种特性可能吸引希望将稳定币整合到其运营中的大型金融机构。
例如，在 2024 年 11 月，Sui 与全球投资公司 Franklin Templeton 的数字资产部门 Franklin Templeton Digital Assets 建立了战略合作伙伴关系。此次合作旨在支持 Sui 生态系统内的开发者，并利用 Sui 区块链协议部署创新技术。Franklin Templeton 的参与凸显了 Sui 在推动机构增长方面的潜力。
Sui 以合规为中心的基础设施使其成为跨境贸易的可行平台，稳定币可用于实时结算国际交易，并通过智能合约强制执行贸易条款。这种机构吸引力和灵活性，使 Sui 能够与以太坊在高价值稳定币用例中竞争。
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Reference
https://www.coinbase.com/en-gb/institutional/research-insights/research/market-intelligence/stablecoins-new-payments-landscape
https://defillama.com/stablecoins
https://www.theblock.co/post/315362/ethereum-stablecoin-volume-hits-record-1-46-trillion-as-defi-demand-surges
https://remittanceprices.worldbank.org/sites/default/files/rpw_main_report_and_annex_q124_final.pdf
https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html
https://www.chainalysis.com/blog/stablecoins-most-popular-asset/
