在7月30日，一场严重的安全事件突然打破了市场的平静。黑客利用Vyper语言的漏洞对Curve上的多个流动性池进行了重入攻击，成功盗取了约6000万美元的加密货币。这一事件导致Curve的治理代币CRV持续暴跌，并使得Aave、Fraxlend等多个借贷平台约1.8亿美元的CRV抵押物面临清算风险。就在市场对即将到来的连环清算惊恐不安时，8月1日，Curve创始人Michael Egorov通过场外出售CRV的方式提前归还了1700万美元的贷款，其贷款头寸的健康率也恢复至1.6以上。那么危机解除了吗？
从目前的情况来看，Curve创始人Michael的抵押物清算风险并没有完全解除，主要原因有以下两点：
1、在Fraxlend 100%利用率下，Michael在Frax平台的贷款利率每隔12小时翻一番，但其一直无法偿清债务，这表明其对资金的需求非常迫切。而就偿债能力而言，8月1日，Michael通过东拼西凑才勉强挤出100万美元偿还贷款，而后面偿债的2380万美元则是通过场外出售CRV获得的。这表明Michael除了出售CRV，并没有多余的资金偿债。
2、尽管Michael通过场外出售的CRV均要求购买方锁仓6个月，但大部分交易都是通过地址互转的方式交割，这意味锁仓条款实际很难起到约束作用。而Michael折价将CRV出售给搬运工的做法，目的仍是为了将CRV下跌的锅转移一部分出去。
由于CRV抵押品种的规模较小，风险传导的链条也较为简单，即便触发强制清算，大概率也只是一场局部危机。但不得不强调的是，CRV清算危机所带来的DeFi信用紧缩才刚刚开始。
在经历CRV危机后，各个借贷社区为了降低协议的风险敞口，纷纷发起了关于提高贷款抵押物质量，上调借款最低担保比例，以及增加惩罚性的催款措施等方面的相关提案。预计提案实施后，DeFi的借款条件将变得更加严格，这将不利于去中心化借贷规模的扩张。此外，受到孙宇晨等巨鲸纷纷移除流动性的影响，DeFi借贷平台的TVL整体下降了7亿美元，各个平台稳定币的借贷利率快速飙升，其中最大的借贷平台AAVE的USDT借款利率曾一度达到60%。如果CRV的爆仓风险没能有效化解，DeFi高利率的局面仍会持续较长一段时间。
在CRV大跌的过程中，另一个DeFi巨头MKR却悄然成为7月份表现最好的蓝筹DeFi项目。与分析基本面相比，市场更关心的似乎是MKR走强背后奇特的资金博弈，一方面，核心投资人A16z接连抛售，将持有的37518枚MKR全部清仓；另一方面，MakerDAO的创始人Rune则不断抛售各种代币，疯狂购入MKR。项目创始人与投资者之间展开了一场多空对决。而A16z清仓离场的一个重要原因是，A16z并不看好Rune的Endgame计划。
然而，今年以来，A16z和Paradigm累计向市场抛售了价值约为6500万美元的MKR，而Rune的增持与MakerDao的回购消耗的资金仅有2400万美元。在对决双方实力不对等的情况下，MKR仍上涨超过170%，这表明除Rune以外，市场仍存在一股强大的资金在大量买入MKR，它们很可能就是Rune的一致行动人。因为从MKR近乎完美的控盘来看，二级市场的买盘显然不是普通的散户行为。由于主力吸筹的成本并不低，派发必须大幅拉升后才能进行，这也意味着MKR的主升浪很可能仍未到来。
历史上，当比特币在上涨阶段积累浮盈盘达到75%时，行情通常都会陷入长发数月的震荡洗盘（上一篇文章分析过）。但令人意外的是，在上涨接近接近翻倍的情况下，比特币过去30天的波动率竟然达到5年内的最低水平，这无疑是史上最温柔的洗盘方式。为什么比特币的持续低波动率呢？
实际上，在存量的格局下，市场波动都是以清算杠杆仓位为目的，单边行情的押注者越多市场的波动越剧烈。而当前的情况是，场内投资者普遍非常谨慎，只要走势偏离他们的预期，他们就会快速修正自己的观点。这也导致期货多空人比在爆仓规模极低的情况下时常大起大落。简单地说，随着敢于逆势扛单的新韭菜不断减少，存量市场中只剩下一群经验丰富的交易者在互相博弈，这也是市场一直缺乏波动率，且难以出现单边行情的原因。
然而，在极度投机的市场中，波动率长期被压低并不是一种正常的状态。当市场对变盘的渴望被压抑越久，变盘的威力就更加惊人。但从过往的经验来看，这种史诗级的变盘往往都具有很强的偶然性。所以，在变盘催化剂出现之前，重仓去押注某一方向并不是一个理智的选择。当下最合适的策略应该是轻仓等待变盘，或者紧跟强势品种（例如MKR回调，依然是介入的机会）。