比特币突破历史高点，即将达到万众期盼的10 万美元，背后的动能不仅是市场需求的激增，更是ETF 资金流入与现货市场强劲动能的综合作用。
本篇文章聚焦于比特币近期的价格动态，深入解析ETF 在吸纳长期持有者卖压中的关键角色，以及稳定币资金如何助推市场情绪。此外，透过链上数据分析，本文揭示了投资人获利能力和长期持有者的支出行为，显示出市场进一步上涨的潜力与风险。
重点摘要
比特币涨至99,000，由ETF 与现货市场的强劲资金流入推动。过去30 天市场吸纳超过629 亿资金，比特币在需求流入中占主导地位。
长期持有者的未实现利润达到高位，促使大量卖出行为，自10 月8 日至11 月13 日间，共售出12.8 万枚比特币。
美国现货ETF 扮演关键角色，在此期间吸纳了长期持有者约90% 的卖压，突显ETF 在维持市场流动性与稳定性方面的重要性。
资金流入激增
自11 月初以来，比特币的价格表现十分亮眼，整个月内多次创下新历史高点。将目前周期的价格表现与2015 至2018 🔵 和2018 至2022 🟢 周期相比，可以发现显著的相似性。不论涨幅还是持续时间，表现都惊人地一致，尽管市场条件大相径庭。
这种周期间的一致性令人着迷，为理解比特币的总体经济价格行为和周期性市场结构提供了洞见。
历史上，牛市通常会持续4 至11 个月，这为评估周期的持续时间和动能提供了历史架构。
本周，比特币创下99,299 的新历史高点，本季度表现达到惊人的+61.3%。相比之下，黄金和白银的季度涨幅仅为+5.3% 和+8.0%。
这种明显的差距显示出资本可能正从传统的商品价值储存资产转向年轻的、数位化的比特币。
比特币的市值也扩大至惊人的17.96 兆美元，成为全球第七大资产，超越了价值17.63 兆美元的白银与17.91 兆美元的沙乌地阿美。
目前，比特币仅落后于亚马逊约20%，将此视为下一个重要里程碑。
在比特币近90 天的亮眼表现后，更广泛的数位资产市场开始吸引大量资金。过去30 天内，总资金流入达到629 亿，其中比特币与以太坊网络吸纳533 亿，而稳定币供应量成长了96 亿。
这些资金流入象征着自2024 年3 月高点以来的最高水准，反映出美国总统选举后的信心重建与新需求涌现。
进一步分析资金流入，过去30 天铸造的97 亿稳定币绝大部分直接流入中心化交易所。此流入与同期稳定币资产的总资金流量密切匹配，强调了稳定币在促进市场活动中的关键作用。
交易所的稳定币余额激增反映出投机需求强劲，投资人试图抓住趋势，进一步强化了乐观情绪和选后的动能。
调查投资人的获利能力
我们已探讨了市场流动性的上升浪潮如何支撑比特币的超额表现。接下来，我们将评估这种价格行为如何影响市场投资人的未实现获利（帐面收益），并使用MVRV 比率进行分析。
将目前的MVRV 比率🟠 与其年度移动平均值🔵 相比，可以看到投资人获利能力的加速提升。这一现象通常为持续的市场动能提供支持，但也创造了投资人更有可能开始获利了结的条件，以实现这些帐面收益。
随着市场投资人获利能力的提高，潜在的新增卖压也随之增加。通过将MVRV 比率与±1 标准差带重叠，我们可以构建一个架构来评估市场过热与冷却的条件。
过热（暖色）：MVRV 超过+1 标准差
冷却（冷色）：MVRV 低于-1 标准差
比特币的价格最近突破了位于89,500 的+1σ 带，表明投资人目前持有统计上显著的未实现利润，这表明获利了结活动的可能性增加。
尽管如此，历史上市场在这种过热状态下通常会维持较长时间，尤其是在有足够大的资金流入来吸收卖压时。
长期持有者的极端支出
在市场周期的狂热阶段，长期投资人的行为变得至关重要。长期持有者控制着大量供应，其支出动态会对市场稳定性产生重大影响，最终形成局部或全球高点。
我们可以使用NUPL 指标评估长期持有者持有的帐面收益，目前该指标为0.72，仅略低于信念🟢 与狂热🔵 的阈值0.75。尽管价格大幅上涨，但这些投资人的情绪相比于先前的周期高点仍然谨慎，这表明可能仍有进一步成长的空间。
随着比特币突破75,600，长期持有者持有的1,400 万枚比特币全部进入获利状态，吸引了支出的加速。自历史高点突破以来，余额显著下降了超过20 万枚比特币。
这是一种经典且重复的模式，即每当价格行为强劲且需求足以吸收时，长期持有者开始获利了结。由于仍有大量比特币由长期持有者掌控，许多持有者可能正在等待更高的价格，才会将更多币释放到流通市场中。
我们可以使用长期持有者支出二元指标来评估长期持有者卖压的强度。此工具评估过去两周中，该群体的支出超过其累积量的天数百分比，导致其持有量的净下降。
自9 月初以来，随着比特币价格成长，长期持有者支出稳步增加。近期涨至99,000，该指标显示在过去15 天中，有11 天出现长期持有者余额下降。
这突显了长期持有者分配压力的增加，但尚未达到2021 年3 月和2024 年3 月高点附近观察到的规模。
透过识别长期持有者的支出行为，我们可以利用下一个工具更深入了解他们在关键市场点的活动。获利了结与未实现利润的相互作用有助于突显他们在塑造周期转变中的作用。
此图表可视化：
长期持有者的已实现价格（🔵）：长期持有者的平均买入价格。
利润/亏损定价带（🔵）：表示极端利润（+150%、+350%）和亏损（-25%）水准的带，这些通常会触发显著的支出活动。
获利了结（🟩）：长期持有者持有超过+350% 利润并增加支出的阶段。
投降（🟥）：长期持有者处于超过-25% 亏损状态下的高支出时期。
比特币价格已突破+350% 利润带（位于87,000），促使该群体显著的获利了结行为。随着市场的反弹，分配压力可能会增加，而未实现收益将相应扩大。话虽如此，这在历史上往往象征着前几次牛市中最极端阶段的开始，未实现利润在2021 周期中曾扩大到超过800%。
机构买家
现在我们将注意力转向机构买家对市场的影响，特别是透过美国现货ETF。近几周，ETF 已成为需求的主要来源，吸纳了大部分长期持有者的卖压。此动态也突显了机构需求在塑造现代比特币市场结构中的日益重要性。
自10 月中旬以来，ETF 每周流入资金已激增至10 亿至20 亿之间。这代表了机构需求的显著上升，也是迄今为止最显著的流入时期之一。
为了可视化长期持有者卖压与ETF 需求的对抗力量，我们可以分析各群体的比特币余额30 天变化。
下图显示，在10 月8 日至11 月13 日期间，ETF 吸纳了约12.8 万枚比特币，约占长期持有者净卖压13.7 万枚比特币的93%。
这突显了ETF 在高卖压期间稳定市场的重要角色。然而，自11 月13 日以来，长期持有者的卖压已开始超过ETF 的净流入，这与2024 年2 月下旬观察到的模式相似，当时供需不平衡导致市场波动性增加与整固期。
总结与结论
比特币涨至99,000，受强劲资金流入支持，过去30 天内约有629 亿资金流入数位资产产业。此需求由美国现货ETF 的机构投资人引领，可能甚至是从黄金与白银中转出的资本。
ETF 扮演了关键角色，吸纳了长期持有者超过90% 的卖压。然而，随着未实现利润达到更极端水准，我们可以预期更多的长期持有者支出行为，而短期内其已超过ETF 的流入水准。
