撰文：Tanay Ved & Matías Andrade Cabieses
编译：善欧巴，金色财经
关键要点：
已发行的稳定币总供应量已扩大至 1890 亿美元，其中 Tether 的 USDT 为 1250 亿美元（占总供应量的 66%），而以太坊上发行的稳定币为 1040 亿美元（占总供应量的 55%）。
除了作为价值存储手段之外，稳定币在牛市中还是至关重要的交易媒介。大选后，各大交易所的稳定币交易量飙升至 1200 亿美元，交易量最大的交易对包括 BTC、ETH、SOL 和 memecoins。
随着 11 月份调整后的稳定币转账量（美元）突破 500 亿美元，链上活动呈上升趋势。在 USDC 使用量的推动下，Solana 稳定币的交易量创下历史新高。
受市场行情看涨和融资利率上升的推动，Ethena 的 USDe 和质押 USDe（sUSDe）自第三季度以来实现了快速增长，展现了稳定币不断变化的收益驱动动态。
介绍
随着加密货币市场进入牛市，稳定币也恢复上涨势头，总发行量超过 1890 亿美元。这种涌入表明，流动性环境正在不断增长，因为用户可以利用价格上涨和链上生态系统中出现的机会获利。加密货币领域的并购活动升温，Stripe 于 10 月份以 11 亿美元收购了稳定币支付平台 Bridge，Coinbase 收购了 Utopia Labs ，进一步推动了该行业的增长势头。稳定币继续成为整个金融领域的中心主题，有望成为金融科技、支付和全球金融体系的支柱。
在本周的 Coin Metrics 网络状况报告中，我们根据数据深入研究了稳定币领域，探讨了其在牛市中作为交换媒介的关键作用，并分析了关键指标的链上采用情况。
稳定币概况
稳定币领域在深度和广度上不断扩展。继 Tether 等现有企业取得显著盈利之后，传统金融和加密货币原生发行商也不断涌入，导致稳定币不断涌入市场。与此同时，稳定币正在跨链领域建立更广泛的足迹，尤其是随着替代的 Layer-1 和 Layer-2 生态系统日趋成熟。因此，Coin Metrics 的稳定币覆盖范围已扩大到 35 多种稳定币，并且还在不断增加。
Tether 的 USDT 总供应量为 1250 亿美元，继续保持稳定币发行量的最大份额，市场份额为 66%。Circle 的 USDC 紧随其后，总供应量为 360 亿美元，市场份额为 19%。就网络而言，以太坊是发行稳定币最多的区块链，占稳定币总供应量的 1040 亿美元（55%）。Tron 继续保持稳定币供应量网络份额的 33%，主要由 USDT 推动。Solana 和以太坊第 2 层网络（Arbitrum、Base、Optimism）合计占稳定币总供应量的约 7.5%，反映了它们不断增长但仍在兴起的稳定币生态系统。
市场上涨，稳定币交易量激增
作为最早的用例之一，稳定币在牛市和熊市中都已证明其作为交换媒介的作用。在趋势向上的市场中，稳定币是用户接触生态系统中其他代币的桥梁，是促进链上和交易活动必不可少的流动性来源。在市场下行趋势或波动期间，它们还可以作为价值存储或储蓄手段，使用户能够存储财富或从链上和链下来源获得收益。这使得稳定币在各种市场条件、地理位置和时区下都必不可少。
随着大选后加密货币市场的上涨，随着交易活动的增加，各交易所的稳定币交易量突破 1200 亿美元。其中，Tether 的 USDT 占 11 月 12 日记录的现货交易量的约 80%，即 950 亿美元。FirstDigital USD (FDUSD) 也获得了显著的吸引力，每日现货交易量飙升至 160 亿美元（占总量的约 17%），而 Circle 的 USDC 达到 110 亿美元，创下了迄今为止的最高周平均现货交易量。
我们可以进一步深入研究推动 11 月活动的特定稳定币和加密资产。BTC、ETH 和 SOL 等大盘资产以及 DOGE 和 PEPE 等 memecoin 在各交易所交易量排名前 10 位的货币对中占据突出地位。虽然主流货币的主导地位并不令人意外，但 memecoin 的影响力表明，随着 BTC 创下新的价格高点，散户参与度有所提高。因此，datonomy™中的「专用币」板块（包括 meme 币、隐私币和汇款币）成为表现最好的板块，过去 30 天内的回报率为 63%。
链上经济活动和使用情况
稳定币不仅在交易所中发挥着重要的交易媒介和流动性来源作用，而且对于非交易用例也至关重要，例如促进交易和在链上结算经济价值。稳定币是消费者和 B2B 支付、汇款、储蓄财富或寻求经济稳定和金融基础设施使用权的理想工具，尤其是在新兴市场。
借助一些链上指标，我们可以更好地了解稳定币驱动的经济活动随着时间的推移如何演变，以及它们对不同公共区块链的使用的影响程度。
11 月份，不同稳定币地址之间原生单位转移的每周调整后转账额超过 500 亿美元。其中，182 亿美元（38%）来自 Tron 上的 USDT，123 亿美元（23%）来自以太坊上的 USDT，均创下了交易量的新高。以太坊和 Solana 上的 USDC 也表现出更大的吸引力，转账额呈增长趋势。
值得注意的是，11 月 Solana 上的稳定币交易量创下 386 万笔的历史新高。USDC 继续成为 Solana 上的首选稳定币，占网络上所有稳定币相关交易的 83%。由于 Solana 的交易费用较低，网络上的 USDC 平均转账金额为 20 美元，而以太坊为 1,400 美元。这导致 Solana 的交易数量较高，11 月的稳定币交易量为 386 万笔，远高于以太坊的 23 万笔交易，尽管以太坊的稳定币流动性更强。
我们可以利用其他几个指标来了解链上的稳定币活动，包括智能合约和外部拥有账户 (EOA) 持有的供应量、稳定币流通速度（周转率）、活跃地址、持有超过特定数量稳定币的地址数量以及供应分布。这些指标可以通过使用我们的图表工具创建的表币仪表板进一步探索。
收益需求：更高的融资利率推动 Ethena 的增长
推动稳定币需求的另一个途径是提供收益，收益可以作为一种被动收入或风险管理形式，无论是在牛市还是熊市。为了与 Tether 和 Circle 等巨头在采用方面展开竞争，一些稳定币发行人通过向持有人转嫁利息来激励稳定币的增长，从而增强其价值存储属性。这涵盖了各种方法和风险状况，从传递链下现实世界资产 (RWA)（如美国国债）产生的部分收益，到传递质押 ETH 等链上抵押资产，或在某些情况下传递与链上协议相关的运营产生的收入（就协议
发行的稳定币而言）。
Ethena 为其合成美元 USDe（被称为「互联网债券」）带来了一种相对较新的收益生成方法。它将中心化交易所的对冲策略与质押奖励相结合，以在保持挂钩稳定性的同时产生收益。加密资产被用作抵押品（BTC、ETH），以在永续期货市场开立空头仓位，旨在从正融资利率中获益。结合融资和基差，Ethena 将 ETH 质押奖励的收益以有利息的代币 sUSDe 的形式传递。
值得注意的是，各个交易所的 USDe 供应量与 ETH 融资利率之间存在密切关系。在融资利率为正的环境中，USDe 和质押 USDe（sUSDe）的供应量有所增长，而在融资利率转为负时，供应量则有所下降或停滞。有趣的是，Ethena 最近宣布计划推出 USTb，这是一种由贝莱德的代币化美国国债基金 BUIDL 抵押的新稳定币。这种稳定币旨在作为 USDe 的支持资产，帮助在导致融资利率疲软的市场波动期间管理风险。作为自第三季度以来增长最快的稳定币，Ethena 完全有能力利用不断上升的融资利率。
结论
稳定币仍然是数字资产生态系统的基石，它推动流动性，促进支付，实现链上经济活动，并充当储蓄和财富保值的工具。根据多项指标，稳定币的采用和使用量继续增长，证明了其广泛的需求和实用性。随着稳定币获得关注，储备透明度和发行标准等领域的监管清晰度将推动整个生态系统的创新，并推动稳定币相关业务的增长。随着美国和全球积极的监管努力不断推进，稳定币下一阶段的增长舞台已经准备好，有可能重塑金融生态系统。
