自美國上市公司微策略 (MicroStrategy) 導入比特幣，作為企業資產儲備，獲得大幅成功以來，有越來越多企業採用同樣策略。到底這些公司買入比特幣的績效如何？投資人又該如何評估這些公司的價值呢？
比特幣開發公司微策略 (MicroStrategy)
微策略是所有上市公司中持有最多比特幣的公司，其自 2020 年進軍比特幣市場，公司採用自有現金、發債和增發新股不斷買進比特幣，至今已擁有 244,800 枚比特幣。微策略在今年二月進行品牌重塑，將自身定位為「比特幣開發公司」。其創辦人 Michael Saylor 更是最佳比特幣 Hodler 代言人，Saylor 認為購買比特幣的策略可以為公司提升知名度，而公司本業軟體收益的增加，能讓微策略購買更多的比特幣，是一個良性的循環，並強調「持續買進比特幣就是一種出場策略」，在他眼裡，只有不斷買進並持有比特幣。
(微策略創辦人Michael Saylor：持續買進比特幣就是一種出場策略)
微策略的「比特幣收益率」代表什麼？
微策略為其比特幣策略引入了新的關鍵績效指標「比特幣收益率」。今年迄今其「比特幣收益率」為 17%，未來三年的目標是每年 4% 至 8% 成長。
為了方便理解「比特幣收益率」，我們將微策略自 2020 年底以來所持有的比特幣數量、微策略稀釋後流通股數 (將普通股的所有實際股份以及透過轉換所有可轉換票據、行使所有股票選擇權以及結算所有限制性和績效股票單位而產生的任何額外股份都計算在內) 來計算其每股所持有的比特幣數量。我們可以看到其數值由 2020 年底的 0.00566 一路增加到 2024/9/12 的 0.01066。也就是說，如果你在 2020 年底買入一股的微策略股價，你持有的比特幣數量已快翻倍 (增加近九成)。
而微策略採用的「比特幣收益率」並不考慮比特幣的價格波動，單純以微策略股東的角度思考，微策略認為，該 KPI 可用於補充投資者對其通過發行額外普通股或可轉換為普通股的工具，來幫助投資者對於購買比特幣的理解和決定。在上次財報中，微策略表示未來三年目標是以每年 4% 至 8% 成長。話句話說，微策略股東持有的比特幣數量，將以每年 4% 至 8% 成長。
「比特幣收益率」剔除了比特幣價格和微策略股價的波動，單純的以 Hodler 角度看待此 KPI，似乎也呼應了 Saylor 說過的「持續買進比特幣就是一種出場策略」。
註1：2024 年後的 BTC Yield 都以 2023 年年底為基礎計算，為 YTD ( Yield To Date) 數值。
註2：微策略於 2024/8/7 進行 10 比 1 的股票分割，故 9/12 實際總股數為 229,732 千股，筆者為求統一以 22,973 千股呈現。
其他買入比特幣的上市公司
礦企 Marathon Digital 採取全面 HODL 策略
礦企 Marathon Digital 是上市公司中持有比特幣次多的公司，根據 Bitcoin Treasuries 的資料，Marathon Digital 目前擁有 26,200 枚比特幣，其自有挖礦本身就有開採的比特幣，公司更在八月宣布採取全面 HODL 策略，除了將全面持有挖出的比特幣外，Marathon Digital 更效彷微策略，發行 2.5 億美元的可轉債再買比特幣。
(礦企 Marathon 宣布 HODL 策略，額外購買一億鎂比特幣，再發可轉債)
Block 展開比特幣 DCA 計劃
推特創辦人 Jack Dorsey 旗下支付平台 Block (前身為 Square) 宣布從四月開始，每個月都會將比特幣產品毛利的 10% 投入購買比特幣。其目前擁有 8,211 枚比特幣，在上市公司中排名第七。
(Block 展開比特幣 DCA 計劃，每月將 10% 毛利投入購買 BTC)
日版微策略 Metaplanet
以飯店起家的日本多事業體公司 (包括 Web3 顧問事業) Metaplanet ，自今年 Sora Ventures、210k Capital 等多個資本機構與個體入股後，Metaplanet 決議開始買入比特幣，並將透過持有比特幣來產生收益。
(10 億日圓買 BTC、日股 Metaplanet 日漲近九成！Sora Ventures 入主打造「亞洲微策略」)
Metaplanet 目前擁有 398.8 枚比特幣，在上市公司中排名第 27。
除此之外，日本的稅務制度，也讓 Metaplanet 成為避稅出口，因在日本買幣利得稅最高達 45% (依年收入由 5% 開始起跳)，但買股最高僅 20%，也是 Metaplanet 在日本成功吸引投資人買入的原因之一。
(為什麼日本加密稅制有利於日版微策略 Metaplanet 股價？)
如何評估這些公司的價值呢？
比特幣佔公司市值比
如果單純以持有比特幣的角度來看這些公司，最公平的基準應該是比特幣佔公司市值比。下表以本日 (9/16) 截稿前比特幣價格 58,700 美元，美元兌日圓匯率 140.50 計算，以 CNBC 網站的股價和流通在外總股數，以及 Bitcoin Treasuries 各家公司比特幣持有量來計算整理如下表。
本表僅挑選了四家本業不同，筆者認為各具特色的公司，其中比特幣佔公司市值比最高的自然是微策略，比例高達 50%，而礦企 Marathon Digital 以 32.4% 居次，Metaplanet 為 13.17%，而 Block 僅佔 1.22%。
筆者認為此數據代表了比特幣佔其公司業務的重要比例。
是專注本業還是借屍還魂？
微策略是一家提供商業智能、數據分析、移動軟體開發和雲端運算的美國企業，於1989年創立，1998 年上市，主要競爭對手有 Salesforce、 IBM的 Cognos 和甲骨文公司的 BI 平台。
鏈新聞整理了微策略 2020 年至今的財報，讓我們來看看微策略的軟體本業到底賺不賺錢。下表整理出了 2021/2022/2023 全年以及 2024 上半年的營收和成本分析，微策略的軟體毛利始終維持在七成以上，是相當賺錢的公司。
因為微策略把購買比特幣視為公司發展的重要策略，在財務報表上，關於比特幣市價評估損益的數位資產減值也列在營業費用當中，可想而知的，比特幣購買、託管等費用也包含在營業費的中的行政管理費用當中。
不過，就算我們扣除了數位資產減值的影響，微策略的營業利益率卻由 2020 年的 11.87% 一路下滑到今年的負值，今年上半年不含數位資產減值的營業利益為 -3,225 萬美元，可見其軟體本業持續下滑。
還是微策略早宣稱其轉型為「比特幣開發公司」，就不需要太關注軟體業務了呢？
另兩家曾被稱為「僵屍公司」的企業：日本旅宿業 Metaplanet 和美國健康科技公司 Semler Scientific，在今年因為採取了微策略的比特幣策略，股票價格大幅上升，逐漸擺脫了困境。這些公司的高層還在田納西州的比特幣大會 Bitcoin 2024 上分享了他們轉變的經歷。
(企業借屍還魂術！比特幣讓 Metaplanet 和 Semler Scientific 的重生之路)
像礦企 Marathon Digital 本身就有開採比特幣，公司本業與比特幣息息相關；而支付業者 Block 也在經營比特幣支付，產品也是圍繞著比特幣而存在的。
而那些單靠比特幣的價格增加公司估值的企業，在用比特幣吸引目光的同時，其本業是否有持續增長，也是值得投資者仔細考慮的重要因素。
這篇文章 多家公司爭相將比特幣作為資產儲備，是專注本業還是借屍還魂 最早出現於 鏈新聞 ABMedia。
