原文标题：How does Bitcoin ETF Custody of BTC work?
作者： Julian Fahrer ， Apollo
编译： ChainCatcher
ETF 中的托管是指对基金底层比特币资产的安全存储和保护。本文将探讨托管在比特币 ETF 中的作用，概述其功能、重要性以及用于保护 ETF 的 BTC 的机制。
比特币 ETF 托管人的作用
托管人的主要职责是安全地存储和保护这些资产，确保其免受盗窃、丢失或其他安全漏洞的影响。对于大多数比特币现货 ETF 而言，托管人是两家专门从事数字资产安全（除其他事项外）的第三方实体之一。它们是 Coinbase （负责 8 只 ETF ）和 Gemini （负责 VanEck 的一只 ETF ）。他们必须遵守某些监管标准并采用各种安全措施（例如冷存储和加密协议）来保护资产。
托管人资格
为了符合资格，托管人必须遵守各种法规，例如《纽约银行法》，并且是纽约金融服务部的注册信托。
尽管有这些要求，选择托管人的最终责任仍在于 ETF 的发起人。
例如， Ark 这样描述其选择 Coinbase 作为托管人的决定：
“经过尽职调查，发起人 [ Ark ] 认为，比特币托管人 [ Coinbase ] 对信托的比特币资产的保管、独家拥有和控制的政策、程序和控制符合行业最佳实践，可防止私钥被盗、丢失、未经授权和意外使用。” - Ark S1 ，第 7 页
同样，贝莱德明确表示：
“发起人可自行决定增加或终止比特币托管人。发起人可自行决定更换信托的比特币资产托管人……” - BlackRock S1 ，第 136 页
监护权的实践运作方式
每个赞助商（例如贝莱德、 Ark 等）都与托管人签订了各自的协议。因此，尽管各方都使用 Coinbase 的协议，但各方与 Coinbase 签订的协议可能略有不同。
不过，几乎所有比特币 ETF 托管机制都以相同的方式运作，采用相同的原则和程序。以下是一些要点：
比特币的进出
为了了解标的资产（ BTC ）的实际变动，需要了解这与 ETF 本身（及其股票）的关系。
根据摩根大通等授权参与者 ( AP ) 对 ETF 股份的需求，发起人将创建新股份或赎回股份以换取现金。
例如，当 Ark 以这种方式创建新股份时，它会指示其比特币交易对手（在本例中为 Coinbase ）代表其购买 BTC 。
然后， BTC 被转移到托管人（同样，在本例中，托管人也是 Coinbase ）。相反， BTC 从托管人移出，并在赎回股份时出售。
冷热存储
大多数托管协议都以某种形式具体提及“热”存储和“冷”存储。冷存储是比特币私钥的离线存储（更安全），而热存储是私钥的在线存储（安全性较低，但访问速度更快）。
Bitwise 对其与 Coinbase 的托管安排的这一部分进行了如下描述：
“由比特币托管人保管的比特币将被存放在高度安全的离线多层冷库中。这意味着私钥（允许用户访问比特币的加密组件）离线存储在从未连接到互联网的硬件上。离线存储私钥可最大限度地降低比特币被盗的风险。赞助商希望信托的所有比特币都将持续存放在比特币托管人的冷库中。” - Bitwise S1 第 17 页
Ark 和其他使用 Custody 的人使用相同或相似的语言。
VanEck （与 Gemini 共同监护）这样描述他们的安排：
“托管协议要求比特币托管人将信托的比特币存放在冷库中，除非需要作为临时措施来促进提款。” - VanEck S1 p .20
富达将保管自己的比特币，并概述了其在冷存储与热存储方面的意图：“托管人持有的大部分比特币都存放在离线（“冷”）存储中，托管人全权负责管理比特币在热存储和冷存储中的分配，并且不会公开披露比特币在冷存储中的百分比。” - 富达 S1 ，第 7 页
账户隔离
账户隔离是指将 ETF 的比特币账户与托管人可能拥有的任何其他比特币账户分开。也就是说，不混合 ETF BTC 。
所有 ETF 都以某种方式提及隔离。以下是富兰克林邓普顿 S1 的相关部分，这与其他托管在 Coinbase 的 ETF 发起人一致：
“比特币托管人将把基金的所有比特币保管在冷（即非联网）保险库余额的独立账户中，但基金的比特币除外，该基金的比特币暂时保存在与主要经纪商的交易余额中，如下文“主要经纪商”中所述。保险库余额中持有的基金资产存放在独立钱包中，不会与比特币托管人或其附属公司的资产或比特币托管人其他客户的资产混合。” - Franklin Templeton S1 ，第 136 页
为什么所有 ETF 发起人都确保不会混合 BTC ？并不是说混合在一起的比特币会“丢失”。相反，混合比特币（或任何货币）会带来某些风险。
具体而言， ETF 希望降低托管人可能承担未知负债、破产或丧失偿债能力的风险，或者作为其交易业务的一部分，将 ETF “拥有”的比特币借给其他客户。
考虑到过去几年“加密”行业发生的一切（参见： FTX 等），你或许可以理解原因。
这些特定的风险在多个 S1 中得到了明确解决，但 Bitwise 对它们进行了很好的阐述：
Bitwise ：“信托、发起人或任何其他实体均不得借出、质押、抵押或再抵押信托的任何比特币。比特币托管人还在比特币托管协议中同意，其不会直接或间接借出、质押、抵押或再抵押信托的任何比特币，并且信托的比特币资产不被视为比特币托管人的一般资产，而是被视为仍属于信托财产的托管资产。” - Bitwise S1 ，第 69 页
Bitwise 也是第一个（在撰写本文时）唯一一个发布其 BTC 钱包地址作为“储备证明”的 ETF 发起人。
公告：今天， Bitwise 比特币 ETF （ BITB ）成为第一个公布其持有的比特币地址的美国比特币 ETF 。
现在任何人都可以直接在区块链上验证 BITB 的持有量和流动情况。
保险
Coinbase 和 Gemini 都购买了一定数量的保险，以应对各种风险，例如员工串通或欺诈、实物损失（包括盗窃）、关键材料损坏、安全漏洞或黑客攻击以及欺诈性转移。 Coinbase 的保额为 3.2 亿美元， Gemini 的保额为 1 亿美元。
另一方面，富达对保险是这样说的：“比特币不受联邦存款保险公司或证券投资者保护公司提供的保护或保险。托管人获得的任何保险或为托管人获得的保险仅是为了托管人的利益，并不以任何方式保证或保险信托。没有为比特币账户持有的第三方保险。” - Fidelity S1 ，第 94 页
托管人
最后，托管人。大多数人都熟悉 Coinbase 和 Gemini 作为主要交易所，但您可以阅读 Apollo 用户的评论，并在提供的链接中了解有关每个平台（作为交易所）的更多信息。
Coinbase
如上所述， Coinbase 是大多数比特币现货 ETF （ ARK 、 Bitwise 、 BlackRock 、 Franklin 、 Grayscale 、 Invesco 、 Valkyrie 和 WisdomTree ）的托管人。正如 Ark 在其 S1 中提到的那样， Coinbase 是美国最大的交易所，拥有较长的业绩记录。
Gemimi
Gemini 是一个交易平台，允许用户购买、出售和存储加密货币。 Gemini 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 于 2014 年创立，提供安全且用户友好的界面，用于交易包括比特币在内的各种数字资产。 Gemini 目前是 VanEck 的唯一 ETF 托管人。
Fidelity（自保管）
富达是美国最大的金融机构之一，拥有多种投资产品和资产管理服务。
