Titlul original: „Impactul Ethereum ETF ETF – O analiză”

Autor: Andrew Kang

Compilat de: Deep Wave TechFlow

 

ETF-ul BTC deschide ușa pentru mulți cumpărători noi să aloce Bitcoin în portofoliile lor. Impactul ETH ETF este mai puțin clar.

Am fost foarte optimist cu Bitcoin la 25.000 USD când a fost depusă cererea ETF Blackrock și acum a revenit de 2,6 ori, în timp ce ETH a revenit de 2,1 ori. Din partea de jos a ciclului, BTC a revenit de 4,0x, iar ETH a revenit de asemenea de 4,0x. Deci, cât de mult avantaj poate aduce ETH ETF? Nu cred că va fi prea mare decât dacă Ethereum dezvoltă modalități convingătoare de a-și îmbunătăți economia.

(Vezi tweet pentru detalii)

Analiza traficului

În total, ETF-urile Bitcoin au adunat 50 de miliarde de dolari în AUM. Cu toate acestea, dacă defalcați intrările nete de la lansarea ETF-ului Bitcoin, excluzând AUM și rotațiile GBTC preexistente, intrările nete sunt de 14,5 miliarde USD. Cu toate acestea, acesta nu este cu adevărat un flux de intrare, deoarece există multe fluxuri neutre delta care trebuie luate în considerare, și anume tranzacțiile subiacente (vinde futures, cumpără ETF la vedere) și rotații la vedere. Pe baza datelor CME și a analizei deținătorilor de ETF, estimez că aproximativ 4,5 miliarde USD din intrări nete pot fi atribuite tranzacționării de bază. Experții ETF sugerează că deținătorii mari, cum ar fi BlockOne, convertesc, de asemenea, cantități mari de BTC spot în ETF-uri - o estimare aproximativă de 5 miliarde de dolari. Scăzând aceste fluxuri, ajungem la o adevărată cumpărare netă a ETF-ului Bitcoin la 5 miliarde USD.

De aici putem deduce pur și simplu Ethereum. @EricBalchunas estimează că traficul Ethereum poate fi de 10% din BTC. Acest lucru ridică fluxul net real de achiziții la 500 de milioane USD în perioada de șase luni, în comparație cu fluxul net raportat de 1,5 miliarde USD. Deși Balchunas este părtinitor în ceea ce privește șansele sale de aprobare, cred că lipsa lui de interes/pesimism față de ETH ETF este informativă și reflectă interesul financiar tradițional mai larg.

Personal, valoarea mea de bază este de 15%. Pornind de la valoarea netă reală a BTC de 5 miliarde USD, ajustând pentru capitalizarea pieței ETH (33% din BTC) și un factor de acces* de 0,5, ajungem la 840 milioane USD în achiziții nete reale și 2,52 miliarde USD în valoarea netă raportată. Există un argument rezonabil conform căruia ETHE are un volum mai mic decât GBTC, așa că, într-un caz optimist, aș pune adevăratul volum de cumpărare netă la 1,5 miliarde de dolari și volumul de cumpărare netă raportat la 4,5 miliarde de dolari. Acesta este aproximativ 30% din traficul BTC.

În ambele cazuri, adevărata cumpărătură netă este mult mai mică decât fluxurile de instrumente derivate din partea inițială a ETF (2,8 miliarde USD), fără a include fluxurile la vedere la început. Aceasta înseamnă că ETF-ul a fost evaluat peste prețul său real.

*Factorul de acces ajustează fluxul către ETF, deoarece ETF-ul ar putea beneficia BTC în mod semnificativ mai mult decât ETH datorită unei baze diferite de deținători. De exemplu, BTC este un macroactiv care este mai atractiv pentru instituțiile cu probleme de acces - macrofonduri, fonduri de pensii, dotări, fonduri suverane. ETH este mai mult un activ tehnic, atractiv pentru firmele de capital de risc, fondurile Crpyto, experții tehnici, investitorii de retail și alte persoane care nu au atât de multe restricții privind expunerea la criptomonede. Prin compararea raportului CME OI la capitalizarea pieței dintre ETH și BTC, se poate obține 50%.

Judecând după datele CME, înainte de lansarea ETF, OI-ul ETH era semnificativ mai mic decât BTC. OI reprezintă aproximativ 0,30% din aprovizionare, în timp ce BTC reprezintă 0,6% din aprovizionare. La început, am crezut că acesta este un semn de „prematuritate”, dar s-ar putea argumenta, de asemenea, că maschează o lipsă de interes din partea tranzacționării inteligente a banilor în ETH ETF. Un comerciant de pe stradă a făcut o tranzacție bună pe BTC și tind să aibă informații bune, așa că dacă nu repetă tranzacția pe ETH trebuie să existe un motiv întemeiat, ceea ce ar putea însemna o inteligență slabă privind lichiditatea.

Cum au dus 5 miliarde USD BTC de la 40.000 USD la 65.000 USD?

Răspunsul scurt este nu. Există mulți alți cumpărători pe piața spot. Bitcoin este un activ cu adevărat dovedit la nivel global, un activ important de portofoliu și are mulți acumulatori structurali - Saylor, Tether, birouri de familie, investitori cu amănuntul cu valoare netă mare etc. ETH are și niște acumulatori structurali, dar cred că sunt mai puțini decât BTC.

Amintiți-vă, înainte de a exista ETF-urile, deținerile Bitcoin erau deja la 69.000 USD/1.2T+ BTC. Participanții/instituțiile de pe piață dețin cantități mari de criptomonede spot. Coinbase are un volum de custodie de 193 de miliarde de dolari, din care 100 de miliarde de dolari provin din programul său instituțional. În 2021, Bitgo a raportat o AUC de 60 de miliarde de dolari, iar Binance avea în custodie peste 100 de miliarde de dolari. 6 luni mai târziu, ETF-urile dețin 4% din oferta totală de Bitcoin, ceea ce are sens, dar este doar o parte a ecuației cererii.

(Vezi tweet pentru detalii)

Între MSTR și Tether, au existat miliarde de dolari în achiziții suplimentare, dar mai mult decât atât, a existat o lipsă de poziții care intra în ETF-uri. La acea vreme exista o credință populară că ETF-urile vindeau evenimente de știri/topuri de piață. Deci miliarde de impuls pe termen scurt, mediu și lung vândute au trebuit să fie răscumpărate (impact de 2x flux). În plus, short-urile vor trebui să răscumpere în cazul unor fluctuații semnificative ale fluxurilor ETF. Intrând în faza de lansare, interesul deschis chiar a scăzut -- este incredibil.

ETH ETF este poziționat foarte diferit. ETH se tranzacționează la 4x, în timp ce BTC se tranzacționează la 2,75x prețul de dinainte de lansare. OI CEX nativ cripto a crescut cu 2,1 miliarde USD, aducând OI aproape de nivelurile ATH. Piețele sunt (semi) eficiente. Desigur, mulți nativi din criptomonede au văzut succesul ETF-ului Bitcoin, au avut aceleași așteptări pentru ETH și s-au poziționat în consecință.

Eu personal cred că așteptările nativilor criptomonedei sunt exagerate și deconectate de adevăratele preferințe ale alocătorilor de tranzacții. Oamenii care sunt profund implicați în domeniul criptomonedei vor avea în mod natural o conștientizare relativ ridicată și o putere de cumpărare a Ethereum. De fapt, Ethereum, care servește ca o alocare majoră de portofoliu pentru multe capitaluri native non-criptomonede, este achiziționat la o rată mult mai mică.

Una dintre cele mai comune argumente pentru comercianți este cea a Ethereum ca „activ tehnologic”. Computer global, magazin de aplicații Web3, strat de decontare financiară descentralizată etc. Este un pitch bun și l-am cumpărat în ciclurile anterioare, dar este o vânzare dificilă când vezi cifrele reale.

În ultimul ciclu, ați putea indica rata de creștere a taxelor și a sublinia că DeFi și NFT-urile vor crea mai multe taxe și fluxuri de numerar etc. și vor prezenta un argument convingător pentru investițiile în tehnologie dintr-o perspectivă similară cu cea a stocurilor tehnologice. . Însă, în acest ciclu, cuantificarea taxelor se poate întoarce înapoi. Majoritatea graficelor vă vor arăta o creștere netedă sau negativă. Ethereum este o „mașină de numerar”, dar veniturile sale anuale de 30 de zile sunt de 1,5 miliarde de dolari, raportul PS este de 300 de ori, iar raportul câștiguri post-inflație/PE este negativ justifică acel preț?

Chiar mă așteptam ca primele săptămâni de trafic fugazi (delta neutru) să fie mai scăzute din două motive. În primul rând, aprobarea a fost o surpriză, iar emitenții nu au avut atât de mult timp pentru a convinge deținătorii mari să-și transforme ETH în forma ETF. Al doilea motiv este că schimbarea este mai puțin atractivă pentru deținători, deoarece aceștia ar trebui să renunțe la beneficiile marcajului pe piață, agriculturii sau utilizării ETH ca garanție în DeFi. Dar vă rugăm să rețineți că raportul de miză este de doar 25.

Asta înseamnă că ETH va ajunge la zero? Bineînțeles că nu, la un anumit preț va fi considerat un raport calitate-preț bun, iar atunci când BTC va crește în viitor, va fi, de asemenea, târât într-o anumită măsură. Înainte de lansarea ETF, mă așteptam ca ETH să tranzacționeze între 3.000 și 3.800 USD. Când se lansează ETF-ul, așteptările mele sunt de la 2.400 la 3.000 USD. Cu toate acestea, dacă BTC crește la 100.000 USD până la sfârșitul trimestrului IV/T1 al anului 2025, atunci acest lucru ar putea trage ETH la ATH, dar perechea de tranzacționare ETHBTC ar fi mai mică. Dezvoltarea pe termen lung este promițătoare și trebuie să credeți că Blackrock/Fink fac multă muncă punând unele dintre traiectorii financiare pe blockchain și tokenizând mai multe active. Cât de multă valoare va aduce acest lucru pentru ETH și care va fi momentul, este în prezent incertă.

Mă aștept ca perechea de tranzacționare ETHBTC să continue să scadă, cu prețuri între 0,035 și 0,06 anul viitor. Deși dimensiunea eșantionului nostru este mică, vedem că ETHBTC face maxime mai mici în fiecare ciclu, așa că nu este surprinzător.