Titlul original: Shikata Ga Nai

Autor original: Arthur Hayes

Compilație originală: Ismay, BlockBeats

Nota editorului: Pe fundalul turbulențelor economice globale și al volatilității pieței financiare, în acest articol, Hayes analizează provocările cu care se confruntă sistemul bancar japonez în timpul ciclului de creștere a ratei dobânzii din Rezerva Federală, precum și impactul profund al fiscalității și monetare din SUA. politici pe piețele globale. Printr-o analiză detaliată a strategiilor de investiții în obligațiunile de trezorerie ale SUA de acoperire valutară ale Norinchukin Bank și ale altor bănci comerciale japoneze, articolul dezvăluie motivele pentru care aceste bănci trebuie să vândă obligațiuni de trezorerie ale SUA atunci când diferențele de rate ale dobânzii se măresc și costurile de acoperire valutară cresc. Hayes a discutat în continuare despre rolul facilitatii repo FIMA și impactul acestuia asupra relațiilor financiare dintre SUA și Japonia și a prezis rolul cheie pe care îl va juca această facilitate în menținerea stabilității pieței. În cele din urmă, articolul solicită investitorilor să profite de oportunitățile de investiții pe piața cripto în situația actuală.

Tocmai am terminat de citit Red Mars, prima carte dintr-o trilogie a lui Kim Stanley Robinson. Unul dintre personajele cărții, omul de știință japonez Hiroko Aihiro, spune adesea „Shikata no na”, care înseamnă „neputincios”, când se referă la situații aflate în afara controlului coloniștilor marțieni.

Această propoziție mi-a venit în minte când mă gândeam la un titlu pentru acest articol „scurt”. Acest articol se va concentra asupra acelor bănci japoneze care au căzut victimele politicii monetare a „Pax America”. Ce au făcut aceste bănci? Pentru a obține un profit frumos din depozitele lor în yeni japonezi, aceștia se angajează într-o tranzacție de transport USD-JPY. Ei au împrumutat bani de la economiști japonezi în vârstă, s-au uitat în jurul Japoniei și au văzut că toate obligațiunile guvernamentale și corporative „sigure” dădeau aproape zero, așa că au ajuns la concluzia că este mai bine să împrumute bani către Pax Americana prin capitalul de piață al Trezoreriei SUA (UST). utilizarea, deoarece aceste obligațiuni oferă randamente mai mari chiar și atunci când sunt acoperite integral împotriva riscului valutar.

Dar când America s-a confruntat cu o inflație uriașă din cauza mită în numerar plătită publicului pentru a-i liniști pe public să accepte să fie închis în casele lor și să li se injecteze droguri experimentale pentru a combate „sentimentul baby boom”, Rezerva Federală (Fed) a trebuit să acționeze. Rezerva Federală a crescut ratele dobânzilor în cel mai rapid ritm din anii 1980. Rezultatul este o veste proastă pentru oricine deține trezorerie ale SUA. Randamentele în creștere din 2021 până în 2023 au condus la cea mai proastă rundă de obligațiuni de la Războiul din 1812. Nu se poate face nimic!

În martie 2023, primele pierderi bancare s-au filtrat prin burta sistemului financiar. În mai puțin de două săptămâni, trei bănci majore au eșuat, determinând Rezerva Federală să ofere sprijin general pentru toate titlurile de trezorerie ale SUA din bilanţul oricărei bănci din SUA sau bănci străine cu o sucursală în SUA. După cum era de așteptat, Bitcoin a crescut în lunile de după anunțarea salvarii.

Bitcoin a crescut cu peste 200% de când salvarea a fost anunțată pe 12 martie 2023.

Pentru a consolida această salvare de aproximativ 4 trilioane de dolari (care este estimarea mea a sumei totale de trezorerie și titluri garantate cu ipoteci deținute în bilanțurile băncilor din SUA), Fed a anunțat în martie că nu va mai folosi fereastra de reducere de moarte." Această fereastră ar trebui utilizată imediat dacă orice instituție financiară are nevoie de o infuzie rapidă de numerar pentru a umple golul de negestionat din bilanțul său creat de scăderea prețurilor la obligațiunile guvernamentale „sigure”. Ce să spunem atunci când sistemul bancar renunță inevitabil prin devalorizarea monedei și subminând demnitatea muncii umane? Nu se poate face nimic!

Fed a făcut ceea ce trebuie de către instituțiile financiare din SUA, dar cum rămâne cu străinii care s-au adunat și ei în trezorerie în timpul creșterii monetare globale din 2020 și 2021? Bilanțurile bancare ale căror țări sunt cel mai probabil să fie copleșite de Fed? Sistemul bancar japonez, desigur.

Cele mai recente știri au arătat că a cincea bancă din Japonia va vinde obligațiuni străine în valoare de 63 de miliarde de dolari, în principal titluri de stat americane.

Norinchukin Bank din Japonia va vinde 63 de miliarde de dolari în obligațiuni americane și europene

„Ratele dobânzilor din SUA și Europa au crescut, iar prețurile obligațiunilor au scăzut. Acest lucru a redus valoarea obligațiunilor străine cu prețuri ridicate (cu randament scăzut) pe care Norinchukin Bank le-a achiziționat în trecut, determinând creșterea pierderilor sale de hârtie”.

Norinchukin Bank a fost prima bancă care a cedat și a anunțat că trebuie să vândă obligațiuni. Orice altă bancă face aceeași afacere, pe care o voi explica mai jos. Consiliul pentru Relații Externe ne oferă o idee despre mărimea obligațiunilor uriașe pe care băncile comerciale din Japonia sunt probabil să le vândă.

Băncile comerciale japoneze dețineau aproximativ 850 de miliarde de dolari în obligațiuni străine în 2022, potrivit Sondajului coordonat al Fondului Monetar Internațional (FMI) privind investițiile de portofoliu. Aceasta include aproape 450 de miliarde de dolari în obligațiuni din SUA și aproximativ 75 de miliarde de dolari în datorii franceze - o cifră mult mai mare decât deținerile lor de obligațiuni emise de alte țări importante din zona euro.

De ce este acest lucru important? Pentru că Yellen nu ar permite ca aceste obligațiuni să fie vândute pe piața liberă și ar determina creșterea randamentelor trezoreriei. Ea va cere Băncii Japoniei (BOJ), care supraveghează Banca Japoniei, să cumpere obligațiunile. BOJ va utiliza apoi facilitatea de repo a autorităților monetare străine și internaționale (FIMA) stabilită de Rezerva Federală în martie 2020. Facilitatea de repo FIMA permite membrilor băncii centrale să ofere titluri de valoare ale Trezoreriei SUA și să obțină dolari nou tipăriți peste noapte.

Creșterea facilității repo FIMA semnalează o creștere a lichidității în dolari americani pe piețele valutare globale. Toată lumea știe ce înseamnă acest lucru pentru Bitcoin și criptomonede... motiv pentru care consider că este important să le reamintesc cititorilor despre un alt mod invizibil de a tipări bani. Abia după ce am citit un raport sec al Fed din Atlanta, numit „Offshore Dollars and U.S. Policy”, am înțeles cum Yellen împiedica aceste obligațiuni să intre pe piața liberă.

de ce acum

Rezerva Federală a semnalat la sfârșitul lui 2021 că va începe să majoreze ratele de politică monetară în martie 2022, iar de atunci, Trezoreria SUA (UST) a început să se prăbușească. Au trecut peste doi ani, așa că de ce ar alege o bancă japoneză să-și recunoască pierderile acum, după doi ani de durere? Un alt fapt ciudat este că, conform consensului dintre economiști pe care ar trebui să-l ascultați: economia SUA este în pragul recesiunii. Prin urmare, este probabil ca Fed să reducă ratele dobânzilor în doar câteva întâlniri. Reducerea ratelor dobânzilor va duce la creșterea prețurilor obligațiunilor. De ce să vindeți acum când toți economiștii „inteligenti” vă spun că ușurarea este chiar după colț?

Motivul este că achizițiile de obligațiuni de trezorerie americane ale Băncii Norinchukin au trecut de la randamente ușor pozitive la randamente puternic negative. Până în 2023, diferența de dobândă între dolarul american și yenul japonez va fi minimă. Fed s-a despărțit apoi de Banca Japoniei (BOJ) prin creșterea ratelor dobânzilor, în timp ce BOJ a rămas la -0,1%. Pe măsură ce decalajul se mărește, costul acoperirii riscului dolarului încorporat în trezoreria SUA depășește randamentele mai mari.

Iată cum funcționează. Norinchukin Bank este o bancă japoneză care deține depozite în yeni japonezi. Dacă ar dori să cumpere titluri de trezorerie americane cu randament mai ridicat, ar trebui să plătească în dolari. Norinski Bank va vinde yeni și va cumpăra dolari astăzi pentru a cumpăra obligațiuni, acest lucru se face pe piața spot. Dacă Norinski face acest lucru și yenul se apreciază înainte de scadența obligațiunii, Norinski va pierde bani atunci când va vinde dolarii înapoi în yen. De exemplu, cumpărați dolari SUA astăzi la 100 USD și vindeți dolari SUA mâine la 99 USD, iar yenul japonez se apreciază. Prin urmare, Norinchukin Bank vinde de obicei dolari americani și cumpără yeni japonezi pe piața forward pe trei luni pentru a acoperi acest risc. Se va rula la fiecare trei luni până la scadență.

De obicei, contractele forward pe trei luni sunt cele mai lichide. De aceea, băncile precum Norinchukin folosesc contracte forward pe trei luni pentru a acoperi achizițiile valutare pe zece ani.

Pe măsură ce diferența dobânzii USD-JPY se mărește, punctele forward devin negative, deoarece rata de politică a Fed este mai mare decât rata Băncii Japoniei. De exemplu, dacă USDJPY la vedere este de 100, iar dolarul american are un randament cu 1% mai mare decât yenul japonez într-un an în viitor, prețul forward pe un an al USDJPY ar trebui să fie în jur de 99. Acest lucru se datorează faptului că dacă împrumut astăzi 10.000 de yeni pentru a cumpăra 100 USD la 0% dobândă și apoi depun cei 100 USD pentru a câștiga 1% dobândă, voi avea 101 USD într-un an. Care ar trebui să fie prețul forward pe un an al USDJPY pentru a compensa acest venit de dobânzi de 1 USD? Este vorba despre 99 USDJPY, care este un principiu fără arbitraj. Acum imaginați-vă că am făcut toate acestea doar pentru a cumpăra o obligațiune de la Trezoreria SUA care are doar 0,5% mai mult decât obligațiunile guvernamentale japoneze (JGB) cu scadență similară. De fapt, plătesc un randament negativ de 0,5% la această ofertă. Dacă acesta ar fi cazul, nici Norinchukin, nici altă bancă nu ar continua tranzacția.

Din nou pe grafic, pe măsură ce diferența se lărgește, punctul forward pe trei luni devine atât de negativ, încât randamentul titlurilor de trezorerie americane acoperite cu FX este mai mic decât achiziția directă de JGB-uri denominate în yeni. Începând de la jumătatea anului 2022, veți vedea linia roșie reprezentând dolarul sub 0% pe axa X. Amintiți-vă, băncile japoneze care cumpără JGB-uri denominate în yeni nu au niciun risc valutar, așa că nu există niciun motiv să plătească comisioane de acoperire. Singurul motiv pentru a lua această tranzacție este atunci când randamentul după acoperirea FX este > 0%.

Norinski Bank o are mai rău decât participanții poliamoroși la FTX/Alameda. Din perspectiva capitalizării pieței, obligațiunile de trezorerie care ar putea fi achiziționate în 2020-2021 au scăzut cu 20% până la 30%. În plus, costurile de acoperire valutară au crescut de la neglijabil la peste 5%. Chiar dacă Norinchukin Bank consideră că Fed va reduce ratele dobânzilor, o reducere de 0,25% a ratei nu ar fi suficientă pentru a reduce costurile de acoperire sau pentru a ridica prețurile obligațiunilor pentru a opri sângerarea. Prin urmare, trebuie să vândă Trezorerie.

Orice plan care ar permite Băncii Norinchukin să angajeze trezoreria SUA pentru noi dolari nu ar rezolva problema fluxului de numerar. Din perspectiva fluxului de numerar, singurul lucru care ar putea aduce Norinchukin la profitabilitate este o reducere semnificativă a decalajului ratei de politică monetară dintre Rezerva Federală și Banca Japoniei. Prin urmare, utilizarea oricăruia dintre programele Fed, cum ar fi Standing Repo Facility, care permite sucursalelor americane ale băncilor străine să răscumpere titluri de stat americane și titluri garantate cu ipoteci în schimbul dolarilor nou tipăriți, este ineficientă în aceste circumstanțe.

În timp ce scriu asta, îmi trec mintea să mă gândesc la orice alte mijloace financiare prin care Norinchukin Bank ar putea evita vânzarea obligațiunilor. Dar, așa cum am menționat mai sus, programele existente sunt toate o formă de împrumuturi și swap-uri. Atâta timp cât Norinchukin deține obligațiuni sub orice formă, riscul valutar rămâne și trebuie acoperit. Numai după ce obligațiunile vor fi vândute, Norinski Bank va putea să-și deschidă acoperirile valutare, ceea ce reprezintă un cost enorm pentru ea. De aceea, cred că conducerea Băncii Norinchukin a explorat toate celelalte opțiuni și vânzarea de obligațiuni este o ultimă soluție.

Îți voi explica de ce Yellen este supărată de această situație, dar, deocamdată, să dezactivăm Chat GPT și să ne folosim imaginația. Există vreo instituție publică japoneză care să poată cumpăra obligațiuni de la aceste bănci și să-și asume riscul ratei dobânzii fără teama de faliment?

Ding Dong

Cine e acolo?

Este Banca Japoniei.

mecanism de salvare

Banca Japoniei (BOJ) este una dintre puținele bănci centrale care pot folosi facilitatea repo FIMA. Poate ascunde descoperirea prețurilor pentru trezoreria SUA în următoarele moduri:

Banca Japoniei „recomandă cu ușurință” ca orice bănci comerciale japoneze care trebuie să vândă obligațiuni de trezorerie americane să vândă aceste obligațiuni direct în bilanțul Băncii Japoniei, în loc să le vândă pe piața liberă și să le deconte la ultimul preț curent al tranzacției. fără niciun risc pentru acestea. Imaginați-vă că vă puteți arunca toate jetoanele FTT la prețul pieței, deoarece Carolyn Allison a fost acolo pentru a sprijini piața și ar putea oferi suport la orice scară era necesară. Evident, acest lucru nu funcționează bine pentru FTX, dar ea nu este o bancă centrală cu o tiparnă de bani. Imprimantele ei de bani pot gestiona doar 10 miliarde de dolari din fonduri ale clienților, în timp ce Banca Japoniei gestionează sume nelimitate.

Banca Japoniei a folosit apoi facilitatea repo FIMA pentru a schimba trezoreriile americane cu dolari tipăriți din aer de către Fed.

Unu, doi, legați-vă pantofii. Este atât de ușor să ocoliți piața liberă. Omule, asta e libertatea pentru care merită să lupți!

Să punem câteva întrebări pentru a înțelege impactul acestei politici.

Cineva trebuie să piardă bani aici, pierderile din obligațiuni din cauza creșterii ratelor dobânzilor sunt încă acolo. De cine se profită?

Banca Japoniei ar recunoaște în continuare o pierdere din vânzarea obligațiunilor către BOJ la prețurile curente de piață. Banca Japoniei suportă acum riscul viitor al Trezoreriei SUA. Dacă prețul acestor obligațiuni scade, BOJ va avea pierderi nerealizate. Cu toate acestea, acesta este același risc cu care se confruntă în prezent Banca Japoniei în portofoliul său JGB de mai multe trilioane de yeni. Banca Japoniei este o entitate cvasi-guvernamentală care nu poate da faliment și nu este supusă cerințelor de adecvare a capitalului. De asemenea, nu are un departament de management al riscului care să forțeze reduceri ale pozițiilor atunci când valoarea sa la risc crește din cauza riscului uriaș DV 01.

Atâta timp cât există facilitatea repo FIMA, Banca Japoniei poate efectua răscumpărări zilnic și poate deține trezorerie ale SUA până la scadență.

Cum crește oferta de dolari?

Acordul de răscumpărare cere ca Fed să furnizeze dolari Băncii Japoniei în schimbul titlurilor de stat ale Trezoreriei SUA. Acest împrumut se prelungește zilnic. Fed obține acești dolari prin tiparnița sa de bani.

Putem monitoriza dolarii injectați în sistem săptămânal. Denumirea proiectului este „Acord de răscumpărare – Oficial străin”.

După cum puteți vedea, răscumpărarea FIMA este în prezent foarte mică. Dar vânzarea nu a început încă și îmi imaginez că vor fi câteva apeluri telefonice interesante între Yellen și guvernatorul Băncii Japoniei Ueda. Dacă ghicesc corect, acest număr va crește.

De ce să-i ajuți pe alții

Americanii nu sunt cunoscuți pentru simpatia lor față de străini, în special pentru cei care nu vorbesc engleză și au aspect ciudat. Aspectul aspectului este relativ, dar pentru cei bronzați, care fluturează steagul Confederat, care trăiesc în statul Flyover, japonezii pur și simplu nu arătau bine. Și știi ce? Acești oameni vulgari vor decide cine va fi următorul împărat în luna noiembrie. Este cu adevărat fără cuvinte.

Motivul pentru care Yellen ar da o mână de ajutor în ciuda xenofobiei care stau la baza este că, fără noi dolari pentru a absorbi aceste obligațiuni nedorite, toate băncile mari japoneze vor urma exemplul Norinchukin Bank și își vor pierde portofoliile de trezorerie pentru a calma durerea. Asta înseamnă că trezoreriile americane în valoare de 450 de miliarde de dolari vor intra rapid pe piață. Acest lucru nu poate fi permis deoarece randamentele ar crește vertiginos, făcând finanțarea guvernului federal foarte scumpă.

După cum spun propriile cuvinte ale Fed, acesta este motivul pentru care a fost creată facilitatea repo FIMA:

„În timpul „fuirii de numerar” din martie 2020, banca centrală a vândut simultan titluri de stat ale Trezoreriei SUA și a depus veniturile în repo overnight la Fed din New York. Ca răspuns, Fed a răspuns la sfârșitul lunii martie acceptând să ofere băncilor centrale utilizarea Custodia Fed din New York Împrumuturile overnight ale titlurilor de trezorerie ale SUA la rate mai mari decât ratele repo private ar permite băncii centrale să strângă numerar fără a forța o vânzare definitivă pe o piață deja strânsă a trezoreriei.

Vă amintiți septembrie-octombrie 2023? Pe parcursul acestor două luni, curba randamentelor Trezoreriei s-a înclinat, ceea ce a făcut ca S&P 500 să scadă cu 20%, randamentele titlurilor de trezorerie la 10 și 30 de ani depășind 5%. Ca răspuns, Yellen a transferat cea mai mare parte a emisiunii de datorii către trezorerie pe termen scurt pentru a scurge numerar din programul de răscumpărare inversă al Fed. Acest lucru a stimulat piața și, începând cu 1 noiembrie, toate activele de risc, inclusiv criptomonede, au început să crească.

Sunt foarte încrezător că într-un an electoral, când șeful ei este amenințat cu înfrângerea din mâinile criminale a lui Orange Man (referindu-se la Trump), Yellen își va îndeplini datoria față de „democrație” pentru a se asigura că randamentele rămân scăzute pentru a evita dezastrul pieței financiare. . În acest caz, tot ce trebuia să facă Yellen a fost să-l sune pe Ueda și să-l instruiască să nu permită Băncii Japoniei să vândă trezorerie pe piața liberă și, în schimb, să folosească facilitatea repo FIMA pentru a absorbi oferta.

Strategie de tranzacționare

Toată lumea acordă mare atenție când Rezerva Federală va începe în sfârșit să reducă ratele dobânzilor. Cu toate acestea, marja dobânzii USD-JPY este de +5,5% sau 550 de puncte de bază, ceea ce echivalează cu 22 de reduceri de dobândă (presupunând că Fed reduce ratele cu 0,25% per întâlnire). Una, două, trei sau patru reduceri de rate în următoarele douăsprezece luni nu vor reduce semnificativ acest decalaj. În plus, Banca Japoniei nu a arătat nicio înclinație să majoreze ratele de politică monetară. Cel mult, Banca Japoniei poate reduce ritmul achizițiilor de obligațiuni pe piața deschisă. Motivul pentru care băncile comerciale japoneze trebuie să-și vândă portofoliile de trezorerie ale SUA acoperite de schimburi străine nu a fost rezolvat.

Acesta este motivul pentru care mă simt încrezător în accelerarea trecerii de la Ethena-staking USD (sUSDe), care în prezent câștigă 20-30%, în active de risc cripto. În lumina acestei știri, durerea a atins un punct în care Banca Japoniei nu are de ales decât să iasă de pe piața Trezoreriei SUA. După cum am spus, ultimul lucru de care Partidul Democrat la putere are nevoie într-un an electoral este o creștere bruscă a randamentelor trezoreriei, deoarece aceasta ar avea un impact asupra principalelor probleme financiare care îl privesc pe alegătorul mediu, care sunt ratele ipotecare, cardurile de credit și ratele împrumuturilor auto. . Dacă randamentele trezoreriei cresc, aceste rate vor crește.

Tocmai de aceea a fost instituit mecanismul de răscumpărare FIMA. Tot ce este nevoie acum este insistența lui Yellen ca Banca Japoniei să-l folosească.

Tocmai când mulți începuseră să se întrebe de unde va veni următorul șoc de lichiditate în dolari, sistemul bancar japonez a trimis investitorilor cripto de dolari noi, compuși din macarale origami. Acesta este doar un alt pilon al pieței cripto bull. Pentru a menține actualul sistem financiar pașnic și murdar al Americii bazat pe dolari americani, oferta de dolari americani trebuie să crească.

Spune cu mine „Shifang がない” și cumpără dip!

Link original