Deși declarația lui Powell indică faptul că s-ar putea să nu mai existe creșteri ale dobânzilor, ratele continue ridicate ale dobânzilor vor deveni un „plafon de lichiditate” care este temporar dificil de pătruns pe piața cripto, iar comportamentele de acoperire ale creatorilor de piață și ale comercianților suprimă și mai mult volatilitatea pieței, făcând „tavanul” din ce în ce mai gros. Având în vedere că august este „vacanța de vară” a Fed, volatilitatea scăzută a prețurilor BTC și ETH poate continua pe tot parcursul verii. Cu toate acestea, mediul actual de piață este, fără îndoială, „happy hour” pentru strategiile de venituri pasive, în special cele bazate pe volatilitatea vânzării.
Nu se va înrăutăți, dar este și mai puțin probabil să se îmbunătățească
Decizia privind rata Fed din iulie poate fi cea mai puțin suspansă dintre toate deciziile Fed privind ratele. Creșterea ratei de 25 bps nu a depășit așteptările nimănui, iar discursul obișnuit al lui Powell nu a adus mai multe idei noi. „Măriri suplimentare ale ratelor” se vor produce numai dacă datele economice sunt supraîncălzite semnificativ, iar „menținerea ratelor ridicate” este soluția mai probabilă până când datele care susțin „supraîncălzirea semnificativă” sunt pe deplin acceptate. Ratele dobânzilor peste 5,25% vor continua cel puțin până în martie 2024, iar o reducere a ratei nu este posibilă decât după mai.
Desigur, posibilitatea unor noi creșteri ale ratei dobânzii este oarecum prețuită. Datele pieței ratei dobânzii arată că comercianții se așteaptă ca posibilitatea de încă o 25bps să fie de aproximativ 30%. Îngrijorarea comercianților nu este nerezonabilă: datele despre inflație în timp real arată că, după un an de scădere a inflației, la mijlocul lunii iulie, pe fondul unei reveniri a prețurilor produselor de primă necesitate, cum ar fi alimente, locuințe și transport, nivelul general al inflației a început să atingă fundul și să revină, ceea ce înseamnă că probabilitatea de reflație nu este zero, iar posibila relaxare a politicii poate cauza eșecul controlului inflației, ca în anii 1970. Prin urmare, indiferent de motiv, Powell nu va lua în considerare cu ușurință reducerea ratelor dobânzilor.
Posibila cale de modificare a ratei Fed, începând cu 2 august 2023. Sursa: CME Group
Date despre inflație în timp real din SUA, începând cu 2 august 2023. Sursa: Truflation.com
Date în timp real despre inflația alimentelor din SUA, începând cu 2 august 2023. Sursa: Truflation.com
Pentru piața cripto, investitorii par să se fi obișnuit cu viața de zi cu zi la dobânzi mari. Lipsa lichidității i-a lăsat pe investitori puțin interesați de „trading”. Majoritatea investitorilor stau pe margine. Ca urmare, volumul lunar de tranzacționare spot a fost chiar mai mic decât Crăciunul în iulie, în timp ce volumul de tranzacționare al contractelor BTC Delta 1 a fost doar puțin mai bun decât Crăciunul și Anul Nou. Se pare că piața cripto are o „vacanță de vară”.
Modificări lunare ale volumului spot pe piața cripto. Sursa: The Block
Modificarea lunară a volumului de tranzacționare a contractului Bitcoin Delta 1. Sursa: The Block
„Vacanța de vară” înseamnă volatilitate scăzută. Indicele de volatilitate al BTC și ETH (DVOL) a doborât un nou minim de 2 ani și, chiar și cu această așteptare de volatilitate record scăzută, vânzătorii de opțiuni pot obține în continuare profituri, ceea ce înseamnă că volatilitatea realizată pe piață este încă semnificativ mai mică decât se aștepta. În 2021, puțini ar lua în considerare un scenariu în care mișcarea prețului intra-zi a BTC a fost mai mică de 1%. În schimb, la jumătatea anului 2023, mișcarea zilnică a prețului de 0,1% a devenit normală pe piața cripto.
Se modifică indicele de volatilitate BTC și ETH (DVO). Sursa: Deribit
Modificări ale primelor de variație BTC și ETH. Sursa: Amberdata Derivatives
În mod similar, investitorii cripto au devenit mai puțin sensibili la ratele dobânzilor din cauza sentimentului general de așteptare și a volatilității scăzute. Chiar dacă Powell și Lagarde vor ridica dobânzile de 1-2 ori, va fi doar „un pas mai departe pe Muntele Everest” – situația lichidității nu se va înrăutăți. Mulți „bani inteligenți” au plecat deja, dar lichiditatea care se scufundă nu va părăsi rapid piața cripto, oferind suportul de preț necesar pentru cripto-uri. Cu toate acestea, lichiditatea scăzută este de obicei inactivă: judecând după modificările capitalizării pieței cripto, capitalul total al pieței s-a situat în jurul valorii de 1,2 mil USD timp de peste patru luni și jumătate de la jumătatea lunii martie.
Modificări ale capitalizării bursiere totale a pieței cripto. Sursa: CoinMarketCap
Dacă comparăm datele privind prețurile din ultimele luni, nu este greu de constatat că, atunci când prețul BTC este în jur de 30.000 USD, iar prețul ETH este în jur de 2.000 USD, ambele vor pierde în continuare un impuls ascendent aici, plutind o vreme, apoi toamna. Timpul pentru atingerea ambelor niveluri a fost scurt sau lung, dar nu au avut loc alte rupturi de preț. Se pare că există un plafon invizibil în jurul acestor două niveluri, blocând ritmul ascendent al activelor cripto.
Prețurile BTC și ETH se modifică de la începutul anului 2023. Sursa: blofin.com
Plafon
Modificările nivelului de lichiditate sunt esențiale pentru formarea „tavanului criptografic”. Cu rate ale dobânzilor ridicate, fondurile de pe piața monetară au arătat o atractivitate relativ mai mare. În același timp, acțiunile din SUA (în special acțiunile tehnologice incluse în indicele Nasdaq) au devenit, de asemenea, concurenți puternici ai cripto. Excesul de rentabilitate din creșterea BTC pare să fi fost concentrat abia la începutul acestui an, iar în următoarele șase luni, BTC a subperformat semnificativ indicele Nasdaq.
În acest caz, pentru investitorii de retail, efectul de creare a bogăției adus de cripto a fost parțial inferior celui al acțiunilor din SUA, ceea ce înseamnă că majoritatea investitorilor de retail sunt mai înclinați să „rămână tăcuți” pe piața cripto. Deoarece investitorii de retail tind de obicei să meargă mult timp, absența investitorilor de retail face ca piața cripto să piardă o sursă importantă de impuls ascendent.
Modificările YTD ale indicelui Nasdaq și ale prețului BTC, sursa: Tradingview
Comportamentul investitorilor instituționali este și mai intrigant. Privind înapoi la fluxul săptămânal de cripto active de la începutul anului 2023 până în prezent, nu este greu de constatat că comportamentul investitorilor instituționali are o caracteristică „tidal” semnificativă: atunci când piața cripto are o creștere bruscă, fondurile instituționale se revarsă. , iar când piața tinde să fie calmă, fondurile instituționale încep să curgă.
Intrări/ieșiri nete săptămânale din fondurile cripto în ultimul an, sursă: CoinShares
Într-o oarecare măsură, instituțiile se comportă similar comercianților 0DTE: ei tind să profite de pe urma mișcărilor de preț pe termen scurt, mai degrabă decât de ciclurile pieței, numit „efectul gamma”. Sub influența „efectului gamma”, instituțiile tind să vândă după ce prețul crește la un anumit nivel și se îndreaptă spre cumpărare după ce prețul scade la un anumit nivel. Deși acțiunile de mai sus susțin puternic prețurile activelor cripto (mai ales când se ia în considerare poziția instituțiilor în furnizorii de lichidități), comportamentul de declanșare a vânzării, fără îndoială, face ca „plafonul criptografic” să fie mai gros.
Mai multe dovezi din datele VPVR (Volume Profile Visible Range) susțin „efectul gamma”. Luând ca exemplu BTC, aproape de 30.000 USD, comenzile de vânzare domină, afișate în roșu, în timp ce aproape de 29.000 USD, partea care prezintă o culoare verde clară domină comenzile de cumpărare. Pe ETH, există o distribuție similară a ordinelor de cumpărare și vânzare.
Se modifică datele VPVR cu contract perpetuu BTC și ETH. Sursa: Tradinglite
Comportamentul de hedging al creatorilor de piață este un alt factor care susține „plafonul criptografic”. Pentru creatorii de piață de opțiuni, pentru a menține neutralitatea deltei în apropierea prețurilor de exercițiu cu gama pozitivă, formatorii de piață adoptă de obicei o strategie de „vânzare mare și cumpărare scăzută”. În schimb, opusul este adevărat în apropierea prețului de exercițiu cu gamma negativă. Pe o piață pozitivă dominată de gama, creatorii de piață au tendința de a-și arunca inventarul delta atunci când prețurile cresc, suprimând prețurile - exact ceea ce s-a întâmplat în aceste săptămâni.
Având în vedere că formatorii de piață sunt unul dintre puținele grupuri active în care investitorii nu sunt foarte entuziasmați de tranzacționare, comportamentul de acoperire a creatorilor de piață pentru a echilibra expunerea la risc face calea ascendentă a prețurilor și mai „dificilă”.
Distribuția expunerii la gamma BTC și ETH, Sursa: Amberdata Derivatives
O altă consecință a acoperirii este suprimarea volatilității pieței. Din cauza lipsei de oportunități de tranzacționare direcționale și de piață în tendințe, investitorii nu sunt entuziasmați de tranzacționare, tind să facă profituri prin strategii de venit pasive (cum ar fi opțiunile de vânzare) și chiar îmbrățișează venituri fără riscuri. Piața a fost în continuare stabilizată odată cu comportamentul de hedging al creatorilor de piață. Volatilitatea este un element indispensabil în spargerea „tavanului criptografic”. Cu toate acestea, în absența volatilității, „șocuri înguste” ar fi putut deveni tema pieței cripto în toată perioada august.
Perspective pentru august: risc potențial de coadă și „ora fericită”
Vânzătorii de volatilitate par să fie puținii câștigători de pe piață în august. Deși volatilitatea implicită a BTC și ETH a atins un minim record din 2021, în comparație cu volatilitatea realizată, strategia de volatilitate a vânzărilor este încă profitabilă, iar prima actuală de volatilitate este chiar cea mai mare din mai – unul dintre momentele bune. Managementul riscului final al investitorilor și cererea speculativă au persistat indiferent de mediul de piață, ceea ce a condus la un flux de numerar pozitiv continuu pentru vânzătorii de opțiuni, în special în perioadele de liniște precum august.
În plus, volatilitatea scăzută înseamnă că incertitudinea direcției prețului a crescut și există o lipsă a așteptărilor de venit generate de piața în tendințe. Având în vedere că strategiile de volatilitate de vânzare sunt mai puțin corelate cu direcția mișcării prețurilor, strategiile de volatilitate de vânzare au un potențial de câștig mai bun în momentele de volatilitate scăzută decât strategiile bazate pe Delta 1.
Modificări VRP ale BTC și ETH, sursa: Amberdata Derivatives
Cu toate acestea, volatilitatea scăzută continuă nu înseamnă că riscurile de coadă nu vor apărea. Pentru piața cripto, riscurile potențiale din macro încă nu pot fi ignorate.
Din perspectiva datelor economice, datele macro din SUA și performanța ocupării forței de muncă au fost mai puternice decât se aștepta. Odată cu ușurința completă a lanțului de aprovizionare, cererea „relativ supraîncălzită” poate să fi devenit principalul factor care duce la inflație. Situația de mai sus înseamnă că Fed poate gestiona în continuare partea cererii pentru a suprima complet inflația. Economiștii de la Fed cred în teoria „creșterii economice limitate”; ei cred că economia se va supraîncălzi și poate duce la inflație atunci când creșterea este prea rapidă.
Prin urmare, pentru Fed, nu este o opțiune inacceptabilă să adopte un comportament mai mult decât s-a așteptat (cum ar fi creșterea din nou a ratelor dobânzilor sau extinderea perioadei de vârf a ratelor dobânzilor) sau chiar să declanșeze o recesiune pe termen scurt pentru a atinge ținta de inflație. Totuși, pentru piața cripto, aceasta înseamnă o presiune suplimentară asupra lichidității.
Modificări ale proporției factorilor conducători ai inflației din 2017. Sursa: Rezerva Federală din San Francisco
În plus, acțiunea de pe coasta de vest a Pacificului nu poate fi ignorată. Fiind unul dintre principalii furnizori de lichidități de pe piața financiară, Banca Japoniei a oferit de mult timp „doamnei Watanabes” un flux constant de fonduri prin magia „Controlului curbei randamentului” (YCC). Cu toate acestea, BOJ a devenit reticent să fie atât de generos pe măsură ce presiunile inflaționiste cresc în Japonia; și-au slăbit controlul asupra YCC, ceea ce este începutul unei schimbări în politica de lichiditate. Trebuie să știm că lichiditatea eliberată de Banca Japoniei nu este distribuită doar pe piețele tradiționale; BTC și ETH se confruntă cu riscuri suplimentare.
Desigur, unele evenimente neașteptate de pe piața cripto pot fi, de asemenea, o sursă de risc de coadă. Evenimentul Curve i-a făcut pe unii investitori să se îngrijoreze; evenimentele similare sunt de obicei greu de evaluat la timp. În același timp, autoritățile de reglementare nu s-au oprit din cauza eșecului procesului XRP; SEC încă încearcă să aducă alte jetoane în afară de BTC în sfera de supraveghere. Cele de mai sus „evenimente suplimentare” sunt tocmai de ce trebuie să ne ferim; este încă necesar să cumpărați niște protecție pentru coadă în timp ce colectați theta.
Pentru a rezuma, trebuie să fim totuși vigilenți într-o anumită măsură în timp ce petrecem vacanța de vară. Din fericire: probabilitatea evenimentelor menționate mai sus nu este prea mare și, chiar dacă se întâmplă, probabilitatea unor evenimente neașteptate în luna august este și mai mică. August este un sezon bun de vacanță; în timp ce vindeți volatilitate, plătiți unele costuri necesare și faceți o treabă excelentă de protecție a cozii. Să ne bucurăm de „orele fericite” cu theta.
Acest raport se bazează pe surse publice considerate a fi de încredere, dar Blofin nu garantează acuratețea sau caracterul complet al oricărei informații conținute aici. Raportul a fost pregătit doar pentru propuneri informative și nu constituie o ofertă sau o recomandare de a cumpăra, deține sau vinde criptomonede (jetoane) sau de a se angaja în vreo activitate de investiții. Orice opinii sau expresii din acest document reflectă o judecată făcută la data publicării, iar Blofin își rezervă dreptul de a-și retrage sau de a modifica declarația în orice moment, la discreția sa. Blofin va urmări periodic în mod neregulat subiectele rapoartelor pentru a determina dacă să ajusteze confirmarea și le va publica în timp util.
Blofin își asumă diligența necesară pentru a se asigura că raportul oferă o imagine fidelă și fidelă, fără potențiale influențe ale unor terțe părți. Nu există nicio asociere între Blofin și subiectul menționat în raport care ar dăuna obiectivității, independenței și imparțialității raportului.
Tranzacționarea și investiția în criptomonede (jetoane) pot implica riscuri semnificative, inclusiv volatilitatea prețurilor și lipsa de lichiditate. Investitorii ar trebui să conștientizeze pe deplin riscurile potențiale și nu trebuie să interpreteze conținutul raportului ca fiind singura informație pentru activitățile de investiții. Niciunul dintre produse sau Blofin Inc, nici vreunul dintre autorii sau angajații săi nu vor fi răspunzători în fața vreunei părți pentru pierderile directe sau indirecte presupuse a fi suferite din cauza acestora.
Toate drepturile rezervate lui Blofin.