stoc

Piața urs din 2022 dispare din memorie.

De ce? Începutul lunii iunie abia a trecut, iar S&P 500 a atins deja 25 de maxime istorice.

Care sunt factorii care determină creșterea pieței? Doua lucruri:

a) Câștiguri mai mari: câștigul operațional pe acțiune S&P 500 TTM a atins un alt record în primul trimestru, în creștere cu 8% față de aceeași perioadă a anului trecut.

b) Rate P/E mai mari: Entuziasmul pentru revoluția AI a condus la o expansiune semnificativă a raporturilor P/E în ultimul an, raportul P/E al S&P 500 crescând cu 19% (de la 20,5 la 24,3). Aceasta este cea mai mare evaluare pe care am văzut-o din iunie 2021.

Acțiunile din SUA depășesc din nou cele din restul lumii, o tendință care a continuat de mai bine de un deceniu.

Pe piața din SUA, vedem...

• Acțiunile cu capitalizare mare continuă să depășească acțiunile cu capitalizare mică (cea mai mare putere relativă din iunie 2000).

• Concentrarea deținerilor în primele trei dețineri ale S&P 500 (Microsoft, Nvidia și Apple) continuă să crească și acum reprezintă mai mult de 20% din indice, cel mai înalt nivel înregistrat (notă: datele datează din 1980).

• Semiconductorii au depășit performanța, raportul dintre ETF-urile cu semiconductori și S&P 500 atingând un nou maxim, depășind maximul istoric din 2000.

Acțiunile de creștere depășesc stocurile de valoare, cu raportul dintre creștere și valoare aproape de cel mai înalt nivel din 2000.

Băncile regionale ($KRE ETF) continuă să fie slabe, cu putere în raport cu S&P 500 aproape de minimele istorice observate în mai 2023 (după falimentul SVB/First Republic).

Obligațiuni/Rezerva Federală

Piața de obligațiuni din SUA este foarte diferită de piața de valori.

În timp ce S&P 500 a atins 25 de maxime record în acest an, indicele Bloomberg Composite Bond rămâne cu 11% sub vârful din vara anului 2020.

Acest lucru a durat 46 de luni până acum, ceea ce o face cea mai lungă piață de obligațiuni din istorie. Povestea din spatele reducerii seculare este simplă: ratele dobânzilor cresc de la minimele istorice din 2020.

Deși mulți se tem că acest lucru va duce la o creștere a valorii implicite a întreprinderilor, acest lucru nu s-a materializat încă. De fapt, recent am văzut investitori pariând pe scenariul opus, cu spread-urile de credit atât cu randament ridicat, cât și cu grad de investiție atingând cele mai strânse niveluri din 2021.

Am observat o creștere bruscă a așteptărilor inflaționiste de la minimele din 2020 la maximele din 2022, o tendință care s-a diminuat, iar investitorii anticipează acum o inflație mai normală în viitor (rata de rentabilitate pe 10 ani de 2,33%).

Direcția acestor așteptări inflaționiste (mai mari sau mai mici) ar putea avea un impact semnificativ asupra direcției ratelor dobânzilor și a politicii Fed.

Având în vedere că rata fondurilor federale este acum cu 2,5% peste măsura preferată a inflației (cheltuielile de bază de consum personal), politica monetară este cea mai restrictivă din septembrie 2007 și mulți se așteaptă ca următoarea mișcare a Fed să fie o reducere a ratei.

Dar rămâne de văzut când va avea loc prima reducere a ratei dobânzilor și cât de adânc va ajunge Fed. Începând cu acest an, piețele se așteptau ca Fed să reducă ratele dobânzilor de 6-7 ori în 2024, prima reducere a dobânzilor având loc în martie. După datele continue privind inflația ridicată (IPC-ul general rămâne la 3,4%), asistăm la o întoarcere dramatică, piețele pretând acum doar 1-2 reduceri de dobândă de la Fed, prima reducere a ratei neavând loc până în septembrie.

Aceasta înseamnă că curba randamentului din SUA (randament pe 10 ani minus randament pe 3 luni) va rămâne inversată pentru moment, continuând cea mai lungă inversare din istorie (589 de zile și în continuare).

Imobiliare/Locuințe

Obligațiunile nu sunt singura clasă de active afectată de creșterea ratelor dobânzilor.

Trusturile de investiții imobiliare (REIT) rămân cu mai mult de 20% sub nivelul maxim de la începutul anului 2022.

Acest lucru coincide cu o scădere a prețurilor imobiliarelor comerciale din S.U.A., care au scăzut cu 21% față de nivelurile de vârf din 2022.

Între timp, prețurile caselor din SUA continuă să crească, chiar dacă ratele ipotecare pe 30 de ani cresc de la 2,65% la peste 7%.

Indicele național Case-Shiller a atins un alt record în martie, în creștere cu 6,5% față de anul trecut. Toate cele 20 de orașe din indicele Case-Shiller de 20 de orașe au înregistrat o creștere a prețurilor caselor față de acum un an.

Creșterea prețurilor la locuințe și a ratelor ipotecare în creștere au dus la cea mai accesibilă piață de locuințe din istorie.

Acest lucru duce în mod natural la o prăbușire a cererii. Deci de ce cresc prețurile în continuare? Oferta a scăzut și mai mult, atingând un minim istoric în 2022, deoarece mulți potențiali vânzători nu își pot permite să se mute. Abia recent inventarul de locuințe existente a început să aibă o tendință ascendentă, dar nu suficient pentru a reduce prețurile.

Rezultatul: cumpărarea unei case nu a fost niciodată mai scumpă decât închirierea, comparativ cu închirierea.

mărfuri

Mărfurile ($DBC ETF) au fost clasa de active majoră cu cele mai proaste performanțe în ultimul deceniu, în scădere cu 5%, în timp ce aurul ($GLD) a crescut cu 81%, iar S&P 500 ($SPY) a crescut cu 229%. Această performanță relativ slabă a atins nivelul minim în 2020, când prețurile țițeiului au scăzut pentru scurt timp. De acolo, marfa va crește pe măsură ce inflația va crește până când va atinge vârful în 2022.

Mărfurile au avut performanțe mult mai bune în ultimii 3 ani decât în ​​ultimii 10 ani, crescând cu 28%, în timp ce S&P 500 a câștigat 32%.

Iată cum s-au schimbat prețurile importante ale mărfurilor în ultimul an. Pe lângă creșterea parabolică a cacaoului, cele mai notabile au fost creșterile prețurilor metalelor industriale (cuprul a atins recent un maxim istoric), precum și creșterile prețurilor la argint (cea mai mare din 2012) și prețurile aurului (cele mai mari din toate timpurile).

Contractele futures pe benzină sunt în prezent cu 7% mai mici decât în ​​urmă cu un an, ceea ce înseamnă că și prețurile la benzină la pompă sunt în scădere (media națională este de 3,48 USD per galon, comparativ cu 3,54 USD cu un an în urmă).

valută

Previziunile privind scăderea dolarului nu s-au concretizat încă.

În schimb, dolarul rămâne una dintre cele mai puternice monede din lume, valoarea sa crescând brusc în raport cu euro și yen în ultimul deceniu.

criptare

În afară de Nvidia, cea mai mare veste de pe piață anul acesta este revenirea criptomonedelor.

Odată cu aprobarea a 11 ETF-uri Bitcoin spot în ianuarie, asistăm la o altă creștere parabolică în spațiu. La începutul lunii martie, Bitcoin a revenit la maximele istorice, recuperându-se complet de pe piața ursară din noiembrie 2021 până în noiembrie 2022.

Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA (SEC) a aprobat recent și opt ETF-uri spot Ethereum, conducând prețurile Ethereum în mod semnificativ mai mari.

Bitcoin și Ethereum au crescut ambele cu 69% în acest an, depășind cu mult acțiunile, obligațiunile, aurul și mărfurile.

Acțiuni și obligațiuni

Acțiunile au zdrobit obligațiunile în ultimul deceniu, raportul dintre cele două active majore continuând să atingă noi maxime în 2024.

În ultimii 3 ani, corelația dintre acțiuni și obligațiuni (0,71) a fost mai mare decât în ​​orice perioadă de 3 ani din istorie.

În ultimii șapte ani, randamentul anualizat de 7,5% al ​​portofoliului de acțiuni/obligațiuni din SUA 60/40 a venit aproape în întregime din partea acțiunilor, cu S&P 500 în creștere cu 11,6% pe an și obligațiuni cu doar 0,8% pe an.

economie

Economia SUA continuă să crească, deși într-un ritm mai lent. Creșterea anualizată a fost de 1,3% în primul trimestru al acestui an, o scădere semnificativă de la 3,4% în trimestrul patru din 2023.

Cu toate acestea, expansiunea economică continuă, ajunsă la cea de-a 48-a lună. Înseamnă asta că suntem în întârziere pentru o recesiune? nesigur. Ultimele patru expansiuni economice din SUA au durat cel puțin 73 de luni, iar extinderea 2009-2020 a durat 128 de luni (peste 10 ani).

Creșterea economică este de așteptat să continue cel puțin încă un trimestru, Wall Street și Atlanta Fed prognozând ambele creșteri ale PIB-ului real în intervalul de 2-3% pentru al doilea trimestru.

Cea mai mare îngrijorare rămâne inflația constant ridicată, IPC depășind 3% timp de 37 de luni consecutive. Aceasta este cea mai lungă astfel de porțiune de la sfârșitul anilor 1980/începutul anilor 1990.

Efectul cumulat al acestor creșteri de preț pare să înceapă să cântărească asupra consumatorilor din SUA, vânzările cu amănuntul scăzând cu 0,7% în ultimul an, ajustate pentru inflație.

Vestea bună este că piața muncii rămâne puternică, rata șomajului fiind de 3,9%. Aceasta este cea mai lungă perioadă de la sfârșitul anilor 1960 când rata șomajului a fost sub 4%, cu o durată de 27 de luni.

Cu toate acestea, acest impuls s-ar putea încheia în curând, deoarece piața muncii dă semne de atenuare. Numărul locurilor de muncă vacante a scăzut cu peste 4 milioane de la vârf la cel mai scăzut nivel din februarie 2021.

În opinia mea, cel mai important grafic este creșterea salariilor față de inflație. Când salariile nu țin pasul cu creșterea prețurilor, mergem în direcția greșită, deoarece puterea ta de cumpărare este erodata. Acest lucru a continuat pe tot parcursul anului 2022, determinând încrederea consumatorilor să atingă un minim istoric. Dar în ultimele 12 luni am văzut opusul, salariile crescând mai repede decât inflația. Acesta este un semn bun pentru muncitorii americani și sperăm că acest lucru va continua.