Autor original: @Peng_Investment (Dapeng se ridică odată cu vântul)
ENA (Ethena) face posibil ca lumea Web3 să aibă drepturi independente de emitere a monedelor stabile și de stabilire a prețurilor, cu un potențial de creștere și imaginație uriașe în viitor. Dacă doriți să aflați mai multe despre cercetarea investițională în proiectul ENA, puteți citi în detaliu acest articol.
Capitolul 1 Prezentare generală a proiectului
1.1 Introducerea proiectului
Când vine vorba de ENA (Ethena), mulți oameni înțeleg ENA că este un proiect USDe în monedă stabilă. Este un protocol sintetic bazat pe Ethereum. Acesta oferă o metodă care nu se bazează pe un cripto-nativ tradițional soluție valutară pentru infrastructura sistemului bancar și un instrument denominat în USD accesibil la nivel global - „Internet Bond”. În comparație cu monedele stabile centralizate, Ethena are multe avantaje și unele dezavantaje. Cu toate acestea, de fapt, în opinia mea, proiectul ENA are de fapt o semnificație mai profundă - să rezolve emisiunea de monedă independentă și evaluarea de bază a lumii web3 și să returneze drepturile de emitere a monedei în lumea web3.
Pentru a înțelege sensul mai profund al ENA, trebuie mai întâi să înțelegem dezvoltarea monedei. Prima diviziune a muncii din istoria omenirii a adus schimbări în schimbul de lucruri.
Cea mai veche monedă a omenirii au fost în principal scoici etc., iar mai târziu a evoluat treptat în bronz (transformat ulterior în cupru), argint, aur, fier etc. Deoarece cuprul și fierul sunt mai ușor de oxidat și greu de tăiat, argintul și aurul treptat a devenit moneda oamenilor. Cu toate acestea, odată cu dezvoltarea rapidă a economiei artizanale și acumularea rapidă a bogăției, argintul și aurul tradițional nu au putut satisface nevoile oamenilor, așa că au fost inventați banii de hârtie (cele mai vechi din China, bancnote de argint). Invenția bancnotelor a promovat foarte mult dezvoltarea economică, dar bancnotele nu trebuie tipărite întâmplător, în spatele fiecărei bancnote, există un inventar de argint sau aur care corespunde valorii nominale, care este adesea denumit etalon de argint sau etalon de aur. Dezvoltarea dolarului american se datorează sistemului standard de aur (sistemul Bretton Woods), care asigură valuta forte și atributele internaționale ale dolarului american. Cu alte cuvinte, cu cât este extras/rezervat mai mult aur în fiecare an, cu atât mai mulți bani (cum ar fi dolarii americani originali) pot fi tipăriți.
Cu toate acestea, când economia a atins o nouă etapă de dezvoltare și rezervele de aur nu au putut să țină pasul, sistemul monetar cu proporție fixă al sistemului Bretton Woods s-a confruntat în curând cu provocări și, în cele din urmă, a trebuit să fie declarat dezintegrat în „Acordul Smith”. De atunci, emisiunea de monedă a țărilor importante din lume, reprezentate de Statele Unite, a trecut încet de la standardul aur la standardul datoriei naționale Cu ceva timp în urmă, o altă țară majoră a adoptat, de asemenea, un mecanism de emitere a monedei standard de datorie națională in Statele Unite. Mai exact, atunci când țara emite obligațiuni de trezorerie pe termen ultralung (cum ar fi 10 ani, 20 de ani, 30 de ani, 50 de ani etc.), banca centrală tipărește și emite o cantitate egală de bancnote pentru a cumpăra obligațiuni de trezorerie pe termen emise de țară pentru a realiza emiterea de monedă Avantajul este că poate aduce o cantitate mare de numerar către guvern pentru investiții și, de asemenea, injectează mai multă lichiditate valutară în piață, cunoscută în mod obișnuit ca „eliberarea apei. " Scopul eliberării apei este de fapt stimularea economiei, dar poate duce cu ușurință la capcana emisiunii excesive de valută.
Să ne întoarcem la lumea web3 și să reexaminăm proiectul ENA Conceptul său de preț „Internet Bond” pare deosebit de familiar? Care este logica specifică a investițiilor?
1.2 Logica investițiilor
BTC, ETH etc. sunt în primul rând active de înaltă calitate, similare cu aurul în lumea reală Deși pot fi folosite pentru plată și cumpărare, în esență, sunt active și nu monede de denominare sau monede de emitere. Cu toate acestea, odată cu dezvoltarea viguroasă a web3, piața are nevoie de mai multă lichiditate, ceea ce în prezent este realizat în principal prin utilizarea stablecoins-urilor centralizate USDT și SUDC care se bazează pe infrastructura financiară tradițională. Monedele stabile centralizate se confruntă cu trei cele mai mari provocări:
(1) Garanțiile obligațiunilor (cum ar fi obligațiunile de trezorerie ale SUA) trebuie păstrate în conturi bancare reglementate, ceea ce creează riscuri de custodie care nu pot fi acoperite și care sunt susceptibile de control de reglementare;
(2) dependența puternică de infrastructura bancară existentă și de reglementările în evoluție din anumite țări, inclusiv Statele Unite;
(3) Întrucât emitentul internalizează venitul generat prin utilizarea activelor suport în timp ce transferă riscul de decuplare către utilizator, utilizatorul se confruntă cu riscul „fără returnare”.
Prin urmare, activele descentralizate, rezonabile și stabile care nu se bazează pe infrastructura financiară tradițională sunt singura modalitate de dezvoltare a web3. Acestea pot fi utilizate ca monede de tranzacție și active de bază de bază pentru finanțare. Atât carnetele de comenzi centralizate, cât și cele descentralizate sunt în mod inerent fragile fără un activ independent și rezonabil de stabil de stabilizare a rezervelor.
Cu mult înainte de ENA, existau deja pionieri care încercau să descentralizeze stablecoins, reprezentanți tipici ai cărora sunt MakerDAO (DAI), UST etc. Cu toate acestea, acești pionieri au întâmpinat multe probleme legate de scalabilitate, proiectarea mecanismelor și lipsa de stimulente pentru utilizatori.
(1) „Monede stabile supra-colateralizate” (de obicei reprezentative pentru DAI MakerDAO, rata de gaj de 1,5x) au întâmpinat în trecut probleme de scalare, deoarece creșterea lor este în concordanță cu creșterea cererii de levier pe lanțul Ethereum și cu creșterea rapidă a Ethereum declinul este inseparabil. De exemplu, DAO are o rată de gaj de 1,5 ori și o rată de gaj de lichidare de 1,4 ori, ceea ce este ineficient și nu are dorința de a gaj. Recent, unele stablecoins au început să introducă obligațiuni de trezorerie pentru a îmbunătăți scalabilitatea, dar în detrimentul rezistenței la cenzură.
(2) Proiectarea mecanismului „monedelor stabile algoritmice” (reprezentate de obicei de UST) se confruntă cu provocări, deoarece este în mod inerent fragilă și instabilă. Este puțin probabil ca astfel de modele să fie scalabile în mod durabil.
(3) Anterior „Delta Neutral Synthetic Dollar” a fost dificil de scalat, deoarece se baza în mare măsură pe locuri de tranzacționare descentralizate care nu aveau suficientă lichiditate și erau vulnerabile la atacurile de contracte inteligente.
ENA a învățat din lecțiile istorice și a oferit o soluție relativ perfectă cu soluții corespunzătoare în ceea ce privește scalabilitatea, stabilitatea și rezistența la cenzură. Această parte va fi introdusă în detaliu în capitolul tehnic. ENA face posibil ca lumea web3 să aibă dreptul de a emite monede independente (monede stabile). În același timp, modelul său economic va promova și mai mulți participanți pentru a oferi mai multă lichiditate USDe.
În 2023, numărul de monede stabile pentru decontarea tranzacțiilor în lanț va depăși 12 trilioane de dolari Odată ce monedele stabile vor obține recunoaștere pe piață, spațiul lor de valoare va fi incomensurabil. AllianceBernstein, o firmă globală de management de active cu 725 de miliarde de dolari în active gestionate (AUM), estimează că piața stablecoin ar putea ajunge la 2,8 trilioane de dolari până în 2028. Această prognoză sugerează oportunități semnificative de creștere din capitalizarea actuală de piață de 140 de miliarde de dolari (care a atins un vârf anterior la 187 de miliarde de dolari).
1.3 Riscuri investiționale
Deși Ethena are avantajele sale unice, există și riscuri potențiale cărora trebuie să li se acorde atenție, inclusiv:
(1) Riscul de finanțare
„Riscul de finanțare” se referă la probabilitatea continuării ratelor de finanțare negative. Ethena poate obține venituri din finanțare, dar poate fi, de asemenea, obligată să plătească taxe de finanțare. În primul rând, randamentele negative tind să nu dureze mult și vor reveni rapid la media pozitivă, în al doilea rând, înființarea unui fond de rezervă este pentru a se asigura că randamentele negative nu sunt transmise utilizatorilor.
(2) Riscul de lichidare
Riscul de lichidare se referă la riscul de lichidare forțată cauzat de o marjă insuficientă la bursele centralizate atunci când acoperirea cu delta neutră. Pentru Ethena, tranzacționarea cu instrumente derivate este doar pentru acoperirea cu delta neutră, efectul de levier nu este mare și probabilitatea riscului de lichidare este mică. În același timp, Ethena utilizează diverse metode, cum ar fi garanții suplimentare, ordine temporare recurente între burse și fonduri de rezervă pentru a se asigura că riscurile de lichidare nu apar sau au un impact minim dacă apar.
(3) Risc de custodie
Ethena se bazează pe furnizorii de „decontare over-the-counter” (OES) pentru a deține activele susținute de protocol și, prin urmare, este supusă „riscului de custodie”. Pentru a rezolva această problemă, pe de o parte, Ethena este deținută printr-un trust de izolare a falimentului, iar pe de altă parte, cooperează cu mai multe OES, cum ar fi Copper, Ceffu și Fireblocks.
(4) Risc de faliment și închidere a bursei
În primul rând, Ethena împrăștie riscul și atenuează impactul potențial al insolvabilității bursei, lucrând cu mai multe burse, în al doilea rând, Ethena își păstrează controlul deplin și proprietatea asupra activelor prin furnizorii OES, fără a depune garanții la orice bursă. Acest lucru permite ca impactul evenimentelor speciale asupra oricărui schimb să fie limitat la profiturile și pierderile restante ale furnizorului OES între ciclurile de decontare.
(5) Riscul ipotecar
„Riscul de colateralizare” se referă la faptul că activul de suport al USDe (stETH) este diferit de activul suport (ETH) al unei poziții futures perpetue. Cu toate acestea, din cauza efectului de levier scăzut și a reducerilor mici de garanție, impactul decuplării stETH asupra pozițiilor de acoperire va fi minim.
Capitolul 2 Tehnologie, răspuns la risc, dezvoltarea afacerii și analiza concurenței
2.1 Tehnologie
Definit din punct de vedere tehnic, Ethena este un protocol sintetic în dolari americani bazat pe Ethereum care oferă o soluție cripto-valută nativă care nu se bazează pe infrastructura tradițională a sistemului bancar, precum și pe un instrument denominat în dolari americani accesibil la nivel global - „Internet Bonds”. USDe sintetic al dolarului american Ethena oferă o soluție valutară cripto-nativă, scalabilă, activată de acoperirea delta a garanțiilor Ethereum și Bitcoin, susținând stabilitatea fixată în USDe.
„Obligațiunile de internet” combină randamentul generat de un activ gajat (cum ar fi Ethereum mizat) (în măsura în care servește ca activ de suport) cu finanțarea și spread-urile de bază ale piețelor perpetue și futures pentru a crea primul cripto-on-chain. plan de soluție pentru moneda nativă.
Deci, cum realizează USDe stabilitate, rezistență la cenzură și beneficii economice și cum tratează și rezolvă deficiențele și riscurile altor proiecte?
(1) Stabilitate
Utilizatorii pot obține USDe de la pool-uri de lichidități externe fără permisiune (USDT, USDC, DAI etc.), sau pot bate și schimba USDe la cerere pentru stETH, stBTC și alte active pe care le dețin folosind direct contractul Ethena;
În același timp în care USDe este bătut, acoperirea cu delta neutră (derivate) este efectuată prin mai multe burse externe centralizate, asigurându-se că valoarea dolarului său rămâne neschimbată indiferent de modul în care se schimbă piața. Prețul ETH s-ar putea tripla într-o secundă și apoi s-ar putea scădea cu 90%, în timp ce valoarea portofoliului în USD ar fi neafectată (cu excepția unor scurte dislocări între piețele spot și piețele derivate). Acest lucru se datorează faptului că profitul dintr-o creștere de trei ori a prețului a 1 ETH este complet compensat de pierderea dintr-o poziție perpetuă scurtă de aceeași dimensiune.
(2) Scalabilitate
Deoarece strategia delta neutră face raportul 1 la 1, împreună cu garanțiile de lichiditate ale mai multor burse centralizate, precum și cu monede de gaj de mare valoare și foarte scalabile, cum ar fi ETH și BTC, USDe are un potențial mare de scalabilitate. În prezent, este doar ETH, cu un raport de gaj până la 27% (din aprilie 2024) și un gaj total de aproximativ 160 de miliarde de dolari. Consensul dintre cercetătorii Ethereum și personalul ecologic Ethereum este că suma de ETH promisă va ajunge în curând la peste 40%. Acest lucru oferă, de asemenea, mult spațiu pentru imaginație la creșterea la scară a USDe.
(3) Rezistă la cenzură
Ethena utilizează un furnizor de „decontare over-the-counter” (OES) pentru a deține activele de suport. Acest lucru îi permite Ethenei să delege/nedelege garanția către bursele centralizate fără a se confrunta cu riscuri speciale unice pentru burse.
Deși utilizarea unui furnizor de OES necesită o dependență tehnică de furnizorul de OES, aceasta nu înseamnă că riscul de contraparte a fost transferat de la bursă către furnizorul de OES. Furnizorii de OES dețin adesea fonduri într-un trust de faliment, fără a utiliza o soluție MPC pentru a se asigura că creditorii furnizorului de OES nu au dreptul de a revendica activele. În cazul eșecului furnizorului custode, se așteaptă ca aceste active să se afle în afara proprietății furnizorului și nu sunt supuse riscului de credit al custodelui.
Niciunul dintre acești furnizori de OES nu are sediul în Statele Unite și, prin urmare, nu necesită controlul SUA. În mod tradițional, găzduirea de fonduri printr-un schimb sau deținerea de monede fiat sau obligațiuni de trezorerie sau chiar monede stabile într-un cont bancar din SUA sau un custode din SUA implică un risc semnificativ de control din cauza mediului de reglementare actual din SUA și a nevoii sporite de a se concentra asupra conformității reglementărilor globale.
(4) Beneficii economice
Veniturile generate de protocolul ENA provin din două surse:
Consensul asupra activelor promise și recompensele nivelului de execuție (în principal venitul din gaj al ETH)
Finanțare și bază din pozițiile Delta Hedged Derivatives
Din punct de vedere istoric, participanții scurtează această expunere deltă (delta este 0) au primit rate și o bază de finanțare pozitive din cauza nepotrivirii dintre oferta și cererea activului digital.
În plus, deținătorii de USDe, dacă nu efectuează tranzacții, pot gaja USDe și obține sUSDE Când gajul USDe este anulat și sUSDE este distrus, se pot obține USDe și venitul din gaj. Acest design poate atrage mai mulți deținători de ETH să participe, nu doar participanți care au nevoie de levier și, prin urmare, poate oferi mai multă lichiditate USDe pentru întregul web3.
2.2 Răspuns la risc
Deși monedele stabile descentralizate sunt bune, există și unele riscuri care trebuie acordate atenție și luate în considerare Avantajul ENA este că la începutul proiectării întregii soluții tehnice, aceste riscuri sunt incluse în considerarea generală a soluției. pe cât posibil Pentru a rezolva sau reduce posibilitatea riscurilor, să ne uităm la detalii.
1. Riscul de finanțare
„Riscul de finanțare” se referă la probabilitatea continuării ratelor de finanțare negative. Ethena poate obține venituri din finanțare, dar poate fi, de asemenea, obligată să plătească taxe de finanțare. Deși acest lucru prezintă un risc imediat pentru randamentele de protocol, datele arată că randamentele negative tind să nu dureze mult și să revină rapid la media pozitivă.
Ratele de finanțare negative sunt o caracteristică a sistemului, nu o eroare. USDe a fost construit având în vedere acest lucru. Prin urmare, Ethena a creat un fond de rezervă care va interveni atunci când rata combinată de rentabilitate dintre activele LST (cum ar fi stETH) și rata de finanțare a pozițiilor perpetue pe termen scurt este negativă. Acest lucru este destinat să protejeze suportul spot care susține USDe. Ethena nu va transmite niciun „randament negativ” utilizatorilor care miză USDe în sUSDe.
Utilizarea garanției LST (cum ar fi stETH) ca garanție pentru USDe poate oferi, de asemenea, o marjă de siguranță suplimentară pentru finanțarea negativă (stETH poate obține o rată anuală de rentabilitate de 3-5%), adică numai atunci când rata de rentabilitate LST este consecventă cu fondurile Când suma dobânzilor este negativă, randamentul protocolului va fi negativ.
2. Riscul de lichidare
Riscul de lichidare menționat aici se referă la riscul de lichidare forțată cauzat de marja insuficientă la bursa centralizată în timpul acoperirii cu delta neutră. Pentru Ethena, tranzacționarea cu instrumente derivate este doar pentru acoperirea cu delta neutră, efectul de levier nu este ridicat și probabilitatea riscului de lichidare este mică. Deși marja Ethena la bursă este compusă din două active: ETH spot și stETH (stETH reprezintă cel mult 50%), deoarece rețeaua Ethereum a suferit upgrade-ul Shapella, una dintre funcții este de a permite utilizatorilor să-și anuleze angajamentul stETH. , stETH Reducerea /ETH nu a depășit niciodată 0,3%. Cu alte cuvinte, valoarea stETH este aproape exact aceeași cu valoarea spot a ETH.
În plus, pentru a se asigura că riscurile de lichidare pot fi bine gestionate în circumstanțe extreme, Ethena a luat, de asemenea, următoarele aranjamente:
(1) Odată ce apare orice situație de risc, Ethena va încredința sistematic garanții suplimentare pentru a îmbunătăți poziția în marjă a poziției de acoperire.
(2) Ethena este capabilă să cicleze temporar garanțiile comisionate între burse pentru a sprijini situații specifice.
(3) Ethena are acces la un fond de rezervă care poate fi utilizat rapid pentru a sprijini pozițiile de acoperire la bursă.
(4) Dacă apare o situație extremă, cum ar fi o defecțiune serioasă a contractului inteligent în activele Ethereum gajate, Ethena va reduce imediat riscul și va proteja valoarea activelor suport. Aceasta include închiderea instrumentelor derivate de acoperire pentru a evita ca riscul de lichidare să devină o problemă și eliminarea activului afectat într-un alt activ.
3. Risc de custodie
Deoarece Ethena se bazează pe furnizorii de „decontare over-the-counter” (OES) pentru a deține activele susținute de protocol, există o anumită dependență de capacitățile lor operaționale, ceea ce numim „risc de custodie”. Modelul de afaceri al custodelui se bazează pe protecția activelor, mai degrabă decât să lase garanții într-un schimb centralizat.
Există trei riscuri principale cu utilizarea unui furnizor OES pentru găzduire:
(1) Accesibilitate și utilizare. Ethena poate depune, retrage și poate delega la schimburi. Indisponibilitatea sau downgrade-ul oricăreia dintre aceste funcții va împiedica disponibilitatea fluxului de lucru de tranzacționare și a funcționalității de batere/schimb USDe. Este demn de remarcat faptul că acest lucru nu va afecta valoarea USDe de sprijin.
(2) Îndeplinește sarcini operaționale. În cazul unui eșec al schimbului, OES va transfera rapid orice risc PnL nerealizat către schimb. Ethena atenuează acest risc decontând frecvent PnL cu schimburi. De exemplu, Clearloop de la Copper reglează zilnic profiturile și pierderile dintre partenerii de schimb și Ethena.
(3) Funcționarea custodelui eșuează. Deși nu au existat eșecuri operaționale majore sau falimente ale marilor custozi de criptomonede, aceasta este o posibilitate reală. În timp ce activele sunt deținute în conturi separate, o insolvență a custodelor ar cauza probleme operaționale pentru crearea și răscumpărarea USDe, deoarece Ethena este responsabilă pentru gestionarea transferului de active către alți furnizori. Vestea bună este că activele de susținere nu aparțin custodelui și nici custodele sau creditorii săi nu ar trebui să aibă o creanță legală asupra acestor active.
Ethena atenuează aceste trei riscuri prin faptul că nu oferă garanții excesive unui singur furnizor de OES și asigurându-se că riscurile de concentrare sunt gestionate. Chiar și în fața aceluiași schimb, vor exista mai mulți furnizori de OES pentru a atenua cele două riscuri de mai sus.
4. Risc de faliment valutar
În primul rând, Ethena împrăștie riscurile și atenuează impactul potențial al falimentului valutar lucrând cu mai multe burse;
În al doilea rând, Ethena păstrează controlul deplin și proprietatea asupra activelor printr-un furnizor de decontare OTC, fără a fi nevoie să depună garanții la orice schimb.
Acest lucru permite ca impactul evenimentelor speciale asupra oricărui schimb să fie limitat la P&L restante între ciclurile de decontare ale furnizorului de compensare OTC.
Prin urmare, dacă o bursă intră în faliment, Ethena va delega garanția unei alte burse și va acoperi delta restante care a fost acoperită anterior de bursa în faliment. Dacă o bursă dă faliment, pozițiile pe instrumente derivate vor fi considerate închise. Conservarea capitalului este prioritatea principală a Ethenei. În cazuri extreme, Ethena se va strădui întotdeauna să protejeze valoarea garanției și a stabilității USDe (scăderea rezervelor).
5. Riscul ipotecar
„Riscul de colateralizare” înseamnă aici că activul de suport al USDe (stETH) nu este același cu activul de bază al poziției futures perpetue (ETH). Activul suport ETH LST nu este același cu activul suport ETH al contractului de acoperire, așa că Ethena trebuie să se asigure că diferența de preț dintre cele două active este cât mai mică posibil. După cum sa discutat în secțiunea privind riscul de lichidare, din cauza efectului de levier scăzut și a reducerilor mici de garanție, impactul decuplării stETH asupra pozițiilor de acoperire va fi minim și lichidarea este extrem de puțin probabilă.
2.3 Dezvoltarea afacerii și analiza concurenței
Încă de la înființare, ENA a cunoscut creșteri fulgerătoare, cu creșteri semnificative de valoare pe termen scurt. Această creștere nu este atribuită doar sprijinului său tehnic și instituțional puternic, ci și randamentelor ridicate pe care le oferă, făcându-l atractiv atât pentru investitorii de retail, cât și pentru investitorii instituționali. Pe 29 martie 2024, Binance a anunțat că Binance Launchpool va lansa cel de-al 50-lea proiect Ethena (ENA). Utilizatorii pot investi BNB și FDUSD în fondul minier ENA pentru exploatare după ora 08:00 pe 30 martie, ora Beijingului, pentru o perioadă de 3 zile. În plus, Binance va lansa Ethena (ENA) la ora 16:00 pe 2 aprilie, ora Beijingului, și va deschide perechile de tranzacționare ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD și ENA/TRY. Activitățile miniere și tranzacțiile de schimb ale Binance ilustrează, de asemenea, dezvoltarea rapidă a ENA.
Avantajele programului ENA îl fac, de asemenea, să iasă în evidență și reprezintă cu adevărat o monedă stabilă descentralizată, concurând cu principalii săi concurenți tradiționali USDT și USDC, două proiecte stablecoin centralizate. Deși vor fi multe dificultăți în stadiul incipient, impulsul de dezvoltare este foarte rapid și mulți oameni din industrie au multe așteptări pentru el.
Capitolul 3 Echipa și situația de finanțare
3.1 Situația echipei
Ethena a fost fondată de Guy Yang și designul său a fost inspirat de o postare pe blog a lui Arthur Hayes. Sunt 5 membri de bază ai echipei.
Guy Young este fondatorul și CEO-ul Ethena.
Conor Ryder este director de cercetare la Ethena Labs și a lucrat anterior ca analist de cercetare la Kaiko. Este absolvent al University College Dublin și al Gonzaga College.
Elliot Parker este șeful departamentului de management al produselor la Ethena Labs și anterior a fost manager de produs la Paradigm. Este absolvent al Universității Naționale din Australia.
Seraphim Czecker este șeful departamentului de dezvoltare a afacerilor Ethena. Anterior, a ocupat funcția de șef al departamentului de risc la Euler Labs și ca trader valutar pe piețele emergente la Goldman Sachs.
Zach Rosenberg este consilier general la Ethena Labs și a lucrat anterior la PwC. Este absolvent al Universității Georgetown, al Colegiului de Drept al Universității Americane din Washington, al Universității Americane Kogold și al Universității din Rochester.
3.2 Situația finanțării
În iulie 2023, Ethena a finalizat o rundă de finanțare inițială de 6,5 milioane USD, condusă de Dragonfly, urmată de Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX și altele.
În februarie 2024, Ethena a primit o investiție strategică de 14 milioane USD condusă de Dragonfly, cu participarea PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures etc., cu o evaluare de 300 milioane USD în această rundă.
Capitolul 4 Economia de jetoane
4.1 Distribuția de jetoane
Oferta totală: 15 miliarde
Tirajul inițial: 1,425 miliarde
Fundație: 15%, care va fi folosit pentru a promova în continuare popularitatea USDe, pentru a reduce dependența lumii cripto de sistemul bancar tradițional și de monedele stabile centralizate și va fi utilizat pentru dezvoltarea viitoare, evaluarea riscurilor, audit și alte aspecte.
Investitori: 25% (25% în primul an, deblocare liniară în fiecare lună ulterior)
Dezvoltarea ecosistemului: 30%, această parte a jetoanelor va fi folosită pentru dezvoltarea ecosistemului Ethena, 5% din care vor fi distribuite utilizatorilor ca prima rundă de airdrops, iar partea rămasă va sprijini diverse planuri ulterioare și activități de stimulare Ethena. Activitatea token-ului lanuchpool a lui Binance este una dintre ele, reprezentând 2% din total.
Contributori principali: 30% (echipa și consultanții Ethena Labs, 25% deblocate într-un an)
După lansarea simbolului de guvernanță al Ethena, va lansa imediat un „eveniment al doilea trimestru” pentru a-și extinde și mai mult modelul economic simbol. Acest eveniment va acorda o atenție deosebită dezvoltării de noi produse care utilizează Bitcoin (BTC) ca activ de susținere. Acest pas nu numai că extinde potențialul de creștere al USDe, dar aduce și acceptarea pe piață mai largă și scenarii de aplicare pentru Ethena.
Sats Rewards, ca nucleu al evenimentului din al doilea trimestru, își propune să recompenseze utilizatorii care participă la construcția ecosistemului Ethena. Prin creșterea recompenselor pentru primii utilizatori, Ethena întărește și mai mult sentimentul de participare și apartenență la comunitate, încurajând în același timp noii utilizatori să se alăture. Proiectarea acestui mecanism de stimulare demonstrează înțelegerea de către Ethena a importanței construirii unei comunități durabile și active.
Prin modele economice simbolice și mecanisme de stimulare atent concepute, Ethena se angajează să construiască o platformă DeFi care este atât incluzivă, cât și durabilă, explorând noi căi pentru viitorul finanțelor descentralizate.
4.2 Deblocarea jetoanelor
2024.6.2 Deblocare 0,36%;
2024.7.2 Deblocare 0,36%;
2024.8.2 Deblocare 0,36%;
2024.9.2 Deblocare 0,36%;
2024.10.2 Deblocare 0,36%;
13,75% vor fi deblocate pe 2025.4.2, ceea ce este un raport foarte mare și necesită o atenție specială.
Capitolul 5 Evaluarea țintă
Valoarea curentă de piață circulantă a ENA este de 1,4 miliarde USD, iar valoarea de piață a FDV este de 14 miliarde USD. Evaluarea stablecoins-urilor nu este, în general, scăzută În 2023, numărul de stablecoins decontate numai pe lanț va depăși 12 trilioane de dolari SUA, odată ce stablecoins-urile obțin recunoaștere pe piață, spațiul lor de valoare va fi incomensurabil. AllianceBernstein, o firmă globală de management de active cu 725 de miliarde de dolari în active gestionate (AUM), estimează că piața stablecoin ar putea ajunge la 2,8 trilioane de dolari până în 2028. Această prognoză sugerează oportunități semnificative de creștere din capitalizarea actuală de piață de 140 de miliarde de dolari (care a atins un vârf anterior la 187 de miliarde de dolari).
Deci, cum să prețuiești ENA?
În primul rând, nu are un obiect de evaluare care să poată fi referit pe deplin. În al doilea rând, piața stablecoin este uriașă și există încă mult loc de creștere în viitor, este dificil de dat evaluare Vom afla mai multe Ceea ce trebuie luat în considerare este dacă soluția Ethena poate rezolva și se poate adapta la nevoile de dezvoltare ale monedei stabile descentralizate a web3 și dacă poate face față și rezolva eventualele riscuri.
Cu toate acestea, fondatorul BitMEX Arthur Hayes a încercat să folosească o evaluare similară cu Ondo pentru a evalua ENA. Modelul său de evaluare se bazează pe: împărțirea pe termen lung va fi aceea că 80% din veniturile generate de protocol sunt atribuite USDe (sUSDe) mizați, în timp ce 20% din veniturile generate sunt atribuite protocolului Ethena. detalii după cum urmează:
Venitul anual al protocolului Ethena = venitul total * ( 1 – 80% * ( 1 — oferta sUSDe / oferta USDe));
Dacă 100% din USDe este gajat, adică aprovizionarea sUSDe = oferta USDe: venitul anual al protocolului Ethena = venitul total * 20%;
Randament total = oferta USDe * (randamentul gajului ETH + fonduri swap ETH Perp);
Randamentul staking ETH și fondurile ETH Perp Swap sunt ambele rate ale dobânzii variabile.
Randamentul staking ETH - presupunând că randamentul PA este de 4%.
Finanțarea ETH Perp Swap - Să presupunem că PA este de 20%.
Partea cheie a modelului este că ar trebui utilizat un multiplu de evaluare complet diluat (FDV) al veniturilor. Folosind acești multipli ca ghid, a fost estimat potențialul Ethena FDV.
La începutul lunii martie, Ethena a generat o rentabilitate de 67% la active de 820 de milioane de dolari. Presupunând că raportul de aprovizionare dintre sUSDe și USDe este de 50%, se extrapolează că, după un an, venitul anual al Ethenei va fi de aproximativ 300 de milioane USD. Utilizarea unei evaluări asemănătoare Ondo duce la un FDV de 189 de miliarde de dolari.
Prin urmare, spațiul de creștere al ENA = 189/14 = 13,5, care convertit în preț valutar este 12,6.
Indiferent de analiza dimensiunii pieței sau a structurii veniturilor, potențialul de creștere al ENA este încă uriaș și merită concentrare și investiție. Mai exact la nivelul operațiunii de investiții, cum să funcționeze? Să ne uităm la următorul capitol.
Capitolul 6 Analiza investițiilor ENA și recomandări
Întrucât ENA este o monedă demnă de investiție pe termen lung până acum, o modalitate este să o cumperi acum și să o păstrezi pe termen lung, cealaltă modalitate este să o cumperi la momentul potrivit și să o vinzi la momentul potrivit, făcând constant fluctuații și investiții pe termen lung. Acest capitol se va concentra pe cercetarea și analiza celei de-a doua metode de investiții și va oferi sugestii de investiții actuale. Metodele adoptate sunt distribuția de cipuri și cercetarea MVRV.
6.1 Cercetare privind distribuția cipurilor
Conform diagramei de distribuție a cipurilor URPD a ENA Dashboard, distribuită de profesorul Lin @levilin 2008 VIP group, nu ne este greu să găsim:
Începând cu 15 mai, jetoanele cu un preț peste 1 au fost reduse treptat, iar o zonă de consens foarte mare s-a format aproape de 0,85, mai ales când a atins vârful pe 22 mai;
În al doilea rând, din 22 mai, între 0,7-1,2, în special în jurul valorii de 0,85, aproape 1/3 din jetoane au fost pierdute, dar zona de consens este încă concentrată în jurul valorii de 0,85, formând un nivel de suport foarte mare în apropiere de 0,85 Dacă poate fi aici Va fi foarte benefic să construiți o poziție în apropiere.
Deasupra 1, nu există o zonă mare de concentrare a jeturilor și chiar se poate spune că este un drum neted, odată ce piața taură va veni, rezistența la creștere va fi foarte mică, viteza și creșterea fii foarte rapid.
6.2 Analiza indicatorului MVRV
Să ne uităm la indicatorul Z_score al MVRV (Valoare de piață la valoarea realizată).
Scorul MVRV-Z = valoarea de piață circulantă / valoarea de piață realizată, unde „valoarea de piață realizată” se bazează pe valoarea monedei transferate pe lanț, calculată ca suma „valorii ultimei mișcări” a tuturor valutelor de pe lanţ. Prin urmare, dacă indicatorul este prea mare, înseamnă că valoarea de piață a monedei este supraevaluată în raport cu valoarea reală, ceea ce nu este propice pentru ca prețul monedei să continue să crească, în caz contrar, este subevaluat. Conform experienței istorice din trecut, atunci când acest indicator este la un nivel istoric maxim, probabilitatea ca prețul monedei să prezinte o tendință descendentă crește și trebuie să fiți atenți la riscul de a urmări mai sus. Când acest indicator este sub 1, înseamnă că costul mediu de poziție al întregii rețele este deficitar. Construirea unei poziții în intervalul sub 1 va avea avantaje psihologice și de cost mai mari decât toți deținătorii de poziții.
Când acest indicator este peste 3, înseamnă că profitul întregii rețele este de peste 3 ori și a intrat în zona de risc și puteți lua în considerare luarea de profituri în etape și în loturi.
În ceea ce privește indicatorul MVRV al ENA, puteți vedea din figura de mai sus că începând cu 14 aprilie, indicatorul MVRV al ENA a fost concentrat în apropiere de 1, atingând punctul cel mai scăzut de 0,71. Actualul Z_score este 1, care este un moment potrivit pentru a stabili o poziție investițională fixă.
Prin urmare, zona actuală este potrivită pentru deschiderea unei poziții Ar fi mai bine dacă poate fi deschisă la un preț aproape de 0,85 sau chiar mai mic.
Capitolul 7 Căldura pieței
Interesul pieței pentru ENA este de asemenea foarte pozitiv Prin următoarele trei imagini, putem afla cu ușurință:
Deși prețul ENA s-a corectat din cauza corecției globale a pieței, piața și atenția KOL față de ENA a fost întotdeauna foarte pozitivă, iar atenția KOL față de ENA are o tendință clară de creștere în luna mai față de aprilie Acest lucru ilustrează, de asemenea, avantajele tehnice și perspectivele viitoare de dezvoltare ale ENA.
Rezumatul capitolului 8
ENA (Ethena) face posibil ca lumea web3 să aibă drepturi independente de emisiune și evaluare a monedelor stabile. Potențialul de creștere viitor și spațiul de imaginație sunt uriașe, pe baza distribuției de cipuri a lui Teacher Lin @levilin în 2008 și a MVRV. date, în prezent este un moment bun pentru a investi în loturi pentru a construi o poziție cu mai puțin risc.
ENA (Ethena) este în prezent cel mai perfect proiect de monedă stabilă descentralizată. Sperăm că echipa de proiect ENA poate continua să actualizeze, să repete și să rezolve potențialele riscuri cu tehnologii și metode mai adecvate.