Relația odinioară simbiotică dintre emitentul descentralizat de monede stabile MakerDAO și protocolul de creditare Aave se destramă.
Pe măsură ce noi inovații sunt testate în sectorul finanțelor descentralizate (DeFi), tensiunea a început să crească. Riscul perceput al acestor inovații pune cele două protocoale majore la o răscruce.
În centrul controversei se află o monedă stabilă controversată care reflectă ceea ce este cunoscut sub numele de „comerț de bază” și Modulul Dai de depozit direct al Maker (D3M), USDe al lui Ethena.
MakerDAO și-a lansat tokenul Dai (DAI) în 2017 ca o monedă stabilă descentralizată supracolateralizată susținută de Ether (ETH). Utilizatorii au trebuit să bată jetoane pe platforma MakerDAO prin blocarea ETH.
În noiembrie 2019, Maker a lansat DAI multicolateral, permițând DAI să fie susținut de mai multe criptomonede, inclusiv de monede stabile centralizate precum USD Coin (USDC).
Aave (cunoscută anterior sub numele de ETHLend) s-a lansat cam în același timp ca o platformă de împrumut peer-to-peer pentru criptomonede și a integrat DAI ca garanție pe platforma sa încă de la început.
Ambele platforme au colaborat pe tot parcursul boom-ului DeFi din 2021. Lansarea D3M, în cooperare cu Aave, a permis Maker să interacționeze direct cu piața secundară prin aplicarea activă a unei rate maxime variabile a împrumutului.
Lucrurile au luat o întorsătură în timpul pieței ursului din 2022, deoarece prăbușirea protocoalelor majore DeFi de atunci și a marilor firme de creditare în criptomonede, precum și criza bancară care a dus la prăbușirea Credit Suisse, au pus o presiune fără precedent asupra acestor protocoale.
Clopotele de alarmă sună ca monede stabile depeg
Piața urs din 2022 a fost marcată de o serie de falimente și prăbușiri importante, începând cu ecosistemul Terra în mai. Terra s-a prăbușit după ce moneda sa stabilă algoritmică și-a pierdut piesele.
Prăbușirea a făcut ca Terra (LUNA), anterior o criptomonedă de top 10 cu o capitalizare de piață de peste 40 de miliarde de dolari, a devenit aproape lipsită de valoare în câteva zile, deoarece a intrat într-o „spirală a morții” care a dus la baterea a trilioane de jetoane.
Prăbușirea ecosistemului Terra a avut efecte în cascadă care au dus în cele din urmă la prăbușirea platformelor de creditare Celsius și BlockFi, printre altele. Drept urmare, MakerDAO a votat pentru a opri temporar D3M al lui Aave, în încercarea de a se proteja.
Ulterior, piața urs a văzut ca stablecoin-ul centralizat USDC să-și piardă pentru scurt timp după ce acum disfuncta Silicon Valley Bank s-a prăbușit cu 3,3 miliarde de dolari din rezervele stablecoin-ului deținute acolo. Peg-ul a fost restabilit numai după ce autoritățile de reglementare au intervenit pentru a se asigura că deponenții au fost întregi.
Acest depeg a sunat un semnal de alarmă pentru MakerDAO, care la scurt timp după aceea a solicitat o „propunere executivă urgentă pentru a diminua riscurile pentru protocol” pentru a aborda expunerea sa de atunci de peste 3,1 miliarde de dolari la USDC. La acea vreme, Maker a luat măsuri pentru a-și elimina expunerea la Aave, declarând că „risc-recompensa generală a depunerii de fonduri în D3M nu este favorabilă în condițiile actuale”.
Vorbind cu Cointelegraph, Becky Sarwate, șeful de comunicații la bursa de criptomonede Cex.io, a spus că următoarea mișcare a organizației autonome descentralizate (DAO) a fost să achiziționeze active din lumea reală sub forma Trezoreriei SUA pentru a „consolida încrederea pieței în DAI prin aducerea compoziției valorice a rețelei într-o mai mare armonie.”
Recent: În ciuda volatilității prețurilor Bitcoin, factorii indică succesul pe termen lung al BTC
Într-adevăr, activele din lumea reală, inclusiv trezoreria SUA și împrumuturile pe termen scurt, reprezintă în prezent o mare parte din sprijinul DAI, reprezentând 20% din toate comisioanele de stabilitate generate în martie.
Potrivit lui Sarwate, protocolul s-a mutat de atunci pentru a-și extinde creditul înapoi în monede stabile. Această decizie i-a îngrijorat pe unii participanți la piață, mai ales având în vedere noua sa expunere la ceea ce unii consideră o monedă stabilă riscantă care reflectă o tranzacție cu fonduri speculative.
Tensiunile cresc între MakerDAO și Aave
MakerDAO și Aave au devenit concurenți mai direcți de-a lungul timpului. La începutul lui 2023, MakerDAO a introdus Spark Protocol, un furk al versiunii 3 a lui Aave, care permite utilizatorilor să împrumute, să împrumute și să mizeze direct DAI. Această furcă este legată de D3M de la Maker, oferind efectiv utilizatorilor DAI un concurent Aave.
Mai târziu în acel an, Aave a lansat GHO, o monedă stabilă algoritmică legată de dolarul american. Acesta l-a descris ca un activ „descentralizat, supracolateralizat”, susținut de o „multitudine” de active digitale, inclusiv Ether – făcând efectiv din GHO un concurent al DAI.
Datele de piață sugerează că nicio platformă nu a avut suficient succes pentru a-și amenința concurentul. Spark Protocol are în prezent aproximativ 2,4 miliarde de dolari în valoare totală blocată, în scădere de la un vârf de peste 4 miliarde de dolari, în timp ce Aave are peste 10,6 miliarde de dolari blocate pe contractele sale inteligente din 12 lanțuri.
Pe de altă parte, oferta circulantă a DAI este de peste 5 miliarde de dolari, depășind cele de aproape 50 de milioane de dolari ale GHO.
Tensiunea dintre aceste două protocoale a crescut la începutul lui aprilie 2024, după ce AaveDAO a dezbătut limitarea cantității de monede stabile DAI a MakerDAO permisă ca garanție pe platforma sa de creditare, potențial eliminând-o complet.
În timp ce cazul a fost în cele din urmă soluționat cu o reducere a împrumutului la valoarea de 12%, fondatorul inițiativei Aave Chain, Marc Zeller, a propus să elimine complet DAI ca garanție pentru Aave, care acum este principala platformă de creditare a finanțelor descentralizate, cu peste 10 miliarde de dolari în total. valoare blocată.
Reducerea mai mică decât se aștepta a venit după ce o analiză detaliată de la Chaos Labs a cerut o abordare mai conservatoare. Sarwate de la Cex.io spune:
„În multe privințe, Aave a fost pus într-o poziție foarte dificilă, deoarece, pe de o parte, MakerDAO a extins linia de credit a DAI de la 100 de milioane la un posibil plafon pe termen scurt de 1 miliard de jetoane, ceea ce introduce un risc semnificativ.”
Ea a adăugat că acest risc a fost agravat de decizia organizației de a pune o parte din noul DAI creat în dolarul sintetic al Ethena. Această monedă stabilă algoritmică a stârnit scepticism pe piață, deoarece își propune să reproducă o strategie comună de fond speculat.
Punct de fierbere
Expunerea indirectă a MakerDAO la USDe, împreună cu linia extinsă de credit, a fost aparent un punct de fierbere pentru comunitatea Aave, stablecoin-ul fiind deosebit de controversat.
USDe de la Ethena profită în esență de diferențele de preț dintre piețele spot și futures pentru a genera randament prin ceea ce este cunoscut sub numele de tranzacție cash-and-carry. Funcționează cu o poziție Staked Ether (stETH) și o poziție scurtă corespunzătoare pe ETH, acoperind acea expunere la criptomoneda.
Tranzacționarea este, în esență, neutră pe piață și generează randament prin ETH-ul mizat, iar ratele de finanțare contractele futures perpetue taxează comercianții cu poziții deschise. Acest lucru ajută la alinierea prețului contractului futures perpetuu cu prețul spot al criptomonedei de bază.
Când există mai multă cerere de cumpărare, rata de finanțare este pozitivă, iar cei cu poziții lungi plătesc vânzătorii în lipsă, în timp ce atunci când oferta depășește cererea, se întâmplă invers. De la lansarea Ethena, ratele de finanțare au fost în cea mai mare parte pozitive, permițând deținătorilor de USDe să câștige randamente de două cifre prin ceea ce a fost o tranzacție „neutră în delta”.
Criticii, totuși, au susținut că stablecoin-ul poate deveni sub-colateralizat pe o piață urs de criptomonede, în care prețul contractelor futures ETH perpetue scade sub prețul spot al ETH, ceea ce ar transforma ratele de finanțare împotriva deținătorilor de USDe.
Fondatorul protocolului de finanțare descentralizată Yearn.finance, Andre Cronje, a sugerat pe rețelele de socializare că acum lucrurile merg bine și ratele de finanțare sunt pozitive, dar a adăugat că „în cele din urmă asta se transformă, finanțarea devine negativă, marja/garanția este lichidată și ai un bun nesusținut.”
Cronje a remarcat alte riscuri, inclusiv riscuri externe legate de oracolul folosit pentru a menține stETH legat de ETH, riscuri de custodie a schimburilor și potențiale riscuri de răspândire.
Evgeny Gaevoy, CEO al producătorului de piață de criptomonede Wintermute, a menționat pe platforma de socializare X că riscurile cheie sunt legate de execuție și custodie.
Sarwate a spus: „Dacă USDe ar intra în cădere liberă, ar putea împinge DAI către un punct de vârf similar.”
Ea a adăugat: „Pe de altă parte, Aave care alege să elimine complet DAI ar putea risca exacerbarea unor astfel de condiții potențiale subiacente. Atunci când nu sunt abordate cu atenție, delistările pot fi turbulente și pot distruge comunități care odată se bucurau de o gamă mai liberă de mișcare.”
John Lo, un fost colaborator cheie la bursa populară descentralizată SushiSwap și acum șef al activelor digitale la fondul de criptomonede Recharge Capital, a declarat pentru Cointelegraph că mișcarea lui Aave de a reduce raportul împrumut-valoare a fost prudentă, dar a remarcat că „eliminarea completă a DAI ca garanție ar fi fii extrem.”
Lo a cerut mai multe cercetări privind limitele modulului D3M și „capacitatea acestuia de a fi utilizat ca un vector de împrumut rapid – deoarece umflarea rapidă a prețului oricăror oracole reprezintă un risc pentru toate protocoalele de creditare”. Împrumuturile flash sunt împrumuturi luate și rambursate în cadrul unei singure tranzacții.
El a spus că riscul ca împrumuturile flash să fie folosite pentru a manipula oracolele pentru a bate mai multe jetoane ar trebui întotdeauna evaluat. Baterea jetoanelor - așa cum am menționat mai sus - a făcut parte din spirala morții Terra.
Fantoma trecutului monedei stabile
La propunerea lui Aave de a renunța la valoarea împrumutului pentru DAI, fondatorul Aave Chan, Mark Zeller, face referire la „experiența anterioară” a protocolului Aave cu „consecințele politicilor de batere nesăbuită” la o scară mai mică, cum ar fi cea a agEUR al lui Angle, o monedă stabilă. legat de euro bătut în Euler, care a fost piratat în decurs de o săptămână.
Lo a spus că moneda stabilă USDe de la Ethena este „centralizată și, prin urmare, există un ușor risc de securitate în capacitatea de a bate mai mulți USDe după bunul plac”, un risc care ar putea fi „compensat potențial de constrângerile reputaționale ale USDe”. El a adăugat că cel mai important risc au fost lichidările în cascadă și derapajele cauzate de răscumpărări în creștere într-un scenariu de rulare bancară.
El a explicat că răscumpărările fulgerătoare în timpul ratelor de finanțare scăzute sau negative „ar exista forță din pozițiile viitoare scurte perpetue”, iar derapajele ar putea fi înregistrate „la dimensiune dacă prețurile ETH și BTC cresc în acest timp”.
În plus, Lo a adăugat că derapajul înregistrat la vânzarea ETH mizată în raport cu lichiditatea scăzută ar trebui, de asemenea, luată în considerare, deoarece chiar și o scădere cu 5% a valorii activelor nete a unei monede stabile „este suficientă pentru a declanșa o criză de încredere”.
Sarwate de la Cex.io a comentat că pentru unii din spațiul criptomonedei, „structura de randament a USDe ridică spectre ale trecutului stablecoinului” și a subliniat că popularitatea USDe este doar unul dintre factorii în joc.
„Acest lucru îi determină pe unii critici să-și amintească vechea zicală despre efectele în aval ale arderii de două ori mai puternice în cazul în care echilibrul delicat al rețelei începe să se clătinească. În timp ce randamentele ridicate pot fi un motiv de entuziasm, efectele negative ar putea domino în toate lanțurile învestite, dacă condițiile asupra activului de bază se stinge”, a adăugat ea.
Lo, pe de altă parte, a dezvăluit că nu crede că USDe prezintă „riscuri unice pentru DeFi”, deoarece este o „strategie neutrală delta tokenizată cu restricții de dimensiune, care a fost implementată în mod obișnuit de fonduri”.
Potrivit lui Lo, diferite proiecte similare tokenizate ar trebui să înceapă să apară în viitor, iar o întrebare mai mare de pus este dacă USDe în sine va continua să fie atractiv pentru utilizatori odată ce ratele de finanțare perpetuă scad și pot deveni negative, ceea ce ar putea afecta lichiditatea în lanț a USDe. .
„Multe jetoane și stablecoin au o lichiditate scăzută pe lanț, iar riscul care apare în acel scenariu este exploatările economice, în special, manipularea prețului oracol ca rezultat; cu toate acestea, nu cred că acestea ar cauza riscuri sistemice în modul în care Luna și mecanismul său UST au funcționat”, a spus el.
Cu toate acestea, fostul colaborator SushiSwap a văzut un motiv de argint în creșterea tensiunilor dintre ambele protocoale și controversele din jurul USDe, observând că discuțiile și atenția asupra acestor probleme devin „demonstrează că guvernarea la DAI este vie și bine și, cel mai important, cunoscută pe scară largă”.
Recent: Adoptarea blockchain-ului în domeniul sănătății se confruntă cu obstacole serioase în Germania
Pentru el, această activitate ar trebui văzută ca „semnalul numărul unu al încrederii într-un protocol descentralizat” și, în timp ce măsurile de atenuare vor fi implementate în cele din urmă, se poate întreba cât de mult în guvernare „este legat de securitate și cât este de a preveni competiția pentru titulari stabiliți.”
Ceea ce „în general lipsește în cripto”, a spus el, sunt „evaluări independente consolidate ale riscurilor colaterale și ale riscului activelor”, ceva de care crede că ecosistemul ar beneficia foarte mult.
Cea mai recentă disputa dintre MakerDAO și Aave a fost aparent rezolvată cu analiza DAI de către Chaos Labs pentru DAO Aave, ceea ce a dus la reducerea cu 12% a împrumutului-valoare. Pe rețelele de socializare, Zeller a încheiat chestiunea cu un simplu „DAI rămâne în Aave, mergem mai departe. Mai departe.”
Nu este clar dacă USDe al lui Ethena se va prăbuși în cele din urmă, va rămâne în urmă concurenței sau va suferi o altă soartă, dar cu prezența Protocolului Spark și a GHO al lui Aave, ceea ce este probabil este că aceste două protocoale se vor ciocni în cele din urmă unul de celălalt pe drum.
