Autor: Tom Analysis, cercetător în rezidență la SoSoValue

Comisia pentru valori mobiliare și futures din Hong Kong a anunțat oficial lista ETF-urilor la vedere cu active virtuale aprobate ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International și ETF-urile spot Bitcoin și Ethereum spot de la Bosera International. Aceste șase produse spot ETF au fost deschise pentru noi subscrieri în perioada 25-26 aprilie și au fost listate la Bursa de Valori din Hong Kong pe 30 aprilie.

Prin noi abonamente, 6 ETF-uri spot din Hong Kong au atins o scară inițială bună. Conform datelor SoSo Value, 3 ETF-uri Bitcoin au o valoare totală netă de 248 milioane USD, iar 3 ETF-uri Ethereum au o valoare netă totală de 45 milioane USD. o valoare totală netă de aproape 300 de milioane de dolari SUA și produsul ETF spot Bitcoin din SUA, excluzând Grayscale (GBTC), care a fost convertit dintr-un trust într-un ETF, a avut o valoare netă totală de numai 130 de milioane de dolari; zi.

Cu toate acestea, în ceea ce privește volumul de tranzacționare în prima zi, ETF-urile cripto din Hong Kong sunt mult mai mici decât omologii lor din SUA. care a fost cu mult mai mic decât volumul tranzacțiilor de 4,66 miliarde USD în prima zi de listare a ETF-urilor în USD.

Am observat o nepotrivire uriașă între dimensiunea inițială a ETF-ului criptografic din Hong Kong și volumul de tranzacționare din prima zi. Cât de mare poate fi ETF-ul cripto-punctului din Hong Kong. Cum ar trebui să profităm? oportunități de investiții? Editorul va analiza acest lucru prin relația dintre cerere și ofertă a ETF-urilor din Hong Kong.

Figura 1: Prezentare de ansamblu asupra datelor ETF cripto spot din Hong Kong (sursa de date: SoSo Value)

Partea cererii: investitorii din RMB din China continentală nu au voie să cumpere, iar fondurile suplimentare pot fi limitate, ceea ce duce la un volum scăzut al tranzacțiilor.

Acest ETF de criptomonedă din Hong Kong are încă restricții stricte privind calificările investitorilor, iar investitorii continentali nu pot participa la tranzacții. Luând Futu Securities ca exemplu, titularul contului trebuie să fie un nerezident al Chinei continentale și al Statelor Unite înainte de a putea tranzacționa. Piața se așteaptă ca fondurile continentale să fie tranzacționate prin Hong Kong Stock Connect spre sud, care în prezent nu este permis și se așteaptă să fie dificil de deschis pentru o lungă perioadă de timp.

În ceea ce privește comisioanele, ETF-urile cripto din Hong Kong nu sunt superioare în comparație cu ETF-urile din SUA, ele sunt mai puțin atractive pentru instituțiile care doresc să le dețină mult timp. Conform datelor SoSo Value, cele 11 ETF-uri spot Bitcoin din Statele Unite, cu excepția Grayscale și Hashdex, cele mai mari precum IBIT și CBOE au rate de comisioane de administrare de aproximativ 0,25%, în timp ce ratele cuprinzătoare ale celor 3 ETF-uri Bitcoin din Hong Kong sunt relativ Ratele sunt mai mari, cu HuaXia la 1,99%, Harvest la 1,00% și Boshi la cel mai mic, la 0,85%. Datorită diferenței de comisioane, costul de deținere al ETF-ului Bitcoin din SUA este mai mic pentru investitorii instituționali care sunt optimiști cu privire la piața cripto și doresc să o mențină mult timp.

În viitor, fondurile din partea cererii pot proveni din două surse principale:

1) Investitori de retail din Hong Kong. Pentru investitorii de retail cu cărți de identitate din Hong Kong, pragul de cumpărare a ETF-urilor criptografice din Hong Kong este mai scăzut. Dacă achiziționați un ETF spot Bitcoin din S.U.A., trebuie să aveți o calificare de investitor profesional (PI) Pentru a aplica pentru calificarea PI, trebuie să furnizați dovada unui portofoliu de investiții de 8 milioane HKD sau un certificat de active total de 40 milioane HKD. . De această dată, ETF-ul Hong Kong Bitcoin Spot permite investitorilor de retail să tranzacționeze, iar orele de tranzacționare sunt mai în concordanță cu programele asiatice, ceea ce este un plus important.

2) Investitori tradiționali interesați de Ethereum. Hong Kong Ethereum Spot ETF este prima lansare din lume, astfel încât investitorii care au dificultăți substanțiale să dețină valută și sunt optimiști cu privire la perspectivele Ethereum ar putea aduce o creștere incrementală Ethereum ETF.

Figura 2: Situația ratei comisioanelor ETF spot Bitcoin din SUA (sursa datelor: SoSo Value)

Figura 3: Situația comisioanelor ETF la vedere la Hong Kong (sursa datelor: compilată de SoSo Value)

Partea ofertei: metoda de răscumpărare fizică (în natură) crește oferta de acțiuni ETF și crește scara inițială

Cea mai mare diferență dintre ETF-ul cripto spot din Hong Kong și ETF-ul la vedere Bitcoin din SUA este că, pe lângă răscumpărarea în numerar (în numerar), se adaugă o metodă suplimentară de răscumpărare fizică (în natură). Acest lucru determină, de asemenea, în mod direct că, în ceea ce privește acțiunile ETF, ETF-urile criptografice din Hong Kong pot avea mai mulți furnizori.

Răscumpărarea fizică înseamnă că atunci când investitorii se subscriu (creează) sau răscumpără acțiuni ETF, aceștia pot folosi criptomonede (Bitcoin sau Ethereum) pentru a schimba în loc de numerar. Atunci când se abonează, investitorii furnizează o anumită cantitate de criptomonedă ETF în schimbul acțiunilor ETF la răscumpărare, investitorii returnează acțiunile ETF în schimbul criptomonedei corespunzătoare.

Referindu-ne la comparația procesului de abonare la criptomonede din Hong Kong din Figura 2, putem vedea că există două diferențe majore între abonamentul fizic și abonamentul în numerar:

1) Deținătorii de valută se pot abona direct cu valută: pentru unii deținători mari de valută, cum ar fi proprietarii de mine, își pot converti cu ușurință moneda în acțiuni ETF și, pe lângă deținerile ulterioare, acțiunile ETF pot sprijini răscumpărarea în numerar , acceptă și vânzarea directă pentru numerar la Bursa de Valori din Hong Kong, cu o metodă de procesare foarte flexibilă.

2) Pentru piața cripto, abonamentul fizic nu va aduce fonduri incrementale în piață, ci doar mișcarea criptomonedelor între diferite conturi. Abonamentul în numerar va aduce ordine de cumpărare reale pentru activele cripto în lanț.

Prin urmare, abonații la acțiunile cripto ETF din Hong Kong includ atât abonați tradiționali în numerar, cât și mari deținători de monede. Deși fiecare companie nu a dezvăluit încă cotele specifice ale abonamentelor fizice și abonamentelor în numerar, conform comunicării publice a OSL, ponderea primului lot de abonamente fizice în ETF-uri poate depăși 50%, ceea ce explică și de ce scara inițială de strângere de fonduri din Hong Kong ETF-urile cripto pot ajunge la Aproape 300 de milioane de dolari SUA au fost contribuite parțial prin abonament fizic. Dar, pe de altă parte, aceste acțiuni ETF achiziționate fizic pot fi convertite în ordine de vânzare în tranzacțiile ulterioare de pe piața secundară.

Figura 4: Comparația procesului de abonare fizică la ETF cripto spot din Hong Kong cu numerar

Cererea și oferta cuprinzătoare, acordați atenție ratelor de reducere și premium pentru a profita de oportunitățile de investiții

Conform analizei cuprinzătoare atât a ofertei, cât și a cererii de mai sus, spre deosebire de ETF-ul spot Bitcoin din SUA, putem urmări fluxul net zilnic al ETF (Influx total net, pentru detalii, consultați https://sosovalue.xyz/assets/us-). btc -spot) pentru a judeca intuitiv impactul fondurilor incrementale aduse de ETF-urile Bitcoin în lanț asupra prețului activelor cripto. Oferta și cererea de ETF-uri cripto spot din Hong Kong sunt mai complicate, iar datele publicate de diferite companii de fonduri nu pot face distincția clară între abonamentele și răscumpărările fizice și în numerar. În acest context, considerăm că raportul discount/primă de pe piața publică (comercializată la Bursa de Valori din Hong Kong) poate fi un indicator mai bun de observat.

După cum am analizat mai sus, în tranzacțiile la fața locului la Bursa de Valori din Hong Kong, reducerile și primele sunt cea mai bună expresie a puterii atât a ofertei, cât și a cererii. Dacă un ETF înregistrează o reducere, aceasta indică faptul că vânzătorii sunt mai dispuși să vândă și oferta depășește cererea. Creatorii de piață au un stimulent să cumpere acțiuni ETF cu reducere la Bursa de Valori din Hong Kong și apoi să meargă la emitentul ETF-ului pentru a răscumpăra. acțiuni la ghișeu, câștigând astfel diferența de preț, iar activele nete globale ale ETF-ului se micșorează , ieșirea de fonduri are un efect negativ asupra pieței de criptare generală. Întregul proces poate fi rezumat simplu ca: discount ETF --> vânzare mai puternică --> posibilă răscumpărare --> impact negativ asupra pieței cripto. Dimpotrivă, asumarea primei ETF --> ordine de cumpărare mai puternice --> poate duce la abonament --> un impact pozitiv asupra pieței cripto.

Conform datelor SoSo Value, la închiderea pe 30 aprilie, cu excepția ETF Harvest Bitcoin Spot (3439.HK) și ETF Harvest Ethereum Spot (3179.HK), care au generat prime negative de -0,18% și respectiv -0,19%, altele Toate produsele au avut prime pozitive, iar cea mai mare primă pozitivă a fost de 0,33% în timpul tranzacționării intraday. În prima zi, vânzarea a fost restrânsă, iar cumpărarea a fost relativ puternică. Având în vedere influența creatorilor de piață în prima zi de listare a ETF, aceste date de reducere și premium pot fi observate în mod continuu, dacă prima pozitivă poate fi menținută în continuare, se așteaptă să continue să atragă investitori să subscrie, în special de la deținătorii de monede. Apoi, amploarea ETF-ului cripto spot din Hong Kong va depăși valoarea estimată de 500 de milioane de dolari SUA și, dacă prima devine negativă, trebuie să fiți atenți la tranzacțiile de arbitraj pentru a răscumpăra acțiunile ETF, iar emitenții de ETF vând criptomonede, conducând piața cripto în scădere; .

Figura 5: mecanismul de impact asupra cererii și ofertei de ETF cripto la Hong Kong (sursa datelor: compilat de SoSo Value)

Hong Kong crypto ETF are, de asemenea, o valoare importantă pentru investitori: adaugă o cale de conversie și circulație pentru activele cripto și activele financiare tranzacționabile.

Deși impactul pe termen scurt al ETF-ului cripto la vedere din Hong Kong pe piața cripto poate fi mai mic decât cel al ETF-ului la vedere din S.U.A., pe termen mediu și lung, mecanismul fizic de subscripție și răscumpărare al ETF-ului criptomonar din Hong Kong oferă, de asemenea, un calea ca activele cripto să fie convertite în active financiare tradiționale. Prin abonament fizic, criptomoneda este convertită în acțiuni ETF Deoarece acțiunile ETF au valoare justă și prețul lichidității pe piețele financiare tradiționale, deținerea de ETF-uri de cripto-active pot fi utilizate ca certificate de active pe piețele financiare tradiționale, permițând astfel diverse tipuri de levier. precum împrumuturile ipotecare, construirea de produse structurate etc., deschid și mai mult canalele dintre activele cripto și finanțele tradiționale, iar valoarea activelor cripto poate fi reflectată și realizată mai pe deplin.

Dintr-o perspectivă mai macro și pe termen lung, aprobarea de către Hong Kong a ETF-urilor spot Bitcoin și Ethereum este o dezvoltare importantă pentru piața globală de criptografii. Această politică va radia pe termen lung peisajul financiar al comunității chineze și este, de asemenea, rolul criptomonede în sistemul financiar global un pas important către legalizarea ulterioară.