Notă: industria cripto va introduce o reducere a producției de Bitcoin anul viitor, iar Hot Balloon prezice că ar putea exista un moment optim pentru alocarea capitalului la sfârșitul acestui an. Prin urmare, seria „Crypto de înaltă calitate” este lansată analizați și atingeți mai întâi potențialele monede în fiecare piesă din următorul ciclu.
În această ediție, ne vom concentra pe veteranul DeFi blue chip și „LSD rookie” Frax Finance.
Fundalul proiectului
Situație de bază
Frax Finance a fost lansat în 2020 și a fost inițial un sistem de monede stabile algoritmice bazat pe un mecanism de credit ipotecar parțial. Ecosistemul include jetonul de comision non-stabil FXS și stablecoinul FRAX.
După cum știm cu toții, soluțiile pentru pista stablecoin pot fi împărțite aproximativ în trei categorii:
Monedele stabile ancorate la monedele fiat, reprezentate de USDT, au fost primele care au apărut și au în prezent cea mai mare cotă de piață. Cu toate acestea, sunt sacrificate în detrimentul emisiunii centralizate și nu au reușit niciodată să scape de îndoiala că sunt. susținut de 100% rezerve de active;
Deși monedele stabile garantate cu active reprezentate de DAI au realizat într-o anumită măsură descentralizarea, ele nu pot evita problemele care rezultă de supra-colateralizare și utilizarea scăzută a capitalului;
Monedele stabile algoritmice reprezentate de UST stabilesc un sistem monetar prin cererea și oferta pieței, realizând „descentralizarea” în cea mai mare măsură și eliberând limita superioară a utilizării capitalului, dar propriile „deflație și inflație în spirală” sunt prea volatile scăpa de soarta lui Pond;
Printre acestea, stablecoin-ul FRAX s-a bazat inițial pe mecanismul „Hybrid Algorithm Stablecoin”, având ca scop menținerea unei ancori 1:1 la dolarul american prin algoritmi și garanții, care are caracteristicile atât ale algoritmilor, cât și ale creditelor ipotecare:
În comparație cu monedele stabile DAI și LUSD cu mecanisme de supra-colateralizare, emiterea FRAX adoptă un mecanism ipotecar parțial, adică activele ipotecare din spatele acestuia sunt mai mici de 100% în majoritatea cazurilor;
În comparație cu AMPL și UST cu mecanisme pur algoritmice, FRAX are active în valută în principal USDC ca un anumit grad de garanție, care poate păstra valoarea intrinsecă de bază în circumstanțe extreme;
Cu toate acestea, după ce prăbușirea UST în 2022 a dus la distrugerea întregii linii stabile, FRAX a fost și ea afectată. Așa că, începând cu acest an, Frax Finance a făcut în principal două ajustări de afaceri:
Pe de o parte, a ales în sfârșit să renunțe la factorul stablecoin algoritmic și să se îndrepte către o monedă stabilă complet ipotecata, care este complet similară cu DAI;
Pe de altă parte, și-a mutat, de asemenea, atenția de la stablecoins la pista lichid staking (LSD) și a folosit ponderile de vot cum ar fi CVX și CRV acumulate prin sprijinirea stablecoin-ului FRAX pentru a-l înclina către propriul produs LSD frxETH, cu rezultate fructuoase. ;
Până acum, rețeaua de utilizatori Frax Finance și volumul de afaceri au început să prindă contur și trec de la un protocol de monedă unică la o monedă stabilă (FRAX) ca centru, LSD (frxETH) ca punct de plecare important, atât DEX (FRAXSwap). ), împrumuturile și împrumuturile (FRAXLend) și dezvoltarea altor matrice DeFi.
Avantajele competitive anterioare ale Frax Finance proveneau în principal dintr-un mecanism valutar mai eficient din punct de vedere al capitalului și o politică monetară flexibilă bazată pe modulul AMO. Efectul de sinergie poate forma un șanț pe termen lung pentru proiect.
Istoricul dezvoltării
Pentru a începe o afacere stabilă, apelează la un credit ipotecar complet
În momentul publicării (7 iulie 2023), valoarea de piață a FRAX este de 1 miliard de dolari SUA, a rămas relativ stabilă în ultimul an, iar volumul său de circulație nu a crescut sau a scăzut în prezent monede stabile (USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), a doua după DAI (4,3 miliarde USD) în rândul monedelor stabile descentralizate.
Înainte de aprilie 2022, FRAX a continuat să se conecteze la majoritatea lanțurilor publice principale, altele decât Ethereum, cu o valoare de piață de aproape 3 miliarde USD în plus, FRAX are și o caracteristică de a solicita în mod activ un cont principal la Rezerva Federală, făcând FRAX cele mai apropiate lucruri fără riscuri în dolari:
Contul principal al Rezervei Federale poate oferi acces direct la sistemul de plăți angro și la serviciile de plată aferente Rezervei Federale, fără a fi nevoie ca băncile să acționeze ca intermediari direct cu Rezerva Federală Nu este nevoie să vă faceți griji că USDC va fi afectat de prăbușirea Băncii Silicon Valley, etc.
Stephen, unul dintre sponsorii proiectului Frax Finance, a fost el însuși nominalizat de Trump pentru a fi membru al Consiliului Guvernatorilor Rezervei Federale, așa că îmbrățișează activ reglementarea.
Cu toate acestea, FRAX încă folosește propriul său ciclu ecologic ca principal scenariu de aplicare până acum, iar scenariile sale de utilizare sunt extrem de limitate în comparație cu USDT\USDC\UST\BUSD.
După aprilie 2022, Terraform Labs a lansat o nouă propunere, intenționând să lanseze UST, FRAX, USDC și USDT 4pool pe Curve, cu scopul de a înlocui 3pool (USDT, USDC, DAI) în centrul pieței stablecoin prin stablecoins algoritmice descentralizate.
În concepția Terraform Labs, Terra și Frax Finance, ca cei mai mari deținători de protocol ai CVX, pot influența politica de stimulare a Curvei prin mită uriașă a vlCVX, menținând astfel lichiditatea profundă în pool-ul 4pool, făcând 4pool cel mai lichid Haohe grup de monede stabile cu lanțuri încrucișate utilizat frecvent.
Acest lucru înseamnă realizarea subversiunii 3 pool by 4pool. Cu toate acestea, prăbușirea UST/Terra în mai 2022 a provocat un șoc uriaș pe calea algoritmică a monedei stabile, iar dimensiunea FRAX s-a redus rapid o lună, s-a înjumătățit la 1,5 miliarde USD, apoi a scăzut treptat la aproximativ 1 miliard USD și a rămas stabil timp de un an.
Începând cu prima jumătate a acestui an, FRAX și-a crescut treptat rata de garanție (CR) la 100%, ceea ce înseamnă că FRAX a abandonat complet atributul stabil și s-a apropiat treptat de modelul de garanție completă sau chiar de supra-colateralizare al MakerDAO. și DAI.
Începând cu data publicării (7 iulie 2023), CR-ul FRAX sa recuperat treptat și sa stabilizat la aproximativ 95%, practic scăpând de atributul stabil și apelând la o monedă stabilă complet ipotecata.
LSD puternic
În timp ce își ajustează proprietățile propriei monede stabile FRAX, Frax Finance explorează și noi direcții de afaceri.
Combinând fereastra de timp a Merge de anul trecut și upgrade-ul din Shanghai de anul acesta, Frax Finance a selectat pista Ethereum Liquidity Staking (LSD) ca punct de plecare pentru noi afaceri:
Frax Finance lansează produsul de gaj de lichiditate Ethereum frxETH, care este similar cu stETH de la Lido, frxETH este un token de gaj de lichiditate oferit de Frax Finance pentru utilizatorii care se angajează la Ethereum.
mecanism de afaceri
Echilibrul de arbitraj între frxETH și sfrxETH
Înțelegerea mecanismului de afaceri al Frax Finance constă în principal în afacerile sale emergente cu LSD.
Mecanismul de afaceri al Frax Finance în pista LSD este în principal proiectarea echilibrului de arbitraj al frxETH și sfrxETH:
Spre deosebire de stETH, care eliberează direct recompense de miză utilizatorilor stETH prin rebase, utilizatorii frxETH nu pot obține în mod direct recompense de miză — dacă utilizatorii frxETH doresc să obțină beneficii de mizare Ethereum, trebuie să se angajeze din nou frxETH la sfrxETH.
Cu toate acestea, metoda de acumulare de mizare a recompenselor este încă frxETH, dar din moment ce nu toți utilizatorii aleg să angajeze din nou frxETH la sfrxETH, sfrxETH va acumula mai mulți frxETH pe măsură ce trece timpul.
Aceasta înseamnă că, atunci când utilizatorii sfrxETH ies, aceștia pot participa la întregul fond de recompense frxETH și pot obține o rată de rentabilitate mai mare decât produsele similare.
Să presupunem că un total de 100 de ETH din contractul Frax sunt gajați ca frxETH și doar 30 dintre ei sunt băgați în sfrxETH prin gaj secundar. Apoi acești 30 de sfrxETH vor împărți recompensele de miză (sub formă de frxETH) din acești 100 de ETH. proporţie.
Pe scurt, utilizatorii care nu au ales să re-mizeze frxETH în sfrxETH și-au transferat partea lor din recompensele de miză către utilizatorii sfrxETH.
Echilibrul dinamic al gajului secundar
Motivul pentru care unii utilizatori frxETH nu aleg să se angajeze de două ori și sunt dispuși să-și transfere veniturile către utilizatorii sfrxETH este că Frax Finance oferă utilizatorilor frxETH o altă opțiune de venit - depunerea frxETH în fondul de lichidități frxETH/ETH al Curve.
Din perspectiva utilizatorului, Frax Finance oferă de fapt două căi de venituri pentru frxETH:
Mai întâi gajați ETH ca frxETH, apoi depuneți-l în fondul de lichiditate frxETH/ETH pentru a obține venit Curve și, în același timp, transferați-vă propriul venit din gaj frxETH;
Mai întâi gajați ETH ca frxETH, apoi gajați-l din nou ca sfrxETH. În acest fel, în timp ce obțineți propriul venit din miza, puteți obține și venituri suplimentare din miza frxETH transferate de prima parte a utilizatorului;
Teoretic vorbind, alegerea fondului de lichiditate frxETH/ETH al Curvei (frxETH) și alegerea gajului secundar (sfrxETH) va forma treptat un echilibru de arbitraj dinamic datorită diferenței de randamente, menținând astfel randamentele celor două opțiuni diferite în același timp gamă.
Potrivit datelor de pe site-ul oficial al Frax Finance, din 7 iulie, randamentele celor doi sunt într-adevăr relativ apropiate: fondul de lichiditate frxETH/ETH al Curve (frxETH) este de 4,67%, iar gajul secundar (sfrxETH) este de 5,29%. Proporțiile sunt practic apropiate.
Ultimele evoluții
frxETH rapid
Întrucât Frax Finance deține cea mai mare cotă din tokenul de guvernare CVX blocat în Convex (21,2%), iar Convex controlează mai mult de jumătate din drepturile de vot ale Curve (veCRV), acest lucru îi oferă Frax posibilitatea de a folosi cursul de schimb uriaș pentru a influența emisiile de recompense ale Curve. , creând astfel posibilitatea unor randamente mai mari:
Adăugând grupul Curve, puteți să vă angajați frxETH și ETH pentru a forma LP pentru a adăuga un pool de lichidități și apoi să utilizați drepturile de vot ale CVX și CRV pentru a înclina recompensele de emisie către fondul de lichidități frxETH/ETH și apoi obțineți mai multe recompense. sub formă de CRV și CVX , mult mai mare decât venitul obținut doar din staking-ul stETH al Lido.
Aceasta este logica de bază din spatele participării Frax Finance la războaiele Curve pentru a crește ponderea stimulentelor pentru un anumit grup de schimb de tranzacții.
În general, prin influența sa asupra Curvei, Frax Finance a găsit un avantaj competitiv diferențiat pentru frxETH, care este diferit de produse similare precum stETH - o opțiune cu randament mai mare în cadrul echilibrului de arbitraj între frxETH și sfrxETH, cu frxETH/ETH ascuns în spatele ei. . Logica complexă a produsului, cum ar fi ajustarea ancorelor.
Din 21 octombrie 2022 până în prezent, în peste 250 de zile, frxETH a crescut de la 0 la peste 235.000 de bucăți, în valoare de aproximativ 446,5 milioane USD. piese) și Coinbase (1,13 milioane de monede) și Rocket Pool (810.000 de monede).
Deveniți garanție crvUSD
Cu piața de staking Ethereum pe drumul cel bun după upgrade-ul din Shanghai din acest an, piața Ethereum Liquidity Staking Token (LST) este în creștere rapidă, cu o valoare actuală de piață de aproape 20 de miliarde de dolari SUA, reprezentând aproximativ 10% din întreaga valoare de piață. de Ethereum, conform datelor de la DeFiLlama, este deja cea mai mare categorie DeFi din TVL și a devenit cea mai mare piață potențială din DeFi.
Înainte de apariția LSD-ului, fie că era o monedă stabilă generată de staking sau o monedă stabilă algoritmică, valoarea sa de piață nu ar depăși activul său subiacent (cum ar fi Ethereum), ceea ce era de fapt o limitare. La început, fie că a fost DAI sau alte monede stabile algoritmice, ei s-au bazat de fapt pe creșterea substanțială a monedelor stabile legate de monede legale, cum ar fi USDT și USDC, pentru a le stimula creșterea.
Inclusiv pachetul USDC fiind „reconformat” în DAI în MakerDAO, de asemenea, putem satisface în continuare nevoile de descentralizare ale unor utilizatori fără KYC. Cu această ancoră, putem promova dezvoltarea unui calcul stabil.
Apariția LSD permite utilizatorilor să utilizeze jetoane lichide ca garanție pentru a bate monede stabile complet ipotecate. Această monedă stabilă poate fi, de asemenea, stimulată pe Curve și Convex Finance, oferind utilizatorilor taxe de tranzacție suplimentare, CRV, CVX și PRISMA.
Prin cooperarea cu crvUSD, moneda stabilă nativă lansată de Curve, frxETH a preluat conducerea devenind garanția crvUSD (mai devreme decât stETH, WBTC și alte proiecte de top).
Conform datelor de pe site-ul Curve, din 7 iulie, numărul de monede stabile native ale Curve, CrvUSD, a depășit 55 de milioane, dintre care 41,21 milioane au fost bătute pe baza wstETH, 8,12 milioane au fost bătute pe baza sfrxETH și aproximativ 8,12 milioane au fost bătute pe baza pe WBTC este de 6,78 milioane de bucăți, iar suma de batere bazată pe ETH este de 726.000 de bucăți.
Motivul configurației
Spatiu de evaluare
Pentru Frax Finance, spațiul actual de evaluare a principalului său simbol de utilitate FXS se bazează în principal pe „moneda stabilă” (FRAX) și pe împuternicirea narativă „LSD” (frxETH) în curs de dezvoltare.
În ceea ce privește monedele stabile, turnarea FRAX necesită gajarea USDC-ului corespunzător + distrugerea FXS-ului corespunzător conform raportului colateral (CR) al sistemului actual.
De exemplu, dacă CR actual este de 95% așa cum s-a menționat mai sus, utilizatorul trebuie să bată 100 FRAX, să se angajeze 100*95%=95 USDC și să distrugă FXS în valoare de 5 dolari SUA pentru a obține FRAX corespunzător peste cheltuieli, utilizatorul Există, de asemenea, o taxă de batere de 0,2%.
Răscumpărarea este operația inversă a procesului de mai sus. Utilizatorul oferă 100 FRAX și poate retrage 95 USDC și FXS în valoare de 5 USD recent bătuți de sistem, pe baza valorii CR actuale de 95%. De asemenea, pe lângă furnizarea de 100 FRAX, utilizatorii trebuie să plătească și o taxă de răscumpărare de 0,45%.
Trebuie menționat că baterea și distrugerea vor fi permise numai atunci când prețul FRAX este în afara intervalului stabil. -ancorarea FRAX a declanșat această condiție.
Acest lucru înseamnă că, pe măsură ce CR continuă să crească, viteza de distrugere a FXS în sine este în scădere. Prin urmare, împuternicirea FXS la nivelul „monedei stabile” este în principal venitul de 0,2% din taxele de batere cauzate de creșterea ulterioară a volumului FRAX 0,45% venituri din comisioane de răscumpărare.
În ceea ce privește LSD, se așteaptă ca viitorul frxETH v2 să-și consolideze și mai mult capacitățile generale de creare și captare a valorii, în care utilizatorii furnizează niște garanții ETH mici (sau alte garanții aprobate de deținătorii de veFTX în viitor) și împrumută validatori și adrese de retragere Și toate custodia este descentralizată și imuabilă, la fel ca piața de creditare DeFi. Dobânda este plătită direct din fluxul de numerar ETH+PoS al utilizatorilor.
Rata dobânzii este determinată de piață și de utilizare Dacă este ieftin să împrumuți un validator, operatorul nodului poate verifica, plăti dobândă creditorului și menține spread-ul/MEV etc. Pentru operatorii de noduri cu experiență, profiturile sunt relativ generoase. , dar acest lucru Unele dintre ele mai trebuie respectate după ce afacerea intră online.
Per total:
La nivel de stablecoin, valoarea actuală de piață a FRAX a rămas la aproximativ 1 miliard USD pentru o lungă perioadă de timp, mai puțin de 1/4 din DAI, în timp ce valoarea totală actuală de piață a MKR este de aproximativ 1 miliard USD;
La nivelul LSD, volumul gajului Ethereum al Lido Finance este de 14,3 miliarde USD, Frax Finance este de 445 milioane USD, iar valoarea totală actuală de piață a LDO este de aproximativ 2 miliarde USD;
Din această perspectivă, limita superioară a Frax Finance în pista LSD ar trebui să fie mai mare sau egală cu Lido Finance - scenariul actual de credit ipotecar al stETH avansează aproape simultan cu frxETH, dar venitul stETH nu este supus bonusului Curve, deci creșterea frxETH poate fi menținută doar stabil, se așteaptă să continue să erodeze cota de piață a Lido Finance.
Limita superioară a Frax Finance pe pista stablecoin este, pe de o parte, dimensiunea existentă a propriului FRAX (care a rămas la 1 miliard de dolari SUA timp de aproape un an), iar pe de altă parte, va fi direct legată. la numărul de crvUSD bătuți folosind ipoteca frxETH și crvUSD La o lună de la lansare, a depășit 55 milioane USD, iar utilizarea ipotecare a frxETH este a doua după wstETH, împărțită aproape egal.
Comparând proiectele de plafon în cele două dimensiuni, capitalizarea totală de piață este de 3 miliarde USD, în timp ce capitalizarea actuală de piață a FXS este de 670 milioane USD, cu aproximativ 4,5 ori mai mult spațiu.
Fereastra de configurare
Deși nu poate fi adăugat pur și simplu, cel mai important lucru la care trebuie să acordați atenție este efectul de volant care poate fi cauzat de randamentul ridicat al frxETH - de la lansare, randamentul pe care frxETH îl poate oferi a fost întotdeauna mai mare decât randamentul stETH al lui Lido. (la data publicării, prima este de 5,29 %, a doua este de 4 %).
Fluxul de protocol și creșterea veniturilor din protocol sunt un volant pozitiv Dacă randamentul frxETH este mai mare decât stETH, atunci mai mulți oameni vor alege să depună ETH în Frax, mai ales după ce Lido deschide retrageri, ponderea în creștere a frxETH va aduce pentru a genera mai multe venituri din protocol. , aceste venituri vor curge către gajatorii veFXS, iar randamentul gajarilor veFXS va deveni mai mare Cererea pentru FXS este mai mare decât oferta, iar prețul va crește.
Când este cea mai bună fereastră de timp pentru a acorda atenție Frax Finance și a aloca FXS. Depinde în principal de progresul real al cotei de piață a Frax Finance în a doua jumătate a acestui an, în special la sfârșitul anului:
Pe de o parte, DAI s-a redus aproape la jumătate de la peste 7 miliarde de dolari americani la începutul anului la 4,3 miliarde de dolari în prezent. Odată cu abordarea pasivă a dimensiunii pieței DAI și FRAX, cele două modele de lider în narațiunea stablecoins-urilor descentralizate au. deveniți MKR și catalizatori pentru evaluarea FXS care se apropie.
Pe de altă parte, cota de piață a frxETH este încă de aproximativ 4 ori în urma lui Rocket Pool Odată ce își menține impulsul de creștere în prima jumătate a acestui an și depășește Rocket Pool în a doua jumătate a acestui an, Frax Finance va deveni pe locul doi al lichidității descentralizate. doar la Lido Finance Dacă gajați capital pentru proiecte de conducere, spațiul de evaluare va fi complet deschis.
În acest fel, Frax Finance a aderat îndeaproape la narațiunea compusă a LSD + monedă stabilă și a preluat, de asemenea, conducerea în prezentarea oportunităților de deblocare a lichidității din LSD, o piață de sute de miliarde, în special în cooperare cu Curve la bonusul de venit LSD, poate, de asemenea, În plus față de propria monedă stabilă nativă FRAX, va folosi crvUSD pentru a finaliza construcția unei noi structuri stablecoin și a deschide imaginația noilor protocoale valutare după stabilizare.