Ethereum după re-staking nu este ceea ce crezi

Titlul original: Restaking: Everything Old is New Again

Autor original: David Han

Compilație originală: Ladyfinger, Blockbeats

Nota editorului:

Protocolul de restaking al Ethereum și LRT devin un subiect fierbinte în spațiul criptomonedei. Cu mecanismul de consens PoS și devenind cel mai mare fond de securitate din lumea cripto, cu un fond de securitate economică de aproape 112 miliarde USD, conceptul de re-staking oferă o nouă modalitate de a contribui la securitatea rețelei, câștigând recompense suplimentare. Lansarea cu succes a Eigen Layer și faptul că a devenit rapid al doilea cel mai mare protocol DeFi demonstrează și mai mult potențialul și atractivitatea conceptului și tehnologiei de re-staking.

Protocolul de re-miză nu oferă doar un canal pentru venituri suplimentare pentru validatori, dar aduce și noi beneficii întregului ecosistem Ethereum, permițând validatorilor să-și re-mizeze eterul pentru a asigura noul serviciu de validare activă (AVS). motivare. Cu toate acestea, pe măsură ce LRT se dezvoltă și complexitatea mecanismului de re-ipotecare crește, apar noi riscuri. Aceste riscuri nu implică doar securitatea și stabilitatea financiară, ci includ și impacturi potențiale asupra stabilității protocolului de consens Ethereum în viitor.

Prefaţă

Mecanismul de consens PoS este cel mai mare fond de securitate economică în criptomonede, însumând aproape 112 miliarde USD. Dar validatorii care securizează rețeaua nu sunt relegați doar pentru a câștiga recompense de bază pentru ETH blocat. Liquidity Staked Tokens (LST) au reprezentat mult timp o modalitate pentru participanți de a-și aduce ETH și câștigurile din stratul de consens în spațiul DeFi - fie tranzacționate, fie re-colateralizate în alte tranzacții. Acum, apariția re-acoperirii introduce un alt strat sub formă de jetoane lichide de re-staking.

Infrastructura de miză relativ matură a Ethereum și multitudinea de bugete de securitate au permis lui Eigen Layer să devină al doilea cel mai mare protocol DeFi al ecosistemului, cu 12,4 miliarde de dolari în valoare totală blocată (TVL). Eigen Layer le permite validatorilor să câștige recompense suplimentare prin reutilizarea deținerii lor ETH pentru Servicii de Verificare Active (AVS). Drept urmare, intermediarii sub formă de acorduri de refacere a suprafeței lichide au devenit, de asemenea, mai des întâlniți, alimentând proliferarea trenului ușor.

Acestea fiind spuse, din perspectivă financiară și de siguranță, refacerea și trenul ușor pot prezenta riscuri suplimentare în comparație cu ofertele BET existente. Aceste riscuri pot deveni din ce în ce mai opace pe măsură ce numărul AVS-urilor crește și calea ferată ușoară își diferențiază strategiile operatorilor. Cu toate acestea, recompensele de staking (staking) pun bazele unei noi clase de protocoale DeFi. Dacă astfel de propuneri sunt implementate, discuțiile separate privind reducerea emisiunii de pariuri la emisiuni minime viabile (MVI) ar putea crește și mai mult importanța relativă a randamentelor grele ale datoriilor pe termen lung. Drept urmare, accentul sporit pe recâștigarea oportunităților devine una dintre cele mai mari teme cripto ale anului.

Elementele de bază ale re-mizării Ethereum

Protocolul reelaborat al Eigen Layer intră în funcțiune pe rețeaua principală Ethereum în iunie 2023, iar AVS-urile se vor lansa în următoarea fază a lansării sale în mai multe faze (2Q24). De fapt, conceptul de refacere al Eigen Layer stabilește o modalitate pentru validatori de a asigura noi funcții în Ethereum, cum ar fi straturi de disponibilitate a datelor, pachete, poduri, oracole, mesaje încrucișate etc. și, potențial, să câștige recompense suplimentare în acest proces. Acesta reprezintă un nou flux de venituri pentru validatori sub forma „securității ca serviciu”. De ce a devenit asta un subiect atât de fierbinte?

Fiind cea mai mare criptomonedă PoS, ETH are în prezent o bază financiară uriașă pentru a-și proteja rețeaua de atacurile majorității ostile. În același timp, totuși, creșterea neobosită a validatorilor și a ETH mizată a depășit probabil ceea ce este necesar pentru a securiza rețeaua. La fuziune (15 septembrie 2022), au fost mizați 13,7 milioane ETH, probabil suficient pentru a proteja TVL-ul rețelei de 22,1 milioane ETH la acea vreme. Când am început publicarea, acum existau aproximativ 31,3 milioane de ETH mizați, care s-au triplat în termeni denominați în ETH, dar TVL-ul Ethereum denominat în ETH este de fapt mai mic astăzi (decât la sfârșitul anului 2022) la 14,9 milioane ETH (vezi imaginea 1).

Mulțimea de ETH mizată și securitatea, lichiditatea și fiabilitatea activului suport îl plasează într-o poziție unică pentru a ajuta la facilitarea securității altor servicii descentralizate. Cu alte cuvinte, credem că reconsiderarea ca concept este în mare măsură inevitabilă ca o extensie a valorii inerente a ETH. Cu toate acestea, nu există prânz gratuit. Pentru a asigura corectitudinea acestor servicii, rebet-urile sunt folosite pentru verificarea comportamentului și pot face obiectul unor penalități de confiscare sau tăiere, similare pariurilor tradiționale. (Adică, atunci când primul set de AVS-uri este lansat în 2Q24, hacking-ul nu va fi activat.) De asemenea, ca și în cazul staking-urilor, operatorii de restking vor primi, de asemenea, ETH (sau jetoane AVS) suplimentare pentru serviciile lor ).

Ethereum LRT

Creșterea TVL a Eigen Layer până în prezent este uluitoare, a doua după Lido (protocolul principal de miză lichidă al Ethereum). Eigen Layer realizează acest lucru în timp ce păstrează limita de depozit pentru majoritatea proceselor și înainte ca orice AVS live să fie lansat. Acestea fiind spuse, este dificil să se decupleze nevoile curente de aprovizionare de interesul utilizatorilor pe termen scurt și să renunțe la agricultura. În timp ce cantitatea de ETH recreditată va continua probabil să crească pe termen lung pe măsură ce protocolul se maturizează, credem că TVL poate scădea pe termen scurt, când se încheie exploatarea punctuală sau dacă recompensele AVS timpurii sunt mai mici decât se aștepta.

Eigen Layer se bazează pe ecosistemul de staking existent prin staking diverse LST de bază sau native staking ETH (prin Eigen Pods). Din punct de vedere procedural, validatorii își îndreaptă adresele de ieșire către Podurile Eigen pentru a câștiga puncte Eigen, care vor fi răscumpărate pentru recompense de protocol în viitor. LST blocat în Stratul Eigen (1,5 milioane ETH) reprezintă aproximativ 15% din totalul LST, în timp ce ETH total blocat în Stratul Eigen reprezintă aproape 10% din ETH utilizat în toate investițiile (31,3 milioane ETH de la 3M). (LST însuși reprezintă 43% din totalul ETH investit în ecosistem.) De fapt, credem că recalibrarea după ce cererea de mizare se stabilizează după octombrie 2023 este responsabilă pentru interesul recent pentru integrarea de noi validatori. În februarie 2024, peste 2 milioane de ETH au fost adăugate la mize, coincizând cu suspendarea plafonului depozitului Eigen Layer. De fapt, unii furnizori LST își măresc APY-ul țintă ca o modalitate de a valorifica interesul reinvestit pentru a atrage noi utilizatori pe propriile platforme.

Învățând din popularitatea LST, s-a dezvoltat un ecosistem LRT bogat, cu peste o jumătate de duzină de protocoale care oferă versiuni ale simbolului Liquid Reload cu diferite puncte și scenarii de lansare aeriană. Din 3M ETH securizat în Eigen Layer, aproximativ 2,1 M (62%) sunt înfășurați în protocoale secundare. Am mai văzut modele similare pe piața de lichiditate și credem că diversificarea alternativelor va fi importantă pe măsură ce industria crește.

Pe termen lung, dacă emisiunea nativă de miză scade din cauza participării crescute la miza (reducerea randamentelor pe măsură ce mai mulți validatori se alătură), atunci miza poate fi o cale din ce în ce mai importantă pentru randamentele ETH. O discuție separată cu privire la reducerea emisiilor native de staking ETH poate crește și mai mult relevanța recalculării randamentelor (deși aceasta este foarte devreme în etapa de discuție).

Acestea fiind spuse, randamentul AVS este de așteptat să fie relativ scăzut după lansare, ceea ce ar putea reprezenta provocări pentru LRT pe termen scurt. De exemplu, Ether.fi, cel mai mare LRT, percepe o taxă anuală de platformă de 2% pentru „gestionarea seifului” pe TVL-ul său. Cu toate acestea, nu toate tramvaiul ușor au aceeași structură tarifară și există loc pentru concurență în acest sens. Cu toate acestea, dacă folosim această taxă de 2% ca titlu pentru calcularea costurilor de prag de rentabilitate, AVS ar trebui să plătească aproximativ 200 de milioane de dolari în taxe anuale (1,24 miliarde de dolari reformulate) pentru ca serviciile de securitate ale Eigen Layer să ajungă la pragul de rentabilitate - ceea ce este mai mult decât Aave sau Maker a încărcat și mai mult în ultimul an. Acest lucru ridică întrebarea cât de mult trebuie să genereze afaceri AVS pentru a crește randamentul general pentru părțile interesate ETH.

Apariția serviciilor de autentificare

Până astăzi, AVS nu a fost lansat pe rețeaua principală. Primul AVS lansat (la începutul anului 2Q24) va fi EigenDA, un strat de disponibilitate a datelor care poate juca un rol similar cu cel al stocării blob-ului Celestia sau Ethereum. După succesul upgrade-ului Dencun în reducerea costurilor L2 cu peste 90%, credem că EigenDA va fi un alt instrument din arsenalul modular pentru oferte L2 mai ieftine. Cu toate acestea, construirea sau migrarea L2 pentru a utiliza EigenDA este un proces lent care poate dura luni de zile înainte de a genera venituri semnificative pentru protocol.

Pentru a estima randamentul inițial al EigenDA, îl putem compara cu costurile de stocare a blob-ului Ethereum. În prezent, aproximativ 10 ETH pe zi sunt utilizați în tranzacțiile blob pentru multe L2 majore, inclusiv Arbitrum, Optimism, Base, zkSync și StarkNet (vezi Figura 5). Dacă EigenDA vede niveluri similare de utilizare, estimarea noastră conservatoare ar fi că rata anualizată a recompenselor recalculate ar fi în jur de 3,5k ETH, echivalent cu aproximativ 0,1% din recompense suplimentare. Taxele în primele câteva luni pot fi chiar mai mici decât această estimare, deși adăugarea mai multor AVS ar putea crește rapid randamentele.

Alte AVS construite în ecosistemul Eigen Layer includ Interoperability Network, Fast Finality Layer, Proof of Position Mechanism, Cosmos Chain Security Bootstrap și multe altele. Spațiul de oportunitate pentru AVS este larg și în creștere. Reclamantii pot alege ce AVS doresc să câștige cu garanția ETH, deși procesul devine mai complex cu fiecare AVS nou.

Provocări și strategii LRT

Acest lucru ridică întrebarea cum vor gestiona diferitele LRT-uri (1) selecția AVS, (2) potențiala reducere și (3) eventuala financiarizare simbol. În miza tradițională, maparea unu-la-unu dintre responsabilitatea validatorului și venituri este clară, făcând LST o chestiune relativ simplă, luând în considerare toate lucrurile. Dar, odată cu renumărarea, structura multi-la-unu adaugă o complexitate netrivială (și diversitatea emitenților LRT) în modul în care sunt acumulate și distribuite câștigurile (și pierderile). LRT nu numai că plătește recompense de bază pentru miza ETH, ci plătește și recompense pentru obținerea unui set de AVS. Aceasta înseamnă, de asemenea, că recompensele potențiale plătite de diferiți emitenți de LRT vor varia.

În prezent, multe modele LRT nu au fost pe deplin clarificate. Cu toate acestea, dacă ar exista doar un LRT per proiect, toți deținătorii de jetoane dintr-un protocol dat ar fi probabil supuși unor stimulente AVS uniforme și condiții de reducere. Designul acestor mecanisme poate varia între furnizorii de LRT.

O sugestie este adoptarea unei abordări pe niveluri, prin care emitenții LRT ar putea adopta o gamă de AVS cu risc „înalt” și „scăzut”, deși acest lucru ar necesita stabilirea unor criterii de risc care nu au fost încă definite. În plus, în funcție de designul arhitectural, recompensele finale ale deținătorilor de jetoane pot fi încă plătite în toate AVS, ceea ce credem că înfrânge scopul cadrului de nivelare a riscurilor. Alternativ, o organizație autonomă descentralizată (DAO) ar putea decide care AVS sunt selectați, dar acest lucru pune sub semnul întrebării cine sunt factorii de decizie cheie în cadrul acestor DAO. În caz contrar, furnizorul LRT poate servi ca o interfață cu Stratul Eigen și poate permite utilizatorilor să păstreze autoritatea de luare a deciziilor asupra adoptării AVS.

Riscuri viitoare

Cu toate acestea, la lansare, procesul de rerezervare ar trebui să fie relativ simplu pentru operatori, deoarece Eigen DA va fi singurul AVS care poate fi securizat. Cu toate acestea, o caracteristică a Eigen Layer este că ETH se angajează într-un singur AVS și poate fi apoi transferat în alte AVS. Deși acest lucru poate crește randamentele, poate crește și riscul. Trimiterea aceluiași ETH recalculat către mai multe AVS prezintă provocări atunci când se demontează ierarhia reducerilor și condițiile de revendicare între servicii. Fiecare serviciu își creează propriile condiții personalizate de reducere, așa că ar putea exista o situație în care un AVS reduce ETH recreditat din cauza unui comportament neadecvat, în timp ce un alt AVS dorește să recupereze același ETH recreditat ca urmare a unei încălcări a încrederii. Despăgubiri pentru vătămarea participanților. Acest lucru poate duce la un conflict final de reducere, deși, așa cum sa menționat anterior, Eigen DA nu va avea condiții de reducere la pornirea inițială.

Pentru a complica și mai mult această configurare, modelul de „securitate colectivă” al Eigen Layer – în care AVS utilizează un grup comun de staking ETH pentru a-și asigura serviciile – poate fi personalizat în continuare cu „securitate atribuibilă”. Adică, AVS individuale au potențialul de a primi ETH (suplimentar) reutilizat, care este utilizat exclusiv pentru a-și proteja serviciile specifice - o formă de asigurare sau plasă de siguranță care plătește prime pentru AVS. Prin urmare, pe măsură ce sunt lansate tot mai multe AVS, rolul operatorului devine din punct de vedere tehnic mai complex și regulile de reducere devin mai dificil de respectat. În plus față de această complexitate de reprogramare, scalarea LRT abstrage o mare parte din strategia și riscul fundamental de la deținătorii de token-uri.

Aceasta este o problemă pentru că, în cele din urmă, credem că oamenii vor merge acolo unde stimulentele sunt cele mai bune de la acești furnizori de LRT. Prin urmare, LRT-urile pot fi stimulate să maximizeze randamentele pentru a câștiga cotă de piață, dar acestea pot veni în detrimentul unui risc mai mare (deși ascuns). Cu alte cuvinte, credem că este cea mai importantă recompensa ajustată în funcție de risc, decât recompensa absolută, dar poate fi dificil să fii transparent în acest sens. Acest lucru poate duce la un risc suplimentar, deoarece LRT DAO este stimulat să se realimenteze de mai multe ori pentru a rămâne competitiv.

În plus, LRT ar putea exercita, de asemenea, presiune de vânzare în scădere asupra recompenselor AVS non-ETH, dacă plățile LRT ar fi finalizate în întregime în ETH. Adică, dacă LRT necesită conversia jetoanelor AVS native în ETH (sau echivalent) pentru a redistribui recompensele deținătorilor de jetoane LRT, valoarea acumulată a răscumpărării poate fi limitată de presiunea recurentă la vânzare.

În plus, LRT are și riscuri de evaluare care nu pot fi ignorate. De exemplu, dacă există o coadă de retragere extinsă (după Dencun Fork de la Ethereum, care a redus limita de pierdere a validatorului de la 14 la 8), LRT poate fi deplasat temporar de la valoarea sa de bază. Dacă LRT devine o formă de garanție larg acceptată în DeFi (de exemplu, LST în protocoalele de împrumut și împrumut), acest lucru ar putea exacerba din neatenție lichidările, în special pe piețele nelichide.

Aceasta presupune că aceste protocoale DeFi sunt capabile să evalueze corect valoarea atașată LRT în primul rând. De fapt, LRT reprezintă un set divers de portofoliu al căror profil de risc se poate modifica în timp. Noi componente pot fi adăugate sau eliminate, sau AVS-ul însuși își poate modifica câștigurile sau riscurile de solvabilitate. Ipotetic, am putea vedea un scenariu în care o scădere a pieței ar putea afecta mai multe AVS simultan, destabilizand astfel calea ferată ușoară și amplificând riscul lichidărilor forțate și volatilitatea pieței. Împrumuturile recursive nu fac decât să mărească aceste pierderi. Pe de altă parte, protocoalele care pot descompune LRT în componentele sale de principiu și randament pot contribui la atenuarea acestui risc, deoarece principalul tokenizat poate fi utilizat ca garanție originală, iar randamentul tokenizat poate fi utilizat pentru swap-uri pe rata dobânzii.

În cele din urmă, după cum a subliniat cofondatorul Ethereum, Vitalik Buterin, în unele cazuri, un eșec major al mecanismului de refactorizare ar putea amenința protocolul de consens de bază al Ethereum. Dacă cantitatea de ETH reținută este suficient de mare în raport cu toate ETH deținute, poate exista un stimulent financiar pentru a implementa decizii proaste care ar putea destabiliza rețeaua.

în concluzie

Protocolul de redenumire al Eigen Layer este de așteptat să devină piatra de temelie a unei varietăți de noi servicii și middleware pe Ethereum, care, la rândul lor, poate oferi validatorilor o sursă semnificativă de recompense ETH în viitor. AVS de la Eigen DA la Lagrange poate îmbogăți foarte mult ecosistemul Ethereum în sine.

Acestea fiind spuse, adoptarea unui înveliș LRT în jurul protocolului de bază poate duce la riscul ascuns al unei strategii de resetare opace sau la o dislocare temporară a protocolului de bază. Modul în care diferiți emitenți selectează care AVS și alocă riscurile și recompensele deținătorilor de LRT rămâne o întrebare deschisă. În plus, randamentul inițial al AVS s-ar putea să nu răspundă așteptărilor extrem de mari stabilite de piață, deși ne așteptăm ca acest lucru să se schimbe în timp pe măsură ce adoptarea AVS crește. Cu toate acestea, credem că refacerea susține inovația deschisă a Ethereum și va deveni o parte esențială a infrastructurii ecosistemului.