Potrivit PANews, fondul speculativ Kerrisdale Capital a dezvăluit o teză investițională subtilă: a merge long pe Bitcoin (BTC) în timp ce scurtează acțiunile MicroStrategy. Premisa este că MicroStrategy, poziționându-se ca instrument de investiții BTC, are o primă nerezonabilă în comparație cu activul cripto subiacent care constituie în principal valoarea sa.
Analiza Kerrisdale Capital afirmă: „Prețul acțiunilor MicroStrategy a crescut odată cu creșterea recentă a prețurilor BTC, dar, așa cum se întâmplă adesea cu activele cripto, lucrurile au scăpat de sub control”. Kerrisdale a subliniat, de asemenea, o diferență cheie, subliniind că prețul acțiunilor MicroStrategy implică o valoare BTC de „peste 177.000 USD, sau de 2,5 ori prețul spot al BTC”.
În discutarea motivelor din spatele primei de preț a acțiunilor MicroStrategy, Kerrisdale a respins unele opinii care susțin evaluarea de piață a companiei. Raportul afirmă direct: „Motivele pentru a acorda o primă acțiunilor MicroStrategy nu sunt suficiente pentru a justifica plata a mai mult de dublu preț pentru aceeași monedă”.
Această declarație subliniază poziția lui Kerrisdale cu privire la supraevaluarea MicroStrategy în ceea ce privește expunerea directă la BTC. Din 1989, sub conducerea CEO-ului Michael Saylor, MicroStrategy a acumulat în mod activ BTC și a făcut din acesta un pilon de bază al strategiei sale de investiții. Din august 2020 până în 2023, compania a efectuat operațiuni financiare semnificative pentru a-și crește participațiile, depășind în prezent 214.000 BTC.
Metoda de evaluare a lui Kerrisdale ia în considerare afacerea de software de întreprindere a MicroStrategy și rezervele sale BTC. Concluzia trasă din analiză este că, deși afacerea cu software este încă în funcțiune, aceasta „nu mai aduce valoare semnificativă întregii întreprinderi”, evidențiind impactul copleșitor al BTC asupra evaluării companiei.
O critică cheie din partea Kerrisdale este prima mare a acțiunilor MicroStrategy în raport cu valoarea activului net (NAV). Raportul notează: „Prima de acțiuni a MicroStrategy este de 2,6 ori, ceea ce este excepțional de mare”.
Kerrisdale consideră că, dacă rata de primă a acțiunilor MicroStrategy este ajustată la un nivel mai constant din punct de vedere istoric, stocul va experimenta o scădere semnificativă în raport cu performanța BTC. Raportul analizează impactul potențial al strategiei financiare a MicroStrategy, inclusiv dependența acesteia de efectul de levier și efectul diluant al mecanismelor sale de finanțare.
Analiza lui Kerrisdale indică faptul că, în timp ce MicroStrategy și-a crescut cu succes deținerile de BTC prin activități agresive pe piața de capital, efectele dilutive ale finanțării datoriilor și ale emisiunii de acțiuni au determinat stagnerea numărului de BTC pe acțiune. În cele din urmă, Kerrisdale Capital estimează: „Dacă actualul contract premium de 2,6 ori este ajustat la un nivel mai consistent istoric de 1,3 ori, declinul MSTR în raport cu BTC va fi de 50%. Această concluzie este trasă după studierea interacțiunilor dintre prima de acțiuni a MicroStrategy, deținerile BTC și dinamica mai largă a pieței.