Sursa: Raportul DeFi; tradus de Wu Zhu, Gold Finance
2025 va fi un an important. Sunt foarte încântat să împărtășesc cu voi analiza și perspectivele noastre bazate pe date.
În pregătirea pentru 2025, vom împărtăși perspectiva noastră asupra „sezonului altcoin-urilor” și gândurile noastre actuale asupra problemelor macro în anul următor.
A sosit sezonul altcoin-urilor?
Având în vedere performanța excelentă a Solana în 2024, entuziasmul pentru meme, revitalizarea DeFi și ascensiunea recentă a agenților de inteligență artificială, unii cred că „sezonul altcoin-urilor” a sosit deja.
Nu suntem de acord. De ce?
Credem că performanța excelentă a SOL este în mare parte o revenire a unei evaluări severe din 2023;
Entuziasmul pentru meme pare mai mult un preambul la vara DeFi din 2020 (o privire asupra pieței de taur care se apropie în 2021);
Revitalizarea DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito etc.) este reală, dar DeFi încă se simte foarte de nișă. Potrivit Kaito AI, cota de narațiune a acestuia ca industrie a scăzut în 2024;
Ascensiunea agenților de inteligență artificială pare mai mult o privire asupra „sezonului altcoin-urilor”, decât ceva real.
Putem admite că există multe bule în piață. Dar datele generale nu mint.
Sursa: CoinGecko
Analiză rapidă:
În ciclul anterior, capitalizarea totală a criptomonedelor a crescut cu 431 de miliarde de dolari în trimestrul patru al anului 2020. Bitcoin a reprezentat 71,5% din creștere. Dominanța BTC a atins 72% pe 3 ianuarie 2021 (vârful ciclului).
În ciclul actual, capitalizarea totală a criptomonedelor a crescut cu 1,16 trilioane de dolari în trimestrul patru. BTC a reprezentat 59,5% din creștere. Dominanța BTC este în prezent de 56,4% - puțin sub vârful ciclului de 60% atins pe 21 noiembrie 2024.
Acum. Ați putea crede că BTC are o cotă de creștere a capitalizării totale a criptomonedelor relativ mică în acest ciclu, ceea ce înseamnă că sezonul altcoin-urilor a sosit.
Dar hai să vedem ce s-a întâmplat când am intrat în 2021 (ultima anul ciclului anterior):
Între 1 ianuarie 2021 și 11 mai 2021, capitalizarea criptomonedelor a crescut cu 1,75 trilioane de dolari. BTC a reprezentat doar 31% din creștere. Dominanța a scăzut la 44%.
Între 11 mai 2021 și 30 iunie 2021, capitalizarea totală a scăzut cu aproape 50%. BTC a scăzut cu aproximativ 50% în aceeași perioadă.
Apoi, piața a revenit, atingând un maxim de 3 trilioane de dolari pe 8 noiembrie 2021. BTC a reprezentat doar 38% din a doua creștere.
Puncte cheie:
Deși unii consideră că acesta este „ciclul Bitcoin” (din cauza performanței slabe a ETH, dominanței ETF-urilor, speculației rezervelor strategice de Bitcoin, L2 etc.), datele sugerează că pe măsură ce trecem în anul 21 - ultima anul ciclului anterior, BTC este de fapt mai puternic.
În ciclul anterior, cu sosirea noului an, „sezonul altcoin-urilor” a început cu mult tam-tam. Din ianuarie până în mai, ETH a crescut de 5,3 ori. Avalanche a crescut de 12 ori. SOL a crescut cu 28 de ori în aceeași perioadă. DOGE a crescut de 162 de ori. Aceasta este adevărata față a „sezonului altcoin-urilor”. În această perioadă, dominanța Bitcoin a scăzut cu aproape 30%.
Așa cum am menționat anterior, observăm astăzi că piața a început să arate unele bule. Ceea ce este spus, credem că „sezonul altcoin-urilor” abia a început - scăderea dominanței Bitcoin de la 60% la vârful ciclului de pe 21 noiembrie 2024 este dovada.
Estimăm că în următorul an, capitalizarea totală a criptomonedelor va crește până la 7,25 trilioane de dolari (o creștere de 113% față de astăzi). Dacă de acum înainte 35% din fonduri se îndreaptă spre BTC, atunci capitalizarea totală va ajunge la 3,2 trilioane de dolari, adică 162.000 de dolari pe BTC. Scenariul nostru optimist preconizează o capitalizare totală de 10 trilioane de dolari. Dacă 35% din fonduri se îndreaptă spre BTC, atunci capitalizarea totală va ajunge la 4,2 trilioane de dolari, adică 212.000 de dolari pe BTC. Scenariul nostru pesimist preconizează o capitalizare totală de 5,5 trilioane de dolari. Dacă 35% din fonduri se îndreaptă spre BTC, atunci capitalizarea totală va ajunge la 2,6 trilioane de dolari, adică 131.000 de dolari pe BTC.
Estimăm că în acest an vor intra 2,5 trilioane de dolari în active non-BTC - de două ori mai mult decât în ciclul anterior din 21. Dintr-o altă perspectivă: Solana, Avalanche și Terra Luna aveau o capitalizare totală de 677 milioane de dolari pe 1 ianuarie 2021. Au atins un vârf de 146 miliarde de dolari la sfârșitul anului. Aceasta este o creștere de 21.466%. Din nou. Nu am mai văzut o astfel de mișcare masivă. Asta nu înseamnă că se va întâmpla cu siguranță.
Există mai multe motive pentru apariția „sezonului altcoin-urilor”. Dar credem că principalele patru motive sunt:
1) Efectul de bogăție BTC: investitorii BTC obțin profituri + caută randamente mai mari pe curba riscurilor.
2) Atenția mass-media. Mai multă atenție = mai mulți utilizatori care intră în criptomonede. Mulți oameni vor investi în ceea ce cred că este „următorul Bitcoin”.
3) Inovație. De obicei, vom vedea noi cazuri de utilizare interesante apărând în a doua parte a ciclului criptomonedelor.
4) Condiții macro/lichiditate/politica Rezervelor Federale - care influențează sentimentul pieței și spiritul antreprenorial.
Când vine vorba de condițiile macro...
Dacă vrem să avem un „sezon adecvat al altcoin-urilor”, credem că condițiile macro și de lichiditate trebuie să fie în concordanță cu apetitul tot mai mare pentru risc al participanților la piață.
Cadru macro pentru 2025
În această secțiune, vom analiza câțiva factori economici cheie care influențează activele riscante, cum ar fi criptomonedele, în timp ce ne gândim la probabilitatea diverselor rezultate în 2025.
Inflația (PCE)
Așa cum am menționat în raportul anterior, Rezerva Federală îngrijorată de inflație. Prin urmare, la întâlnirea FOMC din noiembrie, au redus prognoza de scădere a dobânzilor pentru acest an de la 4 la 2. Drept rezultat, piața a suferit o vânzare.
Părerea noastră despre inflație:
Credem că Rezerva Federală/piața are o poziție unilaterală cu privire la problema inflației. De ce? Principalele motive ale inflației în timpul COVID-19 au fost: 1) probleme cu lanțul de aprovizionare și 2) tipărirea de bani în timp de război (cheltuieli guvernamentale) + politica ratei dobânzii zero (Rezerva Federală).
Așadar, pentru a prezice o revenire a inflației, avem nevoie de un catalizator. Unii ar putea indica petrolul. Dar credem că politica lui Trump „săpăm, bebeluș, săpăm” este deflaționistă pentru prețul petrolului (creșterea ofertei ar trebui să conducă la scăderea prețurilor). Alții indică cheltuielile guvernamentale și deficitul estimat de 1,8 trilioane de dolari în 2025. Reducerea impozitelor, dereglementarea, tarifele sunt toate jocuri corecte.
Dar în economia noastră există și forțe deflaționiste. De exemplu, inteligența artificială și alte inovații tehnologice. Populația noastră îmbătrânește - mulți dintre generația baby-boom se pensionează. Datorită ratei natalității în continuă scădere, populația noastră este, de asemenea, în scădere. Acum avem politici stricte la granițe.
Acestea sunt toate deflaționiste. Cu toate acestea, unii încă cred că rata inflației se va „întoarce”, atingând niveluri din anii '70. Când fac aceste comparații, nu iau în considerare diferențele dintre economia de astăzi, structura demografică, piețele de mărfuri etc.
Prin urmare, prognoza noastră de bază este că rata inflației se va menține în mare parte în intervalul pe care îl vedem astăzi (2,4% PCE). Ar putea chiar să scadă. Credem că acest lucru este favorabil pentru activele riscante, deoarece ar putea duce la scăderi de rate de peste 2 ori anul viitor - ceea ce în prezent nu este luat în considerare.
Randamentul pe 10 ani
La sfârșitul acestui an, randamentul va fi de 4,6% - cu exact 1% mai mult decât în data de 16 septembrie, când Rezerva Federală a început să scadă ratele. Prin urmare, Rezerva Federală încearcă să relaxeze politica monetară. Dar piața obligațiunilor a restrâns politica monetară. De ce? Credem că există trei factori principali:
Inflație. Piața obligațiunilor crede că reducerea ratelor de către Rezerva Federală ar putea conduce la o revenire a inflației.
Îngrijorări legate de cheltuielile guvernamentale și creșterea datoriilor. Deficitele uriașe conduc la o creștere a emisiunilor de obligațiuni guvernamentale - ceea ce ar putea duce la un surplus de ofertă pe piață. Pentru a atrage cumpărători, ratele dobânzii trebuie să crească (cu excepția cazului în care Rezerva Federală intervine ca cumpărător - ne așteptăm ca acest lucru să se întâmple mai târziu în acest an).
Așteptările de creștere. Datorită politicilor lui Trump (reduceri de impozite, dereglementare), creșterea economică din 2025 se va accelera, ceea ce ar putea duce la o creștere a inflației.
Părerea noastră despre ratele dobânzilor:
Credem că, având în vedere preocupările menționate mai sus, este corect ca piața obligațiunilor să repune în preț randamentele pe 10 ani. Observăm că Ministerul Finanțelor trebuie să refinanțeze mai mult de 1/3 din toate datoriile restante în acest an, majoritatea fiind la capătul scurt al curbei - acolo unde există mai mulți cumpărători - iar secretarul Yellen a efectuat în avans majoritatea refinanțărilor din ultima rundă de cicluri. Dacă noul secretar al Trezoreriei, Scott Bessent, încearcă să ramburseze datoriile, ar putea crea un dezechilibru între cerere și ofertă la capătul lung al curbei, ceea ce ar putea duce la creșterea randamentelor.
Credem că aceste riscuri sunt rezonabile. Dar, de asemenea, credem că Rezerva Federală are instrumente (relaxare cantitativă) pentru a controla creșterea ratelor atunci când este necesar. Credem că administrația Trump va face tot posibilul pentru a crește prețurile activelor.
Credem că randamentul pe 10 ani va ajunge la 3,5-4%. Ar putea scădea. Credem din nou că acest lucru este favorabil pentru activele riscante.
Creșterea și indicele S&P 500
Deși datele pentru trimestrul patru nu au fost încă publicate, creșterea din primele trei trimestre sugerează că în 2024, rata noastră de creștere economică va fi de 3,1%. Prognoza actuală a PIB-ului de la Federal Reserve Bank din Atlanta arată o rată de creștere de 2,6% pentru anul următor.
Între timp, indicele S&P 500 a crescut cu 25% anul trecut. A crescut cu 24% în 23. Raportul CAPE (care măsoară evaluarea în raport cu venitul ajustat la inflație din ultimii 10 ani) este în prezent de 37,04, mult peste media istorică de 17,19, sugerând că 25 ar putea experimenta o revenire.
Dar nu ar trebui să presupunem că revenirea la medie este iminentă. Ce se întâmplă dacă reducerea impozitelor și dereglementarea cresc veniturile? Ce se întâmplă dacă automatizarea îmbunătățește eficiența? Sau dacă așteptările pentru aceste lucruri îi determină pe participanții la piață să cumpere acțiuni?
Este demn de menționat că raportul CAPE a atins minimul în octombrie 2022, aproape de nivelurile maxime de evaluare din 1929 (în ajunul Marii Depresiuni). Credem că natura ciclului global modern de lichiditate ar putea distorsiona evaluarea activelor - în special după criza financiară din 2008. La urma urmei, guvernele din întreaga lume continuă să tipărească bani pentru a acoperi problemele legate de îmbătrânirea populației - provocând astfel bule de active și, în acest proces, generând din ce în ce mai multe întreprinderi zombie.
Date: Raportul DeFi, raportul CAPE al Standard & Poor's 500 (de la multpl.com)
Părerea noastră despre creștere și indicele S&P 500:
Credem că datele din acest an ar putea surprinde prin creștere. Dar depinde în mare măsură de capacitatea lui Trump de a convinge Congresul să adopte reduceri de impozite și dereglementări.
Asta fiind spus, nu credem că o recesiune economică este iminentă. Deși raportul CAPE este foarte mare, nu credem că suntem într-o bulă. Prognoza noastră de bază este că indicele S&P 500 va crește cu 12,8% în acest an.
Viziunea pe termen scurt:
Piața muncii se răcește, iar rata șomajului este de 4,3% (mai mare decât 3,6% de anul trecut). Indicele ISM este de 48,4, ceea ce sugerează o contracție moderată în sectorul manufacturier (care reprezintă 11% din PIB). Între timp, Rezerva Federală a scăzut dobânzile de 3 ori, iar ciclul de scădere a dobânzilor a ajuns la 1%. Piața se așteaptă în prezent ca în ianuarie să oprească majorările, cu o rată de scădere de 88%. Nu va exista o întâlnire FOMC în februarie.
Prin urmare, se pare că rata fondurilor federale se va menține cel mai devreme la 4,25-4,5% înainte de luna martie. În plus, conflictul privind plafonul datoriilor este iminent, deoarece secretarul Yellen a declarat că Ministerul Finanțelor va atinge limita de împrumut între 14 și 23 ianuarie. Prin urmare, credem că Ministerul Finanțelor ar putea fi nevoit să utilizeze TGA - contul de operațiuni al Ministerului Finanțelor la Rezerva Federală, care poate fi utilizat în caz de urgență. În prezent, există aproximativ 700 de miliarde de dolari în acest cont. Rezerva Federală poate, de asemenea, să utilizeze instrumente de reverse repo pentru a elibera lichiditate în caz de urgență.
Prin urmare, credem că ar putea apărea unele oscilații în primul trimestru, care vor conduce în cele din urmă la injectarea de lichiditate din partea Rezervelor Federale/Ministerului Finanțelor etc. Ne așteptăm la unele fluctuații pe termen scurt.
Concluzie
Credem că „sezonul altcoin-urilor” abia a început. Dar, de asemenea, credem că condițiile macro și globale de lichiditate trebuie să susțină o rotație adecvată a altcoin-urilor în acest an.
Desigur, macro este greu de prezis. Dar sperăm că analiza noastră vă va ajuta să vă construiți propriul cadru pentru a înțelege cum ar putea evolua lucrurile în acest an.
Credem că nu există riscul unei majorări a dobânzilor - ultima rundă de majorări a dobânzilor s-a încheiat în noiembrie 2021;
Credem că nu vor apărea riscuri de recesiune în viitor (deși unele industrii, cum ar fi imobiliarele comerciale, continuă să sufere);
Credem că Rezerva Federală/piața este în întârziere în problema inflației;
Credem că piața muncii ar putea arăta semne de slăbire suplimentară în primul trimestru;
Credem că randamentele vor scădea mai târziu în acest an, iar Rezerva Federală ar putea cumpăra obligațiuni guvernamentale americane (relaxare cantitativă) în timp ce menține ratele dobânzilor scăzute;
Încă credem că există riscuri de creștere în acest an, deoarece credem că configurația pieței în timpul ascensiunii lui Trump în perioada de avans tehnologic rapid este similară cu cea de la sfârșitul anilor '90;
Pe măsură ce dezbaterile privind plafonul datoriilor se desfășoară în următoarele săptămâni, ne așteptăm la unele volatilitate/întâmplări dramatice;
Cel mai mare risc este un eveniment neprevăzut, care ar forța Rezerva Federală să scadă rapid dobânzile, deoarece piața ar putea vinde în panică, apoi să beneficieze în cele din urmă de un stimulent al lichidității.
