Titlul original: Ethena 2025: Convergență.

Autorul original: G | Ethena, Fondatorul Ethena.

Traducerea originală: 0xresearcher.

În luna mai, am descris harta finală a Ethena pentru 2024, atunci explicând viziunea noastră asupra celui mai important produs din domeniul criptomonedelor - moneda internetului - și cum va impulsiona convergența fondurilor și ratelor de dobândă în DeFi, CeFi și TradFi.

Privind înapoi, ceea ce ne face cei mai mândri este reziliența demonstrată în perioada de stagnare a pieței de șase luni. În această perioadă, am întâlnit mulți spectatori care s-au bucurat de necazul nostru, dar și câțiva care au rămas fervenți alături de noi. Pentru aceasta, sunt profund recunoscător.

Știu foarte bine că a fost o decizie dificilă să ne sprijiniți în primele etape ale Ethena. A fost nevoie de asumarea unor riscuri speciale, de înțelegerea unor concepte noi și de alegerea de a avea încredere - de a crede că putem respecta promisiunile.

Dar aceasta este esența inovației, de a provoca status quo-ul și de a impulsiona progresul în industrie.

Echipa și eu vă mulțumim pentru încrederea acordată, suntem foarte onorați și muncim zi și noapte pentru a construi produse mai bune, pentru a răsplăti încrederea voastră.

La câteva zile după prăbușirea Lunii, am renunțat la muncă, am înființat Ethena și, câteva luni după incidentul FTX, am format echipa.

Am perseverat în piața bear din 2023 și, în ultimele șase luni de stagnare a pieței, am depus eforturi suplimentare, sporind obiectivele principale ale Ethena și ale ecosistemului de 10 ori.

Acest articol va detalia obiectivele noastre pentru 2025 și se va concentra pe următoarele teme:

· Rezumatul indicatorilor cheie Ethena pentru 2024

· Ethena prin produse personalizate.

· sUSDe intră în domeniul finanțelor tradiționale.

· De ce sUSDe este următorul pas rațional pentru finanțele tradiționale după ETF?

· Mediu de rată a dobânzii favorabil pentru macroeconomia USDe.

· Starea și viitorul peisajului dolarului cripto.

· Ethena construiește aplicația de plată și economisire Telegram pentru un miliard de utilizatori.

· Aplicații din ecosistemul rețelei Ethena și noua lanț.

Recapitularea Ethena pentru 2024.

· A crescut la a treia mare active în dolari din domeniu în zece luni, cu o ofertă de 6 miliarde de dolari.

· Cea mai rapidă creștere în istorie până la 5 miliarde de dolari în active denominate în dolari.

· Venitul anualizat a depășit 1,2 miliarde de dolari luna trecută.

· A devenit a doua companie de criptomonede care a atins venitul de 100 de milioane de dolari după pump.fun.

· Decembrie a devenit protocolul cu cel mai mare venit pe cap de utilizator în acest domeniu.

Punctul meu inițial de interes față de protocolul DeFi a fost:

· Serviciile financiare pot fi extinse prin costurile marginale ale software-ului.

· Capitalul poate circula liber la nivel global cu viteza internetului.

Acest lucru ne oferă capacitatea de a crea cele mai profitabile entități de pe planetă, cu costuri aproape de zero.

Pentru acest obiectiv, Ethena a existat doar un an.

Rata de venit pe angajat în decembrie comparativ.

Ethena este a doua companie din istorie care a atins rapid 100 de milioane de dolari în venituri.

Ethena a fost lansată oficial în februarie 2024. În prezent, oferta de USDe este de aproximativ 6 miliarde de dolari, fiind una dintre cele mai rapid crescute aplicații din istoria criptomonedelor. La un an după înființare, USDe se află pe locul doi după USDT și USDC, care operează de aproape zece ani.

Cea mai rapidă atingere a 5 miliarde de dolari în active denominate în dolari din istorie.

În afara USDT și USDC, Ethena deține 85% din creșterea tuturor activelor în dolari pe blockchain în 2024. În ultimele săptămâni, fluxul nominal de dolari USDe a depășit totalul creșterii ETF-urilor, iar acestea sunt cele mai de succes produse ETF din istorie.

Începând cu 1 octombrie, fluxul de fonduri USDe a depășit toate ETF-urile agregate (cu excepția IBIT) în ETH și BTC.

În domeniul DeFi, Ethena a devenit un component cheie al altor aplicații financiare. Valoarea totală a activelor blocate (TVL) în Pendle provine în peste 50% din Ethena; Sky are aproximativ 25% din venituri (peste 100 milioane de dolari) legate de Ethena; TVL-ul Morpho provine în aproximativ 30% din activele Ethena; lansarea Ethena pe Aave este cel mai rapid activ în creștere din 2024, atingând peste 1,2 miliarde de dolari în trei săptămâni; majoritatea burselor de contracte perpetual bazate pe EVM au lansat activele colaterale USDe.

Ethena este, de asemenea, unul dintre primele produse pe blockchain care a intrat pe piața CeFi (folosit în principal ca activ colateral pentru tranzacționarea derivatelor). USDe este acum listat pe aproximativ 60% din bursele centralizate, rămânând doar două mari burse care nu au listat încă. În doar câteva săptămâni, USDe a depășit balanța USDC pe Bybit, suficient pentru a evidenția potrivirea acestui produs cu piața.

USDe a depășit balanța USDC pe Bybit în mai puțin de o lună.

USDtb a fost lansat luna trecută, utilizând fondul BUIDL al BlackRock ca garanție pentru acest stablecoin. Pentru utilizatorii finali, acest produs este similar cu un stablecoin obișnuit, deoarece este proiectat pentru a împărți veniturile cu distribuitori precum bursele centralizate, pentru a-i stimula să utilizeze acest produs pe platformă. Vom anunța în ianuarie integrarea burselor, astfel încât aceste instituții să poată oferi utilizatorilor lor un set complet de produse în dolari prin produsele Ethena.

În cele din urmă, vedem cum stablecoinele descentralizate și pe blockchain încep să folosească produse mixte de USDe și active din lumea reală (RWA) pentru a-și susține produsele. Ethena poate acum oferi infrastructură de back-end pentru emitenți, cum ar fi Sky, Frax și Usual, care folosesc produsele Ethena în produsele lor.

Dar realizările de mai sus par minore în fața schimbărilor iminente.

Următoarea etapă de creștere a Ethena va fi condusă de intrarea în domeniul finanțelor tradiționale.

Infrastructura este acum în vigoare, iar calea de reglementare pentru acest produs în domeniul finanțelor tradiționale este clară, iar dimensiunea oportunităților din cadrul acesteia depășește cu mult tot ce am văzut până acum în domeniul criptomonedelor.

Intrarea în finanțele tradiționale: o integrare câștig-câștig.

Notă: platformele de distribuție listate mai sus sunt doar pentru referință și nu toate instituțiile sunt parteneri actuali.

Piața veniturilor fixe este cea mai mare categorie de investiții în lichiditate din lume, cu o dimensiune de peste 190 de trilioane de dolari. Cele mai multe dintre fondurile de gestionare a activelor, fondurile suverane, fondurile de pensii și fondurile de asigurare investesc în produse de venit fix. Capitalizarea de piață a întregului sector al criptomonedelor este în prezent mai mică decât cea a pieței de capital de datorie din Australia, iar Australia are o populație de mai puțin de 0,5% din întreaga lume.

Cel mai important instrument financiar din lume pentru economisire și păstrarea valorii este dolarul și randamentele sale. Sună simplu, dar cererea pentru acest produs este de un ordin de mărime mult mai mare decât suma întregii piețe de criptomonede (inclusiv bitcoin).

Aceasta este motivul pentru care, după ETF-uri, produsele de economisire în dolari sunt următoarea dezvoltare rațională pentru aceste instituții. Piața futures este singura care este suficient de mare pentru a satisface cererea sa în dolari.

Ethena este pregătită să ofere un astfel de produs.

SUSDe destinat finanțelor tradiționale - iUSDe.

Ethena va lansa luna viitoare noul produs iUSDe, având ca obiectiv să aducă sUSDe în domeniul finanțelor tradiționale printr-un produs reglementat.

iUSDe este similar cu sUSDe, dar adaugă un contract de ambalare simplu, care impune unele restricții de transfer la nivel de token, facilitând astfel deținerea și utilizarea de către entitățile financiare tradiționale.

Aceasta include colaborarea cu parteneri pentru a oferi vehicule de scop special (SPV) gestionate de manageri de investiții reglementați, permițându-le instituțiilor financiare tradiționale să participe eficient la acest produs fără a interacționa direct cu domeniul criptomonedelor.

Vom anunța în această lună primii parteneri de distribuție tradițională pentru iUSDe.

Focalizarea din primul trimestru din 2025 va fi pe colaborarea cu partenerii de distribuție din finanțele tradiționale, permițând clienților lor să acceseze iUSDe, acoperind toate domeniile:

· Companii de gestionare a activelor.

· Fonduri de capital privat.

· Produse tranzacționate la bursă.

· Trusturi de investiții private.

· Agenți principali.

Prin construirea unui pod între finanțele tradiționale, instituțiile financiare tradiționale pot obține împrumuturi în dolari cu o marjă de 100-200 de puncte de bază peste SOFR, iar fondurile vor curge în Ethena la o scară fără precedent, până când randamentele protocolului sUSDe se vor apropia de diferența dintre ratele fără risc.

În această situație, Ethena va juca rolul de instrument de arbitraj al ratelor dobânzilor, facilitând fluxurile de capital și integrarea piețelor de dobândă între DeFi, CeFi și finanțele tradiționale.

Finanțele tradiționale vor putea prețui iUSDe ca un spread față de ratele fără risc, iar oferta de USDe va fi ajustată pe baza variațiilor ratelor de criptomonedă, acționând ca un element de echilibru între finanțele tradiționale și cele digitale.

Conform situației actuale de pe piață, am descoperit că aceste fonduri de capital au o capacitate incrementală de peste 10 miliarde de dolari în iUSDe.

Atractivitatea iUSDe pentru finanțele tradiționale.

Unicitatea iUSDe de la Ethena constă în:

· Combină cele două forme unice capabile să realizeze randamente reale în criptomonede la scară de miliarde de dolari.

· Randamentul său prezintă o corelație negativă slabă cu ratele din finanțele tradiționale.

· Activele de bază sunt deținute de instituții de custodie, aceste active putând fi asigurate de instituțiile financiare tradiționale.

Integrarea celor două surse unice de randament criptografic scalabil într-un produs denominat în dolari oferă distribuitorilor de active din finanțele tradiționale un canal simplu pentru a obține și a recoltă randamente excedentare din domeniul criptomonedelor printr-un singur activ.

Cel mai mare randament ajustat la risc din criptomonede.

Când iUSDe de la Ethena a fost comparat cu portofoliile tradiționale existente de venit fix, rata de returnare anuală a dolarului fără levier a fost de aproximativ 20% anul trecut, ceea ce a fost fără precedent. Pe măsură ce ratele dobânzilor scad, iUSDe ca alternativă va deveni mai atractiv.

sUSDe comparativ cu produsele tradiționale de venit fix.

Dimensiunea bazelor din piața cripto nu a fost pe deplin înțeleasă. Acesta este fără îndoială cea mai mare sursă potențială de flux de numerar din întreg domeniul. De când a fost lansată Ethena, baza a crescut de peste trei ori. Important este că această dimensiune este suficientă pentru a atrage atenția sectorului financiar tradițional, devenind o oportunitate viabilă.

Totalul valorii contractelor deschise a ajuns la 110 miliarde de dolari, cu o bază anualizată de aproximativ 20%, ceea ce permite Ethena să genereze anual aproximativ 10 miliarde de dolari în flux de numerar, de aproape 10 ori fluxul de numerar din întregul sector ETH de staking.

În prezent, Ethena deține aproximativ 7% din contractele deschise. La un preț al bitcoinului de 200.000 de dolari, dacă ar deține doar 10% din contractele deschise, oferta de USDe ar ajunge la 25 de miliarde de dolari.

Calea înainte este clară, iar acum sarcina este să executăm și să livrăm acest produs pe piața financiară tradițională.

Pe măsură ce contractele deschise cu bitcoin și cotele de piață cresc, oferta țintă pentru USDe este de 25 miliarde de dolari.

Factori macroeconomici favorabili și corelația negativă.

Ceea ce face ca sUSDe să fie cel mai atrăgător pentru finanțele tradiționale este că randamentul său are o corelație negativă cu ratele reale. Aproape niciun alt produs de datorie din finanțele tradiționale nu are această caracteristică.

Acest lucru este intuitiv: pe măsură ce ratele reale continuă să scadă, activitatea speculativă din piața criptomonedelor se accelerează, în timp ce cererea pe termen lung pentru levier crește, ceea ce va duce la creșterea ratelor de finanțare, sporind în cele din urmă veniturile obținute de Ethena.

Am observat acest fenomen în perioada politicii de dobândă zero (ZIRP) din 2020/21, când marja de finanțare a depășit 15%, iar acest fenomen a început să se manifeste din nou în trimestrul patru din 2024.

Efectul reducerii dobânzilor asupra creșterii sUSDe.

Recent, am observat reacția exactă la scăderea dobânzilor: o scădere de aproximativ 75 de puncte de bază a dus la o creștere a ratelor de finanțare de la aproximativ 8% la peste 20%, iar această schimbare a avut loc în ultimele câteva luni din trimestrul trecut. Pe măsură ce ne apropiem de un ciclu de relaxare anul viitor, se preconizează că această tendință va continua.

Efectul compus al reducerii dobânzilor.

Reducerea dobânzilor are, desigur, un efect compus asupra creșterii și fundamentelor Ethena. Scăderea ratelor dobânzilor nu doar că a impulsionat cererea pentru stabile, dar pe măsură ce rata de bază RWA a scăzut, Ethena a devenit mai atractivă din perspectiva ajustării riscurilor, capabilă să compenseze impactul scăderii ratelor reale în produsele tradiționale de venit fix.

Exemplu simplu:

Pentru un portofoliu de venit fix de 100 de miliarde de dolari, o scădere a ratei dobânzii cu 200 de puncte de bază ar necesita o creștere de aproximativ 15 miliarde de dolari în sUSDe pentru a menține returnările mixte la același nivel.

Impactul demonstrativ al sUSDe asupra unui portofoliu de venit fix de 100 de miliarde de dolari.

Un randament ajustat la risc mai avansat adus de resursele criptografice native este tipul de produs capabil să atragă miliarde de dolari din vechiul sistem financiar în sistemul bazat pe internet.

Ethena va deveni podul pentru această schimbare.

Această schimbare se va produce în primul trimestru din 2025.

Viitorul peisajului dolarului cripto.

Acum, peisajul dolarului cripto.

Starea și viitorul dolarului cripto vor fi complet diferite.

În prezent, aplicațiile stablecoin pot fi împărțite în următoarele categorii:

1. Tranzacționare și garanție: în prezent dominate de Tether, majoritatea unităților de măsură pentru perechile spot și contracte perpetue sunt USDT, dimensiunea pieței fiind de aproximativ 125 de miliarde de dolari. Ethena, ca activ colateral pentru produse derivate, a depășit deja USDC pe a doua mare bursă.

2. Instrumente de economisire a valorii în economiile în dezvoltare: oferind un canal global de dolari pentru persoanele care nu se află în sistemul bancar american, în prezent fiind dominate de Tether pe rețeaua Tron, cu o dimensiune a pieței de aproximativ 60 de miliarde de dolari.

3. Instrumente de economisire sau produse de investiții: în prezent dominate de Ethena și Sky, cu aproape nicio implicare a sistemului financiar tradițional în produsele pe blockchain, dimensiunea pieței este de aproximativ 15 miliarde de dolari.

4. Scenariul plăților: în prezent, piața este aproape inexistentă, PYUSD și USDC, deși au avut o anumită expunere, nu au realizat o integrare semnificativă cu sistemele tradiționale de plată, dimensiunea pieței fiind mai mică de 5 miliarde de dolari.

În concluzie, Tether a dominat cele două aplicații principale actuale: tranzacționare și instrumente de economisire a valorii în economiile în dezvoltare.

Viitorul peisajului dolarului cripto.

Dar cred că o schimbare radicală va avea loc cu intrarea acestor două categorii:

1. Intrarea finanțelor tradiționale în aplicațiile de produse de economisire.

2. Companii fintech și Web2 intră în aplicațiile de produse de plată.

Deși cele două categorii de mai sus au în prezent cea mai mică dimensiune, ele au cele mai mari oportunități de creștere în viitor.

Deși Ethena a găsit deja puncte de potrivire a produsului pe cele două aplicații cele mai populare în prezent, cred că intrarea finanțelor tradiționale în produsele de economisire și a companiilor Web2 sau fintech în aplicațiile de plată va aduce pe piață un flux net de capital de peste 50 de miliarde de dolari în următorii doi ani.

sUSDe va deveni principalul beneficiar al acestora.

În ceea ce privește aceasta din urmă, plănuim să abordăm aplicațiile de plată și economisire prin crearea de aplicații dedicate în Telegram și în ecosistemul TON, fără a participa direct în competiția din domeniul companiilor de plăți.

Produse destinate unui miliard de utilizatori.

Aplicația sUSDe în Telegram.

În 2025, vom lansa o aplicație dedicată sUSDe în aplicația Telegram, permițând utilizatorilor să efectueze transferuri, consum și economii într-o experiență similară cu cea a unei bănci digitale mobile.

Plățile se vor conecta direct cu Apple Pay, iar utilizatorii vor putea comuta între activele de economisire sUSDe și plățile mobile directe de pe telefon.

Dolarul cu randament este cel mai important activ de economisire din lume, utilizat pentru păstrarea valorii, și cred că este singurul produs criptografic care poate atinge un miliard de oameni, în afara bitcoinului.

Pe baza accesibilității celor peste 900 de milioane de utilizatori Telegram, avem o platformă de distribuție capabilă să aducă acest produs în întreaga lume.

Obiectivul nostru comun este de a oferi un produs de plată și economisire care să fie la fel de ușor de utilizat ca trimiterea unui mesaj pentru un miliard de oameni.

Rețeaua ecologică Ethena

Obiectivul principal al produsului Ethena este simplu: cu USDe și USDtb, să devină unul dintre cele mai importante produse din domeniul criptomonedelor alături de Tether.

Strategia produselor și tokenurilor este strâns integrată prin aplicațiile ecosistemului.

Pe lângă aceste produse de bază, Ethena va continua să se transforme dintr-un emitent de active unice într-o platformă de sprijin pentru cei mai buni dezvoltatori, promovând inovația financiară pe blockchain.

Ca parte a construirii ecosistemului bazat pe sUSDe, designul sENA este menit să acumuleze valoare printr-un model de token similar cu BNB, în care aplicațiile din ecosistem vor rezerva o parte din oferta de tokeni, airdropând-o deținătorilor de sENA.

Dolarul va continua să servească drept infrastructura pentru fluxurile de capital pe blockchain, nu doar pentru decontări și plăți, ci și pentru toate conceptele de bază DeFi, cum ar fi tranzacționarea, împrumuturile, produsele derivate și levierul.

Acum, fiecare protocol DeFi implicat în dolari poate fi reconstruit în jurul Ethena și poate îmbunătăți structura economică printr-o abordare implicită.

sUSDe a deblocat noi posibilități pentru inovația din acest ciclu, cum ar fi împrumuturile la rată fixă, strategiile de levier pe piața de capital și garanțiile pentru produsele derivate care permit recompense. Cu toate acestea, peisajul complet al noilor produse care ar putea fi construite pe baza sUSDe rămâne de așteptat.

Rețeaua Ethena este planul nostru de a sprijini direct protocoalele inovatoare bazate pe aplicațiile Ethena sUSDe, menținându-ne alinierea cu succesul acestor protocoale noi prin tokenul ENa.

Cele două aplicații pe care le-am anunțat:

· Ethereal: o bursă de tranzacționare spot și perpertuală bazată pe o aplicație proprie, cu un registru complet de comenzi care include sUSDe și recompense locale, Ethena va oferi lichiditate și va acoperi lichiditatea pentru această bursă.

· Derive: cel mai mare protocol de opțiuni și produse structurate on-chain, cu sUSDe ca principal activ colateral al sistemului.

Ethereal va deschide testnetul luna viitoare, iar Derive plănuiește să lanseze tokenul în următoarele două săptămâni.

Acestea sunt doar primele exemple din întregul ecosistem DeFi construit pe baza sUSDe, iar mai multe aplicații vor fi lansate în primul trimestru din 2025.

Detaliile on-chain vor fi publicate în primul trimestru împreună cu rețeaua principală Ethereal.

Aplicația Ethena Network.

Încă o dată, vă mulțumim tuturor pentru sprijinul din 2024. Fără utilizatorii noștri și cei care au crezut mereu în viziunea noastră, Ethena nu ar exista.

2024 este anul în care lansăm primul produs real, am pus bazele pentru a ne pregăti pentru intersecția favorabilă a economiei macro.

În 2025, vom revoluționa sistemul financiar la o scară mult mai mare decât în prezent.

Linkul original.