Titlul original: Sasa

Autorul original: Arthur Hayes, fondator BitMEX

Traducerea originală: Deng Tong, Golden Finance

Zona montană din Hokkaido, renumită pentru stațiunile de schi, este greu accesibilă, iar majoritatea locurilor pot fi atinse prin telecabine. La începutul sezonului de schi, cea mai mare îngrijorare a oamenilor este când va fi suficientă zăpadă pentru ca pârtiile să fie deschise. Schiorii se confruntă cu problema că pădurile de bambus sunt pline de bambus. Tulpinile de bambus sunt subțiri, seamănă cu stuful, dar au frunze verzi ascuțite, care, dacă nu sunt atente, pot tăia pielea. Încercarea de a schia în pădurile de bambus este periculoasă, deoarece lama ta poate aluneca, lăsându-te prins într-un joc pe care îl numesc „om versus copac”. Prin urmare, dacă zăpada nu este suficientă pentru a acoperi pădurile de bambus, zona montană devine extrem de periculoasă.

Cantitatea de zăpadă din Hokkaido nu a fost văzută în ultimele șaptezeci de ani. Zăpada este foarte groasă. Prin urmare, ușa zonelor montane s-a deschis la sfârșitul lunii decembrie, nu în prima sau a doua săptămână din ianuarie. Pe măsură ce ne apropiem de 2025, întrebarea în mintea investitorilor în criptomonede este dacă politicile pe care Trump dorește să le implementeze vor putea continua. În cel mai recent articol al meu (articolul nou al lui Arthur Hayes: cea mai bună investiție sub politica lui Trump este de a deține Bitcoin, iar piața de tauri ar trebui să cumpere la minim), consider că așteptările mari pentru acțiunile politice ale echipei Trump au dezamăgit piața. Continuă să cred că acesta este un factor negativ potențial, care ar putea pune presiune asupra pieței pe termen scurt, dar invers, trebuie să echilibrez impulsul de lichiditate al dolarului. În prezent, pe măsură ce viteza de emisie a dolarului se schimbă, Bitcoin va oscila. În cele din urmă, oficialii monetari din cadrul Federal Reserve și Trezoreriei din SUA decid cantitatea de dolari care va fi furnizată piețelor financiare mondiale.

Bitcoin a atins fundul în trimestrul III din 2022, când mecanismul de reverse repo (RRP) al Federal Reserve a atins vârful. La cererea secretarului Trezoreriei din SUA, Janet Yellen (Bad Gurl Yellen), departamentul său a emis mai puține obligațiuni pe termen lung și mai multe titluri de stat pe termen scurt, ceea ce a retras peste 2 trilioane de dolari din RRP. Aceasta a fost o injecție de lichiditate în piețele financiare globale. Criptomonedele, în special marii acționari tehnologici listați în SUA, au scăzut semnificativ. Imaginea de mai sus arată Bitcoin (LHS, galben) față de RRP (RHS, alb, inversat); așa cum puteți vedea, pe măsură ce RRP scade, Bitcoin crește.

Întrebarea pe care intenționez să o răspund este dacă impulsul pozitiv al lichidității în dolari va putea, cel puțin în primul trimestru din 2025, să contrabalanseze dezamăgirea față de viteza și impactul implementării politicilor lui Trump, care sunt considerate favorabile criptomonedelor și afacerilor. Dacă da, atunci este sigur să se rupă, iar Maelstrom ar trebui să își crească riscurile în bilanț.

În primul rând, voi discuta despre Federal Reserve, care este o considerație secundară în analiza mea. Apoi, voi discuta despre modul în care Trezoreria din SUA va răspunde la plafonul de îndatorare. Dacă politicienii ezită să crească plafonul de îndatorare, Trezoreria va reduce soldul său în contul general de la Federal Reserve (TGA), pentru a injecta lichiditate în sistem și a crea un impuls pozitiv pentru criptomonede.

Pentru a fi concis, nu voi explica de ce debitorii și creditorii din RRP și TGA sunt respectiv valori negative și pozitive ale lichidității în dolari.

Federal Reserve

Pasul de reducere cantitativă (QT) al Federal Reserve continuă cu un ritm de 60 de miliarde de dolari pe lună, ceea ce înseamnă că dimensiunea bilanțului său se reduce. Indicațiile de forward guidance ale Federal Reserve cu privire la ritmul de reducere cantitativă nu s-au schimbat. Voi explica motivele în articolul de la final, dar previziunea mea este că piața va atinge un vârf în jurul mijlocului lunii martie, ceea ce înseamnă că se va reduce lichiditatea în valoare de 180 de miliarde de dolari din cauza reducerii cantitative între ianuarie și martie.

RRP a scăzut la aproape zero. Pentru a epuiza complet acest instrument, Federal Reserve a întârziat să schimbe rata de politică a RRP. La întâlnirea din 18 decembrie 2024, Federal Reserve a redus rata RRP cu 0,30%, mai mult decât reducerea ratei de politică cu 0,05%. Aceasta este legătura ratei RRP cu limita inferioară a ratei fondurilor federale (FFR).

Dacă doriți să știți de ce Federal Reserve a așteptat până când RRP a fost aproape epuizat pentru a ajusta ratele înapoi la limita inferioară a FFR și a reduce atractivitatea de a plasa bani în acest instrument, vă rog să citiți articolul lui Zoltan Pozar „Învățați-mă, tata”. Concluzia pe care am tras-o din articolul său este că Federal Reserve folosește toate metodele pentru a stimula cererea pentru emisiunile de obligațiuni ale Statelor Unite, înainte de a recurge la oprirea QT, oferind din nou scutiri de leverage suplimentar pentru sucursalele băncilor comerciale din SUA și posibilitatea de a relua relaxarea cantitativă (QE), cunoscută și sub numele de „mașina de tipar a început să funcționeze.”

În prezent, există două fonduri care vor ajuta la controlul randamentelor obligațiunilor. Pentru Federal Reserve, randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din SUA nu poate depăși 5%, deoarece acesta este nivelul în care volatilitatea pieței obligațiunilor explodează (indicele MOVE). Atâta timp cât există lichiditate în RRP și TGA, Federal Reserve nu trebuie să își schimbe semnificativ politica monetară și să recunoască dominanța fiscală.

Odată ce TGA este epuizat (lichiditate în dolari pozitivă) și apoi completat din nou din cauza plafonului de îndatorare atins și ulterior crescut (lichiditate în dolari negativă), Federal Reserve nu va mai lua măsuri pentru a opri tendința de creștere a randamentului care a devenit imposibil de oprit după ce a decis să înceapă un ciclu de relaxare în septembrie trecut. Acest lucru nu este important pentru situația lichidității în dolari din primul trimestru, dar este pur și simplu cu privire la modul în care politica Federal Reserve ar putea schimba mai târziu în acest an dacă randamentele continuă să crească.

Limita superioară a FFR (RHS, alb, inversat) comparată cu randamentul obligațiunilor pe 10 ani din SUA (LHS, galben) arată clar că, pe măsură ce Federal Reserve reduce ratele în condițiile unei inflații care depășește ținta de 2%, randamentele obligațiunilor au crescut.

Întrebarea reală este viteza cu care RRP scade de la aproximativ 237 de miliarde de dolari la zero. Mă aștept ca aceasta să ajungă aproape de zero în prima jumătate a anului, pe măsură ce fondurile de piață monetară (MMF) își maximizează câștigurile prin extragerea fondurilor și cumpărarea titlurilor de trezorerie cu randament ridicat (T-bill). Este foarte clar că aceasta reprezintă o injecție de 237 de miliarde de dolari în lichiditate în dolari în primul trimestru.

După ajustarea ratei RRP pe 18 decembrie, randamentele titlurilor de trezorerie cu maturitate de sub 12 luni au fost mai mari de 4,25% (alb), care este limita inferioară a FFR.

Federal Reserve va retrage 180 de miliarde de dolari în lichiditate din cauza politicii de reducere cantitativă și va încuraja o lichiditate suplimentară de 237 de miliarde de dolari, deoarece ajustarea ratei de recompensă a Federal Reserve duce la scăderea soldului RRP. Aceasta totalizează o injecție netă de 57 de miliarde de dolari în lichiditate.

Trezoreria

Yellen a spus piețelor că se așteaptă ca Trezoreria să înceapă să ia 'măsuri speciale' pentru a finanța guvernul american între 14 și 23 ianuarie. Trezoreria are două opțiuni pentru a plăti facturile guvernului. Pot emite datoria (lichiditate în dolari negativă) sau pot cheltui fonduri din contul lor de verificare la Federal Reserve (lichiditate în dolari pozitivă). Deoarece datoria totală nu poate crește până când Congresul Statelor Unite nu va crește plafonul de îndatorare, Trezoreria poate cheltui doar fonduri din contul său TGA. În prezent, soldul TGA este de 722 de miliarde de dolari.

Prima presupunere majoră este când politicienii vor fi de acord să crească plafonul de îndatorare. Aceasta va fi prima testare a cât de susținut este Trump în rândul legislatorilor republicani. Rețineți că avantajul său în guvernare - adică majoritatea republicanilor din Camera Reprezentanților și Senat față de democrați - este foarte fragil. Există o facțiune în rândul republicanilor care îi place să se laude, să meargă cu fruntea sus și să afirme că le pasă de reducerea dimensiunii guvernului, de fiecare dată când se discută despre plafonul de îndatorare. Vor continua să voteze pentru creșterea plafonului de îndatorare până când vor obține recompense substantiale pentru circumscripțiile lor. Trump nu poate convinge să se opună unui proiect de lege de cheltuieli pentru sfârșitul anului 2024, cu excepția cazului în care plafonul de îndatorare este crescut. Democrații, după ce au fost puși într-o situație delicată în timpul alegerilor, nu vor mai fi dispuși să ajute Trump să deblocheze fonduri guvernamentale pentru a-și atinge obiectivele politice. Harris 2028, cine va susține? De fapt, candidatul democraților la președinție va fi Gavin Newsom. Așadar, pentru a-și îndeplini sarcina, Trump va face bine să excludă problema plafonului de îndatorare din orice legislație propusă, cu excepția cazului în care este absolut necesară.

Atunci când creșterea plafonului de îndatorare duce la neplata tehnică a obligațiunilor scadente sau la închiderea totală a guvernului, creșterea plafonului de îndatorare devine necesară. Având în vedere datele privind veniturile și cheltuielile publicate de Trezorerie pentru 2024, estimez că această situație se va întâmpla între luna mai și iunie a acestui an, când soldul TGA va fi complet epuizat.

Este util să vizualizăm viteza și intensitatea utilizării TGA pentru a finanța guvernul și a prezice când extragerea va avea cel mai mare impact. Piețele sunt anticipative. Având în vedere că acestea sunt date publice și că știm cum funcționează Trezoreria atunci când conturile se apropie de epuizare și nu poate crește datoria totală a Statelor Unite, piețele vor căuta noi surse pentru a obține lichiditate în dolari. La 76% din consum, martie pare a fi momentul când piețele vor întreba 'Ce urmează?'

Dacă adunăm suma de lichiditate în dolari a Federal Reserve și Trezoreriei până la sfârșitul primelor trei luni, suma totală este de 612 de miliarde de dolari.

Ce urmează?

Odată ce neplata și închiderea sunt iminente, se va ajunge la un acord în ultimul moment și se va crește plafonul de îndatorare. Atunci, Trezoreria va putea împrumuta din nou liber net și va trebui să reumple TGA. Aceasta va fi o valoare negativă a lichidității în dolari.

O altă dată importantă în al doilea trimestru este 15 aprilie, când impozitele sunt scadente. Din tabelul de mai sus, este clar că situația fiscală a guvernului se îmbunătățește semnificativ în aprilie, ceea ce este o valoare negativă a lichidității în dolari.

Dacă factorii care influențează soldul TGA sunt singurii care decid prețul criptomonedelor, atunci mă aștept la un vârf al pieței la sfârșitul primelor trei luni. În 2024, Bitcoin va atinge un vârf local de aproximativ 73.000 de dolari în jurul mijlocului lunii martie, apoi va stagna și va începe o scădere de luni de zile pe 11 aprilie, înainte de cea de-a 15-a dată limită de plată a impozitelor.

Strategii de tranzacționare

Problema acestei analize este că presupune că lichiditatea în dolari este cel mai important factor marginal de conducere a lichidității globale a monedei legale. Iată câteva alte considerații:

- China va accelera sau va încetini crearea de credit în renminbi?

- Va începe Banca Japoniei să crească ratele de politică, ceea ce va duce la aprecierea dolarului față de yen și la eliminarea tranzacțiilor de arbitraj cu leverage?

- Va devaloriza Trump și Bessent brusc dolarul față de aur sau alte monede legale majore?

- Cât de eficient va fi echipa lui Trump în tăierea rapidă a cheltuielilor guvernamentale și în trecerea de legi?

Aceste probleme macroeconomice principale nu pot fi preconizate, dar am încredere în principiile matematice din spatele variației soldului RRP și TGA în timp. Performanța piețelor de la începutul lunii septembrie 2022 până acum mi-a întărit încrederea: deși Federal Reserve și alte bănci centrale cresc ratele la cea mai rapidă viteză din anii 1980, creșterea lichidității în dolari, cauzată de scăderea soldului RRP, a dus direct la creșterea prețurilor criptomonedelor și acțiunilor.

Limita superioară a FFR (dreapta, verde) vs Bitcoin (dreapta, magenta) vs indicele S&P 500 (dreapta, galben) vs RRP (stânga, alb, inversat). Bitcoin și acțiunile au atins fundul în septembrie 2022 și au crescut, injectând peste 2 trilioane de dolari în piețele globale pe măsură ce RRP a scăzut. Aceasta a fost o alegere politică deliberată a „fetei rele” Yellen de a emite mai multe titluri de trezorerie pentru a epuiza RRP. Acțiunile lui Powell de a strânge condițiile financiare pentru a combate inflația au eșuat complet.

Având în vedere toate aceste considerații, cred că am răspuns la întrebarea inițială. Cu alte cuvinte, dezamăgirea echipei lui Trump față de propunerile sale de legislație favorabilă criptomonedelor și afacerilor poate fi compensată de un mediu extrem de pozitiv al lichidității în dolari, cu o creștere de până la 612 de miliarde de dolari în prima jumătate a anului. Așa cum se întâmplă aproape în fiecare an, este timpul să vând în a doua parte a primei jumătăți a anului, să mă relaxez pe plajă, la birou sau în stațiunile de schi din emisfera sudică, așteptând condiții favorabile de lichiditate legală să reapară în trimestrul III.

În calitate de Chief Investment Officer al Maelstrom, voi încuraja cei care își asumă riscuri în fond să își direcționeze riscurile către DEGEN (Degen este abrevierea pentru Degenerate, folosită de obicei pentru a se referi la cei care participă la tranzacții speculative cu risc ridicat sau investesc în criptomonede). Primul pas în această direcție este că am decis să intrăm în domeniul înfloritor al token-urilor științei descentralizate. Ne plac token-urile subevaluate și am cumpărat $BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; $NEURON. Pentru a înțelege de ce Maelstrom consideră că narațiunea DeSci este matură și merită o recalificare, citiți „Degen DeSci”. Dacă lucrurile se desfășoară așa cum am descris eu la nivel înalt, voi reduce linia de bază și voi călări pe 909 open hat în martie. Desigur, orice s-ar putea întâmpla, dar, în general, sunt optimist. Am schimbat ideea din articolul anterior? Puțin. Poate că vânzarea lui Trump se va întâmpla între mijlocul lunii decembrie și sfârșitul anului 2024, și nu în mijlocul lunii ianuarie 2025. Asta înseamnă că uneori sunt un prezicător slab pentru viitor? Da, dar cel puțin absorb informații și perspective noi și le schimb înainte să conducă la pierderi semnificative sau oportunități ratate. Asta este motivul pentru care acest joc de investiții are o atracție intelectuală. Imaginează-ți că ai putea să dai cu mingea la golf și să marchezi întotdeauna, să marchezi un coș de trei puncte la fiecare meci de baschet sau fiecare lovitură de biliard să fie reușită. Viața ar deveni foarte plictisitoare. Ce contează, lasă-mă să eșuez și să am succes, apoi să fiu fericit. Dar sper ca succesul să fie puțin mai frecvent decât eșecul.

Link original