Articol preluat din: IOBC Capital
Autor: 0xCousin
În istoria Wall Street-ului nu au lipsit poveștile legendare, dar transformarea strategică a MicroStrategy (MicroStrategy) în Bitcoin Treasury Company va deveni cu siguranță o nouă legendă distinctă.
O strategie Bitcoin care a atras atenția globală
În 2020, pandemia COVID-19 a generat o criză de lichiditate globală, iar țările au adoptat politici monetare expansioniste pentru a stimula economia, ceea ce a dus la devalorizarea monedei și la o creștere a riscurilor inflaționiste.
Michael Saylor, în timpul pandemiei COVID-19, a reevaluat valoarea Bitcoin-ului. El consideră că, atunci când oferta monetară crește cu 15% pe an, oamenii au nevoie de un activ de refugiu care să nu fie legat de fluxurile de numerar legale. Prin urmare, el a ales strategia Bitcoin pentru MicroStrategy.
Comparativ cu ETF-urile BTC lansate de companii precum BlackRock și alte ETP-uri Spot Bitcoin, strategia Bitcoin a MicroStrategy este mult mai agresivă. Aceasta cumpără Bitcoin prin utilizarea fondurilor neutilizate ale companiei, emiterea de obligațiuni convertibile, majorarea capitalului social etc., obținând astfel potențiale câștiguri din creșterea Bitcoin-ului, asumând în același timp riscurile potențiale asociate cu scăderea Bitcoin-ului, în timp ce ETF-urile/ETP-urile se concentrează mai mult pe urmărirea prețului.
Sursele de finanțare ale MicroStrategy și istoria achizițiilor de Bitcoin
MicroStrategy strânge fonduri pentru a cumpăra Bitcoin prin patru metode principale.
1. Utilizarea fondurilor proprii pentru achiziții
Primele trei investiții au fost realizate de MicroStrategy cu fonduri neutilizate. În august 2020, MicroStrategy a investit 250 milioane dolari pentru a cumpăra 21400 BTC; în septembrie a investit 175 milioane dolari pentru a cumpăra 16796 BTC; în decembrie a investit 50 milioane dolari pentru a cumpăra 2574 BTC.
2. Emiterea obligațiunilor convertibile senior (Convertible Senior Notes)
Pentru a cumpăra mai multe Bitcoin, MicroStrategy a început să folosească metoda emiterii de obligațiuni convertibile pentru a strânge fonduri pentru achiziții.
Obligațiile convertibile senior sunt un instrument financiar care permite investitorilor să convertească obligațiunile în acțiuni ale companiei în anumite condiții. Aceste obligațiuni au caracteristici precum rate ale dobânzii mai mici, chiar și zero, și un preț de conversie stabilit deasupra prețului acțiunilor actuale. Investitorii cumpără aceste obligații în principal datorită protecției la scădere (adică recuperarea capitalului și dobânzii la scadență) și a potențialelor câștiguri în cazul creșterii prețului acțiunilor. Ratele dobânzilor pentru seria de obligațiuni convertibile emise de MicroStrategy sunt în general între 0%-0,75%, indicând că investitorii au încredere în creșterea prețului acțiunilor MSTR și speră ca obligațiile să fie convertite în acțiuni pentru câștiguri mai mari.
3. Emiterea obligațiunilor garantate senior (Senior Secured Notes)
În afară de obligațiile convertibile senior, MicroStrategy a mai emis o dată obligațiuni garantate senior de 489 milioane dolari cu o rată a dobânzii de 6,125% care expiră în 2028.
Obligațiile garantate senior sunt un tip de obligațiune garantată, riscul fiind mai mic decât al obligațiunilor convertibile senior, dar aceste obligațiuni oferă doar venituri fixe. Această emisiune de obligațiuni garantate senior de către MicroStrategy a fost deja selectată pentru rambursare anticipată.
4. Emiterea de acțiuni pe piața deschisă (At-the-Market Equity Offerings)
Pe măsură ce strategia Bitcoin a MicroStrategy începe să aibă efecte, prețul acțiunilor MSTR continuă să crească, MicroStrategy a adoptat mai multe metode de emitere de acțiuni pe piața deschisă pentru a strânge fonduri. Această metodă generează mai puține riscuri, deoarece nu este o datorie, nu există presiune pentru rambursare și nu există o dată de rambursare previzibilă.
MicroStrategy a semnat acorduri de vânzare pe piața deschisă cu agenții precum Jefferies, Cowen and Company LLC și BTIG LLC. Conform acestor acorduri, MicroStrategy poate emite și vinde acțiuni ordinare de tip A prin aceste agenții, fără o frecvență stabilită. Aceasta este cunoscută în industrie sub numele de ATM.
Emiterea de acțiuni pe piață este mai flexibilă, MicroStrategy poate alege momentul vânzării acțiunilor noi în funcție de condițiile pieței secundare. Deoarece emiterea de acțiuni diluează drepturile acționarilor existenți, dar corelația acesteia cu prețul Bitcoin-ului, creșterea cantității de BTC pe acțiune MSTR și alte modificări, determină o reacție complexă din partea pieței față de această măsură, prețul acțiunilor MSTR prezentând o volatilitate mai mare.
MicroStrategy a achiziționat Bitcoin folosind cele patru metode menționate mai sus după cum urmează:
Realizat de: IOBC Capital
Referitor la graficul prețului BTC, istoricul achizițiilor efectuate de MicroStrategy este prezentat în imaginea de mai jos:
Sursă: bitcointreasuries.net
Până pe 30 decembrie 2024, MicroStrategy a investit în total aproximativ 27,7 miliarde dolari, achiziționând 444262 Bitcoin la un preț mediu de 62257 dolari / BTC.
Câteva întrebări cheie despre strategia de achiziție a Bitcoin-ului prin 'levier inteligent' a MicroStrategy
În legătură cu strategia de achiziție a Bitcoin-ului prin 'levier inteligent' a MicroStrategy, există multe controverse. Voi împărtăși câteva dintre gândurile mele cu privire la câteva întrebări cheie discutate în piață:
1. Este riscul de levier al MSTR ridicat?
Să zicem concluzia: nu este foarte ridicat.
Conform informațiilor dezvăluite de MSTR în conferința telefonică de raportare financiară pentru T3 2024, activele totale ale MSTR erau de aproximativ 83,44 miliarde dolari, deoarece valoarea contabilă a Bitcoin-ului (Carrying Value) era de doar 68,5 miliarde dolari (la acel moment erau doar 252220 BTC, calculate la un preț de 27160 dolari). Datoriile totale erau de aproximativ 45,7 miliarde dolari, astfel încât raportul datoriei și capitalului propriu era de 1,21.
Nu discutăm despre acest standard contabil, ci luăm în considerare doar datele reale la momentul vânzării, care reflectă prețul de piață actual. Dacă calculăm conform prețului de piață actual al Bitcoin-ului din 30 septembrie 2024 (63560 dolari), valoarea de piață reală a Bitcoin-urilor deținute de MSTR este de 16,03 miliarde dolari, ceea ce face ca raportul datoriei și capitalului propriu al MSTR să fie doar 0,35.
Să privim acum datele până la 30 decembrie 2024.
Până pe 30 decembrie 2024, datoriile totale neplătite ale MicroStrategy erau de 7,27385 miliarde dolari, detalii fiind prezentate mai jos:
Realizat de: IOBC Capital
Până pe 30 decembrie 2024, MicroStrategy deține 444262 BTC, cu o valoare de 42,25 miliarde dolari. Dacă alte active ale MicroStrategy rămân neschimbate (adică 1,49 miliarde dolari), atunci activele totale ale MSTR ar fi 43,74 miliarde dolari, iar datoriile ar fi 7,27385 miliarde dolari, ceea ce face ca raportul datoriei și capitalului propriu să fie doar 0,208.
Să ne uităm la raportul datoriilor și capitalului propriu al companiilor de top listate pe bursele din SUA - Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy este o companie care a evoluat din domeniul software-ului în cel financiar, iar acest raport al datoriei și capitalului propriu este în continuare sănătos.
2. În ce condiții aceste obligațiuni convertibile ar putea deveni o povară insuportabilă în viitor?
Să zicem concluzia: dacă MicroStrategy nu continuă să emită obligațiuni convertibile, atunci Bitcoin va trebui să scadă sub 16364 dolari pe termen lung pentru ca valoarea celor 444262 de BTC deținute de MicroStrategy să fie mai mică decât suma totală a obligațiunilor sale convertibile de 7,27 miliarde dolari. Dacă MicroStrategy va folosi doar metoda de finanțare ATM și fondurile neutilizate pentru a cumpăra Bitcoin, pe măsură ce numărul de BTC deținut de MicroStrategy crește, această linie de preț 'insolvență' poate deveni și mai mică.
Dacă MicroStrategy continuă să emită obligațiuni convertibile pentru a cumpăra Bitcoin la prețuri ridicate și Bitcoin intră într-o piață bear, scăderea prețului Bitcoin-ului va duce la o valoare a deținerilor de Bitcoin sub valoarea totală a obligațiunilor sale convertibile și va determina prețul acțiunilor MSTR să scadă, afectând astfel capacitatea sa de refinanțare și de plată a datoriilor, transformând obligațiunile convertibile într-o povară insuportabilă.
Obligațiile convertibile ale MicroStrategy oferă deținătorilor de obligațiuni dreptul de a-și transforma obligațiunile în acțiuni MSTR, fiind împărțite în două etape: prima etapă - dacă prețul de tranzacționare al obligațiunilor scade cu mai mult de 2%, creditorul poate exercita opțiunea de a transforma obligațiunile în acțiuni MSTR și de a le vinde pentru a recupera capitalul; dacă prețul obligațiunilor este normal sau chiar crește, creditorul poate vinde obligațiunile pe piața secundară pentru a recupera capitalul. A doua etapă - când obligațiunile sunt aproape de scadență, regula de 2% nu se mai aplică, iar deținătorii de obligațiuni pot lua banii înapoi sau pot transforma direct obligațiunile în acțiuni MSTR.
Deoarece obligațiunile convertibile emise de MicroStrategy sunt în general obligațiuni cu dobândă mică sau chiar fără dobândă, este evident că creditorii doresc de fapt un premium de conversie. Dacă la data scadenței, prețul acțiunilor MSTR a crescut față de prețul de la momentul finanțării, creditorii vor lua în considerare mai mult posibilitatea conversiei. Dacă prețul acțiunilor MSTR a scăzut față de prețul de la momentul finanțării, creditorii vor solicita înapoi capitalul și dobânda.
Dacă creditorii nu aleg să convertească în acțiuni MSTR, iar la final trebuie să returneze banii creditorilor, MicroStrategy are mai multe opțiuni:
Continuarea emiterii de acțiuni noi pentru a obține fonduri pentru rambursare;
Continuarea emiterii de obligațiuni noi pentru a plăti vechile obligațiuni; (acest lucru a fost deja realizat în septembrie 2024)
Vânzarea unei părți din Bitcoin pentru a plăti datoriile.
Așadar, în prezent, pare că MicroStrategy nu se află într-o situație de 'insolvență'.
3. De ce au început investitorii să își facă griji cu privire la cantitatea de BTC pe acțiune MSTR?
Să zicem concluzia: cantitatea de BTC pe acțiune va determina patrimoniul net pe acțiune al MSTR.
Indiferent dacă este vorba despre emiterea de obligațiuni convertibile sau ATM, ambele se bazează pe diluarea capitalului social pentru a realiza finanțarea. Scopul finanțării este de a crește rezervele de Bitcoin. Pentru acționarii MSTR, diluarea capitalului social este o veste proastă, conform înțelesului tradițional, nu este un lucru bun. Povestea pe care conducerea MicroStrategy o spune acționarilor MSTR este - KPI-ul randamentului BTC.
În esență, se spune că atâta timp cât capitalizarea de piață a MSTR este mai mare decât valoarea totală a BTC-ului deținut, având astfel un raport de premium de capitalizare de piață, diluarea capitalului MSTR pentru a cumpăra BTC va crește cantitatea de BTC pe acțiune MSTR. Creșterea cantității de BTC pe acțiune MSTR înseamnă că patrimoniul net pe acțiune al MSTR crește, astfel că pentru acționari, diluarea capitalului social pentru a strânge fonduri pentru a cumpăra Bitcoin este încă o acțiune demnă de realizat.
În prezent, MicroStrategy deține 444262 BTC, cu o valoare totală de aproximativ 42,256 miliarde dolari. În prezent, având o capitalizare de piață de 80,37 miliarde dolari, capitalizarea MSTR este de 1,902 ori mai mare decât valoarea deținerilor de Bitcoin, ceea ce face ca rata de premium actuală să fie de 90,2%. Capitalul social total al MSTR este de 244 milioane de acțiuni, fiecare acțiune corespunzând unei dețineri de aproximativ 0,0018 BTC.
Aceasta este esența a ceea ce numim 'levier inteligent', transformând diferența dintre capitalizarea de piață a companiei și valoarea deținerilor de Bitcoin într-un avantaj de operare capitală.
De ce a cumpărat MicroStrategy Bitcoin mai agresiv în ultimele două luni?
Să zicem concluzia: este posibil din cauza prețului ridicat al acțiunilor MSTR.
MicroStrategy a crescut semnificativ dimensiunea finanțării pentru achiziții de Bitcoin în ultimele două luni. În noiembrie și decembrie 2024, MicroStrategy a investit 17,69 miliarde dolari prin ATM și emiterea de obligațiuni convertibile (reprezentând 63,8% din investițiile totale), achiziționând 192042 BTC (reprezentând 43,2% din totalul achizițiilor). Dintre acestea, doar 3 miliarde dolari au fost obligațiuni convertibile, restul de 14,69 miliarde dolari fiind obținute prin metoda ATM.
În ansamblu, întregul proces de alocare a strategiei Bitcoin de către MicroStrategy, în dimensiunea timpului, are caracteristici de investiție regulată; dar în ceea ce privește cantitatea și suma, pare că achizițiile în timpul pieței în creștere sunt mai agresive decât în timpul piețelor în scădere.
Nu pot înțelege această caracteristică, pot doar să speculez că este posibil din cauza creșterii mai mari a prețului acțiunilor MSTR în timpul pieței în creștere. În august 2024, după o emisiune de acțiuni, prețul acțiunilor MSTR a crescut de 3 ori, iar prețul pe parcursul anului a crescut de mai mult de 4 ori, în timp ce Bitcoin a crescut doar de 2,2 ori în acest an.
CEO-ul MicroStrategy a discutat un plan frumos de '42B' în conferința telefonică de raportare financiară pentru T3 2024.
Scriitorul britanic Douglas Adams a spus în 'Ghidul auto-stopistului galactic' că supercomputerul 'Deep Thought' a dat ca răspuns '42' la întrebarea despre 'viață, univers și totul'.
MicroStrategy consideră că acesta este un număr magic, motiv pentru care a propus planul de finanțare 42B. De asemenea, 21 este un număr magic, deoarece cantitatea maximă totală de Bitcoin este de 21M. Prin urmare, MicroStrategy plănuiește să emită 21B ATM + 21B Fixed Income în următorii trei ani pentru a continua să cumpere Bitcoin.
Presupunând că MicroStrategy își va majora capitalul prin emiterea de acțiuni cu 42 miliarde dolari, și presupunând o preț de 330 dolari pe acțiune, capitalul social total ar crește la 371,3 milioane de acțiuni. Dacă MicroStrategy achiziționează Bitcoin la un preț mediu de 100000 dolari, compania ar putea adăuga 420000 BTC, iar deținerile totale ale MicroStrategy ar ajunge la 864262 BTC. În acest caz, cantitatea de BTC pe acțiune ar crește la 0,00233 BTC, o creștere de aproximativ 29,4%. În această situație, capitalizarea totală a MSTR ar fi de 122,53 miliarde dolari, iar valoarea totală a BTC-urilor deținute ar fi de 864 miliarde dolari. În această situație, raportul de premium de capitalizare de piață ar continua să existe.
5. Ce alte motivații sunt pentru creșterea Bitcoin-ului după MicroStrategy?
Să zicem concluzia: în afară de companiile listate care au fost impulsionate de MicroStrategy să cumpere Bitcoin, în prezent mai există doar mai multe rezerve strategice naționale, dar nu ne așteptăm la prea multe în această rundă de piețe în creștere.
Principalele motive pentru creșterea Bitcoin-ului în acest ciclu sunt următoarele:
1. Long Term Holder care are un consens puternic asupra Bitcoin-ului
Creșterea pe termen lung a Bitcoin nu necesită motive, aceasta este o chestiune atât de naturală pentru BTC-eri ca și cum maimuțele pot urca copacii și șoarecii pot săpa tuneluri, deoarece este aurul digital.
După ce Bitcoin a scăzut sub 16000 de dolari, cele mai populare minere, Antminer S17, s-au aflat în apropierea prețului de oprire. De asemenea, minele precum Shenua M30S, Hippo H2, Antminer T19 sunt deja în intervalul prețului de oprire. Chiar dacă nu se întâmplă nimic, o repornire va avea loc. Schimbarea între piețele în creștere și cele în scădere este ca un coș de baschet care cade liber de la o înălțime, la impactul cu solul va avea mai multe rebonduri succesive care se vor diminua.
Sursă: glassnode
După cum se poate vedea din imaginea de mai sus, la sfârșitul anului 2022, Long Term Holder a continuat să acumuleze.
După mai bine de zece ani de dezvoltare, consensul asupra Bitcoin-ului a devenit suficient de puternic, investitorii din piață și Long Term Holder au un consens în jurul prețului de oprire al minerilor mainstream.
2. ETF-urile aduc fonduri suplimentare pe piața financiară tradițională
De când a fost aprobat ETF-ul BTC, s-au înregistrat intrări nete totale de 528600 BTC, iar în această rundă de piețe în creștere, ETF-urile au adus aproape 36 miliarde de dolari în cumpărări de Bitcoin, aducând și 2,6 miliarde de dolari în cumpărări de ETH.
Sursă: coinglass.com
De asemenea, aprobarea ETF-urilor BTC (și ETH ETF) va genera efecte stimulative, mai multe instituții financiare tradiționale încep să acorde atenție și să se implice în acest domeniu.
3. MicroStrategy continuă achizițiile, mai multe companii listate îi urmează exemplul, efectul Davis
Conform datelor de la Bitcointreasuries, până pe 30 decembrie 2024, 149 de entități dețineau în total peste 2950000 BTC. Aceste date continuă să crească rapid.
Sursă: bitcointreasuries.net
Dintre entitățile care dețin Bitcoin, 73 sunt companii listate, 18 sunt companii private, 11 sunt țări, 42 sunt ETF-uri sau Fonduri și 5 sunt protocoale DeFi.
MicroStrategy a fost prima companie listată care a adoptat strategia 'Bitcoin Treasury Company', dar nu este singura. Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited și alte companii listate au implementat această strategie. Totuși, MicroStrategy are cel mai mare impact.
4. Rezerve strategice naționale
În prezent, există deja câteva guverne care dețin Bitcoin. Detalii specifice sunt prezentate în imaginea de mai jos:
Sursă: bitcointreasuries.net
Aceste țări dețin Bitcoin, dar majoritatea Bitcoin-ului provine din confiscările efectuate de autoritățile legale. Doar că deținerea nu este stabilă, neavând intenția de a vinde pe termen scurt.
Dintre aceste țări, este posibil ca doar El Salvador să fie un adevărat deținător de BTC. El Salvador a început să cumpere Bitcoin în 2021, achiziționând câte 1 BTC pe zi, iar până în prezent a acumulat 6002 BTC, cu o valoare de peste 5,6 miliarde dolari.
De asemenea, Bhutan, prin mineritul Bitcoin, deține 11688 BTC. Cu toate acestea, Bhutan nu este un deținător de BTC, având în vedere că în ultimele două luni a redus din dețineri.
Președintele american Donald Trump a declarat în timpul campaniei sale că, dacă va fi ales președinte, va crea rezerve strategice de Bitcoin.
Dacă ar fi să spunem ce alte motivații ar putea exista pentru a impulsiona Bitcoin-ul după MicroStrategy, prima opțiune ar fi ca Trump să implementeze strategia de rezerve strategice de Bitcoin a guvernului american, ceea ce ar conduce la promovarea rezervei de Bitcoin a mai multor țări.
Rezumat
Strategia Bitcoin a MicroStrategy nu este doar un experiment comercial de transformare a unei companii, ci și o inovație semnificativă în istoria financiară. Printr-o operare capitală ingenioasă, levier inteligent și o înțelegere profundă a valorii Bitcoin-ului, nu doar că și-a câștigat o creștere strălucitoare a capitalizării de piață, ci a adus Bitcoin-ul mai profund în vizorul finanțelor tradiționale, rupând bariera dintre activele criptografice și piețele de capital mainstream.
Această încercare curajoasă a MicroStrategy ar putea fi doar preludiul legendei Bitcoin, sau poate fi doar un pas mic dar necesar în procesul de ascensiune reală a Bitcoin-ului, dar ar putea reprezenta un pas major în noua eră financiară.
Surse de referință:
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
