Autor: 0xCousin, IOBC Capital
În istoria Wall Street, nu au lipsit niciodată poveștile legendare, dar drumul de transformare strategică al MicroStrategy (Compania Trezoreriei Bitcoin) va deveni cu siguranță o nouă legendă aparte.
O strategie bitcoin care a atras atenția globală
În 2020, pandemia COVID-19 a generat o criză de lichiditate globală, iar țările au adoptat politici monetare expansioniste pentru a stimula economia, ceea ce a dus la devalorizarea monedei și la creșterea riscurilor de inflație.
Michael Saylor a reevaluat valoarea bitcoinului în timpul pandemiei COVID-19. El consideră că, atunci când oferta monetară crește cu 15% pe an, oamenii au nevoie de un activ de refugiu care să nu fie legat de fluxul de numerar fiat. Prin urmare, a ales strategia bitcoin pentru MicroStrategy.
Comparativ cu BTC ETF-uri sau alte ETP-uri Spot Bitcoin lansate de companii precum BlackRock, strategia bitcoin a MicroStrategy este mai agresivă. Aceasta achiziționează bitcoin prin utilizarea fondurilor neutilizate ale companiei, emiterea de obligațiuni convertibile, majorarea capitalului, obținând în același timp profituri potențiale din creșterea bitcoinului, dar suportând și riscurile potențiale ale scăderii bitcoinului, în timp ce ETF/ETP-uri se concentrează mai mult pe urmărirea prețurilor.
Sursa de finanțare a MicroStrategy și procesul de achiziție a bitcoinului
MicroStrategy strânge fonduri pentru achiziționarea bitcoinului prin patru metode principale.
1, Utilizarea fondurilor proprii pentru achiziții
Primele trei investiții au fost realizate de MicroStrategy prin utilizarea fondurilor neutilizate pentru achiziții. În august 2020, MicroStrategy a cheltuit 250 milioane de dolari pentru a cumpăra 21400 de bitcoin; în septembrie a investit 175 milioane de dolari pentru 16796 de bitcoin; iar în decembrie a investit 50 milioane de dolari pentru 2574 de bitcoin.
2, Emiterea de obligațiuni preferențiale convertibile (Convertible Senior Notes)
Pentru a achiziționa mai mult bitcoin, MicroStrategy a început să utilizeze emiterea de obligațiuni convertibile ca metodă de finanțare.
Obligațiunile preferențiale convertibile sunt un instrument financiar care permite investitorilor să convertească obligațiuni în acțiuni ale companiei în anumite condiții. Caracteristica acestor obligațiuni este că dobânzile sunt mai mici, chiar și zero, și se stabilește un preț de conversie mai mare decât prețul acțiunilor actual. Motivul pentru care investitorii sunt dispuși să cumpere astfel de obligațiuni este că acestea oferă protecție împotriva scăderilor (adică obligațiunea poate recupera principalul și dobânda la scadență) și potențial de câștig în cazul creșterii prețului acțiunilor. Rata dobânzilor la mai multe serii de obligațiuni convertibile emise de MicroStrategy se află între 0%-0,75%, ceea ce sugerează că investitorii au încredere în creșterea prețului acțiunilor MSTR, sperând că obligațiunile se vor transforma în acțiuni pentru a obține câștiguri suplimentare.
3, Emiterea de obligațiuni preferențiale garantate (Senior Secured Notes)
În afară de obligațiunile preferențiale convertibile, MicroStrategy a emis o obligațiune preferențială garantată de 4,89 miliarde de dolari, cu o dobândă de 6,125% care expiră în 2028.
Obligațiile preferențiale garantate sunt obligațiuni garantate, riscul este mai mic decât cel al obligațiunilor preferențiale convertibile, dar aceste obligațiuni oferă doar un venit fix. MicroStrategy a ales să plătească anticipat pentru această serie de obligații preferențiale garantate.
4, Emiterea de acțiuni la preț de piață (At-the-Market Equity Offerings)
Odată ce strategia bitcoin a MicroStrategy începe să dea roade, prețul acțiunilor MSTR continuă să crească, MicroStrategy a adoptat mai multe metode de emitere a acțiunilor la preț de piață pentru a obține finanțare. Această metodă de obținere a fondurilor este mai puțin riscantă, deoarece nu este datorie, nu există presiune de returnare și nu există o dată de returnare previzibilă.
MicroStrategy a semnat acorduri de vânzare pe piața publică cu Jefferies, Cowen and Company LLC și BTIG LLC. Conform acestor acorduri, MicroStrategy poate emite și vinde acțiuni ordinare de tip A prin aceste agenții, aceasta fiind cunoscută în industrie ca ATM.
Emiterea de acțiuni la preț de piață este mai flexibilă, MicroStrategy poate alege momentul pentru a vinde acțiuni noi în funcție de evoluția pieței secundare. Deși emiterea de acțiuni diluează drepturile acționarilor existenți, corelația cu prețul bitcoinului și creșterea cantității de bitcoin pe acțiune MSTR generează reacții complexe din partea pieței, rezultând o volatilitate ridicată a prețului acțiunilor MSTR.
MicroStrategy a achiziționat bitcoin prin următoarele patru metode:
Realizat de: IOBC Capital
Corelând cu graficul prețurilor BTC, istoricul specific de achiziție al MicroStrategy este reprezentat în imaginea de mai sus:
Sursa: bitcointreasuries.net
Până pe 30 decembrie 2024, MicroStrategy a investit în total aproximativ 27,7 miliarde de dolari, cumpărând 444262 bitcoin, cu un preț mediu de 62.257 dolari/bitcoin.
Câteva întrebări cheie despre achiziția bitcoinului prin "levierul inteligent" al MicroStrategy
Referitor la strategia de achiziție a bitcoinului prin "levierul inteligent" al MicroStrategy, există multe controverse pe piață. În legătură cu câteva întrebări cheie discutate pe piață, doresc să îmi expun părerea:
1, Este riscul de levier al MSTR mare?
Să spunem concluzia, nu este foarte mare.
Conform informațiilor dezvăluite de MSTR în conferința de telefon de raportare financiară din T3 2024, totalul activelor MSTR era de aproximativ 8,344 miliarde de dolari, deoarece valoarea contabilă a bitcoinului (Carrying Value) era de doar 6,85 miliarde de dolari (la acel moment, MSTR deținea doar 252220 bitcoin, la un preț de 27160 dolari). Totalul datoriilor era de aproximativ 4,57 miliarde de dolari, astfel încât raportul datoriilor era de 1,21.
Nu discutăm despre acest principiu contabil, ci doar luăm în considerare datele reale de vânzare, care reflectă prețul de piață actual. Dacă luăm în considerare cel mai recent preț de piață al bitcoinului pe 30 septembrie 2024 (63560 dolari), valoarea de piață reală a bitcoinului deținut de MSTR este de 16,03 miliarde de dolari, iar raportul datoriilor MSTR este de doar 0,35.
Să ne uităm din nou la datele disponibile până la 30 decembrie 2024.
Până pe 30 decembrie 2024, MicroStrategy avea datorii totale neplătite de 7,27385 miliarde de dolari, detaliile fiind următoarele:
Realizat de: IOBC Capital
Până pe 30 decembrie 2024, MicroStrategy deține 444.262 de bitcoin, în valoare de 42,25 miliarde de dolari. Dacă restul activelor MicroStrategy rămân neschimbate (adică 1,49 miliarde de dolari), atunci totalul activelor MSTR va fi de 43,74 miliarde de dolari, iar datoriile vor fi de 7,27385 miliarde de dolari, astfel încât raportul datoriilor MSTR va fi de doar 0,208.
Să ne uităm la raportul datoriilor unor companii mari listate pe piața americană - Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy este o companie care s-a transformat din industria software în industria financiară, iar acest raport de datorii este încă sănătos.
2, În ce condiții aceste obligațiuni convertibile ar putea deveni o povară insuportabilă în viitor?
Să spunem concluzia: dacă MicroStrategy nu continuă să emită obligațiuni convertibile, atunci bitcoinul va scădea pe termen lung sub 16.364 dolari, iar valoarea celor 444262 de bitcoin deținuți de MicroStrategy va fi mai mică decât suma totală a obligațiunilor convertibile de 7,27 miliarde de dolari. Dacă în viitor MicroStrategy folosește doar finanțarea ATM și fondurile neutilizate pentru a cumpăra bitcoin, pe măsură ce numărul de bitcoin deținut de MicroStrategy crește, această linie de preț "insolvabil" poate deveni și mai mică.
Dacă MicroStrategy continuă să emită nebunește obligațiuni convertibile pentru a cumpăra bitcoin la prețuri mari și bitcoinul intră într-un bear market, scăderea prețului bitcoinului va face ca valoarea bitcoinului deținut de MicroStrategy să fie mai mică decât suma totală a obligațiunilor convertibile, ceea ce va duce la o scădere a prețului MSTR, afectând astfel capacitatea de refinanțare și de plată a datoriilor, făcând ca obligațiunile convertibile să devină o povară insuportabilă.
Obligațiile convertibile ale MicroStrategy permit deținătorilor să convertească obligațiunile în acțiuni MSTR, fiind împărțite în două etape: 1. Etapa inițială - dacă prețul de tranzacționare al obligațiunii scade cu peste 2%, creditorii pot exercita dreptul de a converti obligațiunile în acțiuni MSTR și să le vândă pentru a recupera costurile; dacă prețul de tranzacționare al obligațiunii este normal sau chiar crește, creditorii pot revinde obligațiunile pe piața secundară pentru a recupera costurile. 2. Etapa ulterioară - când obligațiunea se apropie de scadență, regula de 2% nu se mai aplică, deținătorii de obligațiuni pot să-și recupereze banii în numerar sau să convertească direct obligațiunile în acțiuni MSTR.
Datorită faptului că obligațiile convertibile emise de MicroStrategy sunt obligațiuni cu dobânzi mici sau chiar zero, este evident că creditorii doresc de fapt o primă de conversie a acțiunilor. Dacă la data scadenței, prețul acțiunilor MSTR a crescut comparativ cu prețul de emitere, atunci creditorii vor lua în considerare conversia obligațiunilor în acțiuni. Dacă prețul acțiunilor MSTR a scăzut comparativ cu prețul de emitere, atunci creditorii vor cere principalul și dobânzile.
Dacă creditorii nu aleg să convertească în acțiuni MSTR, iar în cele din urmă trebuie să plătească creditorilor, MicroStrategy are mai multe opțiuni:
Continuă să emită acțiuni noi pentru a obține fonduri pentru a plăti datoriile;
Continuă să emită obligațiuni noi, să plătească obligațiile vechi; (asta s-a întâmplat deja în septembrie 2024)
Vindeți o parte din bitcoin pentru a plăti datoriile.
Așadar, în prezent, posibilitatea ca MicroStrategy să se afle în situația de "insolvabilitate" este foarte mică.
3, De ce investitorii au început să fie interesați de cantitatea de bitcoin pe acțiune a MSTR?
Să spunem concluzia, cantitatea de bitcoin pe acțiune va determina valoarea netă pe acțiune a MSTR.
Indiferent dacă emit obligațiuni convertibile sau ATM, acestea sunt realizate prin diluarea capitalului propriu pentru a obține finanțare. Scopul finanțării este de a crește rezervele de bitcoin. Pentru acționarii MSTR, diluarea capitalului propriu este un semn negativ, din punct de vedere tradițional, nu este un lucru bun. Povestea pe care managementul MicroStrategy o spune acționarilor MSTR este - KPI-ul randamentului BTC.
Practic, se spune că atâta timp cât capitalizarea de piață a MSTR este mai mare decât valoarea totală a BTC deținută, adică există o rată a primei de capitalizare, atunci diluarea capitalului MSTR pentru a cumpăra BTC poate crește cantitatea de bitcoin pe acțiune MSTR. Creșterea cantității de bitcoin pe acțiune MSTR înseamnă că valoarea netă pe acțiune a MSTR crește, așadar pentru acționari, diluarea capitalului pentru a obține finanțare pentru achiziția de bitcoin rămâne o acțiune demnă de făcut.
În prezent, MicroStrategy deține 444262 BTC, cu o valoare totală de aproximativ 42,256 miliarde de dolari. În condițiile în care capitalizarea de piață a MSTR este de 80,37 miliarde de dolari, valoarea de piață a MSTR este de 1,902 ori valoarea rezervei de bitcoin, ceea ce înseamnă că rata actuală a primei este de 90,2%. Capitalul total al MSTR este de 244 milioane de acțiuni, fiecare acțiune având o rezervă de bitcoin de aproximativ 0,0018 BTC.
Aceasta este esența așa-numitului "levier inteligent", transformând diferența dintre capitalizarea de piață a companiei și valoarea deținută a bitcoinului într-un avantaj de operare capitală.
4, De ce MicroStrategy a fost mai agresivă în achizițiile de bitcoin în ultimele două luni?
Să spunem concluzia, poate că MSTR are un preț al acțiunilor foarte mare.
MicroStrategy a crescut semnificativ scala de finanțare pentru achiziționarea de bitcoin în ultimele două luni. În noiembrie și decembrie 2024, MicroStrategy a investit 17,69 miliarde de dolari (63,8% din totalul investițiilor) prin ATM și emiterea de obligațiuni convertibile, achiziționând 192042 de bitcoin (43,2% din totalul achizițiilor). Dintre acestea, doar 3 miliarde de dolari au fost obligațiuni convertibile, restul de 14,69 miliarde fiind finanțate prin metoda ATM.
În general, întregul proces de alocare a bitcoinului de către MicroStrategy are caracteristici de investiție regulată în timp; dar în ceea ce privește cantitatea și suma, pare că cumpără mai agresiv în timpul unui bull market decât în timpul unui bear market.
Nu pot înțelege această caracteristică, pot doar să speculez, că poate este din cauza că în timpul unui bull market, prețul acțiunilor MSTR a crescut mai mult. În august 2024, după o creștere substanțială a acțiunilor MSTR, prețul a crescut de 3 ori, iar pe parcursul anului, prețul acțiunilor a crescut de peste 4 ori, în timp ce bitcoin a crescut doar de 2,2 ori anul acesta.
CEO-ul MicroStrategy a menționat în conferința de telefon de raportare financiară din T3 2024 un frumos "plan de 42 de miliarde de dolari".
Scriitorul britanic Douglas Adams a menționat în (Ghidul Autostopistului Galactic) că supercomputerul "Deep Thought" a dat ca răspuns "42" la întrebarea despre "viață, univers și tot ce există".
MicroStrategy consideră că acesta este un număr magic, de aceea a propus un plan de finanțare de 42 de miliarde de dolari. 21 este de asemenea un număr magic, iar oferta totală maximă de bitcoin este de 21 milioane. Prin urmare, MicroStrategy plănuiește să emită în următorii trei ani 21 miliarde de dolari prin ATM + 21 miliarde de dolari prin venit fix pentru a continua să crească rezervele de bitcoin.
Presupunând că MicroStrategy va strânge 42 de miliarde de dolari prin emiterea de acțiuni, iar prețul acțiunilor este de 330 de dolari, atunci capitalul total va crește la 371,3 milioane de acțiuni. Presupunând că MicroStrategy cumpără bitcoin la un preț mediu de 100.000 de dolari, compania poate adăuga 420.000 de bitcoin, crescând astfel numărul total de bitcoin deținut de MicroStrategy la 864.262. La acel moment, cantitatea de bitcoin pe acțiune va crește la 0,00233, o creștere de aproximativ 29,4%. În această situație, capitalizarea totală a MSTR va fi de 122,53 miliarde de dolari, iar valoarea totală a BTC deținută va fi de 86,4 miliarde. În acest caz, rata primei de capitalizare va rămâne.
5, Ce alte motive de creștere a bitcoinului există după MicroStrategy?
Să spunem concluzia, în afară de companiile listate care au fost influențate să cumpere bitcoin de MicroStrategy, nu ne mai vin în minte decât rezervele strategice ale mai multor națiuni, dar nu avem așteptări prea mari de la acest bull market.
În acest ciclu, creșterea bitcoinului este determinată în principal de următoarele tipuri de cumpărături:
1, Long Term Holder cu un consens puternic asupra bitcoinului
Creșterea pe termen lung a bitcoinului nu necesită motive, este un lucru natural pentru BTC-er, la fel cum maimuțele pot urca copacul, iar șoarecii pot săpa, deoarece este aur digital.
După ce bitcoinul a scăzut sub 16.000 de dolari, cele mai populare minerituri Antminer S17 au fost în apropierea prețului de oprire, mineritul Shama M30S, Hippo H2, Antminer T19 au intrat și ele în zona de preț de oprire. Această zonă de preț va genera, chiar și fără nicio acțiune, o anumită recuperare. Trecerea de la un bull la un bear market este similară cu o minge de baschet care cade liber de la o înălțime și lovește pământul, generând mai multe recuperări succesive.
Sursa: glassnode
După cum se poate observa din imaginea de mai sus, la sfârșitul anului 2022, Long Term Holder continuă să acumuleze.
După mai bine de un deceniu de dezvoltare, consensul asupra bitcoinului este suficient de puternic, investitorii din piață, Long Term Holder au un consens în jurul prețurilor de oprire ale celor mai populare minerituri.
2, ETF-urile aduc fonduri suplimentare pe piețele financiare tradiționale
BTC ETF a generat un flux net total de 528.600 BTC, iar în acest bull market, ETF-urile au adus aproape 36 miliarde de dolari în cumpărături, de asemenea, ETH a beneficiat de un influx de 2,6 miliarde de dolari.
Sursa: coinglass.com
În plus, aprobarea BTC ETF (și ETH ETF) va genera un efect de impuls, atrăgând mai multe instituții financiare tradiționale să se concentreze și să se implice în domeniul Crypto.
3, MicroStrategy continuă să cumpere, iar mai multe companii listate urmează exemplul, fenomenul Davis.
Conform datelor de la Bitcointreasuries, până pe 30 decembrie 2024, 149 de entități dețineau în total peste 2,95 milioane de bitcoin. Și această cifră continuă să crească rapid.
Sursa: bitcointreauries.net
Dintre subiecții care dețin bitcoin, 73 sunt companii listate, 18 sunt companii private, 11 sunt țări, 42 sunt ETF-uri sau fonduri, iar 5 sunt protocoale DeFi.
MicroStrategy este prima companie listată care a adoptat strategia de "Companie de Trezorerie Bitcoin", dar nu este singura. Companiile listate precum Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited etc. au adoptat de asemenea această strategie. Totuși, influența MicroStrategy este cea mai mare.
4, Rezerve strategice la nivel de stat
În prezent, unele guverne dețin bitcoin. Detalii specifice sunt prezentate în imaginea de mai jos:
Sursa: bitcointreasuries.net
Deși aceste țări dețin bitcoin, majoritatea dintre acestea sunt confiscate de autorități în urma acțiunilor de aplicare a legii. Acestea nu sunt deținători stabili, ci doar temporari.
În aceste țări, probabil că doar El Salvador este un adevărat deținător de BTC. El Salvador a început să cumpere bitcoin din 2021, achiziționând câte 1 pe zi, și până acum a acumulat 6002 BTC, cu o valoare de piață de peste 5,6 miliarde de dolari.
În plus, Bhutan, prin mineritul bitcoin, deține 11.688 BTC. Cu toate acestea, Bhutan nu este un deținător stabil de BTC, având în vedere că recent a redus deținerile.
Președintele american Trump a declarat în timpul campaniei că, dacă va fi ales președinte, va stabili rezerve strategice de bitcoin.
Dacă mai există ceva care să impulsioneze creșterea bitcoinului după MicroStrategy, prima opțiune ar fi Trump, care să promoveze rezervele strategice de bitcoin ale guvernului american, ceea ce ar putea duce la mai multe țări să-și construiască rezerve strategice de bitcoin.
Rezumat
Strategia bitcoin a MicroStrategy nu este doar un experiment de transformare a unei afaceri, ci și o inovație semnificativă în istoria financiară. Prin manevre de capital ingenioase, levier inteligent și o înțelegere profundă a valorii bitcoinului, nu numai că a câștigat o creștere strălucită a capitalizării de piață, dar a adus bitcoinul mai aproape de viziunea tradițională a finanțelor, rupând barierele dintre activele cripto și piețele de capital mainstream.
Această încercare îndrăzneață a MicroStrategy ar putea fi doar preambulul unei legende bitcoin, sau poate o mică etapă într-un proces de ascensiune, dar ar putea reprezenta un pas mare în noua eră financiară.
