Autor: Jack Inabinet, Bankless; Traducere: Bai Shui, Jinfang Caijing
Ethena a dominat DeFi în 2024, deși dolarul său sintetic a fost primit cu multe critici și atenție la lansare, eforturile echipei au devenit una dintre cele mai semnificative povești de succes din DeFi în acest an, pe măsură ce traderii au început să se înghesuie către acest protocol.
Există semnale că, pe măsură ce alți participanți DeFi doresc să profite de perspectivele de creștere ale Ethena, jocul de tokenizare a tranzacțiilor de bază abia a început.
În ultimele luni, bula de piață a crescut semnificativ veniturile Ethena și a transformat ENA în una dintre cele mai performante criptomonede.
Astăzi, explorăm povestea de succes a Ethena în 2024.
Creștere explozivă
Ethena a acceptat prima rundă de strângere de fonduri publice pe 19 februarie, iar în decurs de o lună de la lansarea pe mainnet, oferta circulantă de USDe a depășit-o pe cea a tuturor competitorilor săi de stablecoin, cu excepția a cinci.
Datorită stimulentelor considerabile de airdrop și intrării în mod oportun în cel mai fierbinte mediu de rate de finanțare al anului, oferta de USDe s-a extins fără restricții până la 2,39 miliarde de dolari înainte de jumătatea lunii aprilie, apoi s-a stagnat din cauza diminuării entuziasmului pentru airdrop-ul ENA și a răcirii pieței cripto.
Deși Ethena a decis ulterior pe 16 mai să reducă rata de utilizare a fondurilor de asigurare, revitalizând temporar USDe și conducând la o expansiune de 50% a ofertei într-o lună, comprimarea continuă a ratelor de finanțare în întregul trimestru trei a dus la pierderi. Până în septembrie, creșterea ofertei de USDe s-a inversat complet, iar prețul ENA a scăzut cu 86% față de maximul post-lansare.
Deși strategia de arbitraj a ratelor de finanțare adoptată de Ethena era deja posibilă pentru orice trader familiarizat cu contractele futures, problema este că fondurile care susțin aceste tranzacții trebuie să fie blocate pe schimb (fie în CeFi, fie în DeFi), ceea ce le face inaccesibile.
Prin metoda Ethena, această poziție de tranzacționare de bază devine „tokenizată” și este exprimată în USDe, permițând traderilor să câștige venituri suplimentare în DeFi sau să împrumute cu activele pe care le dețin.
Deși aplicațiile terțe au fost inițial ezitante în a integra rapid garanțiile USDe, datorită economiei simple a randamentului, dolarul sintetic al Ethena domină acum piața creditelor cripto.
Furnizorii de venituri care nu pot concura cu randamentele de vârf ale pieței Ethena ar putea fi expuși riscurilor de reducere a depozitelor sau de cerere excesivă de împrumuturi. Această dinamică periculoasă ar putea duce, prin intermediul algoritmului, la stabilirea unei rate a împrumuturilor mult peste valoarea de piață, forțând numeroase piețe de împrumut DeFi să achiziționeze frenetic derivate de dolari în valoare de miliarde de dolari ca garanție, în momentul în care ratele de finanțare au crescut din nou în noiembrie.
În doar câteva săptămâni, plafonul de depozit pentru Aave sUSDe a sărit la 1 miliard de dolari (la începutul lunii noiembrie, garanțiile Ethena deținute în piața sa de împrumut erau doar de 20 milioane de dolari). Între timp, alți creditori de pe MakerDAO și Morpho absorb cu un maxim de 91,5% din leverage 1,2 miliarde de dolari din expunerea principalului token Pendle sUSDe, care are o lichiditate extrem de scăzută.
Active incomparabile?
Activele Ethena sunt acum interconectate cu DeFi-ul de top, iar ENA este foarte interesată, având o revenire de peste 500% de la minimul din septembrie, ceea ce este impresionant, stabilizându-se în cele din urmă aproape de maximul post-lansare.
Deși mediul de rate de finanțare negative reprezintă un risc cunoscut care ar putea duce la pierderi pentru USDe, mulți observatori din lumea cripto sunt optimiști că produsul recent desfășurat de Ethena, titlurile de stat ale Statelor Unite (USDtb), ar putea deveni o alternativă de tranzacționare de bază potrivită, stabilind un prag de randament pentru deponenții Ethena.
Cu toate acestea, ratele de finanțare sunt în esență volatile, iar modul în care Ethena va răspunde în mod adecvat unei situații de rate de finanțare negative pe termen lung este extrem de incert. Dacă trebuie să fie realizate pierderi pentru a transforma expunerea existentă în dolari sintetici în garanții de titluri de stat, investitorii USDe ar putea începe să vândă proactiv token-uri pentru a evita pierderi suplimentare, ceea ce ar putea duce la răscumpărări suplimentare, posibil forțând USDe să fie lichidat sau declanșând o criză de încredere în întreaga piață. Lichidările au loc într-o piață cu cerere de hedging mare (adică în perioade de stagnare a pieței).
Inima Ethena este un fond de hedging tokenizat nereglementat. Deși tranzacțiile sale de bază au avut un succes uriaș în trimestrul patru din 2024, investitorii ar trebui să ia în considerare diversele incertitudini ale acestui protocol, care ar putea cauza probleme în cazul unor schimbări ale ratelor de finanțare.
