Autor: Jack Inabinet, Bankless; Traducător: Bai Shui, Jinse Finance

Ethena a dominat DeFi în 2024, deși dolarii săi sintetici au fost criticate și discutate pe scară largă la lansare, pe măsură ce traderii s-au înghesuit către acest protocol, eforturile echipei devenind una dintre cele mai remarcabile povești de succes din DeFi în acest an.

Există semnale că, pe măsură ce alți participanți DeFi doresc să profite de perspectivele de creștere ale Ethena, jocul de tokenizare a tranzacțiilor de bază abia a început.

În ultimele luni, bula de pe piață a crescut semnificativ veniturile Ethena și a transformat ENA în cea mai bine performată companie din criptomonede.

Astăzi, explorăm povestea de succes a Ethena în 2024.

Creștere explozivă

Ethena a acceptat prima rundă de strângere de fonduri publice pe 19 februarie, iar în termen de o lună de la lansarea pe mainnet, oferta circulantă de USDe a depășit toți competitorii stablecoin, cu excepția a cinci.

Datorită stimulentelor considerabile de airdrop și intrării la momentul potrivit în cel mai fierbinte mediu de rată de finanțare din an, oferta de USDe s-a extins fără restricții până la 2,39 miliarde de dolari până la mijlocul lunii aprilie, apoi a stagnat din cauza diminuării entuziasmului pentru airdrop-ul ENA și răcirii pieței criptomonedelor.

Deși Ethena a decis ulterior pe 16 mai să reducă rata de ocupare a fondurilor de asigurare, revitalizând temporar USDe și determinând o expansiune a ofertei de 50% pe parcursul unei luni, comprimarea continuă a ratelor de finanțare în întregul al treilea trimestru a dus la pierderi. Până în septembrie, creșterea ofertei de USDe a fost complet inversată, iar prețul ENA a scăzut cu 86% față de maximul de după lansare.

Deși strategia de arbitraj a ratelor de finanțare adoptată de Ethena este deja posibilă pentru orice trader familiarizat cu contractele futures, problema este că fondurile care colateralizează aceste tranzacții trebuie blocate pe bursa (fie în CeFi, fie în DeFi), ceea ce le face imposibil de deblocat.

Prin metoda Ethena, această poziție de tranzacționare de bază devine „tokenizată” și exprimată în USDe, permițând traderilor să câștige venituri suplimentare în DeFi sau să împrumute pe baza activelor pe care le dețin.

Deși aplicațiile terțe au fost inițial ezitante în a integra rapid colateral USDe, din cauza economiilor simple de venit, dolarii sintetici ai Ethena domină acum piața de creditare cripto.

Furnizorii de venituri care nu pot concura cu randamentele de vârf ale Ethena ar putea se confrunta cu riscul de reducere a depozitelor sau cerere excesivă de împrumut. Această dinamică periculoasă ar putea seta ratele de împrumut prin algoritm la mult peste valoarea de piață și, odată cu creșterea din nou a ratelor de finanțare în noiembrie, ar putea forța numeroase piețe de împrumut DeFi să cumpere frenetic colateral în dolari derivat de miliarde de dolari.

În doar câteva săptămâni, limita de depozit pentru sUSDe de la Aave a explodat la 1 miliard de dolari (la începutul lunii noiembrie, colateralul Ethena deținut pe piața sa de împrumut era de doar 20 de milioane de dolari). Între timp, alți creditori de pe MakerDAO și Morpho absorb expunerea principală a Pendle sUSDe (PT) în valoare de 1,2 miliarde de dolari cu un raport maxim de levier de 91,5%, în ciuda lichidității extrem de scăzute.

Active incomparabile?

Activele Ethena sunt acum interconectate cu DeFi de top, iar ENA este foarte interesat, înregistrând o revenire de peste 500% de la minimul din septembrie, impresionant, stabilizându-se în cele din urmă nu departe de maximul de după lansare.

Deși mediu cu rate negative ale fondurilor reprezintă un risc cunoscut care ar putea duce la pierderi pentru USDe, mulți observatori din criptomonede sunt optimiști că produsul recent lansat de obligațiuni guvernamentale ale Statelor Unite (USDtb) de către Ethena ar putea constitui o alternativă adecvată pentru tranzacțiile de bază, stabilind un prag de randament pentru deponenții Ethena.

Asta fiind spus, ratele de finanțare sunt în mod inerent instabile, iar modul în care Ethena va răspunde în mod adecvat la situația ratelor negative pe termen lung prezintă o mare incertitudine. Dacă va fi necesar să se înregistreze pierderi pentru a transforma expunerea existentă la dolari sintetici în colateral de obligațiuni, investitorii USDe ar putea începe să vândă proactiv token-uri pentru a evita pierderi suplimentare, ducând la răscumpărări suplimentare, ceea ce ar putea forța USDe să fie lichidat sau să declanșeze o criză de încredere în întreaga piață. Lichidările apar într-o piață slabă cu cerere mare de hedging (adică în perioade de recesiune a pieței).

Inima Ethena este un fond de hedging tokenizat, nereglementat. Deși tranzacțiile sale de bază au avut un succes uriaș în al patrulea trimestru din 2024, investitorii ar trebui să ia în considerare diversele incertitudini ale acestui protocol, care ar putea cauza probleme în cazul schimbării ratelor de finanțare.