Sursa: Bankless
Organizat de: Yuliya, PANews
Căutarea următorului „Bitcoin” pe piața criptomonedelor este visul multor investitori. Ca una dintre cele mai influente instituții din domeniu, Pantera Capital a cumpărat Bitcoin în 2013 la prețul de 65 de dolari, iar acum fondul a obținut un randament de peste 100 de ori. În acest episod al podcastului Bankless, fondatorul Dan Morehead împărtășește cum a identificat activele cu potențial de randament asimetric și reflecțiile sale profunde asupra viitorului pieței criptomonedelor, iar PANews a realizat o transcriere a acestui podcast.
Investiția în Bitcoin din 2013
Bankless: Să discutăm despre celebra e-mail din 5 iulie 2013. În acel e-mail, ai sugerat să cumpărăm Bitcoin la 65 de dolari, planificând să investim 30.000 de BTC. Poți să ne împărtășești gândurile tale de atunci?
Dan Morehead: Aceasta începe în martie 2013. Doi prieteni ai mei, Pete Briger (co-CEO la Fortress) și Mike Novogratz (fondatorul Galaxy Digital), m-au contactat să discutăm despre Bitcoin. (Toți am venit de la Goldman Sachs, iar ei au înființat ulterior Fortress Investment Group.) De fapt, înainte de aceasta, fratele meu mi-a prezentat Bitcoin, dar nu m-am preocupat prea mult.
O întâlnire scurtă cu Pete și Mike s-a transformat într-o discuție profundă de patru ore. Conceptul de Bitcoin m-a inspirat. Ulterior, am acceptat invitația lui Pete de a lucra în biroul lor timp de șase ani.
Bankless: Ai menționat că acesta este o oportunitate de tranzacționare asimetrică, poți explica mai în detaliu?
Dan Morehead: La Tiger Management, am învățat un lucru: trebuie să căutăm acele oportunități în care potențialele câștiguri depășesc semnificativ riscurile. Deși investiția are întotdeauna riscuri, cheia este să găsești acele active care ar putea aduce profituri uriașe.
De exemplu, înainte de a investi în Bitcoin, dețineam acțiuni Tesla. Interesant este că, în 2013, prețul Tesla și Bitcoin era cam același. În cele din urmă, am luat o decizie îndrăzneață - am vândut toate acțiunile Tesla și ne-am concentrat pe Bitcoin.
Bankless: Ai menționat că Bitcoin este ca un „serial killer”, ce înseamnă asta?
Dan Morehead: În domeniul tehnologiei, adesea ne referim la inovațiile disruptive ca fiind „ucigași de categorii”. Bitcoin merge mai departe, este un „ucigaș de serii”, deoarece nu doar că perturbă un domeniu, ci va remodela mai multe industrii. Dar acest proces este gradual.
De exemplu, deși tehnologia blockchain a arătat deja avantaje în unele domenii, s-ar putea să dureze încă zece ani pentru a concura cu giganții plăților precum Visa și Mastercard. La fel ca internetul, care acum are 50 de ani, Bitcoin-ul este încă în stadiul de „adolescență”.
Bankless: După atâția ani de fluctuații ale pieței, ți-ai schimbat viziunea asupra Bitcoin-ului?
Dan Morehead: Deși Bitcoin a avut o creștere impresionantă, cred că rămâne o oportunitate asimetrică. Am trecut prin trei scăderi de peste 85%, dar fiecare dată am atins un nou maxim. În domeniul investițiilor tradiționale, este greu să găsești un activ asemănător.
Aceasta este și motivul pentru care, începând cu 2013, mi-am dedicat aproape toată energia pieței criptomonedelor. Suntem încă în stadiul incipient al acestei revoluții financiare, iar oportunitățile viitoare sunt încă imense.
Oportunități de investiții asimetrice
Bankless: Între 2013 și 2015, ați cumpărat 2% din oferta globală de Bitcoin, iar mulți investitori speră că vor putea cumpăra Bitcoin mai devreme, de asemenea, sperând să identifice oportunitățile de randament asimetric. Cum ți-ai construit această credință? Unii ar putea spune că este doar noroc, ce părere ai?
Dan Morehead: Sunt de acord cu tine că termenul „model” este foarte potrivit, deoarece este într-adevăr o formă de recunoaștere a modelului. Lucrez pe Wall Street de 36 de ani, începând din 1987, am trecut prin criza de economii și împrumuturi, criza financiară, am investit în mărfuri în anii '80 și în piețele emergente în anii '90. Această experiență mi-a oferit un avantaj în investirea în criptomonede, deoarece simt că am mai văzut situații similare.
Permite-mi să dau câteva exemple:
Am fost implicat în GSCI (Goldman Sachs Commodity Index) când eram la Goldman, iar acum mărfurile sunt recunoscute ca o categorie de active.
În anii '90 am investit în piețele emergente, iar acum piețele emergente sunt, de asemenea, o categorie standard de active.
În 2006-2007, Pantera a lansat primul fond care investește în țările din Consiliul de Cooperare al Golfului (Emiratele Arabe Unite și Arabia Saudită). Atunci, mulți au considerat că este o idee nebunească, dar acum Orientul Mijlociu a devenit o destinație de investiție complet normală.
Am investit în Rusia în timpul lui Gorbaciov, participând la privatizarea companiei Gazprom.
Bankless: Așadar, ai căutat întotdeauna aceste oportunități de investiții de avangardă?
Dan Morehead: Da, căutăm întotdeauna acele oportunități non-mainstream sau neobișnuite. În 2000, am înființat un fond și am investit în terenuri agricole locale după penultima criză din Argentina.
Când vine vorba de blockchain, este interesant că este încă o categorie de active de avangardă. Este neobișnuit - o categorie de active de 30 de trilioane de dolari este încă considerată de avangardă, nu am mai văzut așa ceva.
În notele de investiție pe care le-am scris în lunile următoare, am enumerat diversele aplicații ale blockchain-ului:
Concurând cu aurul (ceea ce se întâmplă)
Se va concura în viitor cu Visa, Mastercard
Concurs cu companiile de transfer de bani, care percep taxe mari migranților, iar Bitcoin poate realiza transferuri internaționale rapid și la costuri reduse.
Când aduni toate aceste cazuri de utilizare, vei descoperi că valoarea finală a criptomonedelor este mult mai mare decât nivelul de astăzi. Aceasta este motivul pentru care suntem atât de optimiști în acest domeniu.
Experiența achiziționării Bitcoin-ului în 2013
Bankless: Poți să ne descrii cum a fost experiența de a cumpăra o cantitate mare de Bitcoin în 2013? Îmi amintesc că în 2014, când am cumpărat prima dată criptomonede, părea foarte nesigur, trebuia să deschid conturi pe mai multe burse, iar site-urile arătau foarte rudimentar. Pentru mulți investitori, acestea sunt motivele care i-au împiedicat să investească. Cum ai câștigat încredere în acest mediu?
Dan Morehead: Atunci, mediul de tranzacționare era într-adevăr foarte primitiv. De exemplu, platforme precum localbitcoins.com necesitau tranzacții față în față, ceea ce era foarte riscant, așa că nu ne-am gândit niciodată să folosim această metodă. Ironia este că aceasta era una dintre cele mai populare metode de tranzacționare la acea vreme.
Inițial, am planificat să ne bazăm pe o mare companie listată pentru a opera acest fond. Am efectuat teste ample ale sistemului, dar acea companie a ieșit. La acel moment, Bitcoin-ul scăzuse cu 50%, și a trebuit să ne întoarcem rapid la operarea independentă sub marca Pantera.
Bankless: Ce dificultăți ai întâmpinat în procesul de achiziție?
Dan Morehead: Îmi amintesc că atunci când am început acțiunile în weekendul Zilei Independenței, am încercat mai întâi o platformă mică (pe care am aflat ulterior că era Coinbase). Rezultatul a fost că puteau cumpăra doar 300 de dolari pe zi, iar noi voiam să investim milioane de dolari. Atunci, Coinbase avea doar un angajat și am așteptat patru zile pentru a primi un răspuns la email. La acest ritm, ne-ar fi luat aproape 20 de ani pentru a finaliza planul nostru.
În cele din urmă, ne-am îndreptat spre Bitstamp din Slovenia. Când am efectuat transferul bancar, managerul sucursalei a întrebat în detaliu ce este Bitcoin, iar întregul proces a durat o oră pentru a explica. Sincer, la acea vreme eram îngrijorat de siguranța fondurilor. Interesant este că, ulterior, am devenit acționari majoritari ai Bitstamp, iar eu am fost președinte al Bitstamp timp de 6-8 ani (notă PANews: informațiile de pe LinkedIn indică că a fost președinte al Bitstamp din 2014 până în 2018).
Bankless: Ai menționat că ai vizitat multe burse, inclusiv Mt.Gox?
Dan Morehead: În acea perioadă, am considerat că este important să inspectez personal bursele. Am zburat special la Tokyo pentru a vizita cei doi responsabili de Mt.Gox. Deși am stat doar două zile, comportamentul lor m-a făcut să mă simt neliniștit. Explicațiile lor erau lipsite de logică, dând impresia că fie nu au capacitatea necesară, fie că sunt implicați în activități frauduloase. În cele din urmă, am decis să nu colaborăm cu ei, iar această decizie s-a dovedit a fi corectă.
Starea de adoptare a investitorilor instituționali
Bankless: Ai menționat că ai avut 170 de întâlniri cu investitorii, reușind să strângi doar 1 milion de dolari. În acea perioadă, Bitcoin era încă văzut ca "moneda misterioasă a internetului" sau chiar "un instrument pentru comerțul cu droguri". Cum le-ai prezentat investitorilor? Cum au decurs aceste întâlniri?
Dan Morehead: Dacă vrei să obții randamente superioare, nu poți urma mainstream-ul, nu poți investi în acele proiecte pe care fiecare companie de pe Wall Street are 20 de analiști care le urmăresc. De aceea, în scrisoarea noastră către investitori, punem accent pe „a face investițiile alternative și mai alternative”.
Această idee provine din experiența mea în fondurile de hedging începută în 1991. Atunci, fondurile de hedging erau cu adevărat o investiție alternativă, dar acum au devenit o industrie principală de mii de miliarde de dolari, aproape toate fondurile având strategii foarte asemănătoare. Această experiență m-a convins că blockchain-ul ar trebui să fie o parte importantă a portofoliului, deoarece încă păstrează caracteristici cu adevărat alternative.
Interesant este că cele 170 de întâlniri pe care le-ai menționat au fost, de fapt, în 2016, la trei ani după 2013. Atunci era perioada de „iarnă” a criptomonedelor, prețul Bitcoin-ului a scăzut cu 90%, iar piața credea în general că "este important blockchain-ul, nu Bitcoin-ul", aproape nimeni nefiind optimist cu privire la activele publice și Bitcoin.
Bankless: Au fost câteva astfel de perioade de stagnare a pieței?
Dan Morehead: Bitcoin a trecut prin trei cicluri de scădere de 85%. În primul ciclu, am început să investim la 65 de dolari, prețul a crescut la 1000 de dolari, apoi a căzut, și a fost în stagnare din 2014 până în 2017.
În această perioadă dificilă, deși aproape nimeni nu se concentra asupra acestui domeniu, echipa noastră a continuat să lucreze zilnic. Situația de strângere de fonduri din 2016 vorbește de la sine - 170 de întâlniri au reușit să strângă doar 1 milion de dolari, ceea ce a dus la venituri de gestionare de doar 170.000 de dolari pentru întregul an.
Chiar și astăzi, deși am crescut în dimensiunea strângerii de fonduri, sincer, am impresia că încă ne aflăm în stadiul de început. Atitudinea investitorilor instituționali față de criptomonede este încă foarte prudentă, majoritatea instituțiilor nu alocă deloc sau alocă doar o proporție foarte mică.
Bankless: Ai observat vreo schimbare în discursul tău despre criptomonede și blockchain între 2013, 2016 și acum?
Dan Morehead: Punctul meu central a fost constant, poate pentru că aceste idei au rezistat testului timpului. Când explic caracteristica ofertei fixe a Bitcoin-ului și că nu va fi diluat de inflația monedei fiat, adesea aud întrebarea "Nu este ca aurul?". Dar răspunsul meu este: este mai mult ca și cum ai investi în aur în anul 1000 î.Hr. Deși aurul a servit omenirea timp de 5000 de ani, în era digitală avem nevoie de o nouă versiune - aur digital.
Aceasta este exact motivul pentru care am rămas pasionat de Bitcoin din 2013: sunt profund convins că Bitcoin va înlocui treptat aurul tradițional, va reforma sistemul de transfer de bani transfrontalier și va revoluționa sistemul de plată al Visa și Mastercard. Desigur, acest proces va necesita timp, poate dura până la 20 de ani, nu se va întâmpla peste noapte.
Sunt atât de încrezător pentru că dezvoltarea tehnologiei blockchain este o tendință implacabilă. Deși timpul de realizare poate fi mai lung decât ne așteptăm, iar unele startup-uri ar putea rămâne fără bani în acest proces, unele schimbări sunt inevitabile: după 5 ani, nu va mai fi posibil ca lucrătorii migranți să plătească o lună de salariu pentru a face transferuri transfrontaliere, iar nu vei putea continua să plătești 3% comision pentru utilizarea cardului de credit.
Nu pot prezice dacă această schimbare va dura 10 ani sau 1-2 ani. Dar tocmai pentru că sunt convins că această schimbare se va întâmpla, voi continua să investesc și să dețin active în acest domeniu.
Adoptarea globală a criptomonedelor.
Bankless: Mulți oameni văd că Bitcoin s-a dublat anul acesta și se gândesc că au „ratat oportunitatea”, crezând că acum este prea târziu pentru a cumpăra. Cum vezi potențialul de creștere al Bitcoin-ului și al întregii categorii de active criptografice? În ceea ce privește rata globală de adoptare, suntem acum în etapa de 20% sau 50%?
Dan Morehead: În orice categorie normală de active, dacă un activ se dublează într-un an, nu ar trebui să-l cumperi, deoarece asta ar putea indica o supraevaluare. Dar Bitcoin este diferit. Fondul de Bitcoin Pantera are o rată de creștere anuală de 89% în ultimii 11 ani, ceea ce înseamnă că, în medie, se dublează în fiecare an. O logică simplă de investiție este: dacă se dublează din nou, ai câștigat 100%.
Cu toate acestea, există un principiu de investiție foarte important: suma pe care o investești ar trebui să fie controlată într-un interval care, chiar și în cazul unei pierderi de 85%, nu va afecta stabilitatea familiei tale. Pe scurt, nu-ți pune căsătoria pe seama acestei categorii de active. Atâta timp cât poți menține investiția în acest interval, poți să o deții pe termen lung fără griji.
Bankless: Deci, cât de mult crezi că Bitcoin mai are de crescut?
Dan Morehead: Bitcoin a atins cu adevărat o dimensiune considerabilă, nu putem mai vedea o creștere de 1000 de ori, pentru că asta ar consuma toată energia de pe Pământ. Cu toate acestea, o creștere de 10 ori pentru a ajunge la o capitalizare de piață de 15 trilioane de dolari este absolut posibilă, comparativ cu totalul de 500 de trilioane de dolari de active financiare globale.
Nu voi prezice cum va fi peste 50 de ani, dar în cadrul ciclului nostru de investiții actual, de exemplu, într-un interval de 5-10 ani, o creștere de 10 ori a Bitcoin-ului de la poziția actuală este complet rezonabilă, nu va părea nebunesc sau supraevaluat.
Bankless: Pe baza ratei de adoptare, în ce etapă ne aflăm acum?
Dan Morehead: Cred că suntem încă în stadiul incipient. Conform statisticilor, aproximativ 300 de milioane de oameni la nivel mondial dețin criptomonede. Deși este dificil să estimăm exact acest număr, iar mulți deținători poate că nu au început să le folosească cu adevărat.
Permite-mi să analizez din perspectiva popularizării tehnice: utilizarea Bitcoin-ului necesită doar un smartphone, iar în prezent, 4 miliarde de oameni din întreaga lume dețin un smartphone. Unele proiecte inovatoare, precum KaiOS, cu care interacționăm, încearcă să aducă această funcționalitate pe telefoanele mobile. Presupunând că în următorii 10 ani numărul utilizatorilor de smartphone-uri crește de la 4 miliarde la 5 miliarde, majoritatea acestor utilizatori ar putea folosi monede digitale pe telefoanele lor.
Gândește-te la asta, o jumătate din oameni împărtășesc fotografii pe Facebook. Dacă fotografiile sunt atât de populare, monedele digitale ar fi și mai populare. Cred că în aproximativ 10 ani, 3 miliarde de oameni vor folosi criptomonede. Odată ce încep să le folosească, vor apărea mai multe cazuri de utilizare, iar oamenii le vor folosi tot mai mult în viața lor.
În general, estimez că am realizat acum doar aproximativ 15% din această revoluție a criptomonedelor. Nu doar că numărul de participanți este relativ mic, dar utilizatorii existenți nu au explorat pe deplin potențialul lor.
„Viteza de evadare” a Bitcoin-ului
Bankless: În 2013, oamenii se temeau că guvernul va interzice Bitcoin-ul, iar în 2024 situația este complet diferită. A atins Bitcoin „viteza de evadare”?
Dan Morehead: Bitcoin a atins într-adevăr viteza de evadare și nu se va întoarce.
În 2013, mass-media a raportat în principal negativ, punând accent pe evenimentele de pe Silk Road, neglijând impactul pozitiv. Deși SUA a interzis odată aurul, acum 50 de milioane de americani dețin criptomonede.
Bankless: Ce impact a avut această schimbare asupra peisajului politic?
Dan Morehead: Acest lucru implică un fenomen interesant. Majoritatea americanilor au sub 40 de ani, dar în ultimii trei ani, 90% din bogăția creată de politica monetară a Rezervei Federale și a Congresului a mers către persoanele de peste 70 de ani. Aceasta este, de fapt, o transferare masivă a averii de la tinerii generației către vârstnici.
Și acești tineri iubesc criptomonedele și vor vota. Am observat o schimbare uimitoare în comportamentul de vot al alegătorilor sub 40 de ani comparativ cu alegerile prezidențiale din 2020. Termenul „tineri republicani” nu a mai fost auzit de mulți ani.
Trump a exprimat un sprijin puternic pentru criptomonede în mai anul acesta, toți membrii cabinetului său pe care i-a propus susțin foarte mult criptomonedele, iar el chiar a propus numirea unui emisar pentru criptomonede. Cred că, atunci când cineva va scrie o teză de doctorat despre această alegere, va descoperi că criptomonedele au fost un factor cheie pentru schimbarea rezultatului alegerilor.
Bankless: Se reflectă această schimbare și la nivelul Congresului?
Dan Morehead: Da, mulți senatori și membri ai Congresului care erau împotriva criptomonedelor au pierdut funcțiile. Potrivit informațiilor pe care le-am citit:
Camera Reprezentanților: 274 de voturi pentru, 122 împotrivă
Senat: 20 de voturi pentru, 12 împotrivă
Prezic că, în patru ani, acei membri ai Congresului care se opun criptomonedelor s-ar putea să nu mai fie în Congres, deoarece aceasta nu este o poziție înțeleaptă. Vor trebui să-și schimbe punctul de vedere sau ar putea pierde la alegerile de la mijlocul termenului din 2026 sau la alegerile din 2028.
Este ciudat să vezi Partidul Democrat schimbându-se către o poziție anti-criptomonedă. M-am gândit poate că am ratat o considerație strategică, deoarece pare evident că este o strategie de pierdere dublă.
Schimbarea atitudinii guvernului american față de criptomonede
Bankless: În 2025, va apărea pentru prima dată un Congres și un executiv care să susțină criptomonedele. După ce a experimentat presiunea SEC în timpul administrației Biden, ce impact crezi că va avea o Casă Albă care susține criptomonedele? În special în ceea ce privește construirea unor rezerve strategice de Bitcoin?
Dan Morehead: Executivul poate decide direct să oprească vânzarea Bitcoin-ului confiscat, ceea ce este în limitele autorității sale. Am participat la prima licitație de Bitcoin a Serviciului de Marshals din 2013-2014.
Guvernul SUA deține acum 1% din Bitcoin-ul global. Dacă se oprește vânzarea, va avea un impact semnificativ. Deoarece oferta reală de Bitcoin este mică, mulți deținători nu vând niciodată.
Bankless: Senatorul Lummis a menționat că vrea să acumuleze 1 milion de Bitcoin în rezerve. Crezi că este posibil să păstrezi cel puțin cele 200.000 de Bitcoin existente și să construiești o structură de custodie?
Dan Morehead: Este foarte probabil să se realizeze. Oprirea transferurilor și vânzărilor de Bitcoin de către guvern va avea un impact pozitiv asupra pieței. Când elimini un vânzător, acest lucru va ajuta la creșterea prețului.
Ca emitent al monedei de rezervă mondială, SUA nu poate deține valută străină ca alte țări. Practica de a stoca aur la Fort Knox este deja depășită. SUA ar trebui să-și crească deținerea de aur digital, chiar ar putea lua în considerare vânzarea aurului tradițional.
Singapore a deținut criptomonede timp de 5-7 ani, ceea ce nu este o idee radicală.
Bankless: Această problemă pare să devină foarte partizană.
Dan Morehead: Da, este ciudat. Așa cum a spus Ro Khanna, de ce să transformăm aceasta într-o problemă de partid? De fapt, Partidul Democrat ar trebui să sprijine Bitcoin-ul, deoarece reprezintă visul progresiștilor.
Competiția globală pentru rezervele de Bitcoin
Bankless: Să presupunem că Trump a păstrat cele 200.000 de Bitcoin existente (aproximativ 1% din total), și a făcut o declarație publică. China are, de asemenea, aproximativ 200.000 de Bitcoin confiscați, cum crezi că vor reacționa? Vor începe alte țări să acumuleze în secret?
Dan Morehead: O cursă strategică pentru Bitcoin ar putea dura 10 ani. Atât SUA, cât și China ar putea menține 1% din rezervele globale de Bitcoin.
Este ironic: de ce ar trebui țările care concurează cu SUA să-și stocheze averile în dolari și obligațiuni americane? În cadrul sistemului de sancțiuni al SUA, tranzacțiile lor pot fi monitorizate.
Pentru țările aflate în opoziție cu Occidentul, a stoca o parte din avere în Bitcoin este o alegere evidentă. Țările neutre vor face la fel - la fel ca utilizarea aurului, deoarece Bitcoin oferă o opțiune care nu depinde de sistemul dolarului.
Bankless: Legea stablecoin-urilor a obținut sprijin bipartizan, care ar putea ajuta la menținerea statutului dolarului ca monedă de rezervă mondială. Vor fi aceste legi adoptate?
Dan Morehead: Așa cum a spus Bismarck: "Sunt două lucruri pe care ar trebui să eviți să le vezi cum sunt fabricate - legile și cârnații." Nu prea mă preocup de Congres, deoarece este o mașinărie greu de înțeles și de influențat.
Adoptarea criptomonedelor de către investitorii instituționali
Bankless: În 2024, adoptarea de către instituții a înregistrat progrese semnificative, cum ar fi recunoașterea lui Larry Fink că părerea sa din 2021 despre Bitcoin a fost greșită. Produsele ETF au avut un succes incredibil. Comparativ cu 2022, când Mike Novogratz a prezis „valul investitorilor instituționali”, acesta s-a realizat în sfârșit. Deci, care este acum nivelul de adoptare instituțională? La ce etapă am ajuns?
Dan Morehead: Industria a trecut prin unele dificultăți majore:
Colapsul FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna
Problema discountului GBTC
Acțiunile SEC împotriva companiilor precum Coinbase și Ripple
Aceste evenimente au avut un impact asupra interesului instituțional. Imaginează-ți un manager al unui fond de pensii publice, în acest mediu este greu să propună investiția în Bitcoin în fața legislativului statal.
Dar oamenii ar putea să nu realizeze cât de repede se pot schimba lucrurile. Dacă până în 2025 vom avea un Congres și un președinte care susțin criptomonedele, precum și o agenție de reglementare care rămâne cel puțin neutră, totul s-ar putea schimba radical. De aceea vezi acum prețurile crescând și ETF-urile atragând mult capital.
Când vine vorba de ETF-uri, acesta este cu adevărat un pas important. Acum 11 ani, am lansat primul fond de criptomonede din SUA, care a fost lansat inițial în format de fond de hedging din Cayman, deoarece credeam că aprobarea ETF-urilor ar putea dura câțiva ani. Acum se pare că timpul de așteptare a fost mult mai lung decât ne-am așteptat.
Bankless: Vorbește-ne despre datele privind fluxurile de capital?
Dan Morehead: În prezent, fluxul de fonduri este:
Bitcoin ETF: 35 miliarde de dolari flux net
Produse ETF de tip MicroStrategy: 18 miliarde de dolari
Un total de peste 50 de miliarde de dolari au intrat în ETF-uri sau produse de tip ETF
O comparație interesantă:
În același timp, fluxul net de capital în toate ETF-urile de aur la nivel mondial a fost zero.
Fondurile se îndreaptă de la aurul tradițional la aurul digital (Bitcoin)
Bankless: Deși este ciudat să vedem cum oameni precum Larry Fink și-au schimbat poziția, instituții precum Vanguard încă nu permit includerea ETF-urilor sau activelor criptografice în ecosistemul lor. Deci, cât de mult a adoptat acum instituția?
Dan Morehead: Iată un punct interesant: mulți spun că Bitcoin-ul este o bulă, dar mediana deținătorilor instituționali este zero, cum ar putea fi o bulă? Majoritatea investitorilor instituționali, inclusiv companiile de asigurări, fondurile de pensii și fondurile de donații etc., au practic investiții directe în blockchain de zero. Ei ar putea investi indirect în unele companii blockchain prin anumite fonduri de capital de risc, dar investițiile directe sunt aproape inexistente.
De aceea sunt atât de optimist în legătură cu viitorul. De fapt, abia am început. Când vezi că cele mai mari companii de gestionare a activelor globale, precum BlackRock, sprijină deschis, având echipe excelente în domeniul blockchain-ului, și instituții precum Fidelity, care au început să investească în blockchain din 2014, acestea sunt foarte utile.
Anterior, multe instituții foloseau conformitatea ca motiv pentru a nu investi în criptomonede, dar acum instituții precum BlackRock, Fidelity etc. vând produse de înaltă calitate foarte reglementate, iar această scuză nu mai are bază. Chiar și poziția Vanguard, pe măsură ce piața evoluează, ar putea deveni greu de susținut.
Bankless: Așadar, pare că există încă oportunități de a plasa activele criptografice înainte de investitorii instituționali?
Dan Morehead: Exact, asta se aplică perfect. Acum chiar există oportunități de a intra înainte de investitorii instituționali.
Periodicitatea criptomonedelor
Bankless: Ai trecut prin mai multe cicluri, iar acum Bitcoin a atins un nou maxim de 100.000 de dolari, suntem evident într-un bull market. Crezi că piața criptomonedelor va continua să urmeze modelul ciclului de patru ani? Punctul de vedere tradițional sugerează că acest lucru este legat de reducerea la jumătate a Bitcoin-ului, iar unii cred că este legat de lichiditatea globală. Când lichiditatea în monedă fiat este abundentă, piața criptomonedelor intră într-un bull market, apoi atinge un vârf și scade. Va continua acest model de ciclu de patru ani?
Dan Morehead: Da, cred că acest model ciclic va continua.
Bankless: Aceasta este prognoza ta de bază? Nu crezi în teoria superciclului sau în posibilitatea de a sparge acest model?
Dan Morehead: Permite-mi să explic printr-o analogie interesantă. În timpul facultății, un profesor de-al meu a scris cartea celebră (O plimbare pe Wall Street), care prezenta teoria că piețele sunt întotdeauna eficiente. Buffett a spus o frază provocatoare: "Diferența dintre piețele care sunt întotdeauna eficiente și cele care sunt frecvent eficiente valorează 80 de miliarde de dolari."
În legătură cu ciclul reducerii la jumătate, am avut o schimbare de înțelegere:
La început, eram și eu la fel de sceptic - dacă toată lumea știe că reducerea la jumătate se va întâmpla, atunci acest eveniment ar trebui să fie deja reflectat în preț.
Dar, după ce am trecut prin reducerile la jumătate din 2013 și 2016, sunt complet convins de veridicitatea acestei reguli.
De ce este atât de importantă reducerea la jumătate? Aceasta se leagă de comportamentul minerilor:
Minerii vor vinde aproape toate Bitcoin-urile obținute pentru a acoperi costurile operaționale
Este ca și cum ar fi piața cuprului - dacă s-ar anunța o zi în care se va închide jumătate din minele de cupru, prețul cuprului va crește inevitabil.
Reducerea la jumătate a Bitcoin-ului are acest efect - la fiecare patru ani, producția se reduce la jumătate, iar când cererea rămâne constantă și oferta se reduce la jumătate, prețul va crește în mod natural.
Cu toate acestea, caracteristicile ciclului evoluează treptat:
Amplitudinea fluctuațiilor ciclice este în scădere treptată. La prima reducere la jumătate, cantitatea redusă reprezenta 15% din oferta circulantă de atunci.
Pe măsură ce oferta circulantă crește, impactul următoarei reduceri la jumătate va scădea la o treime din valoarea originală.
Până la ultima reducere la jumătate din 2136, impactul va fi neglijabil.
Analiza noastră de date arată un model clar:
Efectul reducerii la jumătate începe să se manifeste cu 400 de zile înainte de data efectivă
Ajungând la un maxim ciclic la 480 de zile după reducerea la jumătate
Acest model a păstrat o acuratețe uimitoare
Acum doi ani, când prețul Bitcoin-ului era de 17.700 de dolari, am prezis că va ajunge la 28.000 de dolari în momentul reducerii la jumătate, iar apoi va atinge 117.000 de dolari în termen de 480 de zile (în august anul viitor), iar estimarea minimă a fost aproape exactă la data specifică.
La ultima reducere la jumătate, am prezis prețul fiecărei luni din 2020 pe Twitter. Am prezis că pe 15 august 2020 va ajunge la 62.964 de dolari, iar în acea zi prețul a fost exact acela.
De aceea, continui să cred că acest model ciclic va continua, cred că vom experimenta un mare bull market, urmat de un bear market. Dar singura diferență este că, după ce am trecut prin trei scăderi de 85% în ultimii 12 ani, următoarea corectare ar putea fi de numai 50% sau 60%, cel puțin în cazul Bitcoin-ului, în timp ce monedele mai mici ar putea încă să aibă fluctuații mai mari.
Perspectivele pentru bull market din 2025
Bankless: Dacă ne raportăm la modelul ciclului de patru ani, înseamnă că 2025 va fi un bull market, iar 2026 va începe o scădere?
Dan Morehead: Da, aceasta este așteptarea mea. 19 aprilie anul acesta este timpul reducerii la jumătate, iar august 2025 ar trebui să fie vârful acestui ciclu.
Bankless: Se pare că totul se îndreaptă în această direcție, pare că este prea simplu?
Dan Morehead: Știu că pare puțin absurd, dar discutăm acest subiect de 12 ani. Am prezis mereu că volatilitatea va scădea treptat, iar ciclurile anterioare de reducere la jumătate au avut o volatilitate mai mare, iar aceasta va fi relativ mai blândă. Nu doar factorul reducerii la jumătate, ci și mediul politic și macroeconomic creează condiții favorabile pentru criptomonede. De aceea sunt foarte optimist pentru 2025.
Bankless: Cum vezi situația macroeconomică? Va avea un impact pozitiv sau negativ asupra criptomonedelor? Este Bitcoin cel care afectează economia macro sau invers?
Dan Morehead: De obicei, discutăm despre impactul macroeconomic asupra Bitcoin-ului. Din perspectiva macroeconomică, sunt sceptic cu privire la posibilitatea ca Rezerva Federală să reducă ratele. În decembrie 2021, rata fondului federal era zero, iar randamentul obligațiunilor pe 10 ani era de 1,3%. Atunci am prezis că aceste două indicatori vor crește la 5% și se vor menține ani de zile. Până în prezent, rămân la aceeași opinie.
De ce? Uite situația economică actuală:
Economia este în expansiune, iar aeroporturile sunt aglomerate, ceea ce este cea mai bună dovadă.
Rata șomajului este la cel mai scăzut nivel istoric.
Inflația salariilor continuă să crească.
Piața de acțiuni stabilește noi recorduri.
În acest mediu economic, cred că opiniile care așteaptă o reducere a ratei dobânzii de către Rezerva Federală sunt nerezonabile.
Rata efectivă a fondului federal este cu doar 80 de puncte de bază mai mare decât inflația de bază, ceea ce nu este considerat o strângere. Media istorică este cu 140 de puncte de bază mai mare, așa că acum este doar ușor strâns.
Ce este și mai îngrijorător este situația financiară:
În cele mai prospere perioade economice, SUA a avut totuși un deficit de 2 trilioane de dolari.
Chiar și în condiții de plină ocupare și indicii la maxime istorice, nu s-a reușit atingerea unui echilibru bugetar.
Acest lucru prefigurează că, odată ce economia se va întoarce, ar putea întâmpina probleme și mai grave.
Medii macroeconomice și criptomonede
Bankless: Deficitul persistent al SUA, tipărirea banilor și așteptările de reducere a dobânzii, ce semnificație au aceste semnale macroeconomice? Prefigurează o creștere a prețurilor bunurilor și activelor digitale?
Dan Morehead: SUA s-a dezvoltat într-o dependență de tipărirea banilor. Această tendință exista înainte de pandemia COVID-19, iar constrângerile financiare au dispărut complet după pandemie. De exemplu, s-au făcut mai multe plăți directe în numerar către cetățeni, ceea ce a dus direct la inflație și creșterea prețurilor.
Situația financiară actuală este îngrijorătoare:
SUA continuă să funcționeze cu un deficit record chiar și în cele mai bune momente economice.
Cheltuielile cu dobânzile au depășit cheltuielile pentru apărare.
Guvernul se împrumută la rate ajustabile, ceea ce crește riscurile financiare viitoare.
Se estimează că ratele dobânzilor vor rămâne la 5% sau mai mult.
Aceasta înseamnă că trebuie să refinanțăm toate datoriile la rate din ce în ce mai mari, costul va fi foarte ridicat.
Deși nu mă concentrez prea mult pe studiul finanțelor și al economiei macro, un lucru sunt sigur: prefer să dețin Bitcoin în loc de dolari.
Bankless: Ai menționat mărfurile, iar asta mă face să mă gândesc la cum aurul, Bitcoin-ul, piața de acțiuni și piața imobiliară ating maxime istorice. Cum interpretezi acest fenomen?
Dan Morehead: Cheia este schimbarea perspectivei:
Aceste active nu cresc cu adevărat, ci moneda fiat se depreciază.
Ar trebui să ne concentrăm pe prețurile relative ale Bitcoin-ului față de aur, acțiuni, imobiliare etc.
Din diferitele active, se poate observa cu ușurință tendința de depreciere a dolarului.
În condițiile financiare actuale, a deține monedă fiat nu are sens. Chiar și scepticul de criptomonede Ray Dalio a început să recomande deținerea de aur și Bitcoin ca măsură împotriva unei posibile crize a datoriilor.
Această schimbare de punct de vedere este importantă, deoarece banii sunt în esență o tehnologie a consensului. Schimbarea atitudinii investitorilor de top arată că recunoașterea pieței pentru activele digitale este în creștere, iar consensul generat prin lichiditatea profundă este esențial pentru dezvoltarea unei monede emergente.
Tendințele de tokenizare RWA
Bankless: Tokenizarea RWA pare să fie în principal pentru instituții. Toate activele vor ajunge să fie pe blockchain? Experiențiem un curve S de dezvoltare de la stablecoin-uri, la obligațiuni guvernamentale, și apoi la acțiuni și obligațiuni?
Dan Morehead: Aceasta este, într-adevăr, aplicația „ucigașă” pe care domeniul blockchain-ului a așteptat-o. Deși unele investiții timpurii au fost premature, acum încep să își arate efectele. Luând ca exemplu stablecoin-urile, acestea permit instrumentelor financiare obișnuite să își valorifice o nouă valoare pe blockchain. Proiecte precum Ondo deschid uși către mai mulți oameni în piața financiară americană.
Semnificația transferului obligațiunilor guvernamentale pe blockchain este mult mai profundă decât pare. Majoritatea celor 8 miliarde de oameni trăiesc în afara SUA și doresc active în dolari și obligațiuni guvernamentale americane, dar canalele tradiționale sunt greu accesibile.
Chiar și pentru cetățenii americani, sistemul existent are probleme evidente. De exemplu, transferul fondurilor din conturile Treasury Direct către brokeri durează un an, iar această ineficiență arată de ce avem nevoie de tehnologia blockchain.
Bankless: Așteaptă, serios? Nu știam că există așa ceva.
Dan Morehead: Da, un funcționar guvernamental are o grămadă de cereri de retragere, atât de înaltă încât durează un an pentru a transfera obligațiunile tale de 90 de zile de la guvern la Merril Lynch. Dacă există ceva ce poate demonstra perfect de ce avem nevoie de blockchain și de tokenizarea RWA, acesta este.
Un alt exemplu excelent este Figure Markets, care a gestionat 10 miliarde de dolari în ipoteci pe blockchain. Piața tradițională a ipotecilor necesită 55 de zile de la împrumut până la finalizare, cu multe etape intermediare, fiecare generând costuri. Tehnologia blockchain poate îmbunătăți semnificativ eficiența acestui proces.
Cu toate acestea, nu toate activele sunt potrivite pentru tokenizare. Produse precum fondurile de hedging sau fondurile private destinate investitorilor calificați au deja un mod de operare relativ bine stabilit și nu necesită urgent să fie transferate pe blockchain.
Dar pentru active precum obligațiunile guvernamentale, blockchain oferă cu adevărat o soluție ideală. Acest lucru nu doar că permite mai multor oameni să participe la investiții, dar reprezintă și o oportunitate pentru guvernul american de a-și extinde canalele de finanțare. Prin blockchain, pot promova mai ușor obligațiunile guvernamentale către utilizatorii de smartphone-uri din întreaga lume, ceea ce este benefic pentru toate părțile.
Perspectivele fuziunii între AI și criptomonede.
Bankless: AI și criptomonedele se intersectează într-un mod unic. Ce părere ai despre domeniul intersecției între criptomonede și AI? Ești interesat de proiectele legate de AI?
Dan Morehead: Fuziunea blockchain-ului cu AI este inevitabilă. Din punct de vedere fundamental, impactul AI asupra societății este imens, AI descentralizat și deschis este mai benefic pentru toți decât controlul privat. Am investit deja în unele proiecte în această direcție, cum ar fi Sahara, un proiect AI descentralizat.
Un fenomen demn de menționat este că modelele AI existente au digerat practic tot conținutul gratuit de pe internet. Modelele AI de generație următoare vor necesita acces la datele plătite, iar blockchain-ul este bine echipat să ofere mecanisme de stimulare, rezolvând această problemă.
În ceea ce privește utilizarea monedei de către agenții AI, este evident că acestea nu pot folosi sistemul bancar tradițional pentru a deschide conturi. Atunci când interacționează între ele, trebuie să folosească o formă de monedă digitală, iar moneda programabilă (cum ar fi Ethereum) pare a fi cea mai naturală alegere. Deși este posibil ca unii să exploreze soluții în afara blockchain-ului, soluțiile oferite de blockchain sunt cele mai complete.
Pe termen lung, AI pare să aibă dificultăți în a funcționa independent de blockchain. Cele două domenii au început să se intersecteze semnificativ, iar în următorii 5-10 ani, este foarte probabil să vedem o integrare și mai profundă.
Căutând următorul Bitcoin
Bankless: Fondul inițial de Bitcoin al Pantera a obținut un randament de 130.000%. Este acest lucru un randament unic, de „o generație”? Crezi că investitorii vor avea oportunități similare în următoarele decenii?
Dan Morehead: Tehnologia blockchain se află într-un moment crucial al dezvoltării, fiind o direcție de carieră extrem de promițătoare pentru tineri. Chiar și dacă aleg să se îndrepte spre industrii tradiționale, experiența acumulată în domeniul blockchain-ului va fi un activ profesional valoros. Această alegere de carieră are caracteristici de randament asimetric: spațiu de creștere mare, riscuri în scădere controlabile.
Politica monetară și cadrul de reglementare actuale au avut un impact negativ semnificativ asupra tinerelor generații. Pragurile ridicate din piața imobiliară, presiunea inflaționistă și alți factori au făcut ca canalele tradiționale de acumulare a averii să devină din ce în ce mai dificile. Comparativ, domeniul blockchain oferă tinerelor generații un mediu de competiție relativ echitabil.
Pentru investitorii tineri, se recomandă următoarele strategii de investiție:
Diversificarea portofoliului pentru a evita concentrarea excesivă a fondurilor într-o singură criptomonedă
Acordarea unei atenții deosebite gestionării riscurilor și ajustarea proporției de investiții în funcție de situația financiară personală
Captarea oportunităților de investiții provenite din diferențele de percepție între generații
Adoptarea unor modalități de investiție precum DCA (dolar cost averaging)
Este important de menționat că strategiile de investiții ar trebui să fie ajustate în funcție de schimbările în ciclul de viață personal. În cazul căsătoritului, cu ipotecă etc., ar trebui să reduci proporția activelor cu risc ridicat, asigurându-te că portofoliul tău se potrivește cu capacitatea ta de a suporta riscurile.
