Autor: Frank, PANews

Piața stablecoin-urilor este extrem de aglomerată, conform estimărilor incomplete ale PANews, doar în a doua jumătate a acestui an, au fost anunțate 30 de proiecte de stablecoin care au obținut finanțare. Usual, ca un proiect descentralizat de stablecoin garantat de titluri de stat din SUA, a anunțat pe 23 decembrie o rundă de finanțare de serie A, condusă de două mari burse, Binance Labs și Kraken Ventures. Într-un peisaj de piață deja dominat de giganți precum DAI și USDe, mai există loc pentru noii veniți în piața stablecoin-urilor? O creștere constantă a TVL-ului indică că ar putea deveni un nou hit în materie de stablecoin? În acest articol, PANews va explora potențialul și riscurile fundamentale ale Usual, luând în considerare logica de funcționare, designul distribuției veniturilor și altele.

Titluri de stat pe termen scurt ca active colaterale, veniturile fiind împărtășite integral cu comunitatea.

Din perspectiva logicii de funcționare, Usual nu mai este operat de o singură entitate centralizată, ci prin guvernarea comunității pe blockchain. În plus, în ceea ce privește distribuția veniturilor, Usual va direcționa 100% din veniturile generate în treasury-ul protocolului pentru a răsplăti comunitatea, iar în distribuția token-urilor, 90% din token-uri vor fi distribuite comunității, iar 10% echipei și investitorilor.

Mecanismul de emitere cel mai esențial al stablecoin-ului este mecanismul colateralizării, în special pentru stablecoin-urile fiat, unde activele colaterale sunt factorul cheie pentru siguranța activelor și stabilitatea stablecoin-ului. Stablecoin-ul pe care Usual îl emite în prezent este USD0, iar caracteristica specială a acestui stablecoin este că nu folosește colaterale tradiționale, cum ar fi numerar sau aur, ci a ales titluri de stat pe termen scurt din SUA (T-Bills) cu o durată de doar câteva săptămâni până la câteva luni, care sunt extrem de lichide și stabile, deoarece sunt garantate de credibilitatea statului și sunt considerate ca fiind în categoria „venit fără risc”, reducând astfel dependența de băncile comerciale. Titlurile de stat pe termen scurt au un avantaj în ceea ce privește credibilitatea și lichiditatea, acesta fiind și motivul pentru care Usual se consideră un emitent de stablecoin-uri RWA.

Cu toate acestea, există un punct crucial: dacă se achiziționează direct titluri de stat pe termen scurt sau alte produse cu risc scăzut, se poate realiza cu adevărat un risc mai mic. Dar PANews a aflat din documentele oficiale ale Usual că Usual nu cumpără direct titluri de stat din SUA, ci investește fondurile colaterale într-un produs de titluri de stat/reverse repo „ambalat” prin colaborarea cu Hashnote (USYC).

Cu alte cuvinte, Usual nu cumpără personal titluri de stat sau nu efectuează operațiuni de reverse repo, ci predă activele colaterale unui partener de încredere, Hashnote, care este supus unei due diligence. Deși Hashnote este, de asemenea, un partener reglementat, cu entități înregistrate în Insulele Cayman și Statele Unite, tipul de active colaborativ care sunt gestionate de ambele părți sunt titluri de stat pe termen scurt, aproape fără risc. Totuși, în acest model, poate că nu există o reducere absolută a riscurilor în colaborarea cu bănci comerciale precum Tether. Cu toate acestea, Usual își propune ca comunitatea să decidă prin vot colegial despre furnizorii de active colaterale în viitor, fără a fi neapărat limitat la Hashnote. Recent, Usual a anunțat colaborarea cu Ethena și platforma de tokenizare Securitize de la BlackRock, folosind BUIDL și USDtb ca active colaterale; prin urmare, activele colaterale pentru USD0 nu vor mai fi limitate doar la USYC.

„USD0++” creează un nou tip de joc LST care combină blocarea + bilete circulante + joc de ieșire.

Pentru a stimula utilizatorii să emită și să utilizeze USD0, Usual a lansat USD0++ ca stimulent, în același timp concepând un mecanism de joc. USD0++ este versiunea de staking a USD0, iar utilizatorii pot obține venituri prin staking-ul USD0 și token-ului de guvernare oficial USUAL. Până pe 25 decembrie, rata anualizată a USD0++ a depășit 64%, anterior atingând chiar și 80%. Această rată de returnare ridicată a atras multe fonduri în procesul de emitere a USD0.

Cu toate acestea, designul USD0++ diferă de alte LST-uri, data de expirare unificată a USD0++ fiind 30 iunie 2028, ceea ce înseamnă o perioadă de blocare de patru ani. În această perioadă, utilizatorii pot continua să primească recompense în token-uri USUAL, dar aceasta nu înseamnă că utilizatorii trebuie să își mențină fondurile timp de patru ani. USD0++ este un token transferabil, care poate fi cumpărat și vândut pe piața secundară, permițând deținătorilor să „valorifice” sau să transfere chiar și înainte de data expirării.

În plus, Usual a conceput trei mecanisme de ieșire, și anume USUAL Burning Redemption (răscumpărarea prin ardere); Price Floor Redemption (răscumpărarea la preț minim); Parity Arbitrage Right (dreptul de arbitraj la paritate);

Un aspect particular este USUAL Burning Redemption (răscumpărarea prin ardere), când utilizatorii doresc să ardă și să răscumpere, trebuie să returneze o parte din recompensele USUAL pentru a putea răscumpăra (cantitatea returnată fiind ajustată dinamic).

În plus, în whitepaper-ul Usual se menționează că modelul USD0++ poate fi replicat pentru alte active (cum ar fi ETH0++, dUSD0++ etc.), ceea ce înseamnă că acest mecanism unic LST nu este limitat doar la stablecoin-urile fiat, ci poate fi extins și la alte colaterale sau ecosisteme cross-chain.

În general, designul USD0++ este destinat să încurajeze utilizatorii să dețină pe termen lung, acumulând token-uri USUAL în timpul perioadei de blocare, împărtășind astfel beneficiile creșterii cu protocolul. Data de expirare unificată reduce tendința utilizatorilor de a specula pe termen scurt. În același timp, USD0++ este un „bilet” transferabil, păstrând o anumită lichiditate. În cele din urmă, se aplică un mecanism de joc de ieșire: dacă utilizatorii decid să iasă anticipat, trebuie să ardă token-uri USUAL sau să recurgă la un mecanism de arbitraj pentru răscumpărare, stabilind astfel un „cost de ieșire” pentru a proteja protocolul împotriva șocurilor de retragere și pentru a asigura drepturile celor care rămân.

Mecanismul dinamic de emitere USUAL, stimulente inițiale mai mari.

În plus față de utilizarea operării descentralizate și introducerea activelor RWA ca colaterale, modelul economic al token-ului de guvernare USUAL are, de asemenea, trăsături deosebite. Spre deosebire de alte metode de emitere fixă sau unică, USUAL adoptă un model dinamic de emitere a token-urilor.

Token-ul USUAL nu este emis tot deodată, ci este emis zilnic conform unei serii de formule și parametrii dinamici, fiind distribuit în diferite fonduri de „depozit, lichiditate, recompense”.

Această formulă dinamică este constituită din mai mulți factori, și anume: d: rata de distribuție globală (0.25), echivalentă cu inversul perioadei de emitere țintă de 4 ani. Supplyt++: volumul total de USD0++ (dimensiunea blocată). Pt: Prețul pieței principale al USD0++ (se ia 1 atunci când este ancorat la 1 dolar). Mt: rata de emitere dinamică, determinată de mai mulți factori (oferte, rate de dobândă, creștere etc.).

Fiecare dintre acești factori este calculat folosind alte câteva formule, iar în acest context, procesul de calcul nu va fi detaliat prea mult. În general, caracteristicile acestui mecanism de emitere sunt următoarele: 1. Emisia va scădea treptat pe măsură ce volumul USD0++ crește. 2. Se va ajusta în funcție de fluctuațiile ratelor dobânzilor, atunci când FED sau ratele dobânzilor de pe piață cresc, iar venitul real obținut de proiect devine mai mare, sistemul va crește moderat volumul de emitere a token-urilor, permițând participanților să primească mai multe recompense USUAL; invers, se va reduce. 3. DAO poate interveni manual, permițând corectarea „manuală” în condiții extreme de piață sau presiune inflaționistă, asigurând astfel stabilitatea pe termen lung a protocolului. 4. Stimulează devreme, devine rar mai târziu; în faza de inițiere, oferta de USD0++ este relativ scăzută, iar dacă rata de dobândă de pe piață sau mecanismul de recompensă este setat prea mare, va apărea o rată de emitere „ridicată la început”, atrăgând participanții timpurii. Pe măsură ce timpul trece, TVL-ul și ratele dobânzilor se schimbă dinamic, iar rata de emitere va deveni mai stabilă sau va scădea, formând un proces similar cu „jumătate” sau „reducere”.

În concluzie, mecanismul de emitere al USUAL încearcă să găsească un punct de echilibru auto-reglabil între „expansiunea volumului stablecoin-urilor, creșterea veniturilor reale” și „creșterea valorii deținătorilor de token-uri”, astfel încât să poată stimula utilizatorii timpurii și să asigure raritatea și corectitudinea pe termen lung. Acest model de emitere are similitudini cu cel din trecut al Terra, doar că Usual a aplicat acest design la token-ul de guvernare, fără a utiliza acest model pentru emiterea stablecoin-ului.

Creștere de 3 ori a TVL-ului în această lună, clasându-se în primele cinci din industrie.

În prezent, pe piața stablecoin-urilor descentralizate există deja mai multe proiecte. Ce oportunități mai există pentru Usual în acest spațiu? PANews a realizat o comparație de date pentru stablecoin-urile descentralizate de top.

Din punct de vedere al volumului de emitere, cel mai mare stablecoin descentralizat este Ethena USDe, cu 5.91 miliarde de dolari, urmat de USDS și DAI. Cu toate acestea, aceste proiecte au fost pe piață o perioadă îndelungată, iar din perspectiva vitezei de dezvoltare, TVL-ul USD0 a atins deja 1.56 miliarde de dolari (date din 25 decembrie). Pe 1 decembrie, TVL-ul Usual era doar de 490 milioane de dolari, iar în mai puțin de o lună a crescut de 3 ori, iar capitalizarea de piață a USD0 se află în prezent în primele cinci din stablecoin-urile descentralizate.

Această creștere rapidă poate fi atribuită modelului de roată de venituri ridicate, rata anualizată a Usual fiind de 64%, cea mai mare dintre stablecoin-uri comparate. Dacă această rată de returnare poate fi menținută, este foarte probabil să crească în rândul giganților descentralizați de stablecoin-uri.

În plus, cea mai mare avantaj a Usual ar putea proveni din riscurile minime ale activelor colaterale. Alte stablecoin-uri descentralizate au de obicei active colaterale bazate pe stablecoin-uri fiat și active criptografice populare, în timp ce titlurile de stat pe termen scurt din SUA utilizate de Usual au un coeficient de risc mult mai scăzut.

Pe pagina principală a Usual, „A deveni mai mare decât BlackRock” este prezentat ca o viziune în partea de sus, ceea ce reflectă ambiția Usual. Comparativ cu liderul din industrie Tether, Usual și alte stablecoin-uri descentralizate au încă un drum lung de parcurs. Volumul de circulație al token-ului USUAL este de 473 milioane de unități, cu o capitalizare de piață de aproximativ 676 milioane de dolari, iar având în vedere nivelul actual al veniturilor, profitul mediu pe token este de aproximativ 0.125 dolari. Din perspectiva designului modelului economic al token-ului, acest aspect are similitudini cu Hyperliquid, care a devenit recent popular. Ambele au în comun faptul că dispun de o anumită capacitate de generare de profit și, la început, au declarat că intenționează să restituie cea mai mare parte a veniturilor sub formă de token-uri comunității.

Recent, Usual a fost subiectul mai multor știri de colaborare cu Binance, de la listare, airdrop-uri, până la anunțul din 23 decembrie că Binance Labs a condus o rundă de finanțare de 10 milioane de dolari pentru Usual. Această agitație amintește de investițiile și sprijinul timpurii ale Binance Labs pentru Terraform Labs, deși acea investiție a devenit în cele din urmă un caz de eșec. Astăzi, Usual va putea deveni o altă stea emergentă pentru Binance Labs în domeniul stablecoin-urilor?