Autor: Frank, PANews

Piața stablecoinurilor este extrem de activă, conform statisticilor incomplete ale PANews, doar în a doua jumătate a acestui an, au fost anunțate 30 de proiecte de stablecoin care au obținut finanțare. Usual, ca un proiect de stablecoin descentralizat garantat prin obligațiuni guvernamentale americane, a anunțat la 23 decembrie o rundă de finanțare de tip A, condusă de două mari burse, Binance Labs și Kraken Ventures, în condițiile în care peisajul pieței a fost deja ocupat de giganți consacrați precum DAI și USDe. Oare noii veniți pe piața stablecoinurilor mai au spațiu pentru supraviețuire? Creșterea constantă a TVL-ului sugerează că ar putea deveni un alt hit în domeniul stablecoinurilor? În acest articol, PANews va explora potențialul și riscurile fundamentale ale Usual din perspectiva logicii de operare de bază, designului distribuției de randamente și altele.

Obligațiuni pe termen scurt ca garanție, randamentele sunt împărtășite în întregime comunității.

Din perspectiva logicii de operare, Usual nu mai este gestionat de o instituție centralizată, ci este guvernat prin comunitate pe lanț. În plus, în ceea ce privește distribuția veniturilor, Usual direcționează 100% din veniturile generate către tezaurul protocolului pentru a răsplăti comunitatea, iar în ceea ce privește distribuția tokenurilor, 90% din tokenuri sunt distribuite comunității, iar 10% din tokenuri sunt distribuite echipei și investitorilor.

Mecanismul de emitere cel mai esențial al stablecoinurilor este mecanismul de colateralizare, în special pentru stablecoinurile legate de monedele fiat, unde activele colaterale sunt factorul cheie care asigură securitatea activelor și stabilitatea stablecoinului. Stablecoinul emis în prezent de Usual este USD0, iar particularitatea acestui stablecoin este că nu folosește colaterale tradiționale precum numerar sau aur, ci a ales obligațiuni guvernamentale americane pe termen extrem de scurt (T-Bills), care au o lichiditate și stabilitate extrem de ridicate, deoarece sunt garantate de credibilitatea statului și sunt considerate o categorie de „randamente fără risc”, reducând astfel dependența de băncile comerciale. Obligațiunile pe termen scurt au avantaje în ceea ce privește credibilitatea și lichiditatea, motiv pentru care Usual se autodefinește ca emitent de stablecoinuri RWA.

Cu toate acestea, există un punct cheie: dacă se cumpără direct obligațiuni pe termen scurt sau alte produse cu risc scăzut, atunci riscul poate fi într-adevăr mai mic. Totuși, PANews a aflat din documentele oficiale ale Usual că Usual nu cumpără direct obligațiuni guvernamentale americane, ci investește fondurile colaterale într-un produs de obligațiuni/reverse repo „ambalat” (USYC) în colaborare cu Hashnote.

Cu alte cuvinte, Usual nu cumpără personal obligațiuni sau nu efectuează operațiuni de reverse repo, ci încredințează activele colaterale unui partener de încredere, Hashnote, care a fost supus unei verificări de diligență. Deși Hashnote este, de asemenea, un partener reglementat, cu entități înregistrate în Insulele Cayman și Statele Unite, iar activele cu care colaborează aparțin unei categorii aproape fără risc, obligațiunile pe termen scurt. Totuși, în acest model, nu există neapărat o reducere a riscurilor în comparație cu Tether și alte colaborări cu bănci comerciale. Totuși, Usual își propune ca comunitatea să decidă prin vot viitorii furnizori de active colaterale, fără a fi neapărat limitați la Hashnote pentru totdeauna. Recent, Usual a anunțat o colaborare cu platforma tokenizată Securitize de la Ethena și BlackRock, pentru a utiliza BUIDL și USDtb ca garanții; ulterior, activele colaterale ale USD0 nu vor mai fi limitate doar la USYC.

„USD0++” creează un nou mod de joc LST prin blocare + titluri circulante + joc de ieșire.

Pentru a încuraja utilizatorii să mineze și să utilizeze USD0, Usual a lansat USD0++ pentru stimulente, în timp ce a proiectat un mecanism de joc de lansare. USD0++ este versiunea de stakare a USD0, utilizatorii putând obține randamente prin stakarea USD0 și a tokenului de guvernare oficial USUAL, iar până la 25 decembrie, rata anualizată a randamentului USD0++ a depășit 64%, având anterior un vârf de peste 80%. Această rată de randament ridicată a atras, de asemenea, o cantitate mare de fonduri în procesul de minare a USD0.

Cu toate acestea, designul USD0++ se diferențiază de alte LST-uri, având o dată de expirare uniformă stabilită pentru 30 iunie 2028, ceea ce reprezintă o perioadă de blocare de patru ani. În această perioadă, utilizatorii pot continua să primească recompense în tokenuri USUAL, dar acest lucru nu înseamnă că utilizatorii trebuie să își mențină fondurile timp de patru ani. USD0++ este un token transferabil, care poate fi cumpărat și vândut pe piața secundară, ceea ce permite deținătorilor să „valorifice” sau să transfere tokenurile chiar și înainte de expirare.

În plus, Usual a proiectat trei mecanisme de ieșire, și anume USUAL Burning Redemption (răscumpărare prin distrugere); Price Floor Redemption (răscumpărare la preț minim); Parity Arbitrage Right (drept de arbitraj la paritate).

Un aspect destul de special este USUAL Burning Redemption (răscumpărare prin distrugere), când utilizatorii doresc să distrugă și să răscumpere, trebuie să returneze o parte din recompensele USUAL pentru a putea răscumpăra (cantitatea returnată se ajustează dinamic).

În plus, în whitepaper-ul Usual se menționează că modelul USD0++ poate fi replicat pentru alte active (cum ar fi ETH0++, dUSD0++ etc.), ceea ce înseamnă că acest mecanism LST unic nu este limitat doar la stablecoinuri legate de monedele fiat, ci poate fi extins și la alte active colaterale sau ecosisteme cross-chain.

În general, designul USD0++ este menit să încurajeze utilizatorii să dețină pe termen lung, acumulând tokenuri USUAL în timpul blocării, împărtășind dividentele de creștere cu protocolul, iar sincronizarea datei de expirare reduce tendința utilizatorilor de a specula pe termen scurt. De asemenea, USD0++ este un „bilet” care poate circula, păstrând o anumită lichiditate. În final, este adoptat un mecanism de joc de ieșire; dacă se dorește o ieșire anticipată, trebuie să se ardă USUAL sau să se efectueze un buyback prin mecanismul de arbitraj, stabilind „costuri de ieșire” pentru a proteja protocolul de șocurile de retragere și pentru a asigura drepturile celor care rămân.

Mecanismul dinamic de minare USUAL, stimulentele timpurii sunt mai ridicate.

Pe lângă utilizarea unui sistem descentralizat și introducerea activelor RWA ca garanții. Modelul economic al tokenului de guvernare al Usual, USUAL, este, de asemenea, destul de distinct. Spre deosebire de alte metode de emitere fixă sau de emitere unică, USUAL a adoptat un model dinamic de minare pentru emiterea tokenurilor.

Tokenul USUAL nu este minat tot odată, ci este minat dinamic în fiecare zi, conform unei serii de formule și parametri, și distribuit în diferite „piscine de depozitare, lichiditate, recompensă”.

Această formulă dinamică este compusă din mai mulți factori, și anume: d: rata globală de distribuție (0.25), echivalentă cu inversul ciclului țintă de emitere de 4 ani. Supplyt++: volumul total de USD0++ (dimensiunea blocată) în prezent. Pt: prețul principal de piață al USD0++ (când este ancorat la 1 dolar, se consideră 1). Mt: rata dinamică de minare, determinată de mai mulți factori (ofertă, rate de dobândă, creștere etc.).

Fiecare factor este calculat pe baza altor câtorva formule, iar procesul specific de calcul nu va fi detaliat aici. În general, caracteristicile acestui mecanism de emitere sunt următoarele: 1. Se reduce treptat „emisia” pe măsură ce dimensiunea USD0++ crește. 2. Se ajustează în funcție de fluctuațiile ratelor dobânzilor de pe piață; când FED sau ratele dobânzilor de piață cresc, iar randamentele reale disponibile pentru proiect sunt mai mari, sistemul va crește moderat volumul de emitere a tokenurilor, oferind participanților recompense mai mari în USUAL; invers, se va reduce emisia. 3. DAO poate interveni manual, efectuând „corecții manuale” în condiții extreme de piață sau sub presiunea inflației, asigurând astfel stabilitatea pe termen lung a protocolului. 4. Stimulente timpurii, raritate tardivă; în etapa de lansare, oferta de USD0++ este relativ scăzută, iar dacă rata dobânzii de pe piață sau mecanismul de recompensă este stabilit la un nivel ridicat, se va observa o rată de minare „timpurie” mai mare, atrăgând participanți timpurii. Pe măsură ce timpul trece, TVL și ratele fluctuează, rata de minare va deveni mai stabilă sau va scădea, formând un proces similar cu „reducerea la jumătate” sau „reducerea emisiilor”.

În concluzie, mecanismul de emitere USUAL încearcă să găsească un punct de echilibru autoreglabil între „expansiunea volumului stablecoinurilor, creșterea veniturilor reale” și „aprecierile valorii deținătorilor de tokenuri”, astfel încât să poată stimula utilizatorii timpurii și să asigure raritatea și echitatea pe termen lung. Acest model de emitere este similar cu cel al fostului Terra, doar că Usual a aplicat acest design doar pentru tokenurile de guvernare și nu pentru emiterea stablecoinurilor.

TVL a crescut de 3 ori în această lună, plasându-se în primele cinci din industrie.

În prezent, pe piața stablecoinurilor descentralizate există deja mai multe proiecte. Care sunt oportunitățile rămase pentru Usual în această piață? PANews a realizat o comparație de date între stablecoinurile descentralizate de bază.

Din punctul de vedere al volumului de emitere, cel mai mare stablecoin descentralizat în prezent este Ethena USDe, cu 5.91 miliarde de dolari, urmat de USDS și DAI. Totuși, aceste proiecte funcționează de mult timp, iar din perspectiva vitezei de dezvoltare, TVL-ul USD0 a ajuns în prezent la 1.56 miliarde de dolari (date din 25 decembrie). La 1 decembrie, TVL-ul Usual era de doar 490 milioane de dolari, iar în mai puțin de o lună a crescut de 3 ori; în prezent, capitalizarea de piață a USD0 se află în primele cinci stablecoinuri descentralizate.

Această creștere rapidă poate fi atribuită modelului de volant cu randament ridicat, iar rata anualizată a randamentului Usual este de 64%, fiind cea mai mare dintre comparațiile de randament ale mai multor stablecoinuri. Dacă această rată a randamentului poate fi menținută, atunci este foarte probabil să devină următorul gigant descentralizat în domeniul stablecoinurilor.

În plus, cel mai mare avantaj al Usual provine probabil și din riscul minim al activelor colaterale. Alte stablecoinuri descentralizate folosesc de obicei stablecoinuri legate de monedele fiat și active criptografice de bază, iar activele utilizate de Usual, obligațiunile de stat americane pe termen scurt, au un coeficient de risc mult mai scăzut în comparație.

Pe pagina principală a Usual, „a deveni mai mare decât BlackRock” este afișat ca viziune în partea de sus, ceea ce arată ambiția Usual. Comparativ cu liderul din industrie, Tether, Usual și alte stablecoinuri descentralizate au încă un drum lung de parcurs. Volumul circulant de tokenuri USUAL este de 473 milioane, cu o capitalizare de piață de aproximativ 676 milioane de dolari; pe baza nivelului actual de venituri, profitul mediu distribuit pentru fiecare token este de aproximativ 0.125 dolari. Din perspectiva designului modelului economic al tokenului, acest aspect seamănă cu ceea ce a devenit recent popular, Hyperliquid. Ambele au în comun că au o anumită capacitate de generare de profit și, încă de la început, au afirmat că doresc să restituie cea mai mare parte a veniturilor în formă de tokenuri comunității.

Recent, Usual a fost subiectul mai multor știri despre colaborări cu Binance, de la listare, airdropuri, până la anunțul din 23 decembrie că Binance Labs a condus o rundă de finanțare de 10 milioane de dolari pentru Usual. Această agitație aduce aminte de investițiile anterioare ale Binance Labs în Terraform Labs, care s-au dovedit a fi un caz de eșec. Astăzi, va putea Usual să devină o altă stea în ascensiune pe piața stablecoinurilor, sprijinită de Binance Labs?