Ascensiunea Ethena în domeniul DeFi a stârnit o atenție largă, cu un total de fonduri blocate care a crescut de la mai puțin de 10 milioane de dolari la 5,5 miliarde de dolari. Acest articol explorează mecanismele de funcționare ale Ethena, riscurile potentiale și impactul său asupra întregului ecosistem DeFi. Articolul este bazat pe un text scris de DC | In SF, organizat și tradus de Block unicorn. (Povestea anterioară: Familia Trump își mărește investițiile în DeFi! Cumpără token-uri ONDO, AAVE, ENA, având o poziție de peste 80 milioane de dolari) (Informații suplimentare: Punct de vedere) De ce Ethena este cu adevărat o mare oportunitate?) Ethena a crescut semnificativ utilizarea întregului DeFi printr-o expansiune de miliarde de dolari, similar cu impactul stETH asupra DeFi-ului pe Ethereum. Ethena este unul dintre cele mai de succes protocoale din istoria DeFi. Acum aproximativ un an, totalul fondurilor blocate (TVL) era de mai puțin de 10 milioane de dolari, iar acum a crescut la 5,5 miliarde de dolari. Acesta este integrat în diverse protocoale, cum ar fi @aave, @SkyEcosystem (adică Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi și @eigenlayer. Numărul protocoalelor care colaborează cu Ethena este atât de mare, încât atunci când încerc să-mi amintesc de un alt partener, trebuie să schimb coperta de mai multe ori. În top 10 protocoale după TVL, șase colaborează cu Ethena sau sunt Ethena în sine (Ethena ocupând locul nouă). Dacă Ethena ar eșua, acest lucru ar avea un impact profund asupra multor protocoale, în special AAVE, Morpho și Maker, care ar deveni insolvente în diverse măsuri. Între timp, Ethena a crescut semnificativ utilizarea întregului DeFi printr-o expansiune de miliarde de dolari, similar cu impactul stETH asupra DeFi-ului pe Ethereum. Așadar, este Ethena sortită să distrugă DeFi-ul așa cum îl cunoaștem sau va aduce DeFi-ul într-o nouă renaștere? Să explorăm mai aprofundat această întrebare. Cum funcționează de fapt Ethena? Deși a fost lansată de mai bine de un an, există în continuare o neînțelegere generală cu privire la modul în care funcționează Ethena. Mulți susțin că este o nouă Luna, apoi refuză să explice mai departe. Ca cineva care a fost avertizat despre Luna, consider că această opinie este foarte unilaterală, dar în același timp cred că majoritatea oamenilor nu înțeleg suficient detaliile despre cum funcționează Ethena. Dacă credeți că înțelegeți pe deplin modul în care Ethena gestionează pozițiile neutre Delta, custodia și răscumpărarea, puteți sări peste această secțiune; altfel, aceasta este o lectură importantă pentru o înțelegere completă. În general, Ethena, asemenea BTC, beneficiază de pe urma speculațiilor financiare și a boom-ului criptomonedelor, dar o face într-un mod mult mai stabil. Pe măsură ce prețurile criptomonedelor cresc, din ce în ce mai mulți traderi doresc să cumpere BTC și ETH, în timp ce traderii dispuși să vândă pe short devin din ce în ce mai puțini. Din cauza legilor cererii și ofertei, traderii care vând pe short sunt plătiți de cei care cumpără pe long. Acest lucru înseamnă că traderii pot deține BTC, în timp ce vând pe short aceeași cantitate de BTC, realizând o poziție neutră, adică atunci când prețul BTC crește, pierderile și câștigurile din pozițiile lungi și scurte se compensează, iar traderii continuă să câștige venituri din dobânzi. Funcționarea Ethena se bazează complet pe acest mecanism; aceasta profită de starea de fapt din piața cripto, care se confruntă cu o lipsă de investitori sofisticati, care preferă să câștige profit prin obținerea de randamente în loc să cumpere pur și simplu BTC sau ETH. Cu toate acestea, un risc major al acestei strategii este riscul de custodie al exchange-ului, care s-a materializat în prăbușirea FTX și impactul său asupra primelor generatii de manageri neutri Delta. Odată ce un exchange dă faliment, toate fondurile ar putea fi pierdute. De aceea, indiferent cât de eficient și sigur ar gestiona capitalul managerii majoritari, ei au suferit un impact negativ enorm din cauza falimentului FTX, exemplul cel mai evident fiind @galoiscapital, și nu este vina lor. Riscul de exchange este unul dintre motivele principale pentru care Ethena a ales să colaboreze cu @CopperHQ și @CeffuGlobal. Acești furnizori de servicii de custodie acționează ca intermediari de încredere, fiind responsabili pentru deținerea activelor și asistarea Ethena în interacțiunile sale cu exchange-urile, în timp ce evită expunerea Ethena la riscurile de custodie ale exchange-urilor. Exchange-urile, la rândul lor, pot avea încredere în Copper și Ceffu, deoarece acestea au acorduri legale cu custodianții. Profiturile și pierderile totale (adică suma pe care Ethena trebuie să o plătească traderilor care cumpără pe long, sau suma pe care traderii care cumpără pe long o datorează Ethena) sunt reglate periodic de Copper și Ceffu, Ethena ajustându-și sistematic pozițiile pe baza acestor reglementări. Acest aranjament de custodie reduce eficient riscurile asociate exchange-urilor, asigurând în același timp stabilitatea și sustenabilitatea sistemului. Crearea și răscumpărarea USDe / sUSDe este relativ simplă. Poate fi utilizat USDC sau alte active principale pentru a cumpăra sau crea USDe. USDe poate fi staked pentru a genera sUSDe, iar sUSDe va câștiga randamente. sUSDe poate fi apoi vândut pe piață prin plata taxelor corespunzătoare de swap sau poate fi răscumpărat pentru USDe. Procesul de răscumpărare durează de obicei șapte zile. USDe poate fi apoi schimbat 1:1 pentru active de susținere (corespunzătoare unei valori de 1 dolar). Aceste active de susținere provin din rezervele de active și din colateralele utilizate de Ethena (în principal BTC și derivati ai ETH/ETH). Având în vedere că o parte din USDe nu este staked (multe dintre acestea fiind utilizate pentru Pendle sau AAVE), randamentele generate de activele care susțin aceste USDe ne-staked ajută la îmbunătățirea randamentelor sUSDe. Până în prezent, Ethena a fost capabilă să gestioneze relativ ușor un volum mare de retrageri și depozite, deși uneori slippage-ul USDe-USDC a atins 0,30%, acest slippage fiind relativ ridicat pentru un stablecoin, dar departe de a atinge un nivel semnificativ de decuplare și departe de a reprezenta un pericol pentru protocoalele de împrumut, așadar, de ce sunt oamenii atât de îngrijorați? Ei bine, dacă există o cerere mare de retragere, de exemplu 50%, cum ar putea Ethena să „eșueze”? Având în vedere că acum înțelegem că randamentele Ethena nu sunt „false” și cum funcționează aceasta pe un nivel mai subtil, care sunt principalele îngrijorări reale cu privire la Ethena? În esență, există câteva scenarii. În primul rând, ratele de dobândă ar putea deveni negative, caz în care, dacă fondul de asigurare al Ethena (care este în prezent de aproximativ 50 de milioane de dolari, suficient pentru a acoperi un slippage de 1% / pierdere de capital sub TVL-ul actual) nu este suficient pentru a acoperi pierderile, Ethena va ajunge în cele din urmă să piardă bani în loc să câștige. Acest scenariu pare relativ puțin probabil, deoarece majoritatea utilizatorilor ar putea înceta să folosească USDe atunci când randamentele scad, ceea ce s-a mai întâmplat în trecut. Un alt risc este riscul de custodie, adică riscul ca Copper sau Ceffu să încerce să opereze cu banii Ethena. Faptul că custodianul nu controlează complet activele reduce acest risc. Exchange-urile nu au drept de semnătură și nu pot controla niciun portofel care deține activele de bază. Cop...