Autor: Robbie Petersen
Traducere: Shenchao TechFlow
Deși oferta totală de stablecoin-uri este în creștere constantă, acest număr aparent în creștere ascunde o tendință mai demnă de remarcat. Deși volumul de tranzacționare pe bursele de criptomonede nu a revenit la maximele istorice, numărul de adrese active care folosesc stablecoin-uri pentru tranzacționare continuă să crească. Această discrepanță indică faptul că rolul stablecoin-urilor se schimbă. Ele nu mai sunt doar un lubrifiant speculativ pe piața cripto, ci își îndeplinesc treptat promisiunea centrală: de a deveni o bază solidă pentru un nou sistem financiar digital.
Sursa datelor: Artemis, The Tie
(extras din raportul Delphi (Perspective DeFi 2025))
Poate că mai merită menționat că impulsul pentru adoptarea pe scară largă a stablecoin-urilor ar putea să nu mai depindă de startup-uri emergente, ci de acele companii care deja au o acoperire de piață puternică. În ultimele trei luni, patru dintre cele mai mari companii fintech au anunțat oficial intrarea în domeniul stablecoin-urilor: Robinhood și Revolut își dezvoltă propriile stablecoin-uri; Stripe, prin achiziția Bridge, își propune să realizeze plăți globale mai rapide și mai ieftine; iar Visa, deși știe că acest lucru îi va reduce profiturile, a început totuși să ajute băncile să emită stablecoin-uri.
(detalii despre tweet)
Această serie de acțiuni marchează o schimbare semnificativă în aplicarea stablecoin-urilor: popularitatea lor nu mai depinde de ideologie sau idealuri tehnologice, ci câștigă favorul pieței prin furnizarea de valoare comercială clară. Stablecoin-urile aduc beneficii evidente companiilor fintech - costuri operaționale mai reduse, margini de profit mai mari și surse de venit complet noi. Din acest motiv, stablecoin-urile se integrează treptat în motorul central al capitalismului: căutarea profitului.
Pe măsură ce companiile fintech de vârf din industrie folosesc stablecoin-uri pentru a-și îmbunătăți marjele de profit sau pentru a controla mai multe etape ale plăților, alți concurenți vor trebui să urmeze exemplul pentru a-și menține competitivitatea pe piață. Așa cum am menționat în (Declarația stablecoin), din perspectiva teoriei jocurilor, adoptarea stablecoin-urilor nu va mai fi o opțiune, ci o condiție necesară pentru companiile fintech de a-și menține poziția pe piață.
Stablecoin 2.0: Stablecoins cu împărțirea veniturilor
Din punct de vedere intuitiv, cel mai evident beneficiar din ecosistemul stablecoin-urilor este emitentul. Acest lucru se datorează faptului că piața stablecoin-urilor are trăsătura 'câștigătorul ia totul', iar această trăsătură provine din efectul de rețea al monedei. În prezent, acest efect de rețea se manifestă în principal în următoarele trei aspecte:
Lichiditate: USDT și USDC sunt cele mai lichide stablecoin-uri din piața cripto. Utilizarea unor versiuni bifurcate emergente de USDT ar putea aduce un slippage mai mare în tranzacții.
Funcția de plată: În multe economii emergente, USDT a devenit un instrument de plată comun. Ca mediu de tranzacționare digital, efectul său de rețea este extrem de puternic.
Efectul de evaluare: aproape toate perechile de tranzacționare principale (fie pe burse centralizate, fie pe cele descentralizate) sunt evaluate în USDT sau USDC.
Pe scurt, cu cât utilizatorii USDT sunt mai mulți, cu atât vor atrage mai mulți utilizatori noi. Acest efect de rețea auto-îmbunătățitor ajută Tether să-și extindă continuu cota de piață, în timp ce îmbunătățește rentabilitatea.
Deși efectul de rețea al Tether este greu de perturbat pe termen scurt, un nou model emergent de stablecoin - stablecoin-urile cu împărțirea veniturilor - își face treptat apariția. Acest model este în special potrivit pentru un nou ecosistem de stablecoin-uri condus de companii fintech. Pentru a înțelege potențialul său, trebuie mai întâi să înțelegem structura de bază a ecosistemului stablecoin-urilor.
În prezent, ecosistemul stablecoin-urilor poate fi împărțit în două roluri principale: (1) emitenți de stablecoin-uri (precum Tether și Circle) și (2) distribuitori de stablecoin-uri (precum diverse aplicații).
În prezent, emitenții de stablecoin-uri obțin venituri de peste 10 miliarde de dolari pe an, o sumă care depășește chiar și venitul total al tuturor blockchain-urilor. Totuși, această situație prezintă o problemă structurală uriașă: valoarea stablecoin-urilor este, de fapt, generată de distribuitori. Cu alte cuvinte, fără canale de distribuție precum burse, aplicații DeFi, platforme de plată și portofele, USDT ar pierde utilitatea practică și, prin urmare, nu ar putea captura nicio valoare. Cu toate acestea, distribuitorii nu au reușit să beneficieze de aceste activități economice.
Pentru a rezolva această problemă, stablecoin-urile cu împărțirea veniturilor au fost create. Acest model reîmpărțind veniturile economice care aparțin inițial emitenților către aplicațiile care furnizează lichiditate reconfigurează complet ecosistemul actual de stablecoin-uri. Pe scurt, stablecoin-urile cu împărțirea veniturilor ajută aplicațiile să profite prin capacitatea lor de distribuție.
Dacă acest model este aplicat la scară, ar putea deveni o sursă importantă de venit pentru aplicații, chiar și principala sursă de venit. Pe măsură ce marjele de profit se strâng treptat, s-ar putea să intrăm într-o eră a „distribuirii stablecoin-urilor ca serviciu” (SDaaS), în care aplicațiile cripto își construiesc modelul de afaceri central pe distribuirea stablecoin-urilor. Această tendință este foarte rezonabilă, având în vedere că valoarea pe care o obțin în prezent emitenții de stablecoin-uri depășește suma totală a blockchain-urilor și aplicațiilor.
Deși au existat nenumărate încercări de a contesta poziția de monopol a Tether, modelul stablecoin-urilor cu împărțirea veniturilor este considerat mai promițător din două motive principale:
Rolul cheie al canalelor de distribuție: spre deosebire de stablecoin-urile cu venituri directe către utilizatorii finali, stablecoin-urile cu împărțirea veniturilor își îndreaptă atenția către canalele de distribuție care controlează utilizatorii. Acest model combină pentru prima dată interesele distribuitorilor și emitenților.
Efectul sinergiei ecologice: în trecut, aplicațiile care doreau să profite de economia stablecoin-urilor trebuiau, de obicei, să emită propriul stablecoin independent. Totuși, limitarea acestei metode constă în faptul că alte aplicații nu au stimulente să integreze stablecoin-ul tău, utilitatea acestuia fiind limitată la aplicația proprie, având dificultăți în a concura cu efectul de rețea al USDT. În schimb, stablecoin-urile cu împărțirea veniturilor stimulează integrarea simultană a mai multor aplicații, având astfel avantajul efectului de rețea colectiv al întregului ecosistem de distribuție.
Stablecoins cu împărțirea veniturilor (revenue-sharing stablecoins) nu doar că moștenesc avantajele USDT - cum ar fi interoperabilitatea între diferite aplicații și efectul de rețea - dar, prin împărțirea veniturilor cu nivelul aplicației, stimulează și mai mult partenerii capabili de distribuție să se integreze.
În prezent, există trei lideri în domeniul stablecoin-urilor cu împărțirea veniturilor:
USDG de la Paxos: lansat în noiembrie, fiind supus reglementărilor viitoare pentru stablecoin-uri de către Autoritatea Monetară din Singapore. Paxos a încheiat parteneriate cu mai mulți parteneri importanți pentru integrarea USDG, inclusiv Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish și Galaxy Digital.
M^0's 'M': creat de echipa centrală a fostului MakerDAO și Circle, M^0 își propune să devină un strat de decontare simplificat și de încredere, permițând oricărei instituții financiare să emită și să răscumpere stablecoin-uri cu împărțirea veniturilor - 'M'. Spre deosebire de alte stablecoin-uri similare, 'M' poate servi, de asemenea, ca activ de bază pentru alte stablecoin-uri (de exemplu, USDN de la Noble). În plus, M^0 adoptă un model de custodie unic, format dintr-o rețea de validatori independenți descentralizați și un sistem de guvernare cu două token-uri (Two Token Governor, TTG). Acest design oferă o transparență și o neutralitate de încredere mai mare decât alte modele. Mai multe informații despre M^0 pot fi găsite în articolul meu [link de completat].
AUSD de la Agora: similar cu USDG și 'M', AUSD de la Agora atrage parteneri prin împărțirea veniturilor cu aplicațiile care îl integrează și market makerii. Agora a primit, de asemenea, sprijin din partea mai multor market makeri și aplicații de renume, inclusiv Wintermute, Galaxy, Consensys și Kraken Ventures. Această colaborare a menținut stimulentele aliniate cu aceste părți interesate încă din faza incipientă. În prezent, oferta totală de AUSD a atins 50 de milioane de dolari.
Privind spre 2025, mă aștept ca acești emitenți de stablecoin-uri să își extindă și mai mult influența pe piață, distribuitorii ar putea să recomande prioritar acele stablecoin-uri care pot aduce mai multe venituri. În plus, market makerii ar putea fi mai înclinați spre aceste stablecoin-uri cu împărțirea veniturilor, deoarece deținerea unui stoc mare le-ar putea aduce și lor beneficii.
Deși în prezent 'M' și AUSD se află pe locurile 33 și 36 în clasamentul ofertelor de stablecoin-uri, iar USDG nu a fost lansat oficial, prezic că până la sfârșitul anului 2025, cel puțin una dintre aceste stablecoin-uri va ajunge în top 10. Între timp, cota de piață a stablecoin-urilor cu împărțirea veniturilor va crește de la 0.06% în prezent la peste 5% (aproximativ 83 de ori). Pe măsură ce companiile fintech cu o capacitate puternică de distribuție se alătură, aceste stablecoin-uri vor experimenta o nouă vală de popularitate.
Se acumulează încet, explodează instantaneu
Deși procesul de adoptare a stablecoin-urilor este adesea comparat cu evoluția istorică a eurodolarilor, această analogie este prea simplistă. Stablecoin-urile nu sunt eurodolari - ele sunt digitalizate; accesibile global fără bariere; capabile de decontare instantanee transfrontaliere; chiar pot fi utilizate de entități AI; vor crea efecte de rețea puternice în aplicațiile pe scară largă; cel mai important, oferă stimulente economice clare pentru companiile fintech și întreprinderi existente, deoarece acest lucru este în concordanță cu obiectivul central al tuturor întreprinderilor: de a câștiga mai mult profit.
Prin urmare, a considera că popularitatea stablecoin-urilor va fi un proces lent, similar eurodolarilor, ignoră un fapt central. Singura similaritate între stablecoin-uri și eurodolari ar putea fi că ambele au crescut într-un mod de jos în sus, neputând fi controlate ușor de niciun gigant existent sau de guvern, în special de acelea care consideră că această tehnologie le amenință interesele. Totuși, spre deosebire de eurodolari, popularitatea stablecoin-urilor nu va apărea treptat în decursul a 30-60 de ani, ci va trece printr-un proces de „acumulare lentă, explozie instantanee”, deoarece efectul lor de rețea va atinge rapid un punct critic.
În prezent, ecosistemul stablecoin-urilor se conturează rapid. Cadrele de reglementare sunt în curs de dezvoltare; companii fintech precum Robinhood și Revolut au început deja să își lanseze propriile stablecoin-uri; Stripe pare, de asemenea, să exploreze posibilitatea de a controla mai multe etape ale plăților prin stablecoin-uri. Mai surprinzător este faptul că, chiar și cunoscând că stablecoin-urile le vor slăbi profiturile, giganți din industrie precum PayPal și Visa își desfășoară activitățile în domeniul stablecoin-urilor, deoarece se tem că dacă nu fac acest lucru, alți concurenți le vor fura avantajul.
Deși nu este sigur dacă 2025 va fi anul în care stablecoin-urile vor atinge un punct de cotitură, este cert că nu am fost niciodată atât de aproape de acel moment.
Poate că încă subestimăm potențialul stablecoin-urilor în viitor.
