Autor: Zach Pandl & Michael Zhao
Traducere: Shen Chao TechFlow
Istoric, evaluarea criptomonedelor a prezentat de obicei un ciclu clar de patru ani, cu prețuri care au trecut prin etape de creștere și scădere susținute. Grayscale Research consideră că investitorii pot urmări o serie de indicatori bazați pe blockchain și alte date pentru a urmări schimbările ciclului de piață criptografic și pentru a-și optimiza strategiile de gestionare a riscurilor.
Pe măsură ce criptomonedele devin din ce în ce mai mult o clasă de active matură, piața este în schimbare semnificativă. De exemplu, după lansarea produselor de schimb listate cu Bitcoin și Ethereum (ETP-uri), pragul de intrare pentru investitori în piață s-a redus și mai mult. În același timp, noul Congres al Statelor Unite ar putea aduce un cadru de reglementare mai clar pentru această industrie. Pe baza acestor factori, evaluarea criptomonedelor ar putea începe să se desprindă treptat de modelul ciclului de patru ani care s-a repetat în istoria timpurie.
Cu toate acestea, Grayscale Research consideră că indicatorii actuali de piață sugerează că piața criptomonedelor se află în etapa intermediară a ciclului. Atâta timp cât această clasă de active rămâne susținută de factori fundamentali, cum ar fi extinderea scenariilor de utilizare și stabilitatea mediului macroeconomic, piața bull ar putea continua până în 2025 și după aceea.
Ca și în cazul multor bunuri fizice, prețul Bitcoin nu urmează complet modelul „plimbării aleatoare”. În schimb, datele sugerează că prețul său are un efect de moment statistic: tendințele de creștere tind să dureze o perioadă de timp, la fel și tendințele de scădere. Dintr-o perspectivă pe termen lung, această fluctuație ciclică a prețului Bitcoin prezintă o serie de creșteri și scăderi în jurul unei tendințe de creștere pe termen lung (vezi Figura 1).
Figura 1: Fluctuațiile ciclice ale prețului Bitcoin în jurul unei tendințe de creștere pe termen lung
Fiecare ciclu de preț din trecut are factorii săi unici de conducere, așa că performanța viitoare a prețului nu va copia complet experiențele anterioare. În plus, pe măsură ce Bitcoin devine din ce în ce mai matur și este acceptat de mai mulți investitori tradiționali, iar impactul evenimentelor de reducere a jumătăților din patru în patru ani asupra ofertei scade, fluctuațiile ciclice ale prețului Bitcoin ar putea suferi modificări sau chiar dispărea. Cu toate acestea, studiul ciclurilor de preț din trecut poate oferi investitorilor o referință pentru a-i ajuta să înțeleagă caracteristicile statistice tipice ale Bitcoin, pentru a-și gestiona mai bine riscurile.
Măsurarea momentului
Figura 2 ilustrează performanța prețului Bitcoin în fiecare etapă de creștere a ciclului. Pentru a facilita comparația, prețul a fost standardizat la 100 de la minimul ciclului (adică punctul de început al etapei de creștere) și urmărit până la maximul său (adică punctul final al etapei de creștere). Figura 3 prezintă aceleași date într-o formă tabelară.
Ciclurile de preț timpurii din istoria Bitcoin au fost relativ scurte și cu creșteri abrupte: primul ciclu a durat mai puțin de un an, iar al doilea ciclu a durat aproximativ doi ani. În aceste două cicluri, prețul a crescut de peste 500 de ori față de minimul ciclului anterior. Următoarele două cicluri au durat fiecare mai puțin de trei ani. În ciclul din 2015 ianuarie până în 2017 decembrie, prețul Bitcoin a crescut de peste 100 de ori, în timp ce în ciclul din 2018 decembrie până în 2021 noiembrie, prețul Bitcoin a crescut cu aproximativ 20 de ori.
Figura 2: Evoluția actuală a prețului Bitcoin este relativ apropiată de ultimele două cicluri de piață
După ce prețul Bitcoin a atins un maxim în noiembrie 2021, a scăzut la aproximativ 16,000 de dolari în noiembrie 2022, un minim ciclic. De atunci, Bitcoin a intrat într-o nouă etapă de creștere a prețului, care a durat deja mai bine de doi ani. După cum se arată în Figura 2, tendința recentă a prețului este similară cu tendințele din cele două cicluri anterioare de Bitcoin, care au durat fiecare aproximativ un an înainte de a atinge un vârf. În ceea ce privește creșterea, rentabilitatea prețului Bitcoin în acest ciclu este de aproximativ 6 ori; deși această creștere nu este de neglijat, este semnificativ mai mică decât rentabilitatea din ultimele patru cicluri. În general, deși nu putem determina dacă performanța viitoare a prețului va reproduce modelele din trecut, istoria Bitcoin sugerează că acest bull market ar putea avea încă un spațiu de dezvoltare în ceea ce privește durabilitatea și amplitudinea creșterii.
Figura 3: Patru cicluri unice în istoria prețului Bitcoin
Analiza indicatorilor cheie
Pe lângă evaluarea performanței prețului din ciclurile anterioare, investitorii pot folosi o varietate de indicatori bazați pe blockchain pentru a evalua maturitatea actualei piețe bull Bitcoin. Acești indicatori includ, de obicei: creșterea prețului Bitcoin în raport cu costul de bază al cumpărătorilor, dimensiunea fluxului de capital nou în piața Bitcoin și proporția prețului Bitcoin în raport cu venitul minerilor.
Unul dintre indicatorii utilizați frecvent este raportul MVRV, adică valoarea de piață a Bitcoin (MV) (calculată pe baza prețului de piață curent pentru fiecare Bitcoin) raportată la valoarea realizată (RV) (calculată pe baza prețului ultimei tranzacții on-chain pentru fiecare Bitcoin). Raportul MVRV poate fi înțeles ca nivelul de premium al valorii de piață a Bitcoin în raport cu costul total de bază al pieței. În ultimele patru cicluri, raportul MVRV a atins cel puțin 4 (vezi Figura 4). În prezent, acest raport este de 2,6, ceea ce sugerează că ciclul actual ar putea avea încă loc pentru o creștere suplimentară. Cu toate acestea, raportul MVRV a scăzut treptat la fiecare vârf al ciclului, așa că prețul ar putea atinge un vârf înainte ca acest indicator să atingă 4.
Figura 4: Raportul MVRV este în prezent la un nivel intermediar
Alte indicatori on-chain se concentrează pe fluxul de capital nou în ecosistemul Bitcoin, ceea ce este adesea denumit de investitorii experimentați în criptomonede HODL Waves. Acest cadru sugerează că prețul ar putea crește din cauza achiziției de Bitcoin de către capital nou, la un preț ușor mai mare, de la deținătorii pe termen lung. Grayscale Research preferă să folosească proporția dintre numărul de Bitcoin mutați on-chain în ultimul an și oferta circulantă totală pentru a măsura acest lucru (vezi Figura 5). În ultimele patru cicluri, această proporție a atins cel puțin 60%, ceea ce înseamnă că, în decursul unui an de creștere, cel puțin 60% din oferta circulantă a avut loc în tranzacții on-chain. În prezent, această proporție este de aproximativ 54%, indicând că ar putea exista mai multe tranzacții on-chain cu Bitcoin înainte ca prețul să atingă un vârf.
Figura 5: Oferta circulantă activă a Bitcoin în ultimul an este sub 60%
În plus, există câțiva indicatori ciclici care se concentrează asupra comportamentului minerilor de Bitcoin, care sunt participanți cheie responsabili pentru menținerea securității rețelei Bitcoin. De exemplu, un indicator comun este raportul dintre valoarea activelor minerilor (MC) și „capitalul fierbinte” (TC). Intuitiv, atunci când activele Bitcoin deținute de mineri ajung la un anumit prag, ei pot alege să realizeze profituri. Din datele istorice, atunci când raportul MCTC depășește 10, prețul Bitcoin tinde să atingă un vârf în acel ciclu (vezi Figura 6). În prezent, raportul MCTC este de aproximativ 6, ceea ce sugerează că ciclul actual ar putea fi în continuare în faza intermediară. Totuși, similar cu raportul MVRV, raportul MCTC a scăzut treptat la fiecare vârf al ciclului, deci prețul ar putea atinge un vârf înainte ca acest indicator să atingă 10.
Figura 6: Indicatorii bazați pe minerii de Bitcoin sunt, de asemenea, sub pragurile istorice
Există o varietate de indicatori on-chain, iar rezultatele de măsurare între diferite surse de date pot prezenta diferențe subtile. În plus, aceste instrumente pot oferi doar o comparație brută între etapa actuală de creștere a prețului și cele anterioare și nu garantează că relația dintre acești indicatori și evoluția prețului viitor va corespunde complet tendințelor istorice. Cu toate acestea, în ansamblu, indicatorii utilizați frecvent pentru ciclurile Bitcoin sunt încă sub nivelurile atinse în trecut la vârfurile prețului, ceea ce sugerează că, dacă factorii fundamentali pot susține, actualul bull market ar putea continua.
Privind dincolo de Bitcoin
Sfera pieței criptografice depășește cu mult Bitcoin, iar semnalele din alte domenii ale industriei pot oferi, de asemenea, indicii despre starea ciclurilor de piață. Credem că, din cauza performanței relative a Bitcoin față de alte active criptografice, aceste semnale ar putea fi deosebit de importante în următorul an. În ultimele două cicluri de piață, dominanța Bitcoin (adică proporția Bitcoin în valoarea totală a pieței criptografice) a atins de obicei un maxim la doi ani după începerea unui bull market (vezi Figura 7). Recent, dominanța Bitcoin a început să scadă, iar această tendință a reapărut în jurul punctului de doi ani al ciclului de piață. Dacă această tendință continuă, investitorii ar trebui să consulte mai larg alți indicatori pentru a determina dacă evaluarea criptomonedelor se apropie de un vârf ciclic.
Figura 7: Dominanța Bitcoinului a scăzut în al treilea an al ultimelor două cicluri
De exemplu, investitorii pot urmări rata de finanțare (adică costul de a deține o poziție lungă în contracte futures perpetue). Atunci când cererea speculativă pentru levier crește, rata de finanțare tinde să crească. Prin urmare, nivelul ridicat sau scăzut al ratei de finanțare poate reflecta nivelul general al pozițiilor lungi speculative din piață. Figura 8 arată rata medie ponderată a fondurilor pentru cele mai mari 10 active criptografice (adică altcoins) în afară de Bitcoin. În prezent, rata de finanțare este pozitivă, ceea ce indică o cerere ridicată din partea investitorilor cu levier pentru poziții lungi, deși rata de finanțare a scăzut în timpul corecției de pe piață de săptămâna trecută. În plus, chiar și la maximele sale locale, nivelul actual al ratei de finanțare este totuși mai mic decât vârful de la începutul acestui an și de la ciclul anterior. Prin urmare, considerăm că nivelul actual al ratei de finanțare reflectă un grad mediu de poziții lungi speculative în piață și nu înseamnă neapărat că ciclul de piață a intrat în faza finală.
Figura 8: Rata de finanțare a altcoins arată un grad mediu de poziții lungi speculative
În comparație, volumul pozițiilor futures perpetue pentru altcoins a atins un nivel relativ ridicat. Înainte de evenimentul de lichidare masivă din 9 decembrie, volumul pozițiilor pentru altcoins a ajuns la aproape 54 miliarde de dolari pe cele trei mari burse de futures perpetue (vezi Figura 9). Acest lucru sugerează că dimensiunea pozițiilor lungi speculative din piață este semnificativă. După lichidarea masivă din această săptămână, volumul pozițiilor pentru altcoins a scăzut cu aproximativ 10 miliarde de dolari, dar rămâne totuși la un nivel ridicat. În general, nivelurile ridicate ale pozițiilor lungi speculative prezic etapele tardive ale ciclului de piață, așa că acest indicator merită să fie urmărit în continuare.
Figura 9: Volumul pozițiilor altcoins a atins un nivel ridicat înainte de lichidarea recentă
Piața continuă să evolueze
De la nașterea Bitcoin în 2009, piața activelor digitale a făcut progrese semnificative, iar actuala piață bull criptografică are multe diferențe față de cele anterioare. Cea mai semnificativă schimbare este că Statele Unite au aprobat produsele de schimb listate cu Bitcoin și Ethereum (ETP-uri), ceea ce a adus 36,7 miliarde de dolari în capital net pe piață și a inclus aceste active în multe portofolii tradiționale. În plus, recentele alegeri din Statele Unite ar putea aduce un cadru de reglementare mai clar pentru piață și ar consolida poziția activelor digitale în cea mai mare economie globală - o situație care contrastează puternic cu scepticismul repetat față de perspectivele pe termen lung ale activelor criptografice. Din aceste motive, evaluarea Bitcoin și a altor active criptografice ar putea să nu mai urmeze modelul ciclic de patru ani care s-a repetat în istoria sa timpurie.
Între timp, Bitcoin și multe alte active criptografice pot fi considerate bunuri digitale, similare bunurilor tradiționale, a căror preț poate prezenta un anumit efect de moment. Prin urmare, analiza indicatorilor on-chain și a datelor despre pozițiile altcoins este importantă pentru deciziile de gestionare a riscurilor ale investitorilor. Grayscale Research consideră că combinația actuală de indicatori este în concordanță cu etapa intermediară a ciclului de piață criptografic: de exemplu, raportul MVRV este semnificativ mai mare decât minimul său ciclic, dar nu a atins încă nivelul vârfurilor anterioare ale pieței. Atâta timp cât factorii fundamentali, cum ar fi adoptarea și condițiile macroeconomice mai largi, pot susține, piața bull ar putea continua.
