Recent, Metaplanet, o companie japoneză listată care a atras multă atenție, a fost numită „MicroStrategy japoneză” datorită includerii Bitcoin în activele sale. Recent, compania a anunțat un plan de finanțare controversat, dar atrăgător - emiterea de obligațiuni fără dobândă. Suma totală a obligațiunilor a atins 4,5 miliarde de yeni (aproximativ 30 de milioane de dolari), cu scopul de a-și crește în continuare rezervele de Bitcoin. Conform informațiilor de la Aiying, din mai 2024, când a început să folosească Bitcoin ca activ de rezervă, Metaplanet a cumpărat peste 1.000 de BTC. În plus, de la începutul anului 2024, acțiunile Metaplanet au crescut cu 2.450%. Această operațiune, combinând volatilitatea criptomonedelor cu instrumente financiare de înalt risc, nu doar că a adus viziuni de randamente ridicate pe piață, ci și riscuri potențiale îngrijorătoare. Aiying Fundinsight va descompune unele dintre logica operațiunilor implicate:
Unu, strategia Bitcoin și obligațiunile fără dobândă: cum funcționează combinația?
Finanțarea Metaplanet a fost realizată prin obligațiuni fără dobândă (zero-coupon bonds). Aceste obligațiuni nu au plăți de dobândă, iar câștigul investitorilor provine din achiziționarea obligațiunilor la un preț mai mic decât valoarea nominală, primind suma totală la scadență. De exemplu, o obligațiune cu o valoare nominală de 100 de yeni ar putea fi emisă la 90 de yeni, iar la scadență investitorul primește 100 de yeni, câștigând 10 yeni ca diferență.
Pentru companie, costul finanțării prin aceste obligațiuni este extrem de scăzut. Nu există presiune legată de dobândă și nu este necesară plata periodica a dobânzilor, singura povară fiind rambursarea capitalului la scadență. Cu toate acestea, Metaplanet nu a folosit fondurile atrase pentru operațiuni de afaceri obișnuite, ci a pariat totul pe Bitcoin, un activ extrem de volatil.
Din mai 2024, Metaplanet a achiziționat peste 1.000 de Bitcoin. Această strategie de a folosi Bitcoin ca activ de rezervă se inspiră din MicroStrategy, care a utilizat un raport ridicat de levier pentru a cumpăra Bitcoin: [Gândire] De la 1,8 miliarde la 111 miliarde: Cum a impulsionat MicroStrategy creșterea valorii de piață prin Bitcoin și capitalul de levier?, devenind un reprezentant important în domeniul criptomonedelor. Metaplanet consideră că Bitcoin are potențial de apreciere pe termen lung, poate combate inflația și, ca activ rar, valoarea sa este așteptată să crească constant pe măsură ce cererea de pe piață crește.
Însă riscurile acestei strategii sunt evidente. Dacă prețul Bitcoin scade brusc, valoarea activelor deținute de Metaplanet va scădea semnificativ, iar la scadența obligațiunilor va trebui să ramburseze o sumă fixă de capital. Odată ce valoarea de piață a activelor nu poate acoperi datoriile, deficitul de plată va deveni o problemă uriașă.
Doi, cum se manifestă efectul de levier în acest joc?
Planul de finanțare prin obligațiuni al Metaplanet este, în esență, o operațiune de levier. Compania folosește datorii cu costuri reduse pentru a acționa asupra unui activ cu potențial de randament ridicat, precum Bitcoin, având așteptarea că, după aprecierea Bitcoin, va putea rambursa datoriile la o valoare mai mare și va obține profit.
Să luăm un exemplu, presupunând că Metaplanet folosește suma de 4,5 miliarde de yeni din obligațiuni pentru a cumpăra Bitcoin, cu un preț inițial de 3 milioane de yeni/bucată, obținând un total de 150 de BTC.
Scenariul optimist
: prețul Bitcoin crește la 4,5 milioane de yeni/bucată, valoarea totală a BTC deținută de companie devine 6,75 miliarde de yeni. După rambursarea capitalului de 4,5 miliarde de yeni din obligațiuni, rămân 2,25 miliarde de yeni profit net, iar operațiunea de levier are succes.
Scenariul pesimist
: prețul Bitcoin scade la 1 milion de yeni/bucată, valoarea totală a BTC este de doar 1,5 miliarde de yeni. În acest moment, compania nu doar că nu are câștiguri, ci trebuie să strângă încă 3 miliarde de yeni pentru a plăti datoriile, iar presiunea financiară crește brusc.
Această strategie de levier amplifică rezultatele aduse de volatilitatea prețului Bitcoin: câștigurile se dublează atunci când prețul crește, iar riscurile se multiplică atunci când prețul scade.
Trei, presiunea de plată a datoriilor: dublul test al prețului Bitcoin și al fluxului de numerar
Deși obligațiunile fără dobândă nu au plăți de dobândă, obligația de rambursare a capitalului la scadență este fixă. Pentru Metaplanet, capacitatea de plată a datoriilor este supusă provocărilor duale ale prețului Bitcoin și gestionării fluxului de numerar al companiei:
1. Volatilitatea prețului Bitcoin
Metaplanet a investit toate fondurile din obligațiuni în Bitcoin, ceea ce înseamnă că capacitatea sa de a plăti datoriile depinde în mare măsură de performanța prețului Bitcoin. Dacă prețul scade, valoarea Bitcoin deținută de companie ar putea să nu fie suficientă pentru a acoperi datoriile de 4,5 miliarde de yeni.
De exemplu:
Dacă prețul Bitcoin scade brusc la 1 milion de yeni/bucată la scadența obligațiunii, valoarea celor 150 de Bitcoin deținute de companie va fi de doar 1,5 miliarde de yeni, confruntându-se cu un deficit de 3 miliarde de yeni.
În această situație, compania ar putea fi nevoită să vândă alte active, să folosească fluxul de numerar operațional sau chiar să emită noi obligațiuni pentru a umple deficitul. Aceasta va duce la o creștere exponențială a presiunii financiare și ar putea provoca îngrijorări pe piață cu privire la capacitatea sa de a-și plăti datoriile.
2. Lichiditatea fluxurilor de numerar și capacitatea de refinanțare
Dacă activele Bitcoin ale companiei nu sunt convertite la timp sau dacă lichiditatea pe piața secundară este insuficientă, compania ar putea înfrunta o situație de „lipsă de numerar” la momentul plății datoriilor. În plus, dacă piața îndoiește evaluarea creditului Metaplanet, dificultățile de refinanțare vor crește semnificativ.
În prezent, conform informațiilor de la Aiying, Metaplanet nu a făcut publică evaluarea specifică a creditului său, dar aranjamentele de garanție ale obligațiunii arată o anumită protecție în ceea ce privește plata datoriilor - prin stabilirea unei ipoteci prioritare folosind bunuri imobiliare deținute de subsidiarii (de exemplu, terenuri și clădiri), deținătorii de obligațiuni pot primi o compensație în caz de neplată. Cu toate acestea, această garanție poate acoperi doar o parte din datorii, fără a rezolva complet problema.
Trei, perspectiva investitorului: cum se percepe acest joc de risc și recompensă?
Pentru investitorii în obligațiuni, obligațiunile fără dobândă ale Metaplanet sunt pline de oportunități, dar și de riscuri ascunse:
Clasificarea creditului și încrederea pe piață
Clasificarea creditului și încrederea pe piață sunt esențiale pentru investitori. Deși emisiunea de datorii a Metaplanet oferă garanții prin active, în lipsa unei evaluări clare a creditului, investitorii trebuie să fie precauți în privința capacității companiei de a-și plăti datoriile.
Variabilele cheie ale pieței Bitcoin
Valoarea activelor Metaplanet este strâns legată de prețul Bitcoin. Dacă investitorii cred că Bitcoin va continua să crească, atunci aceste obligațiuni vor reprezenta o alegere relativ sigură; dimpotrivă, incertitudinea prețului Bitcoin va deveni cel mai mare risc.
Veniturile potențiale coexistă cu riscurile de neplată
Deși obligațiunile fără dobândă nu au plăți de dobândă, câștigul investitorilor între valoarea nominală și prețul de emitere (de exemplu, achiziția de obligațiuni cu valoare nominală de 100 de yeni la 90 de yeni) trebuie să fie echilibrat cu riscurile potențiale de neplată.
Patru, concluzie: dansatorul pe lama cuțitului sub un levier ridicat
Metaplanet, prin operațiunile de finanțare prin obligațiuni fără dobândă, a demonstrat o strategie de investiție extrem de riscantă: utilizarea fondurilor cu costuri reduse pentru a paria pe valoarea viitoare a Bitcoin. Logica este clară și captivantă - dacă prețul Bitcoin continuă să crească, compania va obține profituri ușor, acționarii și investitorii beneficiind de dividendele de apreciere a activelor criptografice. Însă, în același timp, volatilitatea extremă a Bitcoin ar putea aduce costuri dureroase acestei aventuri.
În viitor, succesul sau eșecul acestei speculații va depinde de două factori cheie: tendința de preț a Bitcoin și capacitatea companiei de a gestiona fluxul de numerar. Pentru investitori, urmărirea randamentelor ridicate, în timp ce controlează riscurile și diversifică investițiile, va fi cea mai înțeleaptă strategie.
