Autor: Robbie Petersen, cercetător Delphi Digital
Traducere: Luffy, Foresight News
Oferta totală de stablecoin-uri crește constant și constant, acest număr total ascunde un detaliu mai îngrijorător. Deși volumul tranzacțiilor cu criptomonede rămâne sub maximele istorice, numărul adreselor active care efectuează tranzacții cu stablecoin-uri continuă să crească. Această diferență sugerează că stablecoin-urile nu sunt doar un lubrifiant pentru roțile speculației criptomonedelor, ci încep în sfârșit să-și onoreze promisiunea de bază: aceea de a deveni fundamentul unui nou sistem financiar digital.
Sursă: Artemis, The Tie
Poate că mai important este că există unele semne evidente că adoptarea pe scară largă nu va veni neapărat din startup-uri emergente, ci din companii care au deja canale de distribuție mature. Doar în ultimele trei luni, patru mari companii fintech au anunțat oficial că vor intra în domeniul stablecoin-urilor: Robinhood și Revolut își lansează propriile stablecoin-uri; Stripe a achiziționat recent Bridge pentru a facilita plăți globale mai rapide și mai ieftine; deși erodează propriile interese, Visa ajută băncile să lanseze stablecoin-uri.
Aceasta marchează o schimbare de paradigmă: adoptarea stablecoin-urilor nu mai depinde de ipoteze ideologice pure. În schimb, prin oferirea unui argument simplu companiilor fintech, și anume costuri mai mici, profituri mai mari și noi surse de venit, stablecoin-urile își găsesc un punct comun intrinsec cu cele mai fiabile forțe din capitalism: căutarea neobosită a profitului. Prin urmare, pe măsură ce companiile fintech de frunte utilizează stablecoin-urile pentru a-și îmbunătăți marjele de profit și/sau a extinde mai multe stive de plată, vom vedea inevitabil alți concurenți imitând și intrând în lupta pentru stablecoin-uri. Așa cum am subliniat în „Declarația despre stablecoin-uri”, teoria jocurilor arată că adoptarea stablecoin-urilor nu este o opțiune, ci o miză inevitabilă pentru companiile fintech de a-și menține poziția pe piață.
Stablecoin 2.0: Stablecoin-uri de partajare a veniturilor
Din punct de vedere intuitiv, cei mai evidenți beneficiari ai acestor factori structurali favorabili sunt emițătorii de stablecoin-uri. Motivul este simplu: având în vedere efectul de rețea monetar, stablecoin-urile sunt în esență un joc în care câștigătorul ia totul. În prezent, aceste efecte de rețea se manifestă în principal în trei moduri:
Lichiditate: USDT și USDC sunt cele mai lichide stablecoin-uri de pe piața criptomonedelor, utilizarea unor stablecoin-uri emergente implică mai multă slippage pentru traderi.
Plată: USDT a devenit o modalitate de plată din ce în ce mai utilizată în economiile emergente, efectul său de rețea ca mediu de schimb digital fiind considerat cel mai puternic.
„Efectul valorii nominale”: Aproape toate perechile principale de tranzacționare de pe CEX și DEX sunt evaluate în USDT sau USDC.
Pe scurt, cu cât mai mulți oameni folosesc USDT (Tether), cu atât este mai convenabil să folosească USDT, ceea ce duce la o utilizare și mai mare a USDT. Rezultatul este că Tether își crește cota de piață și își îmbunătățește profitabilitatea.
Deși efectul de rețea al Tether este aproape imposibil de rupt în mod fundamental, există un nou model de stablecoin emergent care pare cel mai bine pregătit să conteste modelul existent Tether: stablecoin-urile de partajare a veniturilor. Este important de menționat că acest model se află într-o poziție favorabilă în paradigma stablecoin-urilor adoptate tot mai mult de companiile fintech. Pentru a înțelege de ce, este necesar să se cunoască câteva condiții prealabile.
În prezent, stiva ecologică de stablecoin-uri cuprinde de obicei doi participanți principali: (1) emițători de stablecoin-uri (de exemplu, Tether și Circle) și (2) distribuitori de stablecoin-uri (adică aplicații).
În prezent, valoarea creată anual de emitenții de stablecoin depășește 10 miliarde de dolari, mai mult decât veniturile totale ale tuturor blockchain-urilor. Totuși, aceasta reprezintă o eficiență structurală uriașă: valoarea generată în stiva de stablecoin este, în esență, la distribuitori. Cu alte cuvinte, fără burse, aplicații DeFi, aplicații de plată și portofele integrate cu USDT, USDT nu ar avea nicio utilitate și, prin urmare, nu ar genera nicio valoare. Cu toate acestea, distribuitorii nu au obținut în prezent beneficiile economice corespunzătoare.
Acest lucru a dus la apariția unui nou lot de stablecoin-uri: stablecoin-uri de partajare a veniturilor. Prin redistribuirea beneficiilor economice, care în mod tradițional sunt obținute de emitenții de stablecoin-uri, aplicațiilor care aduc utilizatori rețelei colective, acest model subminează sistemul existent (modelul USDT). Cu alte cuvinte, stablecoin-urile de partajare a veniturilor permit aplicațiilor să obțină efectiv venituri din propriile canale de distribuție.
Din punct de vedere al volumului, acesta poate reprezenta o sursă semnificativă de venit, chiar poate deveni principala sursă de venit pentru aplicații mari. Prin urmare, pe măsură ce marjele de profit continuă să fie comprimate, este posibil să intrăm într-o lume în care modelul de afaceri principal al aplicațiilor cripto evoluează spre vânzarea eficientă a „emisiei de stablecoin-uri ca serviciu” (SDaaS). Intuitiv, acest lucru are sens, deoarece în prezent, valoarea obținută de emițătorii de stablecoin-uri este mai mare decât suma totală a blockchain-ului și aplicațiilor, iar aplicațiile pot obține o parte din acea valoare care poate fi mult mai mare decât din alte surse.
Deși până acum au existat nenumărate încercări de a sparge monopolul Tether, cred că modelul stablecoin-urilor de partajare a veniturilor reprezintă direcția corectă, din două motive:
Distribuția este totul: Deși încercările anterioare de a emite stablecoin-uri bazate pe venituri se concentrau inițial pe atragerea sprijinului utilizatorilor finali, stablecoin-urile de partajare a veniturilor vizează participanți care au utilizatori: distribuitorii. Acest lucru sugerează că modelul de partajare a veniturilor este primul care combină intrinsec mecanismele de stimulare pentru distribuitori și emițători.
Cantitatea determină puterea: Din punct de vedere istoric, singura modalitate prin care aplicațiile au obținut beneficii economice din stablecoin-uri a fost lansarea propriului stablecoin independent. Totuși, această abordare are un cost. Având în vedere că alte aplicații nu au stimulente să integreze stablecoin-ul tău, utilitatea sa va scădea, fiind limitată la aplicațiile respective. Prin urmare, este puțin probabil să concureze la scară cu efectul de rețea al USDT. În schimb, prin crearea unui stablecoin care stimulează numeroase aplicații cu capacitate de distribuție să se integreze simultan, stablecoin-urile de partajare a veniturilor pot profita de efectul de rețea colectiv al întregului ecosistem de „distribuitori”.
Pe scurt, stablecoin-urile de partajare a veniturilor au toate avantajele USDT (combinabilitate între aplicații și efect de rețea) și au avantajul suplimentar de a stimula participanții care au canale de distribuție să se integreze și să împărtășească veniturile cu stratul de aplicații.
În prezent, există trei lideri în domeniul stablecoin-urilor de partajare a veniturilor:
USDG de la Paxos: Paxos a anunțat în noiembrie lansarea USDG, care va fi reglementată de cadrul pentru stablecoin care urmează să fie publicat de Autoritatea Monetară din Singapore, având deja parteneri de renume precum Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish și Galaxy Digital.
„M” din M^0: Echipa este formată din foști membri seniori ai MakerDAO și Circle, iar viziunea M^0 este de a acționa ca un strat de decontare simplu și de încredere, permițând oricărei instituții financiare să mintă și să schimbe stablecoin-ul de partajare a veniturilor „M”. Totuși, una dintre diferențele dintre „M” și alte stablecoin-uri de partajare a veniturilor este că „M” poate fi folosit ca „materie primă” pentru alte stablecoin-uri, cum ar fi USDN (stablecoin-ul de partajare a veniturilor Noble). În plus, M^0 adoptă o soluție de custodie unică, formată dintr-o rețea descentralizată de validatori independenți și un sistem de gestionare cu două token-uri, având o credibilitate și transparență mai mari în comparație cu alte modele. Puteți citi mai multe despre M^0 în postările mele.
AUSD de la Agora: Similar cu USDG și „M”, AUSD de la Agora își împarte veniturile cu aplicațiile și market makerii care integrează AUSD. Agora a primit, de asemenea, suport strategic din partea multor market makeri și aplicații, inclusiv Wintermute, Galaxy, Consensys și Kraken Ventures. Acest lucru este demn de menționat, deoarece a menținut stimulentele aliniate cu acești părți interesate încă de la început. În prezent, oferta totală de AUSD este de 50 de milioane de dolari.
În 2025, mă aștept ca acești emițători de stablecoin-uri să fie tot mai observați, deoarece distribuitorii vor colabora și vor ghida utilizatorii spre stablecoin-uri care le sunt favorabile. În plus, ar trebui să vedem că market makerii (care joacă un rol important în menținerea lichidității stablecoin-urilor) își arată preferința pentru aceste stablecoin-uri, deoarece obțin și ei anumite beneficii economice atunci când dețin stocuri de astfel de stablecoin-uri.
Deși „M” și AUSD se află în prezent pe locurile 33 și 36 în funcție de oferta de stablecoin-uri, iar USDG nu a fost lansat încă, mă aștept ca până la sfârșitul anului 2025, cel puțin unul dintre aceste stablecoin-uri să intre în primele 10. În plus, până la sfârșitul anului, mă aștept ca cota de piață totală a stablecoin-urilor de partajare a veniturilor să crească de la 0,06% la peste 5% (aproximativ 83 de ori), deoarece companiile fintech mari cu capacitate de distribuție vor aduce următoarea vală de adopție a stablecoin-urilor.
Stablecoin-uri în așteptare
Deși curba de adoptare a dolarului european este adesea folosită ca o analogie istorică pentru stablecoin-uri, această analogie este oarecum simplistă. Stablecoin-urile nu sunt dolari europeni, sunt în esență digitalizate, pot fi utilizate la nivel global, pot fi decontate instantaneu la nivel transfrontalier, pot fi utilizate de agenți AI și sunt influențate de efecte de rețea la scară largă; cel mai important, companiile fintech existente și corporațiile au motive evidente să le adopte, deoarece stablecoin-urile se aliniază cu obiectivele fiecărei afaceri: a câștiga mai mulți bani.
Prin urmare, a spune că adoptarea stablecoin-urilor va urma traiectoria adoptării dolarului european ignoră o problemă fundamentală. Cred că singurul punct comun între stablecoin-uri și dolarul european este că vor continua să apară ca un fenomen de jos în sus, iar nicio instituție sau guvern care consideră că tehnologia le contrazice interesele nu va putea să le controleze. Totuși, spre deosebire de dolarul european, adoptarea stablecoin-urilor nu va avea loc lent în decurs de 30-60 de ani. Va începe lent și apoi va exploda brusc pe măsură ce efectul de rețea va atinge o viteză de evadare.
Cadrele de reglementare sunt în curs de dezvoltare. Companii fintech precum Robinhood și Revolut își lansează propriile stablecoin-uri, iar Stripe pare să exploreze stablecoin-uri pentru a obține mai multe stive de plată. Cel mai important, deși acest lucru le-ar putea eroda propriile profituri, companii existente precum PayPal și Visa continuă să exploreze stablecoin-uri, deoarece se tem că, dacă nu o fac, concurenții lor o vor face.
Deși nu este clar dacă 2025 va fi un punct de cotitură în istoria dezvoltării stablecoin-urilor, este evident că ne apropiem de acest punct de cotitură.
