Titlul original: Starea Ciclului Crypto
Autorul original: Zach Pandi, Michael Zhao
Sursa originală: https://www.grayscale.com/research/reports/the-state-of-the-crypto-cycle
Traducător: Tom, Mars Finance
Istoric, evaluarea criptomonedelor pare să urmeze un ciclu de patru ani, cu prețuri care cresc apoi scad, într-un ciclu continuu. Grayscale Research consideră că investitorii ar putea urmări ciclul criptomonedelor observând diferite indicatori bazate pe blockchain și alte metode de măsurare, oferind astfel referințe pentru gestionarea riscurilor.
Domeniul criptomonedelor devine din ce în ce mai matur: noile produse de tip ETP pentru Bitcoin și Ethereum extind accesul la piață, iar noul Congres din SUA ar putea aduce un cadru de reglementare mai clar pentru această industrie. Din aceste motive, evaluările activelor criptografice ar putea, în cele din urmă, să depășească modelul ciclului de patru ani, care a fost frecvent întâlnit în istoria timpurie a pieței.
Cu toate acestea, Grayscale Research consideră că combinația actuală a diferitelor indicatori este încă în concordanță cu etapa de mijloc a ciclului. Atâta timp cât această clasă de active continuă să fie susținută de factori fundamentali (cum ar fi gradul de adoptare a aplicațiilor și condițiile macroeconomice mai largi), bull market-ul ar putea continua până în 2025 și după.
La fel ca multe bunuri fizice, prețul Bitcoin nu urmează un „război aleator” strict [1]. În schimb, prețul arată caracteristici statistice de impuls: tendințele ascendente urmează adesea tendințe ascendende, în timp ce tendințele descendente urmează adesea tendințe descendente. Privind pe o scară de timp mai lungă, repetarea creșterilor și scăderilor ciclice ale Bitcoin face ca prețul să prezinte fluctuații periodice în jurul tendinței ascendente istorice (vezi graficul 1).
Graficul 1: Caracteristicile prețului Bitcoin sunt fluctuații periodice în jurul unei tendințe ascendente
Fiecare ciclu de preț din trecut a avut factori unici de conducere, și nu există motive să credem că viitoarele randamente de preț vor replica complet experiențele anterioare. În plus, pe măsură ce Bitcoin devine din ce în ce mai matur și este acceptat de investitori tradiționali mai largi, precum și pe măsură ce impactul evenimentelor de reducere la jumătate, care apar la fiecare patru ani, scade treptat, fluctuațiile ciclice ale prețului Bitcoin ar putea să se schimbe sau chiar să dispară. Cu toate acestea, studiul ciclurilor anterioare ar putea oferi investitorilor unele referințe despre comportamentele statistice tipice ale Bitcoin, ceea ce ar putea fi benefic pentru deciziile de gestionare a riscurilor.
Măsurarea impulsului
Graficul 2 ilustrează performanța prețului Bitcoin în fiecare ciclu anterior în etapa de creștere. Prețul este setat la 100 pe baza minimelor ciclice (care marchează începutul etapei de creștere) și urmărește până la vârful său (care marchează sfârșitul etapei de creștere). Graficul 3 prezintă aceleași informații într-un format tabelar.
Primele cicluri de preț ale Bitcoin au fost scurte și abrupte: primul ciclu a durat mai puțin de un an, iar al doilea ciclu a durat aproximativ doi ani. În aceste două cicluri, prețul a crescut de peste 500 de ori de la minimul ciclului anterior. Următoarele două cicluri au durat aproape trei ani fiecare. În ciclul din ianuarie 2015 până în decembrie 2017, prețul Bitcoin a crescut de peste 100 de ori, iar în ciclul din decembrie 2018 până în noiembrie 2021, prețul Bitcoin a crescut de aproximativ 20 de ori.
Graficul 2: Evoluția prețului Bitcoin în acest ciclu este relativ apropiată de ultimele două cicluri de piață
După atingerea vârfului în noiembrie 2021, prețul Bitcoin a scăzut în noiembrie 2022 la aproximativ 16.000 de dolari, un minim ciclic. De atunci, această etapă de creștere a prețului a început de la acel punct și a continuat de mai bine de doi ani. Așa cum se arată în graficul 2, această tendință de creștere a prețului este relativ apropiată de traiectoriile celor două cicluri anterioare, fiecare dintre ele atingând vârfuri aproximativ un an mai târziu. Din punct de vedere al randamentului, deși un randament de aproximativ 6 ori în acest ciclu este semnificativ, este totuși inferior creșterilor din ultimele patru cicluri. În concluzie, deși nu putem determina dacă performanța prețului viitor va fi în concordanță cu ciclurile anterioare, istoria Bitcoin sugerează că acest bull market ar putea continua să se extindă atât în durată, cât și în randament.
Graficul 3: Patru cicluri diferite în istoria prețului Bitcoin
Verificarea indicatorilor cheie
Pe lângă măsurarea performanței prețului din ciclurile anterioare, investitorii pot utiliza o varietate de indicatori bazați pe blockchain pentru a evalua maturitatea bull market-ului Bitcoin. Indicatorii frecvent utilizați includ măsurarea gradului de creștere a prețului Bitcoin în raport cu baza de cost a cumpărătorilor, dimensiunea fluxului de capital nou în Bitcoin și nivelul prețului Bitcoin în raport cu veniturile minerilor.
Unul dintre indicatorii populari este raportul MVRV, care este raportul dintre capitalizarea de piață a Bitcoin (MV, evaluată la prețul de pe piața secundară per monedă) și valoarea sa realizată (RV, evaluată la prețul ultimei tranzacții on-chain per monedă). Raportul MVRV poate fi văzut ca o măsură a cât de mult depășește capitalizarea de piață a Bitcoin baza totală de cost a pieței. În fiecare dintre cele patru cicluri anterioare, raportul MVRV a atins cel puțin 4 (vezi graficul 4). În prezent, raportul MVRV este de 2.6, ceea ce sugerează că acest ciclu ar putea avea încă potențial de creștere. Cu toate acestea, raportul MVRV atinge vârfuri din fiecare ciclu la niveluri mai scăzute decât în ciclul anterior, așa că acest indicator ar putea să nu atingă 4 înainte de a atinge vârful prețului.
Graficul 4: Raportul MVRV este la un nivel mediu
Alți indicatori on-chain măsoară gradul de intrare a capitalului nou în ecosistemul Bitcoin - acest cadru este adesea denumit „HODL Waves” în rândul investitorilor criptografici experimentați. Creșterea prețurilor ar putea fi rezultatul intrării de capital nou la un preț ușor peste costul deținătorilor pe termen lung existenți. Există multe indicatori specifici disponibili, dar Grayscale Research preferă să utilizeze proporția dintre cantitatea de monede transferate on-chain în ultimul an și oferta totală circulantă de Bitcoin (vezi graficul 5) [2]. În ultimele patru cicluri, acest indicator a atins cel puțin 60%, ceea ce înseamnă că în cursul unui an al etapei de creștere, cel puțin 60% din oferta circulantă a fost tranzacționată on-chain. În prezent, acest număr este de aproximativ 54%, ceea ce sugerează că, înainte de a atinge vârful prețului, ar putea fi necesar să existe mai multe monede schimbate on-chain.
Graficul 5: Volumul de Bitcoin tranzacționat în ultimul an a fost sub 60%
În plus, indicatorii ciclici în jurul minerilor de Bitcoin merită, de asemenea, atenție. Minerii sunt furnizori de servicii profesionale care oferă securitate rețelei Bitcoin. De exemplu, o metodă frecvent utilizată de măsurare este calcularea raportului dintre valoarea totală de piață a minerilor (MC, adică valoarea în dolari a tuturor Bitcoin-urilor deținute de mineri) și „limita de căldură” (TC, adică valoarea Bitcoin-urilor acumulate de mineri prin recompensele blocurilor și taxele de tranzacție). Intuiția este că, atunci când valoarea activelor deținute de mineri atinge un anumit prag, aceștia ar putea alege să înceteze să mai extragă profit. Istoric, atunci când raportul MCTC depășește 10, prețul tinde să atingă un vârf în acel ciclu (vezi graficul 6). În prezent, raportul MCTC este de aproximativ 6, ceea ce sugerează că ne aflăm încă în etapa de mijloc a acestui ciclu. Cu toate acestea, similar cu raportul MVRV, acest indicator a scăzut la fiecare vârf din fiecare ciclu, ceea ce sugerează că prețul ar putea atinge vârful înainte ca raportul MCTC să atingă 10.
Graficul 6: Indicatorii minerilor Bitcoin nu au atins încă nivelurile anterioare de vârf
Există multe alte indicatori on-chain, iar diferitele surse de date pot calcula acești indicatori cu ușoare variații. În plus, aceste instrumente pot oferi doar o idee aproximativă despre comparația actuală a etapei de creștere a prețului în raport cu trecutul și nu garantează că relația acestor indicatori cu randamentele prețurilor viitoare va fi similară cu cea din trecut. Cu toate acestea, în general, indicatorii utilizați frecvent pentru ciclul Bitcoin sunt încă mai mici decât nivelurile observate atunci când prețurile au atins vârfuri în trecut, ceea ce sugerează că, dacă fundamentele rămân puternice, acest bull market ar putea continua.
Privind dincolo de Bitcoin
Piața criptografică este mult mai mult decât Bitcoin, iar semnalele din alte domenii ale industriei ar putea oferi indicații despre starea ciclului pieței. Credem că acești indicatori sunt deosebit de importanți în următorul an, deoarece performanța relativă a Bitcoin față de alte active criptografice merită atenție. În ultimele două cicluri de piață, dominanța Bitcoin (adică proporția Bitcoin în capitalizarea totală a pieței criptografice) a atins un vârf la aproximativ doi ani după începutul unui bull market (vezi graficul 7) [3]. Recent, dominanța Bitcoin a început să scadă, ceea ce este similar cu comportamentul din precedentele două cicluri în jurul intrării în al treilea an. Dacă această tendință continuă, investitorii ar trebui să ia în considerare indicatori mai largi pentru a evalua dacă evaluările criptografice sunt aproape de punctele de vârf ciclice.
Graficul 7: Dominanța Bitcoin a scăzut în al treilea an al celor două cicluri anterioare
De exemplu, investitorii pot urmări ratele de finanțare (funding rates), adică costul continuării deținerii pozițiilor lungi în contractele perpetue. Când cererea traderilor speculativi pentru poziții lungi cu levier crește, ratele de finanțare tind să crească. Prin urmare, nivelul general al ratelor de finanțare poate reflecta gradul general de poziții lungi speculative. Graficul 8 arată rata medie ponderată de finanțare pentru primele zece active criptografice după capitalizare de piață (adică principalele „altcoin-uri”) în afară de Bitcoin [4]. În prezent, ratele de finanțare sunt semnificativ pozitive, ceea ce sugerează că investitorii cu levier au cerere pentru poziții lungi, deși ratele de finanțare au scăzut în timpul scăderii de pe piață din săptămâna trecută. În plus, chiar și la vârfuri locale, ratele de finanțare sunt încă sub nivelurile de la începutul acestui an și sub vârfurile ciclului anterior. Prin urmare, considerăm că nivelurile actuale sunt în concordanță cu dimensiunea pozițiilor speculative de mijloc, fără a atinge nivelurile extrem de ridicate asociate cu ciclurile de piață mature.
Graficul 8: Rata de finanțare arată un nivel moderat de speculații lungi pentru altcoin-uri
În contrast, volumul neîncheiat al contractelor perpetue pentru altcoin-uri (OI) a atins niveluri relativ ridicate. Înainte de o lichidare masivă pe 9 decembrie, OI pentru altcoin-uri pe cele mai mari trei burse de contracte perpetue a fost aproape de 54 miliarde de dolari (vezi graficul 9). Acest lucru sugerează un nivel ridicat de poziții speculative lungi pe întreaga piață. După o rundă de lichidări la începutul acestei săptămâni, OI pentru altcoin-uri a scăzut cu aproximativ 10 miliarde de dolari, dar a rămas la un nivel ridicat. Pozițiile speculative lungi ridicate sunt în concordanță cu etapa târzie a ciclului pieței, așa că continuarea monitorizării acestui indicator ar putea fi foarte importantă.
Graficul 9: Volumul neîncheiat al altcoin-urilor rămâne ridicat înainte de lichidarea recentă
Privind înainte
De la nașterea Bitcoin în 2009, piața activelor digitale a parcurs un drum lung, iar acest ciclu de bull market criptografic prezintă multe diferențe față de cele anterioare. Cel mai important este că aprobarea ETF-urilor pe bază de Bitcoin și Ethereum în SUA a adus un flux net de capital de 36.7 miliarde de dolari în piață, integrând aceste active în portofolii mai tradiționale [5]. În plus, considerăm că recentele alegeri din SUA ar putea aduce un cadru de reglementare mai clar pentru piață, ajutând activele digitale să obțină o bază pe termen lung în cea mai mare economie din lume - ceea ce contrastă puternic cu trecutul, când s-au pus întrebări repetate cu privire la perspectivele pe termen lung ale clasei de active criptografice. Având în vedere aceste motive, evaluările Bitcoin și ale altor active criptografice ar putea să nu mai urmeze ciclu de patru ani, așa cum era obișnuit în istoria lor timpurii.
Între timp, Bitcoin și multe alte active criptografice pot fi considerate mărfuri digitale, astfel încât ar putea continua să manifeste un anumit grad de impuls de preț. Evaluarea indicatorilor on-chain și a datelor de poziție ale pieței altcoin-urilor ar putea oferi referințe pentru deciziile de gestionare a riscurilor ale investitorilor. Grayscale Research consideră că combinația actuală a diferitelor indicatori este în concordanță cu etapa de mijloc a ciclului pieței criptografice: de exemplu, raportul MVRV a fost mult mai mare decât minimurile ciclice, dar nu a atins încă nivelurile care au marcat vârfurile pieței anterioare. Atâta timp cât fundamentele rămân solide (precum promovarea aplicațiilor și un mediu macroeconomic mai larg), nu vedem de ce acest ciclu de bull market criptografic nu ar putea continua până în 2025 și după.
[1] În contextul piețelor financiare, un „război aleator” se referă la ideea că prețurile activelor evoluează într-un mod imprevizibil, în care informațiile despre evenimentele trecute nu oferă informații despre rezultatele viitoare.
[2] Oferta Bitcoin Free Float definită de Coin Metrics ca token-uri active cel puțin o dată în ultimii cinci ani.
[3] Exponatul 7 arată doar cele două cele mai recente cicluri, deoarece piața altcoin-urilor nu era suficient de dezvoltată înainte de acel punct.
[4] Definit ca cele mai mari token-uri după capitalizarea de piață după Bitcoin cu date disponibile. Nu au fost disponibile date pentru TON, astfel că următorul cel mai mare activ DOT a fost inclus în schimb.
[5] Sursa: Bloomberg, Grayscale Investments. Datele sunt la 11 decembrie 2024.
