Autor | Arthur Hayes
Traducere | Shen Chao, Wu Shuo
Link-ul original:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&u..._medium=reader2
Textul principal
Oamenii tind uneori să acționeze irațional din cauza dorinței sau orbirii. Din păcate, multe dintre companiile din portofoliul Maelstrom par să fi contractat o „boală de propagare CEX” (boală transmisă CEX). Unii fondatori afectați cred că, urmând instrucțiunile unor burse centralizate cunoscute (CEX), pot obține așa-numitele „rendamente extreme”. Aceste instrucțiuni includ: creșterea anumitor indicatori, angajarea unei persoane, alocarea unui număr specific de tokenuri, listarea tokenului la o dată specificată și chiar modificarea temporară a planului de listare. Aceste companii conduse de dorințe au uitat nevoile utilizatorilor și motivul existenței criptomonedelor. Dacă și tu ești afectat de această boală, vino la clinica mea, am un antidot. Permite-mi să îți explic în detaliu.
Consider că motivul pentru care criptomoneda a devenit una dintre cele mai rapid crescătoare rețele din istoria umană se datorează în principal următoarelor trei cauze:
Controlul guvernamental - marii jucători din afaceri, marii jucători din tehnologie, marii jucători din farmacii și marii jucători din militarizare controlează majoritatea guvernelor și economiilor principale prin bogăția și puterea lor imensă. Deși nivelul de trai global și speranța de viață per capita au crescut semnificativ de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial, această creștere s-a stagnat sau chiar a regresat pentru 90% din populație, care deține foarte puține active financiare și are aproape niciun cuvânt de spus în politică. Caracterul descentralizat al criptomonedelor este antidotul împotriva concentrării acestei bogății și puteri.
Tehnologie revoluționară - blockchain-ul Bitcoin și diversele tehnologii care au derivat din acesta reprezintă o inovație revoluționară. Începând dintr-un punct de plecare modest, Bitcoin s-a dovedit a fi unul dintre cele mai stabile și sigure sisteme monetare din lume. Reteaua Bitcoin oferă aproape 20 de trilioane de dolari în recompense pentru vulnerabilități (prin atacuri de dublă cheltuială), dar până acum nimeni nu a reușit să o spargă.
Efectul de bogăție - creșterea valorii criptomonedelor și a tokenurilor derivate a făcut ca mulți utilizatori să devină milionari peste noapte. În alegerile din noiembrie din Statele Unite, puterea economică a susținătorilor criptomonedelor a fost pe deplin demonstrată. Ca și în multe alte țări, sistemul politic din Statele Unite depinde de „jocul banilor”. Profesioniștii din industria criptomonedelor au devenit unul dintre cele mai mari grupuri care contribuie la candidații politici, ceea ce a contribuit direct la victoria candidaților care susțin criptomonedele. Bitcoin, ca fiind cel mai rapid activ în creștere din istoria umană, a permis comunității criptomonedelor să aibă un impact semnificativ asupra activităților politice.
Deși majoritatea oamenilor din comunitatea criptomonedelor înțeleg de ce această mișcare a avut succes, uneori apare „amnezie”. Această amnezie se reflectă în schimbările modului de strângere de fonduri. Uneori, echipele de proiecte au succes imens prin satisfacerea dorinței comunității de avere; iar în alte momente, fondatorii care se confruntă cu lipsa de fonduri uită de ce utilizatorii aleg criptomonedele. Da, ei pot crede în principiul „de către oameni, pentru oameni”; da, ei pot crea tehnologie uimitoare. Dar dacă utilizatorii nu pot obține profit, viteza de promovare a oricărui produs sau serviciu criptomonedă va deveni lentă.
De la retragerea bulii din 2017, modul de strângere de fonduri s-a îndepărtat treptat de la scopul său inițial. În trecut, formarea capitalului se baza pe stimularea participării comunității și a dorinței de avere, iar astăzi este înlocuită de tokenuri cu evaluări complet diluate (FDV) ridicate și o circulație scăzută, susținute de capital de risc (VC). Cu toate acestea, aceste tokenuri susținute de VC au avut performanțe slabe în acest ciclu de piață (din 2023 până acum). În articolul meu, am menționat că tokenurile emise în 2024 au avut performanțe medii cu aproximativ 50% mai slabe decât monedele de top (precum Bitcoin, Ethereum sau Solana). Deși investitorii individuali au fost în sfârșit capabili să cumpere aceste proiecte prin burse centralizate (CEX), ei nu sunt dispuși să plătească prețurile exorbitante. Drept urmare, echipele interne de market making ale burselor, destinatarii airdrop-urilor și market makerii terți au vândut aceste tokenuri pe o piață cu lichiditate scăzută, determinând o performanță slabă a prețului. Ca industrie, de ce am uitat de pilonul al treilea al propunerii de valoare a criptomonedelor - ajutând investitorii individuali să creeze bogăție?
Piața de emitere a criptomonedelor a devenit similară sistemului de IPO (ofertă publică inițială) din sectorul financiar tradițional (TradFi). Investitorii individuali sunt adesea transformați în „cumpărători de acțiuni” pentru tokenurile VC. Cu toate acestea, în domeniul criptomonedelor, există întotdeauna alternative - Memecoin. Memecoin este un tip de token fără utilitate reală, ai cărui singur scop este de a difuza conținut Meme prin internet. Dacă Meme-ul este suficient de atractiv, utilizatorii îl vor cumpăra, sperând că ulterior cineva va continua să cumpere.
Formarea capitalului pentru Memecoin este mai egalitară. Echipele de obicei eliberează întreaga ofertă de tokenuri la lansare, iar FDV-ul inițial este de obicei doar câteva milioane de dolari. Acestea încep de obicei tranzacționarea pe burse descentralizate (DEX), iar speculatorii pariază care Meme va atrage atenția industriei și va stimula cererea pentru tokenuri.
Pentru speculatorii obișnuiți, cel mai atrăgător lucru la Memecoin este că, dacă pot participa devreme, ar putea să facă un salt de câteva procente pe scara bogăției. Cu toate acestea, fiecare participant este conștient că Memecoin nu are o valoare intrinsecă, nu va genera fluxuri de numerar și, prin urmare, acceptă pe deplin riscul de a putea pierde toți banii, doar pentru a urmări visul bogăției. Mai important, nu există nicio instituție care să le interzică achiziționarea acestor tokenuri și nu există fonduri ascunse care să aștepte ca tokenurile să fie vândute la prețuri mari pentru a fi deblocate.
Pentru a înțelege mai bine diferitele tipuri de tokenuri și sursele lor de valoare, doresc să stabilesc un cadru de clasificare simplu. Să începem cu Memecoin:
Valoarea intrinsecă a Memecoin = Impactul propagării Meme-urilor
Acest lucru este foarte intuitiv. Atâta timp cât ești activ în orice comunitate (online sau offline), vei putea înțelege puterea de difuzare a Meme-urilor.
Atunci, ce sunt tokenurile VC?
Profesioniștii din industria financiară tradițională (TradFi) nu au adesea abilități profesionale reale. Am experimentat profund acest lucru, deoarece am descoperit în munca mea în bankingul de investiții că abilitățile necesare pentru acest loc de muncă sunt de fapt foarte limitate. Mulți aleg să intre în TradFi pentru că oferă salarii mari, fără a necesita prea multe cunoștințe substanțiale. Atâta timp cât un tânăr are cunoștințe de bază de algebră de liceu și o atitudine de muncă bună, pot să îi instruiesc să fie capabili să îndeplinească orice rol de servicii financiare la front desk. Dar profesiile precum medic, avocat sau inginer necesită timp și acumulare de tehnologie, deși venitul mediu în aceste profesii este mult mai mic decât al celor din sectorul financiar.
Atracția salariului mare în TradFi face ca pragurile de intrare în această industrie să depindă mai mult de fundalul social decât de abilitățile personale. De exemplu, fundalul tău familial, reputația universității sau a școlii de internat contează adesea mai mult decât nivelul de inteligență. Această structură face ca industria TradFi să devină un club elitist închis, consolidând și mai mult clasele sociale existente și prejudecățile rasiale.
Să aplicăm acest cadru pentru a analiza cum VC strâng fonduri și alocă resurse.
Pentru a găsi câștigători precum Facebook, Google, Tencent sau ByteDance, cele mai bune firme de capital de risc (VC) trebuie să strângă fonduri uriașe. Aceste fonduri provin în principal din fonduri de donații, pensii, companii de asigurări, fonduri suverane de investiții și birouri familiale, iar aceste fonduri sunt de obicei gestionate de persoane din sectorul financiar tradițional (TradFi). Ca manageri ai fondurilor, trebuie să-și îndeplinească obligațiile fiduciare față de clienți, putând investi doar în fonduri de capital de risc considerate „potrivite”. Acest standard „potrivit” înseamnă de obicei că aceste fonduri trebuie să fie gestionate de profesioniști „calificați” și „experimentati”. Iar această definiție a „calificatei” este adesea strâns legată de fundalul educațional și experiența profesională a managerului: de obicei, aceștia au absolvit câteva dintre cele mai bune universități din lume (cum ar fi Harvard, Oxford, Peking University etc.) și au intrat în mari bănci de investiții (cum ar fi JPMorgan, Goldman Sachs), companii de gestionare a activelor (cum ar fi BlackRock, Fidelity) sau giganți tehnologici (cum ar fi Microsoft, Google, Facebook, Tencent etc.) în primele etape ale carierei lor. Fără un astfel de fundal, gardienii pragului de intrare în cariera TradFi vor considera că nu ai capacitatea de a gestiona fondurile altora.
Acest mecanism de filtrare a condus la un grup extrem de omogen: aceștia au apariții similare, moduri de exprimare similare, îmbrăcăminte similară și chiar locuiesc în aceleași cercuri globale de elită.
Pentru cei care distribuie fonduri, cea mai mare dilemă este riscul profesional. Dacă aleg un fond cu un fundal non-tradițional și fondul eșuează, ar putea să-și piardă locul de muncă; dar dacă aleg un fond care respectă standardele tradiționale, chiar dacă fondul eșuează, pot da vina pe „ghinion” și să-și păstreze poziția. Așadar, pentru a reduce riscul profesional, ei tind să aleagă fonduri care se conformează standardelor tradiționale, în loc să riște cu noi posibilități.
Această logică se extinde și asupra alegerii proiectelor de antreprenoriat. Instituțiile de capital de risc sunt mai înclinate să susțină proiectele ale căror fondatori se încadrează în stereotipul „fondatorilor de succes”. Fondatorii de afaceri trebuie să aibă experiență de lucru în mari companii de consultanță sau bănci de investiții și să fie absolvenți ai celor mai bune universități globale; fondatorii tehnici trebuie să aibă experiență în companii tehnologice de succes și să dețină diplome superioare de la universități cunoscute. Poziția geografică devine, de asemenea, un factor de decizie: companiile de capital de risc din Silicon Valley sunt mai înclinate să investească în companii din zona golfului din California, în timp ce companiile de capital de risc din China se concentrează mai mult pe proiectele din Beijing sau Shenzhen.
În cele din urmă, acest model a creat un mediu de investiții extrem de omogen: fundalul, modul de gândire, valorile și chiar poziția geografică a tuturor sunt extrem de similare. Din acest motiv, acest mediu limitează inovația și face deciziile de capital de risc mai conservatoare.
După ce bula din 2017 s-a spart, fondatorii proiectelor criptomonede au fost nevoiți să facă compromisuri pentru a obține capital de risc (VC). Pentru a strânge fonduri de la investitorii de capital de risc majoritar localizați în San Francisco, New York, Londra și Beijing, au fost nevoiți să se conformeze preferințelor acestora.
Valoarea tokenurilor în ochii capitalului de risc = fundalul educațional al fondatorului, experiența profesională, fundalul familial și poziția geografică
Pentru capitalul de risc, importanța echipei depășește cu mult importanța produsului. Dacă fondatorul se încadrează într-un anumit stereotip de „fondator de succes”, banii vor veni ușor. Deoarece acești fondatori sunt considerați a avea în mod natural „calificările corecte”, chiar și atunci când trebuie să ardă câteva sute de milioane de dolari pentru a găsi potrivirea între produs și piață, întotdeauna vor exista câteva echipe care reușesc și care dau naștere următorului Ethereum. Iar în cazul echipelor eșuate, deciziile capitalului de risc nu sunt supuse întrebării, deoarece fondatorii susținuți de ei sunt cei care sunt considerați în mod obișnuit cei mai predispuși să aibă succes.
Se pare că, atunci când capitalul de risc alege beneficiarii de finanțare, competența profesională în domeniul criptomonedelor nu este un factor crucial. Acest standard de selecție a dus la deconectarea dintre proiectele susținute de capitalul de risc și investitorii individuali în final. Obiectivul capitalului de risc este să își păstreze locul de muncă, în timp ce obiectivul investitorilor individuali este să obțină libertate financiară prin parierea pe tokenuri care pot exploda de 10.000 de ori. În etapele incipiente, aceste randamente erau posibile. De exemplu, dacă ai cumpărat ETH în timpul pre-vânzării Ethereum cu aproximativ 0,33 dolari, la prețul actual, investiția ta a crescut cu 9.000 de ori. Cu toate acestea, modelul de operare al capitalului în criptomede în prezent aproape că face imposibilă obținerea unor astfel de randamente.
Capitalul de risc obține profit prin vânzarea SAFT (Acorduri de Vânzare a Tokenurilor Viitoare) fără valoare și cu lichiditate foarte scăzută între fonduri, fiecare transfer venind cu o evaluare crescută. Când un proiect criptomonedă plin de probleme este listat pe o bursă centralizată (CEX), evaluarea sa complet diluată (FDV) depășește adesea 1 miliard de dolari. Pentru a obține un randament de 10.000 de ori, FDV-ul acestui proiect trebuie să crească la o cifră extrem de mare - chiar mai mult decât valoarea totală a tuturor activelor fiat, iar aceasta este doar situația unui singur proiect.
Dacă modelul tokenului VC este respins de utilizatorii obișnuiți, atunci ce este cu adevărat semnificativ?
Valoarea intrinsecă a 1CO = Impactul difuzării conținutului + Potențial tehnic
Meme - un proiect care reușește să se alinieze cu tendințele actuale din domeniul criptomonedelor în ceea ce privește designul și obiectivele are valoare Meme. Dacă conținutul său Meme este suficient de atractiv și se poate răspândi rapid, va atrage o atenție largă pentru proiect. Obiectivul principal al proiectului este de a atrage utilizatori cu costuri minime și de a monetiza produsul sau serviciul prin acești utilizatori. Un proiect care este discutat pe larg poate atrage rapid utilizatori în pâlnia sa de marketing.
Potențial tehnic - de obicei se întâmplă în etapele incipiente ale proiectului, cum ar fi în cazul Ethereum, care a strâns întâi fonduri și apoi a dezvoltat. Acest model depinde de încrederea comunității în echipă, adică atâta timp cât comunitatea oferă fonduri, echipa va putea dezvolta tehnologie valoroasă. Evaluarea potențialului tehnologic poate fi abordată din următoarele perspective:
Are echipa experiența de a dezvolta produse importante în Web2 sau Web3?
Este soluția tehnică propusă fezabilă?
Poate această tehnologie să rezolve o problemă de importanță globală, atrăgând astfel milioane sau chiar miliarde de utilizatori?
Fondatorii tehnici pot realiza aceste obiective, dar nu sunt neapărat cei preferați de capitalul de risc (VC). Comunitatea criptomonedelor nu pune prea mult accent pe fundalul familial, istoricul de muncă sau diplomele de la universități de prestigiu. Aceste condiții sunt de dorit, dar dacă echipa nu a dezvoltat efectiv un cod excelent, acestea nu au niciun sens. Comunitatea preferă să susțină pe Andre Cronje, mai degrabă decât un „elit” care a absolvit Stanford, a lucrat la Google și este membru al The Battery.
Deși majoritatea ofertelor inițiale de tokenuri, adică 99,99%, se apropie de zero după un ciclu, există încă câteva echipe capabile să dezvolte tehnologie care să obțină valoare prin atragerea utilizatorilor, deoarece efectul lor de propagare (Memetic) este suficient de puternic. Cei care investesc devreme în acestea pot obține randamente de 1.000 de ori sau chiar 10.000 de ori. Aceasta este exact ceea ce caută. Speculația și volatilitatea sunt o caracteristică, nu un defect. Dacă investitorii individuali doresc o investiție stabilă și conservatoare, pot alege să tranzacționeze pe bursele de acțiuni tradiționale (TradFi) din întreaga lume. În majoritatea țărilor, IPO-urile necesită ca companiile să fie profitabile, iar conducerea trebuie să facă diverse declarații pentru a asigura transparența financiară. Cu toate acestea, pentru majoritatea investitorilor individuali, problema IPO-urilor este că acestea nu pot aduce randamente care să le schimbe viața, deoarece investitorii timpurii de capital de risc au extras deja cea mai mare parte a beneficiilor în proces.
În cea mai pură formă, permite oricărei echipe cu conexiune la internet să își prezinte proiectul comunității criptomonedelor și să obțină fonduri. Echipa lansează un site web care detaliază cine sunt, ce planifică să construiască, de ce sunt calificați și de ce piața are nevoie de produsele sau serviciile lor. Apoi, investitorii pot trimite criptomonede printr-o adresă pe blockchain, iar după un anumit timp, investitorii vor primi tokenuri. Toate detaliile, precum programul, suma colectată, prețul tokenului, tipul de tehnologie, compunerea echipei și poziția geografică a investitorilor, sunt complet decise de echipă, fără a necesita participarea vreunei instituții intermediare (precum fonduri de capital de risc sau burse centralizate). Aceasta este exact motivul pentru care instituțiile intermediare centralizate urăsc 1CO - deoarece acestea sunt complet ocolite. Cu toate acestea, comunitatea este foarte susținătoare, deoarece oferă oportunități pentru oameni din fundaluri diferite, permițând celor dispuși să își asume riscuri mari să obțină randamente mari.
Datorită instrumentelor și cadrelor precum Pump.fun, acum este posibil să lansezi un token în câteva minute și beneficiem de burse descentralizate (DEX) cu o lichiditate mai bună. Aceasta este diferită de ciclurile anterioare, când timpul necesar de la subscriere la livrarea tokenului putea dura câteva luni sau chiar ani. Astăzi, investitorii pot tranzacționa instantaneu tokenurile recent emise pe platforme precum Uniswap și Raydium.
Datorită investiției Maelstrom în portofelul Oyl, am avut ocazia să vedem în avans unele tehnologii de contracte inteligente care ar putea revoluționa industria, dezvoltate utilizând blockchain-ul Bitcoin. Alkanes este un nou protocol meta, destinat să introducă contractele inteligente în Bitcoin prin modelul UTXO. Nu pot afirma că înțeleg pe deplin modul în care funcționează. Dar sper că cei mai capabili pot verifica depozitul lor GitHub și pot decide pentru ei înșiși dacă doresc să dezvolte pe baza acestuia. Sper că Alkanes poate stimula o creștere explozivă a emisiunilor pe Bitcoin.
Astăzi, entuziaștii de criptomonede care investesc individual manifestă un interes mare pentru tokenurile Meme (Memecoins), dorind să tranzacționeze aceste active extrem de speculative pe burse descentralizate (DEX-uri). Această cerere a permis proiectelor nevalidate să înceapă tranzacționarea imediat după livrarea tokenurilor, permițând astfel pieței să stabilească liber valoarea acestora.
Deși am avut întotdeauna o atitudine critică față de Solana, trebuie să recunosc că Pump.fun a avut un impact pozitiv asupra industriei. Acest protocol permite utilizatorilor obișnuiți, fără un fundal tehnic, să emită propriile tokenuri Meme și să înceapă tranzacționarea în câteva minute. Continuând această tendință de „democratizare a finanțelor și tranzacțiilor criptomonede”, Maelstrom a investit într-o nouă platformă, care ar putea deveni preferată pentru tokenurile Meme, criptomonede și chiar pentru tranzacționarea noului spot.
Privind înapoi la 2017, atunci când un proiect popular provoca adesea o încărcare excesivă a rețelei Ethereum, chiar și blocarea acesteia. Taxele de gaz au crescut, făcând costurile de utilizare a rețelei prohibitive pentru mulți. Iar în 2025, fie pe Ethereum, Solana, Aptos sau alte blockchain-uri Layer-1, costurile utilizării spațiului bloc vor deveni extrem de reduse. Capacitatea actuală de tranzacționare comparativ cu 2017 a crescut cu ordini de mărime. Dacă o echipă poate atrage un număr mare de susținători dornici de speculații, capacitatea lor de a strânge fonduri nu va mai fi împiedicată de viteza redusă și costurile ridicate ale blockchain-ului.
Investitorii individuali în criptomonede trebuie, de asemenea, să acționeze pentru a „refuza investițiile proaste”.
„Refuzul investițiilor proaste” înseamnă:
Refuză proiectele care sunt susținute de capital de risc, au o evaluare complet diluată (FDV) exagerată, dar o capacitate de circulație foarte mică.
Refuză tokenurile care sunt listate pentru prima dată pe bursele centralizate (CEX) la evaluări exagerate.
Refuză persoanele care critică așa-numitele comportamente de tranzacționare „iraționale”.
Privind înapoi la 2017, au existat multe proiecte de foarte proastă calitate. Dintre acestea, cel mai distructiv a fost EOS. Block.one a strâns 4,1 miliarde de dolari în criptomonede pentru dezvoltarea EOS. Cu toate acestea, după lansare, EOS a dispărut aproape complet. De fapt, această afirmație nu este complet corectă; surprinzător este că, chiar și un proiect eșuat precum EOS, menține în prezent o capitalizare de piață de 1,2 miliarde de dolari. Aceasta arată că, chiar și proiecte precum EOS, care au marcat vârful unei bule, au o valoare mult mai mare decât zero. Ca cineva care iubește piețele financiare, trebuie să recunosc că structura și execuția EOS sunt un caz clasic. Fondatorii proiectului ar trebui să studieze cu atenție cum Block.one a strâns cele mai multe fonduri din istorie prin vânzarea de tokenuri.
