Sursa imaginii: TechFlow
Introducere
Conform datelor CoinGecko, în prezent, valoarea totală a stablecoin-urilor a depășit 200 de miliarde de dolari. Comparativ cu anul trecut, când am menționat această nișă, valoarea totală s-a apropiat de dublare și a depășit recordurile istorice. Am comparat odată stablecoin-urile cu un element cheie în lumea cripto, acționând ca un mijloc stabil de păstrare a valorii în activitățile de pe diverse lanțuri. Iar acum, stablecoin-urile încep să pătrundă în lumea reală, demonstrând o eficiență financiară superioară băncilor tradiționale în plățile de retail, tranzacțiile între companii (B2B) și transferurile internaționale. În piețele emergente din Asia, Africa și America Latină, valoarea aplicativă a stablecoin-urilor devine din ce în ce mai evidentă, având o capacitate financiară extrem de puternică care permite rezidenților din țările lumii a treia să facă față inflației monetare cauzate de instabilitatea guvernamentală, permițându-le să participe la activități financiare globale și să aboneze servicii virtuale de vârf (cum ar fi educația online, divertismentul, cloud computing, produse AI).
Intrarea în piețele emergente și provocarea plăților tradiționale reprezintă următorul pas pentru stablecoin-uri. În viitorul previzibil, conformizarea și adoptarea rapidă a stablecoin-urilor vor deveni inevitabile, iar dezvoltarea rapidă a AI va intensifica și mai mult cererea pentru stablecoin-uri (achiziționarea puterii de calcul, servicii de abonament). Comparativ cu dezvoltarea din ultimii doi ani, singurul lucru care rămâne constant este că Tether și Circle continuă să aibă o putere de dominație extrem de mare în acest domeniu, iar mai multe proiecte noi încep să își îndrepte atenția către lanțul de aprovizionare și de consum al stablecoin-urilor. Dar astăzi vom discuta în continuare despre emitenții de stablecoin-uri, cine ar putea să obțină următoarea felie din acest tort într-o competiție atât de încrâncenată pe o piață de miliarde de dolari?
Unu, evoluția tendințelor
În trecut, atunci când am discutat despre clasificarea stablecoin-urilor, le-am împărțit în general în trei categorii:
Stablecoin-uri garantate cu monedă fiat: aceste stablecoin-uri sunt susținute de monede legale (cum ar fi dolarul sau euro) ca rezerve, fiind de obicei emise într-un raport de 1:1. De exemplu, fiecare USDT sau USDC corespunde unui dolar stocat în contul bancar al emitentului. Aceste stablecoin-uri sunt relativ simple și directe, și în teorie pot oferi o stabilitate ridicată a prețului;
Stablecoin-uri supra-garantate: aceste stablecoin-uri sunt create prin supra-garantarea altor active crypto volatile și lichide de calitate (cum ar fi Ethereum sau Bitcoin). Pentru a face față potențialelor riscuri de fluctuație a prețului, aceste stablecoin-uri cer adesea o rată de garanție mai mare, adică valoarea colateralului trebuie să depășească semnificativ valoarea stablecoin-ului emis. Exemple tipice includ Dai, Frax etc.;
Stablecoin-uri algoritmice: acestea își reglează complet oferta și circulația printr-un algoritm, care controlează raportul de cerere și ofertă al monedei, cu scopul de a lega prețul stablecoin-ului de o monedă de referință (de obicei dolarul). În general, când prețul crește, algoritmul emite mai multe tokenuri, iar când prețul scade, acesta va răscumpăra mai multe tokenuri de pe piață. Exemplele includ UST (stablecoin-ul Luna).
În anii de după prăbușirea UST, dezvoltarea stablecoin-urilor s-a concentrat în principal pe inovații mici în jurul LST-urilor pe Ethereum, construind stablecoin-uri de tipul supra-garantate prin diferite echilibrări de risc. Cuvântul „stabil” nu a mai fost menționat. Totuși, odată cu apariția fulgerătoare a Ethena la începutul acestui an, stablecoin-urile și-au definit treptat o nouă direcție de dezvoltare, adică combinarea activelor de calitate cu managementul financiar cu risc scăzut, atrăgând astfel un număr mare de utilizatori prin randamente mai mari, creând o oportunitate de a lua o felie dintr-o piață de stablecoin-uri relativ rigidă, iar cele trei proiecte menționate mai jos aparțin acestei direcții.
Două, Ethena
Sursa imaginii: TechFlow
Ethena este proiectul de stablecoin cu garanție ilegală cu cea mai rapidă creștere după prăbușirea Terra Luna, iar stablecoin-ul său nativ USDe a depășit 5,5 miliarde de dolari, ocupând temporar locul al treilea, depășind Dai. Gândirea generală a proiectului se bazează pe Delta Hedging-ul activelor de garanție Ethereum și Bitcoin, stabilitatea USDe fiind realizată prin shortarea Ethereum și Bitcoin pe Cex, echivalentă cu valoarea activelor de garanție. Aceasta este o strategie de hedging de risc, menită să compenseze impactul fluctuațiilor de preț asupra valorii USDe. Dacă prețurile ambelor cresc, poziția scurtă va pierde, dar valoarea colateralului va crește, compensând astfel pierderile; invers, se aplică aceeași logică. Întregul proces de operare depinde de furnizorii de servicii de decontare externe, adică activele protocolului sunt deținute de mai multe entități externe. Veniturile acestui proiect provin în principal din trei surse:
Venitul din staking-ul Ethereum: LST-urile stocate de utilizatori generează recompense din staking-ul Ethereum;
Venitul din tranzacționare hedging: Tranzacțiile hedging ale Ethena Labs pot genera rate de costuri financiare (Funding Rate) sau venituri din spread-uri bazice (Basis Spread);
Recompense fixe pentru Liquid Stables: depozitate în USDC sau în alte stablecoin-uri la alte burse pentru a obține dobânzi. Cu alte cuvinte, esența USDe este un produs financiar de strategie de hedging cu risc scăzut, ambalat de Cex, și, având în vedere cele trei puncte menționate, Ethena poate oferi randamente anuale fluctuantă de până la câteva zeci de puncte (în prezent 27%), ceea ce este mai mult decât APY-ul de 20% al Anchor Protocol (banca descentralizată din Terra) de acum câțiva ani. Deși nu este o rată fixă a randamentului anual, pentru un proiect stablecoin este totuși extrem de exagerat. În această situație, oare Ethena are riscuri extrem de mari, la fel ca Luna?
Din punct de vedere teoretic, cel mai mare risc al Ethena provine din colapsul Cex și al custodiilor, dar astfel de situații de lebădă neagră sunt imposibil de prezis. Un alt risc de luat în considerare este cel al retragerilor masive; răscumpărarea în masă a USDe necesită existența unei oferte suficiente de contrapartidă. Având în vedere creșterea rapidă a Ethena, o astfel de situație nu este imposibilă. Utilizatorii care vând rapid USDe pot provoca decuplarea prețului pe piața secundară. Pentru a restabili prețul, protocolul trebuie să lichideze și să vândă colateralul pentru a răscumpăra USDe, întregul proces putând transforma pierderile flotante în pierderi reale și, în cele din urmă, să agraveze întregul ciclu vicios. „1” Desigur, această probabilitate este mult mai mică decât cea a prăbușirii unei singure bariere UST, iar consecințele nu sunt la fel de grave, dar riscurile rămân.
Ethena a experimentat, de asemenea, o perioadă lungă de declin la mijlocul anului, deși veniturile au scăzut semnificativ, logica sa de design a fost contestată, dar nu au apărut riscuri sistemice. Ca o inovație cheie în această rundă de stablecoin-uri, Ethena oferă o logică de design care îmbină lanțul cu Cex, aducând o cantitate mare de active LST generate de fuziunea rețelei principale în burse, devenind o lichiditate rară în timpul unui bull market, oferind în același timp bursei o cantitate mare de taxe de tranzacționare și sânge proaspăt. Acest proiect reprezintă o abordare compromisă dar extrem de interesantă, realizând în același timp randamente ridicate și menținând o bună securitate. În viitor, odată cu apariția Dex-urilor cu carte de comenzi și alinierea cu o abstractizare a lanțului mai matură, nu știm dacă va exista oportunitatea de a realiza o stablecoin complet descentralizată pe această bază.
Trei, Usual
Usual este un proiect de stablecoin RWA creat de fostul parlamentar francez Pierre PERSON, care a fost, de asemenea, consilier al președintelui francez Macron. Proiectul a fost influențat de anunțul listării pe Binance Launchpool, iar popularitatea sa a crescut semnificativ recent, cu TVL-ul său crescând rapid de la câteva milioane la aproximativ 700 de milioane de dolari. Stablecoin-ul nativ al proiectului, USD0, utilizează un sistem de rezervă de 1:1; spre deosebire de USDT și USDC, utilizatorii nu mai schimbă moneda fiat pentru a obține echivalentul în criptomonedă, ci schimbă moneda fiat pentru a obține echivalentul în obligațiuni de stat americane, acesta fiind și punctul cheie al proiectului, împărțind veniturile obținute de Tether.
Sursa imaginii: TechFlow
După cum se arată în imagine, partea stângă ilustrează logica de funcționare a stablecoin-urilor garantate cu monedă fiat tradiționale. De exemplu, în cazul Tether, utilizatorii nu primesc dobândă atunci când convertesc moneda fiat în USDT, dintr-o anumită perspectivă, moneda fiat a Tether poate fi considerată obținută prin „a lua fără a da ceva în schimb”. Această companie achiziționează o cantitate mare de produse financiare cu risc scăzut (în principal obligațiuni de stat americane), iar veniturile din anul trecut au fost de 6,2 miliarde de dolari, pe care apoi le reinvestează în industrii cu risc ridicat pentru a obține profituri pasive.
Iar partea dreaptă prezintă logica de funcționare a Usual, principiul său de bază fiind Become An Owner, Not Just A User. (Devino un proprietar, nu doar un utilizator.) Designul proiectului este centrat pe acest principiu, redistribuind proprietatea infrastructurii către furnizorii de valoare totală blocată (TVL), ceea ce înseamnă că banii fiat ai utilizatorilor vor fi convertiți în RWA-uri de obligațiuni de stat pe termen scurt din SUA, iar întregul proces se realizează prin USYC (USYC este operat de Hashnote, care este o companie de gestionare a activelor de pe lanț, susținută de parteneri DRW), iar veniturile finale ajung în tezaurul protocolului, unde sunt deținute și guvernate de deținătorii tokenului protocolului.
Tokenul său de protocol USUAL va fi distribuit deținătorilor de USD0 blocați (USD0 blocați se vor transforma în USD0++), realizând un partaj al veniturilor și o aliniere timpurie. Este demn de menționat că acest ciclu de blocare durează patru ani, în conformitate cu perioada de răscumpărare a anumitor obligațiuni de stat pe termen mediu din SUA (obligațiile de stat pe termen mediu din SUA sunt, în general, de 2 până la 10 ani).
Avantajul Usual constă în menținerea eficienței capitalului, în timp ce sparge controlul entităților centralizate precum Tether și Circle asupra stablecoin-urilor, împărțind veniturile în mod egal. Totuși, perioada de blocare mai lungă și randamentele relativ scăzute comparativ cu alte proiecte din spațiul crypto ar putea face dificilă atingerea unei creșteri rapide precum Ethena pe termen scurt, atracția pentru investitorii mici fiind probabil mai concentrată pe valoarea tokenului Usual. Pe termen lung, USD0 are totuși avantaje mai mari; în primul rând, facilitează cetățenilor din alte țări fără conturi bancare din SUA să investească mai ușor în obligațiuni de stat americane; în al doilea rând, beneficiază de active de bază mai bune ca suport, permițând o scală mult mai mare decât Ethena; în al treilea rând, metoda de guvernare descentralizată înseamnă de asemenea că acest stablecoin nu va mai fi atât de ușor de înghețat, fiind o alegere mai bună pentru utilizatorii non-tranzacționare.
Patru, f(x)Protocol V2
Sursa imaginii: TechFlow
f(x)Protocol este produsul de bază al Aladdindao în prezent, am oferit o descriere detaliată a acestui proiect în articolul nostru de anul trecut. Comparativ cu cele două proiecte vedetă de mai sus, f(x)Protocol este mai puțin cunoscut. Designul său complex a adus cu sine destule defecte, cum ar fi vulnerabilitatea la atacuri, eficiență capitală scăzută, costuri ridicate de tranzacționare și accesibilitate complexă pentru utilizatori. Totuși, cred că acest proiect este cel mai demn de menționat dintre stablecoin-urile născute în piața bearish din 2023, așa că aici voi oferi o scurtă prezentare a acestui proiect.
În versiunea V1, f(x) Protocol a creat un concept denumit „stablecoin flotant”, adică a descompus activele de bază stETH în fETH și xETH. fETH este un tip de „stablecoin flotant”, a cărui valoare nu este fixă, ci fluctuează ușor în funcție de prețul Ethereum (ETH). xETH este o poziție lungă cu levier pe ETH, care absoarbe cea mai mare parte a fluctuațiilor prețului ETH. Aceasta înseamnă că deținătorii xETH vor suporta mai mult risc și recompensă de piață, dar ajută în același timp să stabilizeze valoarea fETH, făcând fETH relativ mai stabil. La începutul acestui an, pe baza acestei idei, a fost proiectat un pool de reechilibrare, unde există doar un singur stablecoin cu lichiditate ridicată legat de dolar, adică fxUSD. Toate celelalte tokenuri derivate de stablecoin din perechile de levier nu mai au lichiditate independentă, ci pot exista doar în pool-ul de reechilibrare sau ca parte de suport pentru fxUSD.
Un coș de LSD-uri: fxUSD este susținut de mai multe produse derivate de staking cu lichiditate (LSD-uri) precum stETH, sfrxETH etc. Fiecare LSD are propriul său mecanism de stabilitate/levier;
Crearea și răscumpărarea: Atunci când utilizatorii doresc să creeze fxUSD, pot oferi LSD sau pot extrage monedă stabilă din pool-ul corespunzător de reechilibrare. În acest proces, LSD este utilizat pentru a crea produsele derivate stabile ale LSD-ului, care sunt apoi depozitate în rezervele fxUSD. De asemenea, utilizatorii pot răscumpăra LSD cu fxUSD.
Deci, pe scurt, acest proiect poate fi văzut și ca o versiune ultra-complexă a Ethena și a stablecoin-urilor de hedging din perioada timpurie, doar că în scenariul de pe lanț, acest proces de echilibrare și hedging este extrem de complicat. Mai întâi se segmentează volatilitatea, apoi urmează diverse mecanisme de echilibrare și marje de garanție. Impactul negativ asupra accesului utilizatorilor a depășit deja atractivitatea pozitivă. În versiunea V2, întregul design s-a concentrat pe eliminarea complexității aduse de levier și pe o susținere mai bună a fxUSD. În această versiune a fost introdus xPOSITION, care este în esență un instrument de tranzacționare cu levier ridicat, adică un produs de poziție lungă cu levier non-homogen, cu un beta ridicat (adică o sensibilitate mare la fluctuațiile prețurilor de piață). Această funcționalitate permite utilizatorilor să efectueze tranzacții cu levier ridicat pe lanț fără a se îngrijora de lichidarea individuală sau de plata costurilor financiare, beneficiile fiind evidente.
Raport de levier fix: xPOSITION oferă un raport de levier fix, iar garanția inițială a utilizatorilor nu va fi supusă cerințelor suplimentare din cauza fluctuațiilor de pe piață și nu va duce la lichidări neașteptate din cauza schimbărilor în rata de levier;
Fără risc de lichidare: platformele tradiționale de tranzacționare cu levier pot obliga utilizatorii să-și lichideze pozițiile din cauza fluctuațiilor severe ale pieței, dar designul f(x) Protocol V2 evită această situație;
Eliminarea costurilor financiare: în general, utilizarea levierului implică costuri financiare suplimentare, cum ar fi dobânzile generate prin împrumutul de active. Totuși, xPOSITION nu necesită ca utilizatorii să plătească aceste costuri, reducând astfel costurile totale de tranzacționare.
În noul pool stabil, utilizatorii pot depune USDC sau fxUSD cu un singur click, oferind suport de lichiditate pentru stabilitatea protocolului. Spre deosebire de pool-ul stabil din versiunea V1, pool-ul stabil din versiunea V2 servește ca ancoră între USDC și fxUSD, participanții putând efectua arbitraj de preț în pool-ul AMM fxUSD—USDC, contribuind la stabilizarea fxUSD. Sursele de venit ale întregului protocol se bazează pe deschiderea, închiderea, lichidarea, reechilibrarea pozițiilor, costurile financiare și veniturile din colateral.
Acest proiect este printre puținele stablecoin-uri care nu sunt supra-garantate și sunt complet descentralizate. Pentru stablecoin-uri, pare totuși a fi puțin prea complex, nefiind conform principiului de design minimalist al stablecoin-urilor, iar utilizatorii trebuie să aibă o anumită bază de cunoștințe pentru a se simți confortabil la început. În condiții extreme, în timpul unei crize de lichiditate, designul cadrelor de apărare poate, de asemenea, să dăuneze intereselor utilizatorilor. Totuși, obiectivul acestui proiect se aliniază cu viziunea supremă a fiecărui entuziast crypto pentru o stablecoin descentralizată, susținută de active crypto de top.
Concluzie
Stablecoin-urile sunt întotdeauna un câmp de luptă crucial și o nișă cu bariere de intrare foarte mari în Crypto. În articolul nostru de anul trecut (aflându-se în colaps, dar stabilitatea nu a oprit inovația), am oferit o scurtă prezentare a istoriei stablecoin-urilor și am sperat să vedem unele stablecoin-uri descentralizate și non-supra-garantate mai interesante. Acum, un an și jumătate mai târziu, nu am văzut alte startup-uri în afară de f(x) Protocol care să se concentreze pe această direcție, dar este îmbucurător că Ethena și Usual oferă unele idei de compromis, cel puțin putem alege unele stablecoin-uri mai ideale și mai Web3.
Articol de referință
Mario analizează Web3: O analiză detaliată a motivelor succesului Ethena și riscurile spiralei mortale
fxUSD: Nucile și boltăria
Ce este Usual?
【Declinare de responsabilitate】 Piața are riscuri, investițiile trebuie realizate cu precauție. Acest articol nu constituie un sfat de investiție, utilizatorii ar trebui să considere dacă opiniile, perspectivele sau concluziile din acest articol se aliniază cu situația lor specifică. Investiția se face pe propriul risc.
Acest text este reprodus cu permisiunea: (TechFlow)
Autorul original: YBB Capital Researcher Zeke
『USDT are concurență! Detalii despre cele 3 mari noi stele ale stablecoin-urilor, cine va câștiga lupta?』 acest articol a fost publicat pentru prima dată în『Crypto City』