Titlul original: Dispariția descentralizării și consolidarea puterii: Capitalul american pregătit să finalizeze transferul de autoritate în utopia criptomonedelor
Autor: Analist YBB Capital Ac-Core
Puncte cheie
Pe termen lung, investiția în bitcoin prin intermediul ETF-urilor nu este neapărat benefică. Volumul de tranzacționare al ETF-urilor de bitcoin din Hong Kong este mult mai mic decât cel din SUA. Fără îndoială, capitalul american își asumă treptat controlul asupra pieței criptomonedelor. ETF-urile bitcoin vor împărți piața în două părți: „partea albă”, care funcționează sub reglementările financiare centralizate și este limitată la tranzacții speculative și „partea neagră”, care păstrează activitățile și oportunitățile de tranzacționare nativă blockchain, dar se confruntă cu presiuni de reglementare din cauza „illegitimă”.
MicroStrategy a realizat un arbitraj eficient între acțiuni, obligațiuni și bitcoin prin proiectarea structurii sale de capital. A corelat îndeaproape volatilitatea prețului acțiunilor cu cea a bitcoin-ului pentru a obține randamente pe termen lung cu risc scăzut. Cu toate acestea, MicroStrategy își folosește emisiunea de datorii nelimitate pentru a-și crește valoarea, ceea ce necesită o piață bull de bitcoin pe termen lung pentru a fi menținut. Prin urmare, șansele de succes ale Citron Research de a face short la MicroStrategy sunt mai mari decât cele de a face short la bitcoin direct, chiar dacă MicroStrategy pariază că prețul bitcoin-ului va crește lent și constant, fără fluctuații mari.
Politicile prietenoase cu criptomonedele ale lui Trump nu doar că vor menține statutul dolarului ca monedă de rezervă globală, ci vor întări și dominația dolarului în stabilirea prețului criptomonedelor. Trump deține hegemonia dolarului în una dintre mâini și bitcoin-ul în cealaltă - cel mai puternic instrument împotriva pierderii încrederii în monedele legale, consolidând în același timp ambele, acoperind riscurile.
1. Capitalul american pătrunde treptat pe piața criptomonedelor
1.1 Datele ETF-urilor din Hong Kong și SUA
Conform datelor Glassnode din 3 decembrie 2024, volumul deținerilor ETF-ului de bitcoin spot din SUA este cu doar 13.000 de BTC mai mic decât volumul deținut de Satoshi Nakamoto, având 1.083.000 BTC și 1.096.000 BTC, iar valoarea totală netă a activelor ETF-ului de bitcoin spot din SUA a ajuns la 103,91 miliarde de dolari, reprezentând 5,49% din capitalizarea totală a bitcoin-ului. De asemenea, conform raportului Aastocks din 3 decembrie, volumul total de tranzacționare al celor trei ETF-uri de bitcoin spot din Hong Kong a fost de aproximativ 1,2 miliarde de dolari HK în noiembrie.
Sursa: Glassnode
Capitalul american are o influență profundă asupra pieței criptomonedelor la nivel global, chiar dominând dezvoltarea acesteia. ETF-urile bitcoin au transformat bitcoin-ul dintr-un activ alternativ într-un activ de masă, dar au diminuat și caracteristica sa descentralizată. ETF-urile facilitează intrarea capitalului tradițional, permițând Wall Street-ului să controleze ferm stabilirea prețului bitcoin-ului.
1.2 ETF-ul de bitcoin: Alb și negru
Clasificarea bitcoin-ului ca bun înseamnă că acesta trebuie să respecte aceleași reglementări fiscale ca și acțiunile, obligațiunile și alte bunuri. Totuși, impactul ETF-ului de bitcoin nu este complet similar cu cel al altor ETF-uri de bunuri, cum ar fi aurul, argintul și petrolul. ETF-urile de bitcoin aprobate sau propuse recunosc bitcoin-ul în moduri diferite.
1. ETF-urile de bunuri implică deținerea de active fizice (de exemplu, depozite de cupru sau bănci de aur), gestionate de agenții autorizate care se ocupă cu transferurile și înregistrările, investitorii cumpărând acțiuni (de exemplu, acțiuni de fond) pentru a cumpăra sau răscumpăra pe baza fondului.
Dar în ceea ce privește ETF-ul de bitcoin, procesul de cumpărare și răscumpărare a acțiunilor se face prin decontare în numerar, ceea ce este un punct de dispută pentru cei care doresc să efectueze decontări fizice, cum ar fi Cathie Wood. Cu toate acestea, acest lucru este practic imposibil, deoarece custodele din SUA este o instituție financiară centralizată care se ocupă cu tranzacțiile în numerar. Aceasta face ca faza inițială a ETF-ului de bitcoin să fie complet centralizată.
2. Procesul final al ETF-ului de bitcoin este greu de verificat în cadrul unui cadru de reglementare centralizat. Pentru ca bitcoin-ul să fie recunoscut ca bun în cadrul unui cadru de reglementare centralizat, acesta trebuie să renunțe la caracteristicile sale descentralizate, cum ar fi capacitatea de a înlocui monedele legale, nedezvăluirea și altele. Prin urmare, bitcoin-ul poate deveni parte a produselor financiare, cum ar fi contracte futures, opțiuni, ETF-uri etc., doar dacă îndeplinește standardele de reglementare.
Apariția ETF-ului de bitcoin marchează eșecul total al ETF-ului de bitcoin în fața monedei legale, descentralizarea ETF-ului de bitcoin a devenit complet lipsită de sens, iar front-end-ul depinde complet de legalitatea și custodia platformelor precum Coinbase, asigurându-se că întreaga lanț de tranzacționare este legală, transparentă și trasabilă.
Datorită ETF-ului, partea „neagră” a bitcoin-ului s-a separat de partea „albă”:
Partea albă: În cadrul unui cadru de reglementare centralizat, prin crearea extinsă de produse financiare, volatilitatea prețurilor pe piață este redusă, iar pe măsură ce numărul participanților legali crește, volatilitatea speculativă a bunurilor bitcoin se va reduce treptat. După ce bitcoin devine ETF, partea albă din relația de ofertă și cerere a pieței își pierde factorul cheie de cerere (decentralizarea și anonimatul bitcoin-ului), rămânând doar trăsăturile financiare ale tranzacțiilor speculative. În același timp, în cadrul unui cadru de reglementare legalizat, aceasta înseamnă, de asemenea, că va trebui să se plătească mai multe taxe, ceea ce elimină funcțiile originale de transfer de active și evaziune fiscală ale bitcoin-ului. În esență, susținerea s-a mutat de la lanțul descentralizat la guvernul centralizat.
Partea neagră: Principalul motiv pentru volatilitatea extremă a pieței criptomonedelor este opacitatea și anonimatul său, ceea ce o face foarte ușor de manipulat. În același timp, piața părții negre păstrează o deschidere ridicată, păstrând vitalitatea valorii nativă a blockchain-ului, cu mai multe oportunități de tranzacționare. Dar, odată cu apariția pieței părții albe, cei care nu doresc să treacă la piața albă vor fi excluși pentru totdeauna din cadrul de reglementare centralizat, pierzând puterea de stabilire a prețurilor, la fel ca plățile de amenzi către SEC.
2. Nominările cabinetului prietenoase cu criptomonede ale lui Trump
2.1 Nominările cabinetului
Trump câștigă alegerile prezidențiale din SUA din 2024, ceea ce sugerează că noul guvern american ar putea adopta o poziție mai agresivă față de criptomonede, comparativ cu politicile restrictive ale agențiilor de reglementare precum SEC, Fed, FDIC din timpul administrației Biden. Conform datelor de la Chaos Labs, următoarele sunt numirile cheie în cabinetul noului guvern Trump:
Sursa: @chaos_labs
Howard Lutnick (nominat pentru secretar de comerț și lider al echipei de tranziție): CEO-ul Cantor Fitzgerald, Howard Lutnick, este un susținător vocal al criptomonedelor. Compania sa explorează activ domeniul blockchain și al activelor digitale, inclusiv investiții strategice în Tether.
Scott Bessent (nominat pentru secretar de trezorerie): Bessent este un manager de hedge fund cu experiență, care susține criptomonedele, considerând că acestea reprezintă libertatea și vor exista pe termen lung. El este mai susținător al criptomonedelor decât fostul secretar de trezorerie Paulson.
Tulsi Gabbard (nominat pentru directorul național de informații): Gabbard promovează confidențialitatea și descentralizarea, sprijinind bitcoin-ul, și a investit în ethereum și litecoin în 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (nominat pentru secretarul sănătății și serviciilor umane): Kennedy este un susținător public al bitcoin-ului, considerându-l un instrument de combatere a devalorizării monedei legale și având potențialul de a deveni un aliat al industriei criptomonedelor.
Pam Bondi (nominat pentru procuror general): Bondi nu a făcut o declarație clară cu privire la criptomonede, iar poziția sa politică rămâne neclară.
Michael Waltz (nominat pentru consilierul național de securitate): Waltz este un susținător ferm al criptomonedelor, subliniind rolul acestora în îmbunătățirea competitivității economice și independenței tehnologice.
Brendan Carr (candidat pentru președintele FCC): Carr este cunoscut pentru opoziția sa față de cenzură și pentru sprijinul inovației tehnologice, putând oferi suport pentru infrastructura industriei criptomonedelor.
Hester Peirce și Mark Uyeda (candidati potențiali pentru președintele SEC al SUA): Peirce este un susținător ferm al criptomonedelor, pledând pentru elaborarea unor reglementări mai clare. Uyeda a criticat poziția dură a SEC-ului american față de criptomonede, cerând elaborarea unor reguli de reglementare clare.
2.2 Politicile prietenoase cu criptomonedele pot preveni scăderea statutului de rezervă global al dolarului.
Promovarea bitcoin-ului de către Casa Albă va submina încrederea oamenilor în dolar ca monedă de rezervă globală, slăbind astfel statutul dolarului? Scholar american Vitaliy Katsenelson consideră că, având în vedere că sentimentul pieței în jurul dolarului a fost perturbat, promovarea bitcoin-ului de către Casa Albă ar putea într-adevăr slăbi încrederea oamenilor în statutul dolarului ca monedă de rezervă globală, diminuând astfel influența dolarului. În fața provocărilor fiscale actuale, Katsenelson consideră că „ceea ce menține cu adevărat puterea Americii nu este bitcoin-ul, ci controlul asupra datoriilor și deficitelor.”
Poate că acest demers al lui Trump ar putea deveni un instrument pentru a hedging riscurile pierderii dominației dolarului de către SUA. În contextul globalizării economice, țările caută să își asigure circulația internațională, rezervele și decontările propriei monede, dar dilema în această problemă constă în suveranitatea monetară, liberul flux de capital și triunghiul imposibil al cursurilor de schimb fixe. Valoarea importantă a bitcoin-ului constă în faptul că, în contextul globalizării economice, el oferă noi soluții pentru contradicțiile sistemului național și sancțiunile economice.
Sursa: @realDonaldTrump
Pe 1 decembrie 2024, Trump a declarat pe platforma de socializare X că era în care țările BRICS încearcă să se decupleze de dolar s-a încheiat, solicitând acestor țări să se angajeze să nu creeze o nouă monedă BRICS și să nu sprijine nicio altă monedă care ar putea înlocui dolarul, altfel se vor confrunta cu taxe de 100% și vor pierde accesul la piața americană.
Trump pare să dețină acum hegemonia dolarului într-o mână și bitcoin-ul în cealaltă - cel mai puternic instrument împotriva scăderii încrederii în monedele naționale. Prin aceasta, el consolidează atât dreptul de decontare global al dolarului, cât și puterea de stabilire a prețurilor pe piața criptomonedelor.
Trei, disputa între MicroStrategy și Citron Research
Pe 21 noiembrie, în timpul sesiunii de tranzacționare din SUA, cunoscută agenție de shortare Citron Research a anunțat pe platforma de socializare X că intenționează să shorteze acțiunile „MicroStrategy (MSTR) cu expunere mare la bitcoin”. Această știre a dus la o scădere semnificativă a prețului acțiunilor MicroStrategy, care au scăzut cu peste 21% față de maximul din acea zi.
A doua zi, președintele executiv al MicroStrategy, Michael Saylor, a declarat într-un interviu pentru CNBC că compania nu doar că a obținut profituri din volatilitatea bitcoin-ului, ci și că a investit în bitcoin folosind mecanismul ATM (At The Market). Prin urmare, atâta timp cât prețul bitcoin-ului continuă să crească, compania va putea rămâne profitabilă.
Sursa: @CitronResearch
În concluzie, prima de acțiune a MicroStrategy, strategia de investiție în bitcoin prin mecanismul ATM și perspectiva shortă a investitorilor pot fi rezumate astfel:
1. Sursa primei de acțiune: O mare parte din prima MSTR provine din mecanismul ATM. Citron Research consideră că acțiunile MSTR au devenit o investiție alternativă la bitcoin, iar prețul acțiunilor sale arată o primă irațională în raport cu bitcoin, ceea ce este motivul pentru care au decis să shorteze MSTR. Cu toate acestea, Michael Saylor a respins această opinie, afirmând că shortarii ignoră modelul important de profitabilitate al MSTR.
2. Operațiunile de levier ale MicroStrategy: Levierul și investiția în bitcoin: Saylor subliniază că MSTR folosește finanțarea prin emisiunea de obligațiuni pentru a-și efectua investițiile în bitcoin, bazându-se pe volatilitatea bitcoin-ului pentru a obține profituri. Compania strânge fonduri în mod flexibil prin mecanismul ATM, evitând emisiunea subevaluată a modalităților tradiționale de finanțare, în timp ce utilizează volume mari de tranzacționare pentru a executa vânzări mari de acțiuni, obținând oportunități de arbitraj din prima de acțiune.
3. Avantajele mecanismului ATM: Mecanismul ATM permite MSTR să strângă fonduri în mod flexibil, transferând volatilitatea, riscurile și performanța datoriilor către acțiunile comune. Prin această operațiune, compania poate obține câteva câștiguri care depășesc cu mult costurile de împrumut și creșterea prețului bitcoin-ului. De exemplu, Saylor subliniază că, cu o rată de împrumut de 6%, dacă bitcoin-ul crește cu 30%, compania va obține de fapt un randament de 80%.
4. Exemplu concret de profitabilitate: Prin emiterea de obligațiuni convertibile în valoare de 3 miliarde de dolari, compania estimează că venitul pe acțiune va ajunge la 125 de dolari în următorii 10 ani. Dacă prețul bitcoin-ului continuă să crească, Saylor estimează că compania va obține profituri considerabile pe termen lung. De exemplu, acum două săptămâni, MSTR a strâns 4,6 miliarde de dolari prin mecanismul ATM, cu o primă de 70%, și a câștigat bitcoin în valoare de 3 miliarde de dolari în cinci zile, echivalent cu aproximativ 12,5 dolari pe acțiune. Venitul pe termen lung este estimat să ajungă la 33,6 miliarde de dolari.
5. Riscul scăderii prețului bitcoin-ului: Saylor consideră că achiziția de acțiuni MSTR înseamnă că investitorii acceptă riscul scăderii prețului bitcoin-ului. Pentru a obține randamente ridicate, trebuie acceptat un risc corespunzător. El prezice că bitcoin-ul va crește cu 29% pe an, în timp ce acțiunile MSTR vor crește cu 60% pe an.
6. Performanța de piață a MSTR: De la începutul anului, prețul acțiunilor MSTR a crescut cu 516%, mult mai mult decât creșterea de 132% a bitcoin-ului în aceeași perioadă, chiar depășind creșterea de 195% a liderului AI, Nvidia. Saylor consideră că MSTR a devenit una dintre cele mai repede crescătoare și profitabile companii din SUA.
În legătură cu acțiunile de shortare ale Citron, CEO-ul MSTR, Michael Saylor, a declarat că Citron nu înțelege de unde provine prima MSTR în raport cu bitcoin, explicând:
„Dacă finanțăm investițiile în bitcoin cu o rată de 6%, iar bitcoin-ul crește cu 30%, atunci ceea ce câștigăm efectiv este un spread de 80% în bitcoin (funcția primelor de acțiuni, primele de conversie și primele de bitcoin).”
„MicroStrategy a emis obligațiuni convertibile în valoare de 3 miliarde de dolari, iar calculând un spread de 80% în bitcoin, această investiție de 3 miliarde de dolari va genera un venit pe acțiune de 125 de dolari în următorii 10 ani.”
Aceasta înseamnă că, atâta timp cât prețul bitcoin-ului continuă să crească, MicroStrategy va putea rămâne profitabil:
„Acum două săptămâni, am finalizat tranzacții ATM în valoare de 4,6 miliarde de dolari, cu o primă de 70%. Aceasta înseamnă că am câștigat bitcoin în valoare de 3 miliarde de dolari în cinci zile, adică aproximativ 12,5 dolari pe acțiune. Dacă prezicem că venitul va ajunge la 33,6 miliarde de dolari în 10 ani, sau aproximativ 150 de dolari pe acțiune.”
În concluzie, modelul de operare al MicroStrategy se axează pe construirea eficientă a capitalului, efectuând arbitraj între acțiuni, obligațiuni și bitcoin, corelând prețul său de acțiune cu volatilitatea prețului bitcoin-ului pentru a asigura profituri pe termen lung cu risc scăzut. Cu toate acestea, esența MicroStrategy constă în capacitatea sa de a emite o datorie nelimitată și de a utiliza un levier nelimitat pentru a-și crește valoarea. Aceasta necesită o piață bull de bitcoin pe termen lung pentru a-și menține valoarea. Cu toate acestea, Citron consideră că poziția pe termen scurt a MicroStrategy este mult mai profitabilă decât a face short la bitcoin, MicroStrategy continuând să creadă că prețul bitcoin-ului va continua să crească lent și constant, fără fluctuații mari.
Patru, concluzie
Sursa: Tradesanta
Statele Unite își întăresc constant controlul asupra industriei criptomonedelor, oportunitățile de piață se mută treptat către centralizare, utopia criptomonedelor descentralizate se compromite încet, iar puterea este „transferată” către guvernul central. Orice medicament are efecte secundare, iar influxul de fonduri în ETF-uri este doar o ameliorare temporară, la fel ca medicamentele pentru durere care nu pot trata boala de bază.
Pe termen lung, promovarea bitcoin-ului prin ETF-uri nu este neapărat un lucru bun, volumul de tranzacționare al ETF-urilor de bitcoin din Hong Kong fiind semnificativ mai mic decât cel din SUA. Din perspectiva fluxului de capital, capitalul american preia treptat controlul asupra pieței criptomonedelor. În prezent, deși China conduce în ceea ce privește mineritul bitcoin-ului, în ceea ce privește piețele de capital și orientarea politicilor se află încă într-o poziție defavorizată. Poate că în viitor, impactul pe termen lung al ETF-ului de bitcoin va accelera normalizarea tranzacțiilor cu active criptomonede, dar aceasta este atât începutul, cât și sfârșitul.
