Titlul original: Decăderea descentralizării și consolidarea puterii: Capitalul american pregătit să finalizeze transferul autorității în utopia criptografică
Autor: Cercetător YBB Capital Ac-Core
Puncte cheie
Pe termen lung, investiția în Bitcoin prin ETF-uri nu este neapărat profitabilă. Volumul de tranzacționare al ETF-urilor Bitcoin din Hong Kong este semnificativ mai mic decât în SUA. Fără îndoială, capitalul american își asumă treptat controlul asupra pieței criptomonedelor. Bitcoin ETF va împărți piața în două părți: „piesa albă”, care operează sub reglementări financiare centralizate, limitată la tranzacții speculative, și „piesa neagră”, care păstrează activitățile și oportunitățile originale ale blockchain-ului, dar se confruntă cu presiuni de reglementare din cauza „illegaleității”.
MicroStrategy a realizat o arbitrare eficientă între acțiuni, obligațiuni și Bitcoin prin proiectarea structurii sale de capital. Aceasta corelează strâns fluctuațiile de preț ale acțiunilor și Bitcoin pentru a obține randamente cu risc scăzut pe termen lung. Totuși, MicroStrategy folosește emiterea de datorii nelimitate pentru a-și crește valoarea, ceea ce necesită o piață bullish pe termen lung pentru Bitcoin pentru a fi menținut. Prin urmare, succesul shortării MicroStrategy de către Citron este mai mare decât shortarea directă a Bitcoin, deși MicroStrategy pariază pe o creștere lentă și stabilă a prețului Bitcoin, fără fluctuații mari.
Politica prietenoasă cu criptomonedele a lui Trump nu doar că va menține statutul dolarului ca monedă de rezervă globală, dar va întări și dominația dolarului în stabilirea prețului criptomonedelor. Trump, având în mână hegemonia dolarului, în același timp ține în mână Bitcoin—cel mai puternic instrument împotriva pierderii încrederii în moneda fiat, întărind astfel ambele, acoperind riscurile.
1. Capitalul american pătrunde treptat pe piața criptomonedelor
1.1 Datele ETF din Hong Kong și SUA
Conform datelor de la Glassnode din 3 decembrie 2024, volumul deținătorilor ETF-ului Bitcoin din SUA este cu numai 13.000 BTC mai puțin decât volumul deținătorului Satoshi Nakamoto, având 1.083.000 BTC și 1.096.000 BTC, iar valoarea totală netă a activelor ETF-ului Bitcoin din SUA a ajuns la 103,91 miliarde de dolari, reprezentând 5,49% din capitalizarea totală a Bitcoin. De asemenea, conform raportului Aastocks din 3 decembrie, volumul total de tranzacționare al celor trei ETF-uri Bitcoin din Hong Kong în noiembrie a fost de aproximativ 1,2 miliarde de dolari hongkoze.
Sursa: Glassnode
Capitalul american este profund implicat și influențează piața globală a criptomonedelor, chiar dominând dezvoltarea acesteia. Bitcoin ETF a transformat Bitcoin dintr-un activ alternativ într-un activ de bază, dar a slăbit și caracteristica sa de descentralizare. ETF-urile au impulsionat influxul de capital tradițional, permițând Wall Street-ului să controleze strict dreptul de stabilire a prețului Bitcoin.
1.2 Bitcoin ETF: Alb și negru clar
Clasificarea Bitcoin ca bun înseamnă că trebuie să respecte aceleași reglementări fiscale ca acțiunile, obligațiunile și alte bunuri. Cu toate acestea, impactul ETF-ului Bitcoin nu este complet similar cu cel al altor ETF-uri pentru bunuri precum aurul, argintul și petrolul. ETF-urile Bitcoin aprobate sau propuse au recunoașteri diferite pentru Bitcoin:
1. Calea ETF-ului pentru bunuri implică deținerea de active fizice (de exemplu, depozite de cupru sau seifuri de aur), gestionate de agenții autorizați pentru transfer și înregistrare, iar investitorii cumpără acțiuni (de exemplu, acțiuni de fond) pentru a cumpăra sau a răscumpăra în baza fondului.
Dar în ceea ce privește ETF-ul Bitcoin, procesul de achiziție și răscumpărare a acțiunilor se face prin decontare în numerar, ceea ce reprezintă un punct de dispută pentru cei care, precum Cathie Wood, doresc să efectueze decontări fizice. Totuși, acest lucru este practic imposibil, deoarece custodele din SUA este o instituție financiară centralizată care se ocupă cu tranzacțiile în numerar. Aceasta face ca etapa inițială a ETF-ului Bitcoin să fie complet centralizată.
2. Procesul final al ETF-ului Bitcoin este greu de verificat sub un cadru de reglementare centralizat. Pentru ca Bitcoin să fie recunoscut ca bun sub un cadru de reglementare centralizat, trebuie să renunțe la caracteristicile sale descentralizate, cum ar fi capacitatea de a înlocui moneda fiat, de a fi imposibil de urmărit etc. Astfel, Bitcoin poate deveni parte din produse financiare precum futures, opțiuni, ETF-uri etc. doar dacă respectă standardele de reglementare.
Apariția ETF-ului Bitcoin marchează eșecul total al ETF-ului Bitcoin în fața monedei fiat, descentralizarea ETF-ului Bitcoin a devenit complet lipsită de sens, iar front-end-ul se bazează complet pe legalitatea și custodia platformelor precum Coinbase, asigurând că întreaga lanț de tranzacționare este legală, transparentă și urmărită.
Datorită ETF-ului, partea „neagră” a Bitcoin s-a separat de partea „albă”:
Partea albă: Sub un cadru de reglementare centralizat, prin crearea pe scară largă a produselor financiare, volatilitatea prețurilor pe piață a fost redusă, iar pe măsură ce numărul participanților legali crește, volatilitatea speculativă a bunurilor Bitcoin va scădea treptat. După ce Bitcoin a devenit ETF, partea albă din raportul cerere-ofertă a pierdut un factor cheie de cerere (descentralizarea și anonimatul Bitcoin), rămânând doar trăsăturile financiare ale tranzacțiilor speculative. În același timp, sub un cadru de reglementare legalizat, aceasta înseamnă, de asemenea, că va trebui să plătească mai multe impozite, ceea ce anulează funcția inițială de transfer de active și evaziune fiscală a Bitcoin. În esență, aprobatul s-a mutat de pe lanțul descentralizat la guvernul centralizat.
Partea neagră: Principala cauză a volatilitații extrem de mari a pieței criptomonedelor este opacitatea și anonimatul său, ceea ce o face foarte ușor de manipulat. În același timp, piața părții negre păstrează o deschidere mai mare, păstrând vitalitatea originală a valorii blockchain-ului, având mai multe oportunități de tranzacționare. Dar, odată cu apariția pieței părții albe, cei care nu doresc să facă tranziția la piața albă vor fi excluși permanent din cadrul reglementării centralizate, pierzându-și dreptul de stabilire a prețului, la fel ca și în cazul plății amenzilor către SEC.
2. Nominalizările lui Trump pentru un cabinet prietenos cu criptomonedele
2.1 Nominalizări în cabinet
Donald Trump câștigă alegerile prezidențiale din SUA din 2024, ceea ce, comparativ cu politicile restrictive ale agențiilor de reglementare precum SEC, Rezerva Federală și FDIC din timpul administrației Biden, sugerează că noua guvernare americană ar putea adopta o poziție mai agresivă față de criptomonede. Conform datelor de la Chaos Labs, următoarele sunt numirile cheie în cabinetul noului guvern Trump:
Sursa: @chaos_labs
Howard Lutnick (nominalizat pentru funcția de secretar de comerț și liderul echipei de tranziție): CEO-ul Cantor Fitzgerald, Howard Lutnick, este un susținător vocal al criptomonedelor. Compania sa explorează activ domeniul blockchain și al activelor digitale, inclusiv investiții strategice în Tether.
Scott Bessent (nominalizat pentru funcția de secretar de stat): Bessent este un manager de fonduri speculative cu experiență, susținător al criptomonedelor, considerând că acestea reprezintă libertatea și că vor exista pe termen lung. El îl susține mai mult pe Bitcoin decât fostul nominalizat pentru funcția de secretar de stat, Paulson.
Tulsi Gabbard (nominalizată pentru funcția de director al serviciilor de informații naționale): Gabbard pledează pentru confidențialitate și descentralizare, susține Bitcoin și a investit în Ethereum și Litecoin în 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (nominalizat pentru funcția de secretar al sănătății și serviciilor publice): Kennedy este un avocat deschis al Bitcoin, considerându-l un instrument împotriva deprecierii monedei fiat și având potențialul de a deveni un aliat în industria criptomonedelor.
Pam Bondi (nominalizată pentru funcția de procuror general): Bondi nu a făcut o declarație clară cu privire la criptomonede, iar poziția sa politică rămâne neclară.
Michael Waltz (nominalizat pentru funcția de consilier pentru securitate națională): Waltz este un susținător ferm al criptomonedelor, subliniind rolul criptomonedelor în îmbunătățirea competitivității economice și a independenței tehnologice.
Brendan Carr (candidat pentru președinția FCC): Carr este cunoscut pentru opoziția sa față de cenzură și pentru susținerea inovației tehnologice, putând oferi sprijin pentru infrastructura industriei criptomonedelor.
Hester Peirce și Mark Uyeda (candidati potențiali pentru președinția SEC din SUA): Peirce este un susținător ferm al criptomonedelor, pledând pentru crearea unor reglementări mai clare. Uyeda a criticat poziția dură a SEC-ului american față de criptomonede, cerând stabilirea de reguli de reglementare clare.
2.2 Politicile prietenoase cu criptomonedele pot preveni scăderea statutului dolarului ca monedă de rezervă globală
Promovarea Bitcoin de către Casa Albă va afecta încrederea oamenilor în dolar ca monedă de rezervă globală, ceea ce va slăbi statutul dolarului? Academicii americani Vitaliy Katsenelson consideră că, având în vedere că sentimentul pieței în jurul dolarului a fost deja deranjat, promovarea Bitcoin de către Casa Albă ar putea slăbi încrederea oamenilor în statutul său de monedă de rezervă globală, reducând influența dolarului. În fața provocărilor fiscale actuale, Katsenelson afirmă că „ceea ce menține cu adevărat puterea Statelor Unite nu este Bitcoin, ci controlul datoriei și deficitului.”
Poate că această mișcare a lui Trump ar putea deveni un mijloc de a se proteja împotriva riscului de pierdere a dominației dolarului american. În contextul globalizării economice, țările încearcă să obțină circulația internațională, rezervele și decontările monedelor lor, dar dilema în această problemă este imposibilitatea triunghiului între suveranitatea monetară, libera circulație a capitalului și cursul de schimb fix. Valoarea importantă a Bitcoin constă în faptul că, în contextul globalizării economice, oferă soluții noi pentru contradicțiile sistemelor naționale și sancțiunile economice.
Sursa: @realDonaldTrump
Pe 1 decembrie 2024, Trump a postat pe platforma de socializare X, afirmând că era în care țările BRICS încearcă să se decupleze de la dolar a fost încheiată, cerând acestor țări să se angajeze să nu creeze o nouă monedă BRICS și să nu susțină alte monede care ar putea înlocui dolarul, altfel vor face față unor tarife de 100% și vor pierde accesul la piața americană.
Trump pare acum să dețină hegemonia dolarului în palmă, în timp ce în cealaltă mână ține Bitcoin—cel mai puternic instrument împotriva scăderii încrederii în monedele naționale. Prin aceasta, el întărește simultan dreptul dolarului la decontare globală și dreptul de stabilire a prețului pe piața criptomonedelor.
3. Războiul de uzură între MicroStrategy și Citron Research
Pe 21 noiembrie, în timpul sesiunii de tranzacționare pe piața americană, cunoscutul fond de shortare Citron Research a anunțat pe platforma de socializare X că intenționează să shorteze „acțiunile MicroStrategy” (MSTR). Această veste a dus la o scădere semnificativă a prețului acțiunilor MicroStrategy, care a scăzut cu peste 21% față de vârful de pe parcursul zilei.
A doua zi, președintele executiv al MicroStrategy, Michael Saylor, a declarat într-un interviu pentru CNBC că compania nu doar că profită de volatilitatea Bitcoin, ci și că utilizează mecanismul ATM (At The Market) pentru a investi în Bitcoin. Prin urmare, atâta timp cât prețul Bitcoin continuă să crească, compania va putea rămâne profitabilă.
Sursa: @CitronResearch
În concluzie, premium-ul acțiunilor MicroStrategy, strategia de investiții în Bitcoin prin mecanismul ATM și perspectivele short-seller-ilor pot fi rezumate astfel:
1. Sursele premium-ului acțiunilor: O mare parte din premium-ul MSTR provine din mecanismul ATM. Citron Research consideră că acțiunile MSTR au devenit o investiție alternativă pentru Bitcoin, iar prețul acțiunilor sale arată un premium nerezonabil față de Bitcoin, acesta fiind motivul pentru care au decis să shorteze MSTR. Cu toate acestea, Michael Saylor a respins această opinie, afirmând că short sellerii ignoră modelul de profit important al MSTR.
2. Operațiunile cu levier ale MicroStrategy: Levier și investiții în Bitcoin: Saylor a subliniat că MSTR utilizează finanțarea prin emiterea de obligațiuni pentru a-și leva investițiile în Bitcoin, bazându-se pe volatilitatea Bitcoin pentru a obține profit. Compania strânge fonduri flexibil prin mecanismul ATM, evitând emisiunile la discount din metodele tradiționale de finanțare, în timp ce profită de volumele mari de tranzacționare pentru a realiza vânzări masive de acțiuni, obținând oportunități de arbitraj din premium-urile acțiunilor.
3. Avantajele mecanismului ATM: Modelul ATM permite MSTR să strângă fonduri flexibil, transferând volatilitatea, riscurile și performanța datoriilor asupra acțiunilor ordinare. Prin această operațiune, compania poate obține câștiguri mult mai mari decât costurile de împrumut și creșterea prețului Bitcoin. De exemplu, Saylor a subliniat că, având o rată a dobânzii de 6% pentru finanțarea investițiilor în Bitcoin, dacă Bitcoin crește cu 30%, compania va obține, de fapt, un randament de 80%.
4. Exemple specifice de profit: Prin emiterea de obligațiuni convertibile în valoare de 3 miliarde de dolari, compania estimează că în următorii 10 ani câștigul pe acțiune va ajunge la 125 de dolari. Dacă prețul Bitcoin continuă să crească, Saylor estimează că compania va obține profituri considerabile pe termen lung. De exemplu, acum două săptămâni, MSTR a strâns 4,6 miliarde de dolari prin mecanismul ATM, cu un premium de 70%, și a câștigat 3 miliarde de dolari în Bitcoin în cinci zile, echivalentul a aproximativ 12,5 dolari pe acțiune. Profitul pe termen lung este estimat la 33,6 miliarde de dolari.
5. Riscul scăderii prețului Bitcoin: Saylor consideră că achiziționarea de acțiuni MSTR înseamnă că investitorii acceptă riscul de scădere a prețului Bitcoin. Pentru a obține randamente mari, trebuie asumate riscuri corespunzătoare. El estimează că Bitcoin va crește cu 29% pe an, în timp ce prețul acțiunilor MSTR va crește cu 60% pe an.
6. Performanța pe piață a MSTR: De la începutul acestui an, prețul acțiunilor MSTR a crescut cu 516%, mult mai mult decât creșterea de 132% a Bitcoin în aceeași perioadă, chiar depășind creșterea de 195% a liderului AI, NVIDIA. Saylor consideră că MSTR a devenit una dintre cele mai rapid crescătoare și profitabile companii din SUA.
Referitor la acțiunile de shortare ale Citron, CEO-ul MSTR, Michael Saylor, a declarat că Citron nu înțelege de unde provine premium-ul MSTR în raport cu Bitcoin și a explicat:
„Dacă finantăm investițiile în Bitcoin cu o rată a dobânzii de 6%, iar Bitcoin crește cu 30%, atunci profitul nostru real este de 80% din spread-ul Bitcoin (funcția premium-ului acțiunilor, premium-ului de conversie și premium-ului Bitcoin).”
„MicroStrategy a emis obligațiuni convertibile în valoare de 3 miliarde de dolari, iar conform premium-ului de 80% din Bitcoin, această investiție de 3 miliarde de dolari va genera un câștig de 125 de dolari pe acțiune în următorii 10 ani.”
Aceasta înseamnă că, atâta timp cât prețul Bitcoin continuă să crească, MicroStrategy va putea rămâne profitabil:
„Acum două săptămâni, am finalizat o tranzacție ATM de 4,6 miliarde de dolari, cu un premium de 70%. Aceasta înseamnă că am câștigat 3 miliarde de dolari în Bitcoin în cinci zile, echivalentul a aproximativ 12,5 dolari pe acțiune. Dacă prezicem că în următorii 10 ani câștigurile vor ajunge la 33,6 miliarde de dolari, sau aproximativ 150 de dolari pe acțiune.”
În concluzie, modelul operațional al MicroStrategy este de a construi capital eficient, efectuând arbitraj între acțiuni, obligațiuni și Bitcoin, corelând prețul acțiunilor sale cu volatilitatea prețului Bitcoin pentru a asigura profituri pe termen lung cu risc scăzut. Totuși, esența MicroStrategy constă în capacitatea sa de a emite o datorie nelimitată și de a folosi un levier nelimitat pentru a-și crește valoarea. Aceasta necesită o piață bullish pe termen lung pentru Bitcoin pentru a menține valoarea sa. Cu toate acestea, shortarea MicroStrategy de către Citron are o rată de succes mult mai mare decât shortarea directă a Bitcoin, deși MicroStrategy continuă să creadă că prețul Bitcoin va continua să crească constant, fără fluctuații mari.
4. Concluzie
Sursa: Tradesanta
Statele Unite își întăresc constant controlul asupra industriei criptomonedelor, iar oportunitățile de piață se deplasează treptat către centralizare, utopia criptografică descentralizată cedând încet, puterea fiind „transferată” către guvernul central. Orice medicament are efecte secundare, iar influxul de capital în ETF-uri este doar o ușurare temporară, asemeni analgezicelor care nu pot trata boala fundamentală.
Pe termen lung, promovarea Bitcoin prin ETF-uri nu este neapărat un lucru bun, volumul de tranzacționare al ETF-urilor Bitcoin din Hong Kong este semnificativ mai mic decât în SUA. Din punct de vedere al fluxului de capital, capitalul american își asumă treptat controlul asupra pieței criptomonedelor. În prezent, China este lider în mineritul Bitcoin, dar în ceea ce privește piața de capital și orientările politice, se află în dezavantaj. Poate că în viitor, impactul pe termen lung al ETF-urilor Bitcoin va accelera normalizarea tranzacționării activelor criptografice, dar aceasta este atât un început, cât și un sfârșit.
