Autor: YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
Pe termen lung, bitcoinul prin ETF nu este neapărat benefic, volumul de tranzacționare al ETF-ului bitcoin din Hong Kong reprezintă o diferență uriașă față de volumul de tranzacționare al ETF-ului bitcoin din SUA, fără îndoială că capitalul american înghite treptat piața de criptomonede. Bitcoin ETF împarte piața în două părți, partea albă rămâne doar cu caracterul său financiar speculativ sub cadrul de reglementare financiară centralizată, în timp ce partea neagră are mai multă activitate nativă blockchain și oportunități de tranzacționare, dar se confruntă cu presiunea de reglementare generată de „nereglementare”;
MicroStrategy a realizat o arbitraj eficient între acțiuni, obligațiuni și bitcoin prin proiectarea structurii de capital, corelând strâns prețurile acțiunilor sale cu volatilitatea bitcoin, realizând astfel randamente cu risc scăzut pe termen lung. Totuși, MicroStrategy emite datorii fără limite pentru a-și crește valoarea, ceea ce necesită un bull market pe termen lung pentru bitcoin pentru a-și menține valoarea. De aceea, Citron consideră că șansele de a vinde în lipsă MicroStrategy sunt mai mari decât vânzarea directă în lipsă a bitcoinului, dar MicroStrategy este convinsă că prețul bitcoinului va crește încet, fără fluctuații mari;
Politica prietenoasă cu criptomonedele a lui Trump nu numai că nu va diminua poziția dolarului ca monedă de rezervă globală, dar va întări și puterea de stabilire a prețurilor în dolari în piața de criptomonede. Trump își menține poziția de lider al dolarului, necompromițându-se, în timp ce cu cea de-a doua mână își strânge cel mai puternic instrument de combatere a pierderii încrederii în monedele naționale - bitcoinul, consolidându-se astfel în ambele direcții pentru a hedging riscurile.
I. Capitalul american înghite treptat piața de criptomonede
1.1 Datele ETF-urilor din Hong Kong și SUA
Conform datelor Glassnode din 3 decembrie 2024, cantitatea de bitcoin deținută de ETF-ul de bitcoin din SUA se află la doar 13.000 de monede distanță de a depăși numărul lui Satoshi Nakamoto, cantitățile fiind de 1.083.000 de monede și 1.096.000 de monede, respectiv. Valoarea totală netă a activelor ETF-ului de bitcoin din SUA a ajuns la 103,91 miliarde de dolari, reprezentând 5,49% din capitalizarea totală a bitcoinului. Între timp, conform raportului Aastocks din 3 decembrie, datele de la Bursa din Hong Kong arată că cele trei ETF-uri de bitcoin din Hong Kong au avut un volum total de tranzacționare de aproximativ 1,2 miliarde de dolari în noiembrie.
Sursa datelor: Glassnode
Capitalul american se implică profund și influențează piața globală de criptomonede, chiar dominând dezvoltarea industriei criptomonedelor. ETF-urile au propulsat bitcoinul de la un bun alternativ la un bun de uz general, dar au slăbit și caracteristica de descentralizare a bitcoinului. ETF-urile au adus un influx masiv de capital tradițional, dar au făcut ca puterea de stabilire a prețurilor bitcoinului să fie controlată ferm de Wall Street.
1.2 „Delimitarea” bitcoin ETF-ului în alb și negru
Clasificarea bitcoinului ca bun înseamnă că trebuie să respecte regulile fiscale aplicabile altor bunuri, cum ar fi acțiunile și obligațiunile. Totuși, impactul lansării bitcoin ETF nu este complet echivalent cu lansarea altor ETF-uri de bunuri, cum ar fi ETF-uri de aur, argint sau petrol. Bitcoin ETF-urile aprobate sau validate nu sunt echivalente cu recunoașterea bitcoinului de către piață.
Calea de transformare a bunurilor în ETF este similară cu un individ care deține active fizice sau bunuri (fiduciar) și care trebuie să le păstreze la un custode intermediar (de exemplu, depozitul de cupru și seiful de aur), având nevoie de o instituție autorizată pentru a finaliza transferuri, înregistrări etc., iar în mâna dreaptă, după inițierea cotelor (de exemplu, cotele fondului), vor exista deținători de cote care vor cumpăra și vinde cotizații folosind fonduri.
Dar în acest proces, frontul (design, dezvoltare, vânzări și servicii post-vânzare etc.) va implica livrări fizice, livrări spot și livrări în numerar. Însă, în prezent, ETF-ul bitcoin aprobat de SEC din SUA utilizează un mod de livrare în numerar pentru etapele de subscriere și răscumpărare, ceea ce este de asemenea punctul de dispută al lui Cathie Wood (sora cu părul de lemn), care speră să poată finaliza livrările în mod fizic, dar acest lucru nu este realizabil în practică.
Pentru că custodele de numerar din SUA este o instituție care operează în cadrul tradițional al sistemului financiar centralizat, ceea ce înseamnă că prima parte a ETF-ului bitcoin este complet centralizată.
La capătul ETF-ului bitcoin, cadrul de reglementare centralizat este greu de confirmat. Motivul este că, dacă s-ar recunoaște bitcoinul, ar trebui să devină un bun în cadrul actualului cadru financiar centralizat și nu ar recunoaște niciodată bitcoinul ca o alternativă la moneda legală, proprietăți nedezvăluite etc. Așadar, bitcoinul poate fi utilizat în producția diverselor produse financiare derivate, cum ar fi futures, opțiuni, ETF, doar dacă îndeplinește complet condițiile de reglementare.
Astfel, apariția bitcoin ETF-ului înseamnă eșecul complet al părții bitcoin ETF de a contracara moneda legală, iar partea descentralizată a bitcoin ETF-ului nu mai are sens. Frontul trebuie să depindă complet de custodia legală, similară cu Coinbase, asigurându-se că întreaga lanț de tranzacționare este legală, deschisă și urmărită.
Distanța dintre părțile negre și albe ale bitcoinului va fi complet delimitată de ETF:
Partea albă actuală: sub cadrul de reglementare centralizat, prin produsele financiare derivate pe scară largă, se reduce volatilitatea prețurilor pe piață, iar pe măsură ce participanții legali devin din ce în ce mai numeroși, volatilitatea speculativă a bunurilor bitcoin va scădea treptat. După ce bitcoinul a devenit ETF, partea albă din relația de ofertă și cerere de pe piață a pierdut deja partea sa importantă de cerere (decentralizarea bitcoinului, caracteristica de anonimat), rămânând doar cu caracterul său financiar speculativ. În același timp, sub structura de reglementare legalizată, aceasta înseamnă că va trebui să plătească mai multe impozite, astfel că funcțiile originale de transfer de active și evitarea impozitelor ale bitcoinului nu mai există. Adică, suportul s-a mutat de la lanțul descentralizat la guvernul centralizat.
Partea neagră de altădată: principalele motive pentru volatilități extreme pe piața de criptomonede sunt caracteristicile sale de opacitate și anonimat, care facilitează manipularea. În același timp, piața neagră va fi mai deschisă, având mai multă vitalitate a valorii native a blockchain-ului, existând mai multe oportunități de tranzacționare. Dar din cauza apariției părții albe, acele părți negre care nu doresc să devină albe vor fi mereu excluse din cadrul de reglementare centralizat și își vor pierde puterea de stabilire a prețurilor, precum plata amenzilor către SEC.
II. Candidatul lui Trump pentru cabinetul său de criptomonede
2.1 Candidatul pentru cabinet
În alegerile prezidențiale din SUA din 2024, victoria lui Trump comparativ cu politicile restrictive ale guvernului Biden din partea SEC, Federal Reserve și FDIC, guvernul american ar putea adopta o atitudine mai deschisă față de criptomonede. Conform datelor de la Chaos Labs, conținutul nominalizărilor pentru noul cabinet al lui Trump este următorul:
Sursa: @chaos_labs
Howard Lutnick (liderul echipei de tranziție și candidatul pentru secretar de comerț): Lutnick, CEO al Cantor Fitzgerald, susține public criptomonedele. Compania sa explorează activ domeniul blockchain și al activelor digitale, inclusiv investiții strategice în Tether.
Scott Bessent (candidatul pentru secretar de trezorerie): Bessent este un manager de hedge fund cu experiență, susține criptomonedele, considerându-le reprezentative pentru libertate și că vor exista pe termen lung. Este mai prietenos față de criptomonede decât fostul candidat pentru secretar de trezorerie Paulson.
Tulsi Gabbard (candidatul pentru directorul național de informații): Gabbard, având ca principiu central confidențialitatea și descentralizarea, susține bitcoinul și a investit în Ethereum și Litecoin în 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (candidatul pentru secretarul sănătății și serviciilor umane): Kennedy susține public bitcoinul, considerându-l un instrument de combatere a devalorizării monedei legale, putând deveni un aliat al industriei criptomonedelor.
Pam Bondi (candidatul pentru procuror general): Bondi nu a exprimat până acum o poziție clară în legătură cu criptomonedele, iar direcția sa politică rămâne neclară.
Michael Waltz (candidatul pentru consilierul național de securitate): Waltz susține activ criptomonedele, subliniind rolul acestora în creșterea competitivității economice și a independenței tehnologice.
Brendan Carr (candidatul pentru președinte al FCC): Carr este cunoscut pentru opoziția sa față de cenzură și pentru sprijinul său față de inovația tehnologică, ceea ce ar putea oferi un suport tehnic pentru industria criptomonedelor.
Hester Peirce & Mark Uyeda (candidati potențiali pentru președintele SEC): Peirce este un susținător ferm al criptomonedelor, pledând pentru clarificarea reglementărilor. Uyeda critică poziția dură a SEC față de criptomonede și solicită reguli clare de reglementare.
2.2 Politicile prietenoase cu criptomonedele sunt instrumente financiare de hedging pentru încrederea insuficientă în rezervă globală a dolarului
Întrebarea este dacă promovarea bitcoinului de către Casa Albă va submina încrederea oamenilor în dolar ca monedă de rezervă globală, slăbind astfel poziția dolarului? Cercetătorul american Vitaliy Katsenelson sugerează că, în momentul în care piața a fost deja perturbată în ceea ce privește sentimentul față de dolar, promovarea bitcoinului de către Casa Albă ar putea submina încrederea oamenilor în dolar ca monedă de rezervă globală, slăbind astfel poziția dolarului. În ceea ce privește provocările fiscale actuale, „ceea ce poate menține cu adevărat SUA mari nu este bitcoinul, ci controlul asupra datoriilor și deficitului.”
Poate că acțiunile lui Trump vor deveni o acoperire pentru riscurile de pierdere a dominației dolarului de către guvernul american în viitor. În contextul globalizării economice, toate țările doresc să realizeze circulația, rezervarea și decontarea monedei naționale. Cu toate acestea, în această problemă, suveranitatea monetară, liberul flux de capital și ratele fixe se confruntă cu o dilemă trinitară. Valoarea importantă a bitcoinului este că oferă soluții complet noi pentru contradicțiile sistemului național și sancțiunile economice în contextul globalizării economice.
Sursa: @realDonaldTrump
Pe 1 decembrie 2024, Trump a declarat pe platforma socială X că era în care țările BRICS încearcă să scape de dolar a luat sfârșit. El a cerut acestor țări să se angajeze să nu creeze o nouă monedă BRICS și să nu sprijine nicio altă monedă care ar putea înlocui dolarul, altfel se vor confrunta cu taxe de 100% și vor pierde oportunitatea de a accesa piața americană.
Acum Trump pare să își mențină fără compromis poziția de lider al dolarului în stânga, în timp ce în dreapta își strânge cel mai puternic instrument de combatere a pierderii încrederii în monedele naționale - bitcoinul, consolidând astfel simultan dreptul de decontare internațional al dolarului și puterea de stabilire a prețurilor în piața de criptomonede.
III. Lupta long-short între MicroStrategy și Citron Capital
În timpul sesiunii de tranzacționare pe bursa americană din 21 noiembrie, cunoscutul fond de hedging Citron a anunțat pe platforma socială X că intenționează să vândă în lipsă acțiunile MicroStrategy (MSTR), care au un portofoliu de bitcoin, provocând o scădere semnificativă a prețului acțiunii MicroStrategy, care a scăzut cu peste 21% față de maximul sesiunii.
A doua zi, Michael Saylor, președintele executiv al MicroStrategy, a declarat în cadrul unui interviu acordat CNBC că compania nu se bazează doar pe tranzacțiile volatile cu bitcoin pentru a obține profit, ci și pe mecanismul ATM pentru a investi în bitcoin cu efect de levier. Așadar, atâta timp cât prețul bitcoin continuă să crească, compania va putea menține profitabilitatea.
Sursa: @CitronResearch
În general, primele de acțiuni ale MicroStrategy (MSTR) și strategia sa de a obține profit prin mecanismul ATM (At The Market), împreună cu operațiunile de levier în investițiile în bitcoin și perspectivele instituțiilor short, se rezumă la următoarele:
Sursa primei de acțiuni:
Primele acțiunilor MSTR provin în mare parte din mecanismul ATM. Citron consideră că acțiunile MSTR au devenit un instrument alternativ de investiție pentru bitcoin, iar prețul acțiunilor a prezentat un premiu nerezonabil în comparație cu bitcoin, motiv pentru care a decis să vândă în lipsă MSTR. Totuși, Michael Saylor a contestat acest punct de vedere, susținând că vânzătorii în lipsă ignoră modelul de profit important al MSTR.
Operațiunile cu levier ale MicroStrategy:
Levierul și investiția în bitcoin: Saylor subliniază că MSTR își folosește datoriile și finanțările pentru a investi în bitcoin cu efect de levier, bazându-se pe volatilitatea bitcoinului pentru a obține profit. Compania utilizează mecanismul ATM pentru a strânge fonduri într-un mod flexibil pentru a evita emisiile subevaluate în finanțările tradiționale, în timp ce profită de un volum mare de tranzacționare pentru a realiza vânzări de acțiuni la scară mare, obținând astfel oportunități de arbitraj pentru primele acțiunilor.
Avantajele mecanismului ATM:
Modelul ATM permite MSTR să strângă fonduri într-un mod flexibil și să transfere volatilitatea, riscurile și performanța datoriilor către acțiunile ordinare. Prin această operațiune, compania poate obține un randament mult mai mare decât costul împrumutului și creșterea prețului bitcoin. De exemplu, Saylor subliniază că, prin finanțarea investiției în bitcoin la o rată de 6%, dacă bitcoinul crește cu 30%, compania obține un randament real de aproximativ 80%.
Cazuri specifice de profit:
Prin emiterea de obligațiuni convertibile de 3 miliarde de dolari, compania estimează că câștigul pe acțiune va putea ajunge la 125 de dolari în 10 ani. Dacă prețul bitcoinului continuă să crească, Saylor preconizează că câștigurile pe termen lung ale companiei vor fi foarte considerabile. De exemplu, acum două săptămâni, MSTR a obținut un ATM de 4,6 miliarde de dolari, tranzacționând cu un premiu de 70%, câștigând 3 miliarde de dolari în bitcoin în cinci zile, echivalentul a 12,5 dolari pe acțiune. Câștigurile pe termen lung sunt estimate la 33,6 miliarde de dolari.
Riscurile de scădere ale bitcoinului:
Saylor consideră că achiziționarea acțiunilor MSTR înseamnă că investitorii își asumă riscul de scădere a prețului bitcoin. Pentru a obține randamente mari, trebuie să își asume riscuri corespunzătoare. El preconizează că bitcoinul va crește cu 29% anual, iar prețul acțiunilor MSTR va crește cu 60% anual.
Performanța de piață a MSTR:
De la începutul acestui an, prețul acțiunilor MSTR a crescut cu 516%, mult mai mult decât creșterea de 132% a bitcoinului în aceeași perioadă, chiar depășind creșterea de 195% a liderului AI Nvidia. Saylor consideră că MSTR a devenit una dintre cele mai rapid crescătoare și profitabile companii din SUA.
Referitor la vânzarea în lipsă a Citron, CEO-ul MSTR a declarat că Citron nu înțelege de unde provine premiul MSTR în raport cu bitcoin și a explicat:
„Dacă investim în bitcoin cu o rată a dobânzii de 6%, atunci când prețul bitcoinului crește cu 30%, ceea ce obținem este, de fapt, un premiu de 80% pentru bitcoin (funcția care combină prima acțiunilor, prima de conversie și prima bitcoinului).”
„Compania a emis obligațiuni convertibile de 3 miliarde de dolari, iar conform diferenței de preț de 80% pentru bitcoin, această investiție de 3 miliarde de dolari ar putea aduce un câștig de 125 de dolari pe acțiune în 10 ani.”
Aceasta înseamnă că, atâta timp cât prețul bitcoinului continuă să crească, compania va putea continua să fie profitabilă:
„Acum două săptămâni, am realizat un ATM de 4,6 miliarde de dolari și am tranzacționat cu o diferență de 70%, ceea ce înseamnă că am câștigat 3 miliarde de dolari în bitcoin în cinci zile. Aproximativ 12,5 dolari pe acțiune. Dacă luăm în calcul 10 ani, câștigurile vor ajunge la 33,6 miliarde de dolari, echivalentul a aproximativ 150 de dolari pe acțiune.”
În concluzie, modelul de operare al MicroStrategy este realizarea unui arbitraj eficient între acțiuni, obligațiuni și criptomonede printr-o structură de capital structurată, corelând prețul acțiunilor sale cu fluctuațiile prețului bitcoin pentru a asigura profituri cu risc scăzut pe termen lung. Totuși, esența MicroStrategy constă în emiterea de datorii nelimitate și în utilizarea unui efect de levier nelimitat pentru a-și crește valoarea, ceea ce necesită un bull market pe termen lung pentru bitcoin pentru a-și menține valoarea, dar fără îndoială că Citron consideră că șansele de a vinde în lipsă MicroStrategy sunt mult mai mari decât vânzarea în lipsă a bitcoinului, astfel încât MicroStrategy este convinsă că prețul bitcoinului va crește încet, fără fluctuații mari.
IV. Concluzie
Sursa: Tradesanta
SUA își întărește constant drepturile de reglementare în industria criptomonedelor, iar oportunitățile de pe piață se îndreaptă tot mai mult spre centralizare. Lumea utopică a criptomonedelor descentralizate se află treptat într-o compromisare centralizată, cedând puterea. Orice medicament are efecte secundare, iar fluxurile de capital în continuă creștere în ETF-uri sunt doar un analgezic temporar, fără a rezolva problema.
Pe termen lung, bitcoinul prin ETF nu este neapărat benefic, volumul de tranzacționare al ETF-ului bitcoin din Hong Kong prezintă o diferență imensă față de volumul de tranzacționare al ETF-ului bitcoin din SUA. În funcție de volumul de capital care circulă, capitalul american înghite treptat piața de criptomonede. Chiar dacă China se află în prezent în poziția de lider absolut în domeniul mineritului, în ceea ce privește piața de capital și orientările politice, China se află într-o poziție defavorizată. Poate că impactul pe termen lung al bitcoin ETF-ului va accelera normalizarea tranzacțiilor cu active criptografice, fiind începutul, dar și sfârșitul.
Referință: Pu Peng: Să discutăm despre SEC și bitcoin ETF - centrul clar și centralizat
