Autor: Kazuma, cercetător de la BlockBooster
În prezent, majoritatea stablecoin-urilor descentralizate de pe piață sunt adesea ineficiente, necesitând de obicei colateralizare excesivă, aceasta fiind în principal pentru a face față volatilitatea mare a activelor rezervate subiacente. Această ineficiență limitează scalabilitatea stablecoin-urilor, făcându-le greu de utilizat de către utilizatorii de criptomonede în viața de zi cu zi. Dacă ar exista un stablecoin care să decupleze o parte din volatilitate și să ofere această volatilitate utilizatorilor care caută randamente mai mari, utilizatorii ar fi mai dispuși să-l accepte?
Protocolul f(x) este un protocol DeFi complet nou, care își propune să realizeze acest lucru prin separarea activelor colaterale în token-uri cu volatilitate scăzută și token-uri cu volatilitate ridicată. Token-urile cu volatilitate scăzută oferă suport pentru stablecoin-ul său, în timp ce token-urile cu volatilitate ridicată permit utilizatorilor să obțină profituri din fluctuațiile prețurilor activelor subiacente prin levier. Stablecoin-ul de bază al protocolului, fxUSD, este legat de dolar, construit pe baza unui mecanism inovator de tokenuri împărțite, având ETH ca activ colateral subiacente.
Performanța de creștere a protocolului f(x) în 2024
În 2024, volumul total de fonduri blocate (TVL) al protocolului f(x) a crescut cu 273% de la 15 milioane de dolari la 56 milioane de dolari. În același timp, platforma a lansat o varietate de stablecoin-uri bazate pe același mecanism, dar folosind diferite active colaterale, de exemplu:
rUSD: susținut de token-uri de staking lichide (LRT)
btcUSD: susținut de Bitcoin
În plus, în iunie 2024, protocolul f(x) va lansa versiunea arUSD a rUSD, care va permite utilizatorilor să obțină venituri suplimentare din activele subiacente LRT.
Odată cu recuperarea sectorului DeFi, protocolul f(x) se pregătește pentru lansarea versiunii V2 în decembrie 2024 și a anunțat anticipat o parte din conținutul cărții albe. Partenerii de proiect, cum ar fi StakeDAO și Convex, așteaptă cu nerăbdare versiunea V2.
(Sursa: X)
Conținutul cărții albe a versiunii V2 a protocolului f(x)
Pe 5 noiembrie, protocolul f(x) a publicat cartea albă pentru versiunea V2, care se va concentra mai mult pe xPositions cu levier, ca un mijloc de a facilita utilizarea eficientă a fxUSD, iată funcțiile cheie:
1. Multiplicatori de levier mai mari:
xPositions din versiunea V1 permit utilizatorilor să obțină active subiacente cu levier variabil prin X-token, dar raportul de levier va fluctua în funcție de cererea pieței pentru fxUSD. În versiunea V2, utilizatorii pot deschide direct xPositions cu levier fix, cu un multiplicator de levier de până la 10 ori, fără a fi nevoie să mineze X-token în portofel. Pentru a susține multiplicatori de levier mai mari și a menține stabilitatea sistemului, protocolul minează automat o anumită cantitate de fxUSD prin împrumuturi flash pentru a se asigura că colateralul total al X-token-ului corespunde raportului de levier ales de utilizator.
2. Fără risc de lichidare singular:
Versiunea V2 introduce un mecanism de reechilibrare. Atunci când riscul xPositions se apropie de pragul de lichidare, sistemul va răscumpăra automat o parte din fxUSD mințit, evitând riscurile comune de „lichidare” din protocoalele DeFi tradiționale.
3. Pool stabil Delta-Neutral bazat pe dolari:
Versiunea V2 a lansat un nou pool stabil (Stability Pool), utilizatorii putând depune USDC sau fxUSD cu un singur clic pentru a oferi suport de lichiditate pentru stabilitatea protocolului. Spre deosebire de pool-ul stabil din versiunea V1, pool-ul stabil din versiunea V2 acționează ca un stabilizator de ancorare între USDC și fxUSD, pentru a asigura valoarea depozitelor utilizatorilor în dolari. Prin pool-ul stabil din versiunea V2, participanții pot câștiga venituri în următoarele moduri:
Arbitraj de preț în pool-urile AMM fxUSD/USDC
Taxele de tranzacționare și reechilibrare plătite de comercianții de X-token
Întregul proces nu necesită executarea sau gestionarea unor strategii complexe, operațiunile sunt simple și ușor de folosit, iar sursele de venit sunt mai transparente.
4. „Costuri de capital zero” pentru active specifice:
Versiunea V2 oferă un design de „costuri de capital zero” pentru anumite active specifice, reducând și mai mult costurile de tranzacționare pentru utilizatori.
Mecanismul de funcționare al fxUSD
Pentru a înțelege mai bine aceste mecanisme inovatoare și modul în care acestea vor ajuta fxUSD să devină cu adevărat un stablecoin descentralizat, scalabil și cu venituri mari, să ne aprofundăm în protocolul f(x) și starea tehnologiilor sale de bază.
Protocolul f(x) adoptă un mecanism cu două token-uri, separând activele subiacente în fxUSD (stablecoin) și xPositions (levier). În versiunea V1, utilizatorii trebuie să depună mai întâi active colaterale pentru a putea minți fxUSD sau X-token (xPositions). În versiunea V2, utilizatorii pot schimba direct activele într-un fxUSD prin agregatorul CowSwap. În plus, versiunea V2 permite utilizatorilor să deschidă direct xPositions fără a trece prin pasul de minare a X-token, simplificând și mai mult procesul de operare.
Mecanismul de bază al fxUSD:
Utilizatorii depun stETH în protocolul f(x), minte fxUSD sau xPositions, activele fiind susținute de activele subiacente în dolari.
Odată cu schimbarea prețurilor activelor subiacente, valoarea rezervelor pe care utilizatorii le pot răscumpăra se va schimba, dar xETH (X-token) va suporta întâi volatilitatea pentru a compensa diferența.
Atunci când prețul ETH scade, valoarea X-token-ului va scădea într-un procent mai mare, deoarece xETH este echivalentul unei poziții cu levier, în timp ce fxUSD își menține ancorarea cu dolarul.
Atunci când prețul ETH crește, sistemul rămâne în continuare complet colateralizat, iar deținătorii de xPosition beneficiază de veniturile din levier.
Pentru a menține stabilitatea fxUSD, utilizatorii pot depune stablecoin-uri ale activelor de lichiditate în pool-ul stabil pentru a obține venituri native din stETH, precum și emisiuni sub formă de token-uri FXN native ale protocolului, inclusiv taxele de tranzacționare și reechilibrare din V2.
Avantajele unice ale protocolului f(x)
Într-o piață de stablecoin-uri descentralizate extrem de competitivă (cum ar fi DAI, LUSD), protocolul f(x) a realizat o creștere rapidă prin următoarele designuri inovatoare:
1. Fără colateralizare excesivă:
Spre deosebire de alte stablecoin-uri descentralizate care depind de colateralizarea excesivă pentru a face față volatilității activelor, protocolul f(x) prin designul său cu două token-uri (fxUSD (stablecoin) și X-token (xPositions)) concentrează volatilitatea în X-token, formând astfel un pereche de levier stabil. fxUSD poate astfel să rămână ancorat stabil pe o bază de 1:1.
2. Rezervă diversificată, dar izolată:
Rezervele fxUSD sunt compuse din multe token-uri de staking lichide (LST) de pe lista albă, care oferă suport pentru pool-ul lor stabil. Totuși, rezervele principale ale fxUSD sunt separate de pool-ul stabil LST, reducând nu doar riscul unui singur activ, ci și asigurând captarea oportunităților de arbitraj generate de fluctuațiile de preț LST.
3. Mecanismele de stimulare sunt în linie cu menținerea stabilității:
Restituirea directă a veniturilor din staking LST depozitarilor este o practică destul de obișnuită, indiferent dacă stablecoin-ul circulă în protocol sau nu. Totuși, protocolul f(x) a realizat o inovație, alocând o parte din venituri utilizatorilor care dețin fxUSD și participă la menținerea stabilității protocolului, contribuind astfel la sănătatea și dezvoltarea protocolului.
4. Venituri reale simplificate:
fxUSD oferă utilizatorilor o modalitate eficientă de a obține multiple venituri din rezervele subiacente stETH, combinând recompensele din inflația token-ului FXN, care vor fi complet eliberate în circulație în termen de 50 de zile. În plus, taxele de tranzacționare ale X-token din versiunea V2 vor stimula și mai mult creșterea veniturilor sustenabile ale stablecoin-ului, cum ar fi deschiderea/închiderea xPosition-urilor și menținerea taxelor lor de lichidare.
Pentru a proteja și mai mult ancorarea stablecoin-ului său, f(x) a adoptat, de asemenea, un mecanism unic de gestionare a riscurilor:
X-token este prima linie de apărare: poate absorbi fluctuațiile de preț ale pieței, protejând stabilitatea F-token (stablecoin), oferind în același timp un produs de levier pentru jucătorii din criptomonede care caută riscuri mari și recompense mari.
Ce se întâmplă dacă X-token nu mai rezistă? Dacă fluctuațiile de preț devin prea mari, depășind capacitatea de suport a X-token, protocolul va răscumpăra câteva F-token din pool-ul stabil. Aceasta este similară cu o „lichidare” pentru utilizatori, care trebuie să răscumpere activele colaterale subiacente la prețul actual de piață. Totuși, pentru a compensa acest risc, protocolul va stimula utilizatorii să participe la staking prin recompensele din activele subiacente și token-uri.
Ce se întâmplă în situații extreme? În cazul unor evenimente de tip lebădă neagră sau a unor prăbușiri rapide ale pieței, X-token nu va fi distrus direct ca în lichidările tradiționale, ci va ajunge la zero (valoare zero). În acest caz, F-token va deveni singurul token care poate revendica activele rezervate subiacente. Aceasta înseamnă că F-token se va mișca împreună cu activele subiacente 1:1.
Comparația fxUSD cu alte stablecoin-uri
Cele mai multe stablecoin-uri de pe piață sunt legate de dolar și depind de aproape aceleași mecanisme pentru a menține această ancorare. Cu toate acestea, ele diferă adesea în ceea ce privește tipurile de colateral, dimensiunea pieței și gradul de integrare cu ecosistemul criptomonedelor mai larg. Iată o comparație a fxUSD cu alte stablecoin-uri în câteva aspecte cheie:
fxUSD Alte stablecoin-uri (cum ar fi DAI, USDC) Active colaterale stETH, LRT și alte active de staking lichide și token-uri DeFi DAI depinde de ETH; USDC/USDT depind de activele financiare tradiționale Rata de colateralizare 1:1 complet colateralizat, fără colateralizare excesivă De obicei necesită 110%-150% colateralizare excesivă Grad de adoptare În prezent, se utilizează în principal în ecosistemul Ethereum, extinzând treptat integrarea cu protocoale DeFi (Spectra, StakeDAO și Convex Finance) Integrat pe scară largă în CEX și DEX, acoperind mai multe lanțuri publice Stabilitate a prețului fxUSD menține în mare parte ancorarea și stabilitatea activului, dar nu a fost încă testat complet de piață. Stablecoin-urile precum USDC, USDT sunt susținute de active precum titlurile de valoare ale Statelor Unite, dar au fost, de asemenea, decuplate în timpul fluctuațiilor extreme ale pieței. Capitalizare de piață fxUSD are o capitalizare de piață circulantă de 10 milioane de dolari, având un potențial mare de creștere DAI are o capitalizare de piață circulantă de peste 3,3 miliarde de dolari.
Riscurile și provocările protocolului f(x)
Așa cum am menționat anterior, lansarea unui nou stablecoin într-un astfel de mediu competitiv nu este ușoară, iar protocolul f(x) se confruntă și cu mai multe obstacole în eforturile sale de a crește aplicațiile ecologice ale fxUSD:
Concurența pe piață este acerbă: fxUSD are încă o diferență semnificativă în ceea ce privește capitalizarea de piață și aplicabilitatea de piață în comparație cu stablecoin-urile tradiționale precum DAI și USDT. Totuși, după upgrade-ul versiunii V2, f(x) încearcă să promoveze fxUSD ca un stablecoin cu „venit real” (Real Yield), punând accent pe optimizarea produsului său X-token. Taxele generate de comercianții de X-token creează un ciclu de venituri durabile pentru f(x), atrăgând utilizatori cu mai multe fonduri neutilizate. Acest lucru poate stimula nu doar creșterea ecosistemului f(x), ci și creșterea aplicabilității fxUSD în acest proces.
Riscuri potențiale ale noilor protocoale: ca protocol emergent, mecanismul său nu a fost complet supus testelor de stres în piața reală, existând riscuri potențiale.
Aplicații ecologice: Stablecoin-urile tradiționale au fost integrate pe scară largă în diverse protocoale DeFi și ecosisteme blockchain, oferindu-le o utilitate ridicată în scenarii mai largi, cum ar fi platformele de împrumut. fxUSD este susținut în prezent doar în ecosistemul Ethereum, având aplicații limitate și lipsind integrarea cross-chain și DeFi mai larg. Totuși, pool-ul stabil al protocolului oferă randamente mai mari în comparație cu alte platforme, ajutând la stimularea creșterii și aplicabilității fxUSD.
În ciuda provocărilor, protocolul f(x) prin designul său inovator de stablecoin-uri cu venituri multiple și fără risc de lichidare, oferă treptat utilizatorilor Web3 o nouă propunere de valoare. În viitor, odată cu lansarea versiunii V2, protocolul f(x) are potențialul de a-și extinde cota de piață și de a deveni un jucător important în domeniul stablecoin-urilor descentralizate.