Sursa articolului: Blockchain în limbaj simplu
Autor: Zack Guzman
Traducere: Blockchain în limbaj simplu
Fondatorul MicroStrategy, Michael Saylor, a devenit unul dintre cei mai vocali susținători ai bitcoin-ului, declarând cu îndrăzneală: „Nu există o a doua alegere bună.”
Din 2020, Saylor a cumpărat prin compania sa listată peste 30 de miliarde de dolari în bitcoin, cu un profit contabil de peste 14 miliarde de dolari, făcând din MicroStrategy compania cu cele mai multe bitcoin deținuți. Această strategie a câștigat aprecierea extremiștilor bitcoin, dar a stârnit și întrebări din partea investitorilor tradiționali.
Cu toate acestea, pe măsură ce MicroStrategy continuă să strângă miliarde de dolari - planificând să obțină 42 de miliarde de dolari în finanțare în următorii trei ani - pariind de patru ori pe bitcoin, îngrijorările externe cresc. Va naște aceasta o altă bulă uriașă? Dacă prețul bitcoin scade, cum se va termina acțiunea îndrăzneață a MicroStrategy?
1. Ecoul fantomelor tranzacției
Strategia bitcoin a MicroStrategy are similarități cu una dintre cele mai notorii tranzacții din domeniul criptomonedelor, „tranzacția cu prime GBTC”. În timpul vârfului acestei tranzacții de arbitraj, investitorii obțineau expunere la bitcoin prin intermediul fondului de încredere pentru bitcoin al GrayScale (GBTC), deoarece prețul său de tranzacționare era mai mare decât valoarea deținute în bitcoin. Aceștia împrumutau bani pentru a obține acțiuni GBTC și câștigau profituri din prime după încheierea perioadei de blocare.
Această tranzacție a suferit o prăbușire dramatică în 2021, când primele GBTC s-au transformat în discount. Companii precum Three Arrows Capital și BlockFi, care erau supraîndatorate sau asociate cu clienți supraleverați, au dat faliment. O serie de falimente ulterioare, inclusiv falimentul Genesis, a subliniat riscurile strategiilor financiare bazate pe dezechilibruri fragile ale pieței.
În prezent, criticii avertizează că MicroStrategy se află pe o sfoară similară. Dar, spre deosebire de utilizarea primei GBTC, MicroStrategy a deschis o nouă cale pentru tranzacțiile cu bitcoin prin acțiunile și obligațiunile sale - practic transformând compania într-un agent de bitcoin cu efect de levier.
Achizițiile de bitcoin de către MicroStrategy în diverse perioade
2. Puterea obligațiunilor convertibile
Esenta strategiei MicroStrategy este de a strânge fonduri prin emiterea de obligațiuni convertibile și acțiuni, funcționând astfel:
Împrumuturi cu rată scăzută (0%) MicroStrategy oferă obligațiuni cu rată extrem de scăzută sau chiar zero deținătorilor de obligațiuni.
Oferind potențial de apreciere a acțiunilor ca returnare, deținătorii de obligațiuni pot converti obligațiunile în acțiuni MicroStrategy atunci când prețul acțiunilor crește. Această potențială rentabilitate a atras mulți investitori instituționali, inclusiv cea mai mare companie de asigurări din Germania, Allianz.
Fondurile strânse din achiziția de bitcoin sunt imediat utilizate pentru achiziționarea de mai mult bitcoin, ceea ce duce la o creștere suplimentară a prețului acțiunilor.
Acest ciclu de feedback a făcut ca acțiunile MicroStrategy să performeze extraordinar, crescând cu aproape 500% doar în 2024. Această strategie a fost extrem de de succes, încât investitorii în obligațiuni, atrași de creșterea potențială a prețului acțiunilor, sunt dispuși să împrumute companiei miliarde de dolari la o rată de 0%.
Aceasta este o afirmație atrăgătoare: de ce să te mulțumești cu randamentele scăzute ale obligațiunilor, când MicroStrategy îți poate oferi oportunitatea de a-ți dubla sau chiar de a-ți înmulți investiția? Așa cum a spus Saylor într-o recentă conferință telefonică cu investitorii, deținătorii de obligațiuni fug de o lume „cu randamente reale negative”, căutând beneficiile potențiale aduse de bitcoin.
În prezent, strategia MicroStrategy funcționează foarte bine, creșterea prețului bitcoin creând un ciclu virtuos. Dar ce se va întâmpla dacă tendința bitcoin se inversează?
MicroStrategy deține aproape 387.000 de bitcoin, în valoare de aproximativ 37 de miliarde de dolari, dar evaluarea sa pe piața de capital a depășit 100 de miliarde de dolari. Această evaluare extrem de ridicată se bazează în mare parte pe presupunerea că prețul bitcoin va continua să crească. Dacă bitcoin scade, prețul acțiunilor acestei companii - practic o pariu cu efect de levier pe bitcoin - ar putea scădea semnificativ.
De asemenea, este important de menționat că ETF-urile cu efect de levier, precum MSTU și MSTX, concentrate pe MicroStrategy, au exacerbat în continuare comportamentul speculativ al pieței bazat pe speculațiile Bitcoin ale MicroStrategy.
Toate acestea au dus la achiziții masive de bitcoin. Conform cercetărilor efectuate de Fundstrat, de fapt, volumul de achiziții al MicroStrategy depășește cu mult totalul fluxurilor de bitcoin ETF din această lună. Dacă piața începe să se îndoiască de capacitatea MicroStrategy de a-și atinge obiectivul de finanțare de 42 de miliarde de dolari, prețul bitcoin ar putea scădea, punând în pericol capacitatea de finanțare a MicroStrategy. Iar odată ce această situație se schimbă, lucrurile ar putea să se înrăutățească rapid. O situație similară a avut loc în timpul încercărilor de finanțare ale FTX, când avea cea mai mare nevoie de fonduri, și în cazul Terra în timpul prăbușirii sale de 40 de miliarde de dolari.
Deși Saylor a subliniat de mai multe ori că compania nu va vinde niciodată bitcoin-ul său, dacă presiunea datoriilor crește și prețul bitcoin scade, această poziție ar putea fi greu de menținut.
3. Lecții din istorie
Povestea de avertizare a tranzacției cu primele GBTC este încă proaspătă în minte. Când condițiile de piață se schimbă, această bulă explodează, expunând vulnerabilitatea strategiilor cu efect de levier. Deși abordarea MicroStrategy a evitat unele dintre capcanele tranzacțiilor GBTC - cum ar fi că nu depinde de structuri de fond ineficiente - ea se confruntă de asemenea cu un risc fundamental: dacă prețul bitcoin scade, efectul de levier poate amplifica pierderile.
Credința fermă a lui Saylor în bitcoin ar putea stimula încrederea, dar istoria arată că piața nu poate crește nelimitat. Așa cum s-a întâmplat în 2023, prăbușirea Terra a dus la pierderi de 40 de miliarde de dolari din cauza unei încrederi exagerate într-un „sistem auto-susținut”, iar dacă prețul bitcoin scade, acțiunile MicroStrategy ar putea să se confrunte cu momente de lichidare similare.
Cu toate acestea, pentru cei care cred cu tărie că guvernul american va urma exemplul și va include bitcoin în rezervele sale strategice, miza MicroStrategy are potențialul de a deveni cea mai mare investiție din istorie - fie ca o „mișcare genială”, fie ca un „eșec devastator”.
