Autor: Zack Guzman
Traducere: Blockchain într-un limbaj accesibil
Fondatorul MicroStrategy, Michael Saylor, a devenit unul dintre cei mai vocali susținători ai Bitcoin, afirmând îndrăzneț: „Nu există o a doua alegere mai bună.”
Din 2020, Saylor a achiziționat peste 30 de miliarde de dolari în Bitcoin prin compania sa listată, profitul contabil depășind 14 miliarde de dolari, făcând din MicroStrategy cea mai mare companie deținătoare de Bitcoin. Această strategie a câștigat aprecierea extremiștilor Bitcoin, dar a stârnit și îndoieli din partea investitorilor tradiționali.
Cu toate acestea, pe măsură ce MicroStrategy continuă să strângă miliarde de dolari — planificând să adauge 42 de miliarde de dolari în finanțare în următorii trei ani — îngrijorările externe cresc. Va naște aceasta o altă bulă uriașă? Dacă prețul Bitcoin scade, cum se va termina acțiunea îndrăzneață a MicroStrategy?
1. Ecoul fantomelor comerciale
Strategia Bitcoin a MicroStrategy are asemănări cu una dintre cele mai notorii tranzacții din domeniul criptomonedelor, „tranzacționarea cu premium GBTC”. În vârful acestei tranzacții de arbitraj, investitorii obțineau expunere la Bitcoin prin intermediul încrederii Grayscale Bitcoin (GBTC), deoarece prețul de tranzacționare era mai mare decât valoarea activelor deținute în Bitcoin. Aceștia împrumutau bani pentru a obține acțiuni GBTC și câștigau profituri din premium după încheierea perioadei de blocare.
Această tranzacție a suferit o prăbușire dramatică în 2021, când premiumul GBTC s-a transformat în discount. Companii precum Three Arrows Capital și BlockFi, care erau supra-leveraged sau asociate cu clienți cu leverage, au falimentat una după alta. O serie de falimente ulterioare, inclusiv falimentul Genesis, a evidențiat riscurile strategiilor financiare bazate pe un fundament de piață fragil.
Astăzi, criticii avertizează că MicroStrategy se află pe o sârmă similară. Dar, spre deosebire de utilizarea premiumului GBTC, MicroStrategy a deschis o nouă cale pentru tranzacționarea cu leverage a Bitcoin-ului prin acțiunile și obligațiunile sale — practic transformând compania într-un agent de Bitcoin cu leverage.
Perioadele în care MicroStrategy a cumpărat Bitcoin
2. Magia obligațiunilor convertibile
Nucleul strategiei MicroStrategy este de a strânge fonduri prin emiterea de obligațiuni convertibile și acțiuni, care funcționează astfel:
Prin împrumuturi la rate de dobândă scăzute (0%), MicroStrategy oferă deținătorilor de obligațiuni obligațiuni cu dobânzi extrem de mici sau chiar zero.
Oferind potențial de apreciere a acțiunilor ca recompensă, deținătorii de obligațiuni pot converti obligațiunile în acțiuni MicroStrategy pe măsură ce prețul acțiunilor crește. Această potențială recompensă a atras numeroși investitori instituționali, inclusiv cea mai mare companie de asigurări din Germania, Allianz.
Fondurile strânse pentru achiziția de Bitcoin sunt imediat folosite pentru a cumpăra mai mult Bitcoin, ceea ce contribuie la creșterea suplimentară a prețului acțiunilor.
Acest ciclu de feedback a condus la o performanță uimitoare a acțiunilor MicroStrategy, care au crescut cu aproape 500% doar în 2024. Această strategie a fost atât de de succes, încât investitorii în obligațiuni, atrași de potențialul de apreciere a acțiunilor, sunt dispuși să împrumute miliarde de dolari companiei la o rată de 0%.
Aceasta este o afirmație destul de atractivă: de ce să te mulțumești cu randamentele scăzute ale obligațiunilor, când MicroStrategy îți poate oferi oportunități de a-ți dubla sau chiar de a-ți face de cinci ori investiția? Așa cum a spus Saylor în cadrul unei recente conferințe telefonice cu investitorii, deținătorii de obligațiuni fug dintr-o lume în care „randamentele reale sunt negative” și caută câștigurile potențiale aduse de Bitcoin.
În prezent, strategia MicroStrategy funcționează extrem de bine, creșterea prețului Bitcoin creând un ciclu virtuos. Dar ce se va întâmpla dacă tendința Bitcoin se inversează?
MicroStrategy deține aproape 387.000 de Bitcoin, în valoare de aproximativ 37 de miliarde de dolari, dar evaluarea sa pe piața de capital a depășit 100 de miliarde de dolari. Această evaluare extrem de ridicată se bazează în mare măsură pe ipoteza că prețul Bitcoin va continua să crească. Dacă Bitcoin scade, prețul acțiunilor companiei — în esență o miză pe Bitcoin cu leverage — ar putea scădea drastic.
De asemenea, este important de menționat că ETF-urile cu leverage dublu, cum ar fi MSTU și MSTX, care se concentrează pe MicroStrategy, au accentuat și mai mult comportamentul speculativ al pieței, bazându-se pe speculațiile Bitcoin ale MicroStrategy.
Toate acestea au dus la achiziții masive de Bitcoin. Potrivit cercetărilor Fundstrat, în realitate, volumul achiziționat de MicroStrategy este mult mai mare decât totalul fluxurilor de intrare ale tuturor ETF-urilor Bitcoin de la începutul lunii. Dacă piața începe să se îndoiască de capacitatea MicroStrategy de a atinge obiectivul său de 42 de miliarde de dolari în finanțare, prețul Bitcoin ar putea scădea, punând în pericol capacitatea de finanțare a MicroStrategy. Iar odată ce această situație se schimbă, lucrurile se pot deteriora rapid. O situație similară s-a întâmplat în încercările de finanțare ale FTX în momentul în care avea cea mai mare nevoie de bani, precum și în cazul Terra în timpul prăbușirii sale de 40 de miliarde de dolari.
Deși Saylor a subliniat de mai multe ori că compania nu va vinde niciodată Bitcoin-urile sale, această poziție ar putea fi greu de menținut dacă presiunea datoriilor crește și prețul Bitcoin scade.
3. Lecții din istorie
Povestea de avertizare a tranzacționării cu premium GBTC este încă proaspătă în minte. Când condițiile de piață se schimbă, această bulă se sparge, expunând vulnerabilitățile strategiilor de leverage. Deși metoda MicroStrategy evită unele capcane ale tranzacțiilor GBTC — de exemplu, nu se bazează pe o structură de fond ineficientă — aceasta se confruntă, de asemenea, cu riscuri fundamentale: dacă prețul Bitcoin scade, leverage-ul poate amplifica pierderile.
Credința fermă a lui Saylor în Bitcoin ar putea stimula încrederea, dar istoria arată că piețele nu pot crește la nesfârșit. Așa cum s-a întâmplat în timpul prăbușirii Terra din 2023, încrederea excesivă într-un „sistem auto-sustenabil” a dus la pierderi de 40 de miliarde de dolari; dacă prețul Bitcoin scade, acțiunile MicroStrategy ar putea, de asemenea, să se confrunte cu un moment de lichidare similar.
Cu toate acestea, pentru cei care cred cu tărie că guvernul american va urma exemplul și va include Bitcoin în rezervele sale strategice, miza MicroStrategy are potențialul de a deveni una dintre cele mai mari investiții din istorie — fie devenind cunoscută ca o „mișcare genială”, fie ca un „eșec catastrofal”.
