Scris de: Michael Nadeau, fondatorul The DeFi Report
Traducător: Glendon, Techub News
Nota traducătorului: În acest ciclu, Solana a avut o ascensiune rapidă, tokenul său nativ SOL atingând un maxim de 264 USDT, stabilind un nou record istoric, în timp ce Ethereum pare să fi stagnat. În plus, comparativ cu luna iulie, proporția capitalizării de piață a Solana în raport cu capitalizarea de piață a Ethereum a crescut de la 17% la aproape 30%. De la minimul din decembrie 2022, SOL a avut o creștere impresionantă de 25 de ori, în timp ce ETH a crescut doar cu 1,7 ori. Este Ethereum lipsit de impuls, sau pur și simplu nu și-a atins potențialul? Aceasta a devenit o întrebare demnă de discutat, iar acest articol va analiza, bazându-se pe date, sentimentul pieței, cunoștințele și narațiunile, dacă Solana are șansa de a depăși Ethereum și ce catalizatori ar putea să conducă prețul Ethereum la creștere.
Privind înapoi la ianuarie 2023, capitalizarea de piață a Solana era de doar 3% din capitalizarea de piață a Ethereum, iar diferența părea greu de depășit. Cu toate acestea, până în iulie anul acesta, această diferență s-a redus semnificativ, iar capitalizarea de piață a Solana a crescut la 17% din cea a Ethereum. Atunci, am scris: „Ar trebui ca capitalizarea de piață a SOL să fie cu 83% mai mică decât cea a ETH?” Datele fundamentale au dat un răspuns negativ.
De atunci, piața a reevaluat SOL, iar capitalizarea sa de piață a crescut constant, atingând aproape 30% din capitalizarea de piață a Ethereum. În fața acestei schimbări, nu pot să nu reiau această întrebare: Ar trebui ca capitalizarea de piață a SOL să fie cu 70% mai mică decât cea a ETH?
Dar este piața încă într-o stare de confuzie? Să examinăm mai în detaliu.
SOL și ETH (și cele mai importante L2-uri): Date comparative
Când comparăm datele Solana cu cele ale Ethereum, am observat în mod special un variabil important - rețelele de nivel doi (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable și Manta Pacific.
Punctul nostru de vedere este că aceste L2-uri nu doar că au creat o nouă cerere pentru spațiul de bloc Ethereum L1, ci au întărit în continuare efectul de rețea al ETH ca activ de bază. Prin urmare, când comparăm Solana cu Ethereum, luarea în considerare a acestor L2-uri poate oferi o perspectivă mai cuprinzătoare și mai profundă.
Taxe
În al doilea trimestru din 2024, venitul din taxe al Solana a fost de 151 de milioane de dolari, reprezentând aproximativ 27% din venitul total din taxe al Ethereum și al celor mai importante L2.
În ultimele 90 de zile, venitul din taxe al Solana a ajuns la 192 de milioane de dolari, reprezentând aproximativ 49% din venitul total din taxe al Ethereum (374 de milioane de dolari) și al celor mai importante L2 (21 de milioane de dolari).
Vă rugăm să rețineți că taxele de mai sus includ doar taxele de gaz, fără a include taxele MEV (valoarea maximă extrăgabilă).
Volumul de tranzacții DEX
Volumul de tranzacții DEX al Solana în al doilea trimestru a atins 108 miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 36% din volumul de tranzacții al Ethereum și al celor mai importante L2.
În ultimele 90 de zile, volumul de tranzacții DEX al Solana a crescut la 153 de miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 57% din volumul de tranzacții al Ethereum (125,5 miliarde de dolari) și al celor mai importante L2 (145 de miliarde de dolari).
Oferta de stablecoin-uri
În iulie 2024, oferta de stablecoin-uri Solana era de aproximativ 3,1 miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 3,5% din oferta de stablecoin-uri Ethereum și L2.
În prezent, oferta sa de stablecoin-uri a atins 4,3 miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 4,1% din oferta de stablecoin-uri Ethereum + L2.
Vă rugăm să rețineți că oferta de stablecoin-uri Arbitrum depășește Solana, iar oferta de stablecoin-uri Base a ajuns la 80% din oferta Solana.
Volumul de tranzacții al stablecoin-urilor
În al doilea trimestru, volumul de tranzacții al stablecoin-urilor Solana a atins 4,7 trilioane de dolari, fiind de 1,9 ori mai mult decât volumul de tranzacții al Ethereum și al celor mai importante L2.
Însă, în ultimele 90 de zile, volumul de tranzacții al stablecoin-urilor Solana a scăzut la 963 de miliarde de dolari - aproximativ 30% din volumul de tranzacții al Ethereum (1,9 trilioane de dolari) și al celor mai importante L2 (1,26 trilioane de dolari).
De ce a scăzut volumul de tranzacții al Solana?
Considerăm că creșterea volumului de tranzacții din al doilea trimestru pentru Solana a fost în principal determinată de tranzacții de spălare (Wash Trading) și tranzacții robotizate/algo (Algorithmic Trading).
Și conform datelor Artemis, din volumul de tranzacții al stablecoin-urilor Solana, doar aproximativ 6% sunt transferuri peer-to-peer. Cu toate acestea, pe Ethereum L1, acest procent se apropie de 30%, ceea ce sugerează că Ethereum este folosit pentru activități non-speculative într-o măsură mult mai mare decât Solana.
TVL
La sfârșitul celui de-al doilea trimestru, TVL-ul Solana era de 4,2 miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 6,3% din TVL-ul Ethereum (60,3 miliarde de dolari) și al celor mai importante L2 (9,5 miliarde de dolari).
În prezent, TVL-ul Solana a crescut la 8,2 miliarde de dolari, reprezentând 12% din TVL-ul Ethereum și al celor mai importante L2.
Fluxuri de capital
În ultimele 90 de zile, Solana a atras peste 1,2 miliarde de dolari TVL de pe Ethereum, reprezentând aproximativ 2% din TVL-ul Ethereum L1. În aceeași perioadă, a atras 14 milioane de dolari TVL de pe Arbitrum.
Între timp, Solana a pierdut, de asemenea, unele TVL către OP (540.000 de dolari) și Base (5 milioane de dolari).
Conform performanței din ultimele 90 de zile, datele Solana sunt rezumate mai jos:
1. Reprezintă 49% din veniturile din taxe ale Ethereum (mai mult decât 27% la sfârșitul celui de-al doilea trimestru).
2. Reprezintă 57% din volumul de tranzacții DEX al Ethereum (mai mult decât 36% la sfârșitul celui de-al doilea trimestru).
3. Reprezintă 4,1% din oferta de stablecoin-uri Ethereum (mai mult decât 3,5% în al doilea trimestru).
4. Reprezintă 30% din volumul de tranzacții al stablecoin-urilor Ethereum (mult sub 190% la sfârșitul celui de-al doilea trimestru).
5. Reprezintă 12% din TVL-ul Ethereum (mai mult decât 6% la sfârșitul celui de-al doilea trimestru).
6. Solana a atras puțin sub 2% din TVL de pe Ethereum.
Reafirmăm că, în prezent, piața prețuiește SOL la 70% din capitalizarea de piață a Ethereum. Vom explora mai în detaliu raționamentul din spatele acestei evaluări. Înainte de aceasta, să facem o analiză mai calitativă.
Sentimentul pieței, cunoașterea și narațiunea
În domeniul criptomonedelor, fluctuațiile prețului tind să conducă percepțiile, narațiunile și fundamentalele; prin urmare, având în vedere tendințele actuale ale prețurilor SOL și ETH, narațiunea actuală ar putea sugera că Solana este pe cale să depășească Ethereum.
Dar realitatea este că Solana există în principal ca un caz de utilizare pentru jocurile de noroc pe Memecoin. Desigur, există și proiecte reale pe Solana, precum Helium și Hivemapper, dar tendințele actuale ale prețurilor (și fundamentale) sunt în mare parte conduse de acest caz de utilizare. Se pare că acest fenomen afectează discret percepția Wall Street-ului asupra acestei blockchain.
Prin urmare, deși narațiunea actuală a pieței este favorabilă pentru Solana, ar trebui să previzionăm această tendință, care ar putea foarte rapid să se schimbe. Dacă Ethereum va experimenta o revenire în 2025, narațiunea pieței ar putea trece rapid de la „Ethereum este mort” la „Ethereum este viitorul financiar”.
Între timp, acceptarea Solana a cazinourilor Memecoin ar putea avea, de asemenea, un impact negativ asupra percepției și narațiunii sale generale.
Catalizatori
Ethereum
Fonduri tranzacționate la bursă (ETF)
ETF-urile Ethereum pe spot au început recent să atragă unele fluxuri de capital, deși volumul acestora este doar o mică parte din cel al ETF-urilor Bitcoin pe spot. Până pe 20 noiembrie, fluxul net de capital al ETF-urilor Ethereum pe spot a fost de 469 de milioane de dolari, reprezentând doar 1,7% din fluxul net de capital al ETF-urilor Bitcoin, mult sub așteptările noastre inițiale de 10-20% din captarea capitalului.
Până acum, această situație reală s-a abătut semnificativ de la prognoza noastră, dar această diferență nu va dura mult. Credem în continuare că, pe măsură ce ciclul pieței progresează, fondurile se vor îndrepta către Ethereum.
DeFi și activele din lumea reală (RWA)
Pe măsură ce mediul de reglementare global devine din ce în ce mai clar, ne vom concentra asupra narațiunii DeFi și RWA pentru a vedea dacă aceasta va câștiga avânt. Dacă acest lucru se întâmplă, este posibil să vedem companii precum Blackrock care promovează mai multe fonduri pentru a fi tokenizate pe blockchain.
Există trei motive pentru această speculație: 1. Își doresc să tokenizăm fondurile existente pentru a îmbunătăți eficiența adusă de blockchain în contabilitate și gestionarea activităților; 2. Își doresc să capteze taxele asociate cu transformarea (companiilor de servicii financiare tradiționale); 3. BlackRock are suficientă motivație pentru a aduce mai multă utilitate Ethereum, folosindu-l ca o nouă infrastructură financiară, pregătind astfel terenul pentru legalizarea produselor ETF BlackRock.
Odată ce tot mai multe fonduri devin tokenizate, este posibil să vedem noi cazuri de utilizare în „DeFi permisiv” pentru a servi tranzacțiilor de active.
De fapt, dacă Ethereum ar putea să arate acum o tendință pozitivă a prețului, atunci noua narațiune ca „lanțul Wall Street-ului” ar putea deveni evidentă.
Coinbase și Base
În Ethereum L2, Base s-a evidențiat prin creșterea rapidă a taxelor, utilizatorilor activi și volumului de tranzacții cu stablecoin-uri, devenind cel mai rapid L2 în creștere. Având în vedere valoarea profitabilității pe care Base o aduce Coinbase (aproximativ 68 de milioane de dolari până acum în acest an), credem că ele ar putea crea un model pentru alte companii de servicii financiare pentru a lansa L2 pe Ethereum.
Să ne imaginăm, ce s-ar întâmpla dacă giganți precum JPMorgan, Blackrock, Fidelity sau Robinhood ar anunța lansarea de Ethereum L2?
Este evident că acest lucru va întări și mai mult narațiunea potențială a Ethereum ca „lanț al Wall Street-ului”.
Solana
Frenezia Memecoin
Phantom a depășit recent Google în App Store-ul Apple, devenind aplicația gratuită de utilitate numărul unu.
Acesta este, fără îndoială, un semnal clar că Solana atrage mulți utilizatori noi în domeniul criptomonedelor. De asemenea, este un semn al supraîncălzirii pieței.
Întrebarea următoare este: cât de mult spațiu de creștere mai există pe piață?
Investitorii de retail au intrat cu adevărat pe piață, deși la o scară mai mică comparativ cu precedentul ciclu. O modalitate de a evalua acest fenomen este de a verifica vizionările canalelor populare de criptomonede de pe YouTube. Din imaginea de mai jos, putem observa că activitatea de pe piață este încă cu aproximativ 50% mai mică decât vârful anterior.
Date: de la Benjamin Cowen
Deși suntem înclinați să credem că, după ce Bitcoin va atinge 100.000 de dolari, acest număr va crește la un nivel extrem, pe termen scurt, rămânem prudenți.
SOL ETF?
În ceea ce privește SOL ETF, Chicago Board Options Exchange (Cboe) a depus la Comisia pentru Valori Mobiliare din SUA (SEC) cererea pentru 4 ETF-uri Solana pe spot, emitenții fiind VanEck, 21 Shares, Canary Capital și Bitwise. Având în vedere schimbările de personal care urmează să aibă loc în SEC, ne așteptăm să vedem SOL ETF pe spot cât mai devreme anul viitor. Cu toate acestea, spre deosebire de Bitcoin și Ethereum, SOL nu a stabilit încă un piață de futures reglementată în SUA - acesta fiind un criteriu cheie pe care SEC l-a subliniat la aprobarea ETF-urilor Bitcoin și Ethereum.
Prin urmare, problema narațiunii este dacă știrile pozitive vor deveni un eveniment „cumpără zvonul, vinde știrea” (Buy the rumor, Sell the news), așa cum am văzut până acum cu ETF-urile Ethereum. (Techub News menționează că „cumpără zvonul, vinde știrea” se referă la strategia de a tranzacționa pe piețele financiare (inclusiv pe piețele valutare și criptomonede) pe baza informațiilor sau zvonurilor neconfirmate și de a vinde pentru a obține profit după ce aceste informații sunt confirmate.)
Firedancer
Firedancer este foarte important pentru dezvoltarea viitoare a Solana.
Firedancer este un nou client de validare Solana dezvoltat de compania de criptomonedă Jump Crypto. Acesta promite să îmbunătățească semnificativ performanța, fiabilitatea și scalabilitatea Solana prin suportul pentru tranzacții concurente mai multe. De asemenea, va îmbunătăți eficiența generală a rețelei și va reduce costurile operaționale pentru operatorii de noduri.
Cel mai important este că introducerea Firedancer va elimina punctul unic de eșec (SPOF) existent în Solana și va reduce probabilitatea ca rețeaua să fie oprită în viitor. (Techub News notează că punctul unic de eșec se referă la problema în care eșecul unui singur punct din sistem duce la incapacitatea întregului sistem de a funcționa. Solana a adoptat un mecanism de consens unic care combină dovezi istorice (PoH) și dovada participației (PoS), acest mecanism fiind destinat să îmbunătățească performanța și fiabilitatea sistemului, dar poate introduce și riscuri de punct unic de eșec.)
Se așteaptă ca Firedancer să fie pregătit pentru implementarea pe rețeaua principală în 2025. Deși credem că va aduce beneficii mari pentru Solana, în acest ciclu, este posibil să nu fie un catalizator major de preț.
Rețea de infrastructură fizică descentralizată (DePIN)
În ceea ce privește narațiunea rețelelor de infrastructură fizică descentralizată (DePIN), aceasta nu a decolat cu adevărat. Rețeaua wireless descentralizată Helium a crescut cu 147% de la începutul anului, dar este încă cu 43% sub vârful său din ciclu; rețeaua de hărți descentralizată Hivemapper a crescut cu 164%, dar este cu 80% sub vârful său din ciclu. Comparativ cu luna iulie, în prezent avem o încredere mai scăzută în domeniul DePIN. De asemenea, observăm că Memecoin (și într-o oarecare măsură Bitcoin) absoarbe atenția și lichiditatea din alte domenii de pe piață.
Rețele sociale
În luna iulie, am scris că se așteaptă o aplicație de social media care să integreze criptomonede într-un fel sau altul, să intre în mainstream prin celebrități și influenceri. Deși acest lucru este încă posibil, în prezent această „economia atenției” se exprimă prin Memecoin. Pe termen scurt, este greu să vedem o schimbare în această situație.
Concluzie
Ar trebui ca capitalizarea de piață a SOL să fie cu 70% mai mică decât cea a ETH?
Având în vedere următoarele:
SOL/ETH a atins un maxim istoric
În ultimii ani, piața a ajustat prețul SOL în raport cu ETH de 10 ori.
De la minimul din decembrie 2022, SOL a crescut de 25 de ori, în timp ce ETH a crescut doar cu 1,7 ori.
Fundamentele on-chain ale Solana se datorează în mare parte tranzacțiilor cu Memecoin.
Suntem înclinați să credem că evaluarea relativă a SOL este rezonabilă. Dar întrebarea cheie este dacă SOL poate continua să performeze bine, chiar să depășească Ethereum?
În raportul din luna iulie, ne-am așteptat ca performanța ETF-ului Ethereum să fie superioară SOL, și am crezut că în acest ciclu, capitalizarea de piață a SOL va atinge un maxim de aproximativ 25% din capitalizarea de piață a Ethereum. Totuși, s-a dovedit că am avut erori de prognoză în ambele aspecte: deoarece performanța ETF-ului Ethereum s-a apropiat mai mult de un eveniment de „vânzare a știrilor” (dar până acum, ne menținem încrederea că cererea va veni), în timp ce SOL a continuat să crească alături de Bitcoin.
În prezent, Bitcoin a avut o creștere semnificativă în ultimele săptămâni. Ne așteptăm la unele fluctuații și corecții înainte de sfârșitul anului, dar, în general, piața are încă potențial de creștere până în 2025.
Datele istorice arată că în precedentul ciclu, Bitcoin a atins un maxim istoric în trimestrul IV din 2020, iar Ethereum a atins vârful în prima parte a lunii februarie 2021, având o creștere de 5,4 ori în primele patru luni ale anului.
Reafirmăm că în domeniul criptomonedelor prețurile conduc, iar narațiunile pieței urmează prețurile.
Piața ar putea experimenta o tendință similară în acest ciclu. Dacă este așa, am putea vedea o schimbare pozitivă a sentimentului și a narațiunii Ethereum în 2025.
Însă Solana, ca „lanț de jocuri de noroc pentru retail/Memecoin”, ar putea avea parte de unele provocări.
Desigur, există și puncte de vedere opuse, cum ar fi „lucrurile care performează bine în primele etape ale ciclului criptomonedelor tinde să continue să aibă un impuls puternic în etapele ulterioare” - acest lucru oferă, de asemenea, suport puternic pentru creșterea continuă a SOL.
În concluzie, considerăm că piața a reevaluat în mare măsură evaluarea SOL în raport cu ETH, iar fundamentul actual și evaluarea relativă sunt în mare parte în concordanță. Cu toate acestea, tendințele viitoare rămân pline de incertitudini, iar ce va urma, vom aștepta să vedem.
