Autor: Tanay Ved, Coin Metrics; Compilat de: 0xjs@金色财经
Puncte cheie ale articolului:
MicroStrategy este o companie de depozitare Bitcoin și un agent de levier Bitcoin, capabilă să amplifice mișcările de preț în sus și în jos ale BTC.
Compania deține în prezent 386,700 BTC (în valoare de aproximativ 36 miliarde de dolari), reprezentând 1.9% din oferta curentă de Bitcoin, făcându-l cel mai mare deținător de BTC din lume.
MicroStrategy își finanțează achizițiile de Bitcoin prin obligațiuni convertibile, profitând de costurile de împrumut scăzute și de primele de acțiune ridicate în timpul piețelor în creștere pentru a-și extinde deținerile de BTC.
Introducere
Impulsul Bitcoin post-alegeri a făcut ca prețul să se apropie pentru prima dată de pragul de 100.000 de dolari în cei 15 ani de istorie ai săi. Deși cea mai mare parte a ofertei de Bitcoin rămâne în auto-depozitare, maturizarea Bitcoin-ului a deschis și mai multe canale de investiție disponibile, inclusiv "acțiuni criptomonede" - acțiuni tranzacționate public care oferă expunere la Bitcoin și alte active digitale prin conturi de brokeraj tradiționale. Aceste companii includ minerii de Bitcoin Marathon Digital (MARA) până la operatori full-stack precum Coinbase (COIN) și MicroStrategy (MSTR), care este cel mai mare deținător corporativ de Bitcoin, având 386,700 BTC în depozit. ETF-urile de Bitcoin (BTC) și Ethereum (ETH) lansate anul acesta au extins și mai mult canalele pentru investitorii instituționali.
În raportul săptămânal despre starea rețelei Coin Metrics, analizăm performanța MicroStrategy, deținerile sale de Bitcoin și rolul său ca agent de levier în domeniul acțiunilor criptomonede, explorând strategia sa de achiziție și riscurile și recompensele metodei sale.
Peisajul acțiunilor criptomonede
Deși MSTR nu face parte din indicele S&P 500, de la începutul anului 2022, randamentul său a depășit 700%, iar în acest an, până în prezent, este de 488%, depășind performanța altor acțiuni din indicele S&P 500. Performanța sa depășește cu mult acțiunile majore din criptomonede și tehnologie, cum ar fi Coinbase (COIN) sau Nvidia (NVDA), datorită rolului său unic ca "companie de depozitare Bitcoin". Prin urmare, strategia din spatele performanței sale merită o analiză atentă.
Sursa: Google Finance
MicroStrategy: companie de software sau mașină de acumulare Bitcoin?
Unii ar putea fi surprinși să afle că MicroStrategy a fost înființată în 1989, ca o companie de software de inteligență de afaceri. Cu toate acestea, în august 2020, co-fondatorul și CEO-ul de atunci, Michael Saylor, a făcut o schimbare îndrăzneață, alegând Bitcoin ca activ de rezervă principal al companiei, ca parte a unei "noi strategii de alocare a capitalului". Acest lucru a transformat MicroStrategy într-o mașină de acumulare Bitcoin. Patru ani mai târziu, a devenit cel mai mare deținător unic de Bitcoin, având 386,700 BTC (în valoare de aproximativ 36 miliarde de dolari), cu o capitalizare de piață de aproximativ 90 miliarde de dolari. Deținerile de Bitcoin ale MicroStrategy depășesc cu mult alte companii de depozitare, având de 12 ori mai mult decât minerii precum Marathon Digital (MARA) și de 34 de ori mai mult decât Tesla (TSLA).
Sursa: Coin Metrics Network Data Pro și BitBo Treasuries
Cea mai recentă achiziție a MicroStrategy a avut loc pe 24 noiembrie, când a cumpărat 55,500 BTC, având acum 386,700 BTC, cu un cost mediu de 56,761 dolari, ceea ce reprezintă aproximativ 1.9% din oferta curentă de Bitcoin. Numai ETF-urile de Bitcoin spot depășesc acest nivel, având o deținere totală de aproximativ 5.3% din ofertă, de trei ori mai mult decât MicroStrategy. Această strategie a transformat efectiv MicroStrategy într-un instrument de investiție Bitcoin, ca o investiție de levier în Bitcoin. Michael Saylor însuși a descris compania ca "un vehicul de securitizare a Bitcoin-ului care oferă o capitalizare de 1.5 până la 2 ori." Așa cum se arată în figura de mai sus, performanța MicroStrategy în raport cu Bitcoin reflectă această abordare, amplificând câștigurile în timpul creșterilor și amplificând pierderile în timpul scăderilor.
Sursa: Coin Metrics rata de referință și Google Finance
Această abordare de levier, comparativ cu BTC, va amplifica în esență volatilitatea MSTR, făcând ca fluctuațiile de preț BTC să fie de obicei amplificate de 1.5 până la 2 ori. Pe lângă expunerea la Bitcoin, prețul acțiunilor MicroStrategy este influențat și de tendințele mai largi ale pieței de acțiuni și de sentimentul investitorilor față de Bitcoin, făcându-l o reprezentare de înalt risc și de înaltă recompensă a performanței acestui activ.
Sursa: Flux de date de piață Coin Metrics și Google Finance
Cum își finanțează MicroStrategy achizițiile de BTC?
Cum își finanțează MicroStrategy achizițiile masive de Bitcoin? Piatra de temelie a strategiei sale este împrumutarea de bani prin emiterea de obligațiuni convertibile pentru a cumpăra Bitcoin. Aceasta este un instrument de venit fix care servește ca un hibrid între datorie și capital, care poate fi convertit la o dată viitoare, la un preț prestabilit, în anumite acțiuni ale companiei.
Prin emiterea acestor obligațiuni convertibile pe piața de venit fix sau direct către investitorii instituționali, MicroStrategy a reușit să strângă numerar pentru a-și extinde rapid deținerile de Bitcoin, iar costurile de împrumut sunt de obicei foarte mici. Aceste obligațiuni sunt atractive pentru investitori, deoarece oferă potențialul de a converti în acțiuni la un preț superior prețului de emisiune, având efectul unui apel opțiune, iar cererea în creștere pentru rezervele de Bitcoin ale MicroStrategy în timpul unei piețe în creștere va amplifica și mai mult acest lucru. Aceasta a creat un ciclu reflexiv: prețurile mai mari BTC impulsionează creșterea primei acțiunii MSTR, permițând companiei să emită mai multă datorie sau capital, finanțând astfel achiziții suplimentare de BTC. Aceste achiziții au crescut presiunea de cumpărare, sporind și mai mult prețul Bitcoin — iar acest ciclu continuă, întărindu-se constant în timpul unei piețe în creștere.
Sursa: Raportul trimestrial Microstrategy pentru T3 2024
Tabelul de mai sus evidențiază obligațiunile convertibile neachitate ale MicroStrategy, care vor expira între 2025 și 2032. Compania a strâns recent 3 miliarde de dolari printr-o altă emisiune de obligațiuni convertibile cu scadența în 2029, cu o rată a dobânzii de 0%, și o primă de conversie de 55%, ceea ce a dus totalul datoriei neachitate la peste 7.2 miliarde de dolari.
Există riscuri în strategia BTC a MicroStrategy?
Deși strategia lor a avut până acum un succes uriaș, rămâne o întrebare: "Ce ar putea să meargă prost? Este acesta un alt bulă care așteaptă să explodeze?" Capitalizarea de piață a MicroStrategy se apropie de aproximativ 90 miliarde de dolari, iar deținerile sale de Bitcoin valorează aproximativ 37.6 miliarde de dolari, iar prețul său de tranzacționare actual este cu mult peste valoarea sa netă (NAV) de aproximativ 2.5 ori (250%). Cu alte cuvinte, prețul acțiunilor MicroStrategy este de 2.5 ori mai mare decât valoarea de rezervă a Bitcoin-ului său de bază. Această primă de evaluare ridicată a atras atenția participanților pe piață, care pun la îndoială cât timp mai poate fi menținută această primă și ce consecințe ar putea apărea dacă prima s-ar prăbuși sau s-ar transforma în valoare negativă.
Participanții au încercat, de asemenea, să profite de primele acțiunilor MSTR prin vânzarea în lipsă a acțiunilor și cumpărarea de BTC ca hedging. Datorită închiderii unor poziții scurte, volumul de acțiuni scurte a scăzut de la aproximativ 16% în octombrie la aproximativ 11%. Pentru a evalua riscul ca MicroStrategy să lichideze o parte din deținerile de Bitcoin și impactul scăderii prețului MSTR/BTC și a primei activului net, ar putea fi mai bine să se analizeze sănătatea afacerii sale software moștenite pentru a înțelege capacitatea sa de a-și rambursa aceste datorii.
Sursa: Raportul trimestrial Microstrategy pentru T3 2024
Deși veniturile din afacerea tradițională au fost relativ stabile în ultimele trimestre din 2020, fluxul de numerar operațional a arătat o tendință de scădere. Între timp, datoria cumulată a crescut semnificativ de la 2020, ajungând la 7.2 miliarde de dolari, datorită emiterii de obligațiuni convertibile pentru a finanța achizițiile de Bitcoin, cu un ritm de creștere accelerat în timpul piețelor în creștere. Acest lucru reflectă dependența companiei de aprecierea Bitcoin-ului pentru a-și menține stabilitatea financiară. Cu toate acestea, aceste obligațiuni au costuri de dobândă relativ scăzute care sunt probabil suportate de afacerea software. Dacă deținătorii de obligațiuni își convertesc obligațiunile în acțiuni la un preț mai mare la scadență, atunci cea mai mare parte a datoriei va fi rezolvată fără a necesita rambursare în numerar. Totuși, dacă condițiile de piață se înrăutățesc și prima acțiunilor MicroStrategy scade, compania ar putea fi nevoită să exploreze alte strategii pentru a-și îndeplini obligațiile.
Concluzie
Abordarea îndrăzneață a MicroStrategy subliniază potențialul Bitcoin-ului ca activ de rezervă corporativ. Profitând de rezervele sale uriașe de Bitcoin, compania și-a extins performanța pe piață, stabilindu-se ca un agent unic pentru BTC.
Cu toate acestea, această strategie are riscuri inerente asociate cu volatilitatea prețului Bitcoin și sustenabilitatea primei acțiunii, care trebuie monitorizate mai atent pe măsură ce condițiile de piață evoluează.
Modelul MicroStrategy ar putea stimula o adoptare mai largă — nu doar în rândul companiilor, ci și la nivel suveran, consolidând astfel poziția Bitcoin-ului ca depozit de valoare și activ de rezervă de calitate.
