Autor: Tanay Ved, Coin Metrics; Traducere: 0xjs@金色财经
Punctele cheie ale articolului:
MicroStrategy este o companie de custodie Bitcoin și un agent de levier pentru Bitcoin, care amplifică mișcările prețului BTC atât în sus cât și în jos.
Compania deține în prezent 386.700 BTC (în valoare de aproximativ 36 de miliarde de dolari), reprezentând 1,9% din oferta curentă de Bitcoin, ceea ce o face cel mai mare deținător corporativ de BTC din lume.
MicroStrategy finanțează achizițiile sale de Bitcoin prin obligațiuni convertibile, profitând de costurile de împrumut scăzute și de primele de capital mai mari în timpul pieței bull pentru a-și extinde deținerea de BTC.
Introducere
Impulsul Bitcoin după alegeri a adus prețul său la aproape 100.000 de dolari pentru prima dată în cei 15 ani de istorie. Deși cea mai mare parte a ofertei de Bitcoin rămâne în autocustodie, maturizarea tot mai mare a Bitcoin a deschis și mai multe canale de investiție disponibile, inclusiv „acțiuni cripto” - acțiuni tranzacționate public care oferă expunere sau reprezentare Bitcoin și alte active digitale prin conturi de brokeraj tradiționale. Aceste companii includ minerul de Bitcoin Marathon Digital (MARA) până la operatorii full-stack Coinbase (COIN) și MicroStrategy (MSTR), acesta din urmă fiind cel mai mare deținător corporativ de Bitcoin, cu 386.700 BTC în trezoreria sa. ETF-urile de Bitcoin (BTC) și Ethereum (ETH) lansate anul acesta au extins și mai mult canalele pentru investitorii instituționali.
În raportul săptămânal de stare a rețelei Coin Metrics, am analizat performanța MicroStrategy, deținerea sa de Bitcoin și rolul său ca agent de levier în domeniul acțiunilor cripto, examinând strategia sa de achiziție și riscurile și recompensele metodei sale.
Peisajul acțiunilor cripto
Deși MSTR nu face parte din indicele S&P 500, de la 2022 a avut un randament de peste 700%, iar până în acest an a atins 488%, depășind performanța altor acțiuni din S&P 500. Performanța sa depășește cu mult principalele acțiuni cripto și acțiunile tehnologice, cum ar fi Coinbase (COIN) sau Nvidia (NVDA), datorită rolului său unic ca „companie de custodie Bitcoin”. Prin urmare, strategia din spatele performanței sale merită o examinare atentă.
Sursa: Google Finance
MicroStrategy: companie de software sau mașină de acumulare de Bitcoin?
Unii ar putea fi surprinși să afle că MicroStrategy a fost fondată în 1989 ca o companie de software de afaceri axată pe inteligența de afaceri. Cu toate acestea, în august 2020, co-fondatorul și CEO-ul de atunci Michael Saylor a făcut o schimbare îndrăzneață, făcând din Bitcoin principalul activ de rezervă al companiei, ca parte a unei „noi strategii de alocare a capitalului”. Aceasta a transformat MicroStrategy într-o mașină de acumulare de Bitcoin. Patru ani mai târziu, a devenit cel mai mare deținător corporativ unic de Bitcoin, având 386.700 BTC (în valoare de aproximativ 36 de miliarde de dolari), cu o capitalizare de piață de aproximativ 90 de miliarde de dolari. Deținerea de Bitcoin a MicroStrategy depășește cu mult alte trezorerii corporative, având de 12 ori mai mult decât minerii precum Marathon Digital (MARA) și de 34 de ori mai mult decât Tesla (TSLA).
Sursa: Coin Metrics Network Data Pro și BitBo Treasuries
Cea mai recentă achiziție a MicroStrategy a avut loc pe 24 noiembrie, când a cumpărat 55.500 BTC, având acum 386.700 BTC, cu un cost mediu de 56.761 dolari, ceea ce reprezintă aproximativ 1,9% din oferta curentă de Bitcoin. Numai ETF-urile de Bitcoin spot depășesc acest nivel, deținând aproximativ 5,3% din ofertă, de trei ori mai mult decât MicroStrategy. Această strategie a transformat efectiv MicroStrategy într-un instrument de investiții în Bitcoin, ca investiție cu levier în Bitcoin. Michael Saylor însuși a descris compania ca fiind „o operație de capitalizare a Bitcoin care oferă un capital propriu cu un levier de 1,5 până la 2 ori.” Așa cum se arată în imaginea de mai jos, performanța MicroStrategy în raport cu Bitcoin reflectă această abordare, amplificând câștigurile în timpul creșterii și amplificând pierderile în timpul scăderilor.
Sursa: Coin Metrics referințe de rată și Google Finance
Această abordare de levier, comparativ cu BTC, va spori în mod inerent volatilitatea MSTR, amplificând în general fluctuațiile de preț ale BTC de 1,5 ori până la 2 ori. Pe lângă expunerea la Bitcoin, prețul acțiunilor MicroStrategy este influențat de tendințele mai largi ale pieței de acțiuni și de sentimentele investitorilor față de Bitcoin, făcându-l un reprezentant de înalt risc și înaltă recompensă al performanței acestui activ.
Sursa: Flux de date de piață Coin Metrics și Google Finance
Cum își finanțează MicroStrategy achizițiile de BTC?
Cum își finanțează MicroStrategy achizițiile sale masive de Bitcoin? Fundamentul strategiei sale este de a împrumuta bani pentru a cumpăra Bitcoin prin emiterea de obligațiuni convertibile. Acesta este un instrument cu venit fix care acționează ca un hibrid între datorie și capital, care poate fi convertit într-un anumit număr de acțiuni ale companiei la o dată prestabilită.
Prin emiterea acestor obligațiuni convertibile pe piața veniturilor fixe sau direct către investitorii instituționali, MicroStrategy a reușit să strângă numerar pentru a-și extinde rapid deținerea de Bitcoin, iar costurile de împrumut sunt de obicei foarte scăzute. Aceste obligațiuni sunt atrăgătoare pentru investitori deoarece oferă potențialul de conversie a capitalului propriu la un preț mai mare decât prețul de emitere, acționând practic ca o opțiune call, iar cererea pentru rezervele în continuă creștere de Bitcoin ale MicroStrategy în timpul pieței bull va amplifica și mai mult acest lucru. Aceasta a creat un ciclu reflexiv: prețuri mai mari ale BTC stimulează creșterea primei acțiunilor MSTR, permițând companiei să emită mai multă datorie sau capital, astfel încât să poată finanța achiziții suplimentare de BTC. Aceste achiziții cresc presiunea de cumpărare, sporind în continuare prețul Bitcoin - și acest ciclu continuă, întărindu-se constant în timpul piețelor bull.
Sursa: Raportul trimestrial MicroStrategy pentru T3 2024
Tabelul de mai sus subliniază obligațiunile convertibile neplătite ale MicroStrategy, care vor expira între 2025 și 2032. Compania a strâns recent 3 miliarde de dolari printr-o altă emisiune de obligațiuni convertibile cu scadența în 2029, cu o rată a dobânzii de 0% și un premium de conversie de 55%, ceea ce a dus la un total de datorii neplătite de peste 7,2 miliarde de dolari.
Există riscuri în strategia BTC a MicroStrategy?
Deși strategia lor a avut un mare succes până acum, există o întrebare: „Ce ar putea merge prost? Este acesta o altă bulă care așteaptă să explodeze?” Capitalizarea de piață a MicroStrategy se apropie de aproximativ 90 de miliarde de dolari, iar deținerea sa de Bitcoin valorează aproximativ 37,6 miliarde de dolari, prețul de tranzacționare actual al companiei fiind mult peste valoarea sa netă (NAV) de aproximativ 2,5 ori (250%). Cu alte cuvinte, prețul acțiunilor MicroStrategy este de 2,5 ori valoarea rezervelor sale de Bitcoin. Această primă de evaluare ridicată a stârnit îngrijorarea participanților de pe piață, care contestă cât timp poate menține această primă și ce consecințe ar putea apărea dacă prima ar colapsa sau s-ar transforma în valoare negativă.
Participanții au încercat, de asemenea, să profite de premiumul acțiunilor MSTR prin vânzarea în scurt a acțiunilor MSTR și cumpărarea de BTC ca acoperire. Datorită închiderii unor poziții scurte, volumul de acțiuni scurte ale acțiunii a scăzut de la aproximativ 16% în octombrie la aproximativ 11%. Pentru a evalua riscul ca MicroStrategy să lichideze o parte din deținerea sa de Bitcoin, precum și impactul scăderii prețului MSTR/BTC și a primei active nete, monitorizarea sănătății afacerii sale de software lăsate în urmă ar putea oferi o înțelegere mai bună a capacității sale de a rambursa aceste datorii.
Sursa: Raportul trimestrial MicroStrategy pentru T3 2024
Deși veniturile din afacerea tradițională au fost relativ stabile în ultimele trimestre din 2020, fluxul de numerar operațional a arătat o tendință descendentă. În același timp, datoria cumulată a crescut semnificativ de la 2020, ajungând la 7,2 miliarde de dolari, datorită emisiunii de obligațiuni convertibile pentru a finanța achizițiile de Bitcoin, cu o accelerare a creșterii datoriei în timpul piețelor bull. Aceasta reflectă dependența companiei de aprecierea Bitcoin-ului pentru a menține stabilitatea financiară. Totuși, aceste obligațiuni cu costuri relativ scăzute ale dobânzii vor fi probabil suportate de activitatea de software. Dacă deținătorii de obligațiuni își transformă obligațiunile în capital propriu la un preț mai mare la scadență, atunci cea mai mare parte a datoriei va fi rezolvată fără rambursare în numerar. Cu toate acestea, dacă condițiile de piață se deteriorează și prima acțiunilor MicroStrategy scade, compania ar putea fi nevoită să exploreze alte strategii pentru a-și îndeplini obligațiile.
Concluzie
Abordarea îndrăzneață a MicroStrategy subliniază potențialul Bitcoin ca activ de rezervă pentru companii. Prin utilizarea rezervelor sale mari de Bitcoin, compania și-a extins performanța pe piață, stabilindu-se ca un agent unic pentru BTC.
Cu toate acestea, această strategie are riscuri inerente legate de volatilitatea prețului Bitcoin și de sustenabilitatea primei acțiunilor, care necesită o atenție mai mare pe măsură ce condițiile de piață evoluează.
Modelul MicroStrategy ar putea stimula o adoptare mai largă - nu doar în rândul companiilor, ci și la nivel suveran, consolidând și mai mult Bitcoin ca depozit de valoare și activ de rezervă de calitate.
