Autor: Rui Shang, SevenX Ventures
Compilat de: Mensh, ChainCatcher
Prezentare generală: 8 cele mai importante oportunități legate de monedele stabile — —
Tineretul este nativ digital, iar monedele stabile sunt moneda lor naturală. Pe măsură ce inteligența artificială și internetul lucrurilor conduc miliarde de micro-tranzacții automatizate, finanțele globale necesită soluții monetare flexibile. Monedele stabile, ca „API monetar”, se transferă fără probleme, la fel ca datele de pe internet, atingând un volum de tranzacții de 4,5 trilioane de dolari în 2024, cifra estimată a crește pe măsură ce mai multe instituții își dau seama că monedele stabile reprezintă un model de afaceri incomparabil — Tether a obținut 5,2 miliarde de dolari profit în prima jumătate a anului 2024 prin investiții în rezervele sale de dolari.
În competiția monedelor stabile, mecanismele criptografice complexe nu sunt cheia, distribuția și adoptarea reală sunt esențiale. Adoptarea lor se manifestă în principal în trei domenii cheie: nativ criptografic, complet bancarizat și nebankarizat.
Într-o lume nativ criptografică de 29 de trilioane de dolari, monedele stabile sunt esențiale pentru DeFi, fiind cruciale pentru tranzacții, împrumuturi, derivate, cultivarea lichidității și RWA. Monedele stabile native criptografic concurează prin stimulente de lichiditate și integrarea DeFi.
Într-o lume complet bancarizată de peste 400 de trilioane de dolari, monedele stabile îmbunătățesc eficiența financiară, fiind utilizate în principal pentru plăți B2B, P2P și B2C. Monedele stabile se concentrează pe reglementare, licențe și utilizarea băncilor, rețelelor de carduri, plăților și comercianților pentru distribuție.
Într-o lume nebankarizată, monedele stabile oferă acces la dolari, promovând incluziunea financiară. Monedele stabile sunt utilizate pentru economii, plăți, schimb valutar și generarea de profituri. Promovarea pe piața de bază este esențială.
Indigenii lumii criptografice
În al doilea trimestru din 2024, monedele stabile reprezentau 8,2% din capitalizarea totală a pieței criptografice. Menținerea stabilității cursului de schimb rămâne provocatoare, stimulentele unice sunt esențiale pentru extinderea distribuției pe lanț, iar problema de bază se află în limitările aplicațiilor pe lanț.
Bătălia pentru ancorarea dolarului
Monedele stabile susținute de monedă legală depind de relațiile bancare:
93,33% reprezintă monedele stabile susținute de monedă legală. Acestea au o stabilitate mai mare și o eficiență de capital, băncile având ultimul cuvânt în ceea ce privește răscumpărarea. Emitenți reglementați, cum ar fi Paxos, au devenit emitenți de dolari pentru PayPal datorită succesului lor în răscumpărarea a miliarde de BUSD.Monedele stabile CDP îmbunătățesc colateralele și lichidările pentru a crește stabilitatea cursului de schimb:
3,89% reprezintă monedele stabile cu colateral de datorie (CDP). Acestea folosesc criptomonede ca colateral, dar întâmpină probleme în ceea ce privește scalarea și volatilitatea. Până în 2024, CDP a îmbunătățit capacitatea de a rezista riscurilor prin acceptarea unei lichidități mai largi și a colateralelor stabile, GHO de la Aave acceptând orice activ din Aave v3, iar crvUSD de la Curve a adăugat recent USDM (active reale). Lichidările parțiale se îmbunătățesc, în special lichidarea blândă a crvUSD, oferind un tampon pentru datoriile neperformante prin intermediul automatizatorului de piață personalizat (AMM). Cu toate acestea, modelul de stimulare ve-token întâmpină probleme, deoarece atunci când evaluarea CRV scade după lichidări pe scară largă, capitalizarea de piață a crvUSD scade, de asemenea.Dolarul sintetic utilizează hedging pentru a se menține stabil:
Ethena USDe a deținut individual 1,67% din cota de piață a monedelor stabile într-un an, având o capitalizare de 3 miliarde de dolari. Este un dolar sintetic neutru din punct de vedere delta, care contracarează volatilitatea deschizând poziții short în derivate. Se așteaptă ca rata dobânzii să funcționeze bine în viitoarea piață bullish, chiar și după fluctuațiile sezoniere. Cu toate acestea, viabilitatea sa pe termen lung depinde în mare măsură de bursele centralizate (CEX), ceea ce ridică semne de întrebare. Pe măsură ce produsele similare cresc, impactul fondurilor mici asupra Ethereum ar putea scădea. Aceste dolari sintetici ar putea fi susceptibile la evenimente neprevăzute și ar putea menține doar rate de dobândă scăzute în timpul piețelor bear.Monedele stabile algoritmice au scăzut la 0,56%.
Provocarea ghidului lichidității
Monedele stabile criptografice utilizează randamente pentru a atrage lichiditate. Din punct de vedere fundamental, costurile lor de lichiditate includ rata de dobândă fără risc plus premium-ul de risc. Pentru a rămâne competitive, randamentele monedelor stabile trebuie să fie cel puțin la nivelul ratelor titlurilor de stat (T-bill) — am văzut deja că costurile de împrumut ale monedelor stabile au scăzut pe măsură ce ratele T-bill au atins 5,5%. sFrax și DAI sunt în frunte în privința expunerii la titlurile de stat. Până în 2024, mai multe proiecte RWA au îmbunătățit compunerea titlurilor de stat pe lanț: CrvUSD va folosi USDM de la Mountain ca colateral, iar USDY de la Ondo și USDtb de la Ethena sunt susținute de BUIDL de la Blackstone.
Pe baza ratelor de dobândă ale titlurilor de stat, monedele stabile adoptă diverse strategii pentru a crește premium-ul de risc, inclusiv stimulente de buget fixe (cum ar fi distribuțiile pe bursele descentralizate care pot duce la constrângeri și spirale de moarte); taxe pentru utilizatori (legate de volumul tranzacțiilor de împrumuturi și contracte permanente); arbitrajul volatilitații (când volatilitatea scade, se produce o scădere); și utilizarea rezervelor, cum ar fi stakarea sau re-stakarea (atractivitate insuficientă).
În 2024, strategii inovatoare de lichiditate apar:
Maximizarea randamentelor pe lanț:
Deși în prezent multe dintre randamente provin din inflația DeFi auto-consumată ca stimulente, strategii mai inovatoare încep să apară. Prin utilizarea rezervelor ca bănci, proiecte precum CAP își propun să direcționeze direct profiturile din MEV și arbitraj către deținatorii de monede stabile, oferind surse de profituri durabile și mai bogate.Compunerea randamentelor cu veniturile din titlurile de stat:
Folosind noile capacități de compunere ale proiectelor RWA, inițiativele precum Usual Money (USD0) oferă „teoretic” randamente nelimitate, folosind veniturile din titlurile de stat ca referință — atrăgând 350 de milioane de dolari de la furnizorii de lichiditate, intrând în pool-ul de lansare al Binance. Agora (AUSD) este, de asemenea, o monedă stabilă offshore cu venituri din titluri de stat.Echilibrarea randamentelor ridicate pentru a combate volatilitatea:
Monedele stabile mai recente adoptă o abordare diversificată bazată pe coșuri, evitând riscurile de randamente unice și volatilitate, oferind randamente ridicate echilibrate. De exemplu, Reservoir de la Fortunafi distribuie titluri de stat, Hilbert, Morpho, PSM și ajustează dinamic părțile, inclusiv alte active cu randamente ridicate, după cum este necesar.Valoarea totală blocată (TVL) este un fenomen temporar?
Randamentele monedelor stabile se confruntă adesea cu provocări de scalabilitate. Deși randamentele cu buget fix pot oferi o creștere inițială, pe măsură ce valoarea totală blocată crește, randamentele sunt diluate, determinând efectul de randament să scadă în timp. Fără randamente durabile sau utilitate reală în perechile de tranzacționare și derivate după stimulente, valoarea totală blocată este puțin probabil să rămână stabilă.
Dilema gateway-ului DeFi
Vizibilitatea pe lanț ne permite să examinăm natura reală a monedelor stabile: sunt monedele stabile o reprezentare reală a unei monede ca mediu de schimb sau sunt doar produse financiare pentru profit?
Numai cele mai bine cotate monede stabile sunt folosite ca perechi de tranzacționare CEX:
Aproape 80% din tranzacții au loc încă pe bursele centralizate, CEX-urile de top sprijină monedele stabile „preferate” (de exemplu, FDUSD de la Binance, USDC de la Coinbase). Alte CEX se bazează pe lichiditatea excedentară a USDT și USDC. În plus, monedele stabile se străduiesc să devină depozite de marjă pentru CEX.Foarte puține monede stabile sunt folosite ca perechi de tranzacționare DEX:
În prezent, doar USDT, USDC și câteva DAI sunt utilizate ca perechi de tranzacționare. Alte monede stabile, cum ar fi Ethena, care are 57% din USDe stakat în propriul protocol, sunt deținute pur și simplu ca produse financiare pentru a genera profituri, fiind departe de a fi un mediu de schimb.Makerdao + Curve + Morpho + Pendle, distribuție combinată:
Piețele precum Jupiter, GMX și DYDX sunt mai predispuse să folosească USDC ca depozit, deoarece procesul de minare-redeem al USDT este mai suspect. Platformele de împrumut, cum ar fi Morpho și AAVE, preferă USDC, deoarece are o lichiditate mai bună pe Ethereum. Pe de altă parte, PYUSD este utilizat în principal pentru împrumuturi pe Kamino pe Solana, în special atunci când fundația Solana oferă stimulente. USDe de la Ethena este utilizat în principal pentru activități de profit pe Pendle.RWA sunt subevaluate:
Cele mai multe platforme RWA, cum ar fi Blackstone, folosesc USDC ca activ de minare din motive de conformitate, de asemenea, Blackstone este acționar în Circle. DAI a avut succes în produsele sale RWA.Extinderea pieței sau explorarea de noi domenii:
Deși monedele stabile pot atrage principalii furnizori de lichiditate prin stimulente, se confruntă cu puncte de blocaj — utilizarea DeFi este în scădere. Monedele stabile se află acum într-o dilemă: trebuie să aștepte extinderea activităților native criptografice sau să caute o nouă utilitate dincolo de acest domeniu.
Excepții în lumea complet bancarizată
Actori cheie iau măsuri
Reglementarea globală devine din ce în ce mai clară:
99% dintre monedele stabile sunt susținute de dolari, iar guvernul federal are influență finală. Se așteaptă ca cadrul de reglementare din SUA să devină clar după mandatul prietenos cu criptomonede al președintelui Trump, care a promis să reducă ratele dobânzilor și să interzică CBDC, ceea ce ar putea fi benefic pentru monedele stabile. Raportul Ministerului de Finanțe din SUA subliniază impactul monedelor stabile asupra cererii de titluri de stat pe termen scurt, Tether deținând 90 de miliarde de dolari din datoria americană. Prevenirea criminalității criptografice și menținerea predominanței dolarului sunt, de asemenea, motivele. Până în 2024, mai multe țări au stabilit cadre de reglementare sub principii comune, inclusiv aprobarea emiterii de monede stabile, cerințe de lichiditate și stabilitate a rezervelor, limitări privind utilizarea monedelor stabile în valută străină, precum și reglementări care interzic în mod obișnuit generarea de dobânzi. Exemple cheie includ: MiCA (Uniunea Europeană), PTSR (Emiratele Arabe Unite), sandbox (Hong Kong), MAS (Singapore), PSA (Japonia). Este demn de remarcat că Bermuda a devenit prima țară care acceptă plata impozitelor în monede stabile și care permite emiterea de monede stabile cu dobândă.Emitentii autorizați câștigă încredere:
Emisiunea de monede stabile necesită capabilități tehnice, conformitate între regiuni și o gestionare solidă. Actorii cheie includ Paxos (PYUSD, BUSD), Brale (USC) și Bridge (API B2B). Gestionarea rezervelor este responsabilitatea unor instituții de încredere, cum ar fi BNY Mellon, care generează profituri prin investiții în fonduri gestionate de Blackstone. BUIDL permite acum proiectelor mai largi să obțină profituri.Băncile sunt gardienii retragerii:
Deși depunerea (de la monedă legală la monedă stabilă) devine mai ușoară, provocările retragerii (de la monedă stabilă la monedă legală) persistă, deoarece băncile au dificultăți în a verifica sursa fondurilor. Băncile preferă să utilizeze burse autorizate, cum ar fi Coinbase și Kraken, care efectuează KYC/KYB și au cadre de prevenire a spălării banilor similare. Deși bănci de înaltă reputație, cum ar fi Standard Chartered, au început să accepte retrageri, băncile mai mici, cum ar fi DBS din Singapore, acționează rapid. Servicii B2B, cum ar fi Bridge, agregă canalele de retragere și gestionează volume de tranzacții de miliarde de dolari pentru clienți de elită, inclusiv SpaceX și guvernul american.Emitentii au ultimul cuvânt:
Ca lider în domeniul monedelor stabile conforme, Circle se bazează pe Coinbase și caută licențe și parteneriate globale. Cu toate acestea, pe măsură ce instituțiile emit propriile monede stabile, această strategie ar putea fi afectată, deoarece modelul său de afaceri este fără rival — Tether, o companie cu 100 de angajați, a obținut un profit de 5,2 miliarde de dolari în prima jumătate a anului 2024 din investițiile în rezervele sale. Bănci precum JPMorgan au lansat JPM Coin pentru tranzacții instituționale. Aplicația de plăți Stripe a achiziționat Bridge, demonstrând interes pentru a avea un stivă de monede stabile, nu doar pentru a integra USDC. PayPal a emis, de asemenea, PYUSD pentru a captura profiturile rezervelor. Rețelele de carduri, cum ar fi Visa și Mastercard, testează în mod experimental acceptarea monedelor stabile.
Monedele stabile îmbunătățesc eficiența lumii bancarizate
Cu suportul unor emitenti de încredere, relații bancare sănătoase și distribuitori de bază, monedele stabile pot îmbunătăți eficiența sistemului financiar pe scară largă, în special în domeniul plăților.
Sistemele tradiționale se confruntă cu limitări în eficiență și costuri. Transferurile în aplicații sau în interiorul băncilor oferă decontare instantanee, dar doar în cadrul propriului ecosistem. Costurile plăților interbancare sunt de aproximativ 2,6% (70% pentru banca emitentă, 20% pentru banca de primire, 10% pentru rețeaua de carduri), iar timpul de decontare depășește o zi. Costurile tranzacțiilor transfrontaliere sunt și mai mari, aproximativ 6,25%, iar timpul de decontare poate dura până la cinci zile.
Plățile cu monede stabile oferă decontare instantanee peer-to-peer prin eliminarea intermediarilor. Acest lucru accelerează viteza de circulație a capitalului și reduce costurile de capital, oferind în același timp funcționalități programabile, cum ar fi plățile automate condiționate.
B2B (venit anual de 120–150 trilioane de dolari):
Băncile sunt în cea mai bună poziție pentru a promova monedele stabile. JPMorgan a dezvoltat JPM Coin pe lanțul său Quorum, care a fost utilizat pentru tranzacții de aproximativ 1 miliard de dolari pe zi până în octombrie 2023.P2P (venit anual de 1,8–2 trilioane de dolari):
Portofelele electronice și aplicațiile de plăți mobile sunt în cea mai bună poziție, PayPal a lansat PYUSD, care are o capitalizare de piață de 604 milioane de dolari pe Ethereum și Solana. PayPal permite utilizatorilor finali să se înscrie gratuit și să trimită PYUSD.B2C (venit anual de 5,5–6 trilioane de dolari):
Monedele stabile trebuie să colaboreze cu POS, API-urile bancare și rețelele de carduri, Visa devenind prima rețea de plăți care a folosit USDC pentru a face plăți în 2021.
Inovatorii dintr-o lume insuficient bancarizată
Economia dolarului umbrit
Datorită devalorizării severe a monedei și instabilității economice, piețele emergente au o nevoie urgentă de monede stabile. În Turcia, achizițiile de monede stabile reprezintă 3,7% din PIB-ul său. Oamenii și companiile sunt dispuși să plătească un preț mai mare pentru monedele stabile decât pentru dolari legali, cu un premium de 30,5% pentru monedele stabile în Argentina și 22,1% în Nigeria. Monedele stabile oferă acces la dolari și incluziune financiară.
Tether domină acest domeniu, având o înregistrare de încredere pe parcursul a 10 ani. Chiar și în fața unor relații bancare complexe și a crizelor de răscumpărare — Tether a recunoscut în aprilie 2019 că USDT este susținut doar în proporție de 70% de rezerve — legătura sa a rămas stabilă. Acest lucru se datorează faptului că Tether a construit o puternică economie a dolarului umbrit: în piețele emergente, oamenii rareori schimbă USDT în monedă legală, ei o percep ca pe un dolar, iar acest fenomen este deosebit de evident în regiuni precum Africa și America Latină, unde se utilizează USDT pentru a plăti angajații, facturile etc. Tether a realizat acest lucru fără stimulente, doar prin existența sa pe termen lung și utilitatea sa continuă, sporind credibilitatea și acceptarea sa. Acesta ar trebui să fie obiectivul suprem al fiecărei monede stabile.
Accesarea dolarului
Transferuri de bani:
Inegalitatea transferurilor de bani încetinește creșterea economică. În Africa Subsahariană, indivizii care trimit bani în țările cu venituri medii și în țările dezvoltate plătesc, în medie, 8,5% din suma totală a transferului. Pentru companii, situația este și mai severă, costurile mari, timpii lungi de procesare, birocrația și riscurile de schimb valutar afectând direct creșterea și competitivitatea afacerilor din această regiune.Accesarea dolarului:
Între 1992 și 2022, volatilitatea monedei a dus la pierderi de 1,2 trilioane de dolari pentru 17 țări emergente — reprezentând o sumă uluitoare de 9,4% din PIB-ul total. Accesarea dolarului este esențială pentru dezvoltarea financiară locală. Multe proiecte criptografice se concentrează pe intrare, ZAR axându-se pe metoda de bază „DePIN”. Aceste metode folosesc agenți locali pentru a facilita tranzacțiile de numerar și monede stabile în Africa, America Latină și Pakistan.Schimb valutar:
În prezent, volumul de tranzacții pe piața valutară depășește 7,5 trilioane de dolari pe zi. În Sudul Global, indivizii se bazează adesea pe piața neagră pentru a schimba moneda locală în dolari, în principal pentru că rata de schimb pe piața neagră este mai favorabilă decât cea oficială. Binance P2P a început să fie adoptat, dar din cauza modului în care funcționează cartea sa de comenzi, lipsește flexibilitatea. Multe proiecte, cum ar fi ViFi, construiesc soluții de schimb valutar automate pe lanț.Distribuția ajutoarelor umanitare:
Refugiații din războiul din Ucraina pot primi ajutoare umanitare sub formă de USDC, pe care le pot stoca în portofele digitale sau le pot schimba local. În Venezuela, în mijlocul unei crize politice și economice, lucrătorii medicali de la linia întâi au folosit USDC pentru a plăti pentru echipamente medicale în timpul pandemiei COVID-19.
Concluzie: Împletire
Interoperabilitate
Schimburi între diferite monede:
Sistemele valutare tradiționale sunt extrem de ineficiente și se confruntă cu multiple provocări: riscuri de decontare a contrapartidelor (CLS, deși îmbunătățit, este complicat), costurile sistemelor multi-bancare (cumpărând yeni printr-o bancă australiană pentru biroul de dolari din Londra implicând șase bănci), diferențele de fus orar pentru decontarea globală (sistemele bancare canadiene și japoneze se suprapun mai puțin de 5 ore pe zi), acces limitat la piețele valutare (costurile plătite de utilizatorii de retail sunt de 100 de ori mai mari decât cele plătite de instituții mari). Schimbul valutar pe lanț oferă avantaje semnificative:
- Costuri, eficiență și transparență: Oracle-uri precum Redstone și Chainlink oferă cotații de preț în timp real. Bursele descentralizate (DEX) oferă eficiență în costuri și transparență, Uniswap CLMM reduce costul tranzacțiilor la 0,15–0,25% — aproximativ 90% mai puțin decât în cazul schimburilor valutare tradiționale. Trecerea de la decontarea bancară T+2 la decontarea instantanee permite arbitrajilor să adopte diverse strategii pentru a corecta prețurile eronate.
- Flexibilitate și accesibilitate: Schimburile valutare pe lanț permit directorilor financiari ai întreprinderilor și managerilor de active să acceseze o gamă largă de produse fără a necesita conturi bancare pentru monede specifice. Utilizatorii de retail pot obține cele mai bune prețuri de schimb valutar utilizând portofele criptografice cu API-uri DEX încorporate.
- Separarea monedei de jurisdicție: tranzacțiile nu mai necesită bănci interne, disociindu-le de jurisdicția de bază. Această abordare valorifică eficiența digitalizării, menținând în același timp suveranitatea monetară, deși există în continuare dezavantaje.
Cu toate acestea, provocările persistă, inclusiv raritatea activelor digitale denominate în dolari, securitatea oracle-urilor, suportul pentru monedele cu tail, reglementarea și interfața unificată cu offline. În ciuda acestor obstacole, schimburile valutare pe lanț continuă să prezinte oportunități atrăgătoare. De exemplu, Citi dezvoltă soluții de schimb valutar blockchain sub îndrumarea Autorității Monetare din Singapore.Schimburi între diferite monede stabile:
Imaginar un lume în care majoritatea companiilor își emit propriile monede stabile. Schimburile de monede stabile oferă o provocare: folosind PYUSD de la PayPal pentru a plăti comercianții JPMorgan. Deși soluțiile online și offline pot rezolva această problemă, ele pierd eficiența promovată de criptomonede. Automatizatoarele de piață (AMM) pe lanț oferă cele mai bune tranzacții de monede stabile în timp real și la costuri reduse. De exemplu, Uniswap oferă mai multe astfel de piscine, cu taxe de până la 0,01%. Totuși, odată ce miliarde de dolari intră în lanț, trebuie să avem încredere în securitatea contractelor inteligente și să existe suficientă lichiditate profundă și performanță instantanee pentru a susține activitățile din viața reală.Schimburi între diferite lanțuri:
Principalele blockchain-uri au diverse avantaje și dezavantaje, ceea ce duce la desfășurarea monedelor stabile pe mai multe lanțuri. Această abordare multi-chain introduce provocări inter-chain, iar podurile prezintă riscuri de securitate enorme. În opinia mea, lansarea de către monedele stabile a propriului Layer 0 este cea mai bună soluție, cum ar fi CCTP de la USDC, integrarea Layer 0 de la PYUSD, precum și acțiunile Tether de a recupera tokenii blocați în poduri, care ar putea lansa soluții similare Layer 0.
Întrebări nerezolvate
Între timp, rămân câteva întrebări nerezolvate:
Vor afecta monedele stabile conforme „finanțele deschise”, deoarece acestea pot monitoriza, îngheța și retrage fonduri?
Vor evita monedele stabile conforme în continuare furnizarea de randamente care ar putea fi clasificate ca produse de securitate, împiedicând astfel finanțarea descentralizată (DeFi) pe lanț să beneficieze de extinderea sa la scară mare?
Având în vedere lentoarea Ethereum și dependența sa de un singur ordonator L2, istoricul imperfect al Solana și lipsa de performanță pe termen lung a altor lanțuri populare, poate orice blockchain deschis să gestioneze fonduri masive?
Separarea monedei de jurisdicție va introduce mai multă confuzie sau oportunitate?
Revoluția financiară condusă de monede stabile este atât captivantă, cât și imprevizibilă — este un nou capitol în care libertatea și reglementarea dansează într-un echilibru delicat.
