Scris de: AY FundInsight
În 2023, povestea MicroStrategy în piața financiară este ca o aventură labirintică de capital, plină de riscuri și planuri ambițioase. Valoarea sa de piață a crescut de la 1,8 miliarde de dolari la actualele 111 miliarde de dolari, iar forțele și lanțurile logice din spatele acestei creșteri sunt demne de explorat. Ca o companie cu Bitcoin ca strategie centrală, acțiunile MicroStrategy nu sunt doar un pod între metodele financiare tradiționale și piața criptomonedelor, ci au și un impact profund asupra viitorului industriei web3. Aiying FundInsight va analiza în profunzime logica strategică a MicroStrategy în ceea ce privește impulsul Bitcoin, efectul de levier al capitalului și reforma guvernării, precum și implicațiile acesteia pentru întreaga ecologie financiară a web3.
一、Impulsul Bitcoin: de la active marginale la strategie centrală
Calea de creștere a MicroStrategy nu ar fi fost posibilă fără strategia sa agresivă în privința Bitcoin-ului. La începutul anului 2023, valoarea de piață a companiei era mult sub valoarea deținerilor sale de Bitcoin, dar prin finanțare masivă și o serie de operațiuni de capital cu risc ridicat, valoarea sa de piață a ajuns să fie de 3,55 ori mai mare decât deținerile sale de Bitcoin, echivalentă cu 5,9% din valoarea de piață a Bitcoin-ului.
Michael Saylor consideră Bitcoin-ul drept aur digital care depășește moneda tradițională și a construit pe această bază logica centrală a creșterii companiei. În contextul web3, MicroStrategy reprezintă un nou tip de companie care folosește active digitale ca suport de bază, încercând să valorifice așteptările de apreciere pe termen lung ale Bitcoin-ului pentru a stimula încrederea pieței de capital tradiționale în viitor. Pe măsură ce prețul Bitcoin-ului a crescut, valoarea de piață a MicroStrategy a crescut, de asemenea, iar piața de capital a acordat o încredere extrem de mare primei sale de pe urma Bitcoin-ului.
Cu toate acestea, atitudinea pieței față de această strategie de „standard de aur digital” nu este complet uniformă. Deși o parte din investitori au încredere în viitorul MicroStrategy, unii chiar cred că valoarea sa de piață ar putea depăși Bitcoin-ul în viitor, această idee nu este acceptată de toți investitorii raționali. Spiritul descentralizat al web3 și volatilitatea Bitcoin-ului fac ca această speculație să fie plină de incertitudini, deoarece, în cele din urmă, încrederea pieței nu este constantă.
二、Operațiuni de capital cu efect de levier: combinația inovatoare de diluare și obligațiuni fără dobândă
Succesul MicroStrategy nu constă doar în alegerea Bitcoin-ului ca activ de vârf, ci și în modul în care a folosit cu abilitate instrumentele piețelor de capital tradiționale pentru a obține efecte de levier de capital fără precedent.
1. Diluarea acțiunilor: strategia diluării valorii
Aiying FundInsight a observat că metodele de finanțare ale MicroStrategy se împart în două categorii principale: diluarea acțiunilor și obligațiunile fără dobândă.
（1）Procesul și logica diluării acțiunilor
MicroStrategy a strâns fonduri prin emiterea de acțiuni, folosind aproape toate veniturile pentru a cumpăra Bitcoin.
Această practică a creat o logică unică de „diluare a valorii”, adică, deși compania a diluat drepturile acționarilor existenți, datorită așteptărilor de apreciere a Bitcoin-ului, această diluare a fost interpretată de piață ca o apreciere a valorii activelor, stimulând astfel creșterea prețului acțiunilor companiei.
Legarea intereselor acționarilor: după fiecare emitere de acțiuni, compania a investit imediat fondurile în achiziția de Bitcoin, această reinvestire instantanee a fondurilor făcând ca interesele acționarilor să fie strâns legate de aprecierea pe termen lung a Bitcoin-ului. Efectul de propagare al pieței financiare continuă să întărească încrederea investitorilor în viitorul companiei. Mulți investitori chiar văd aceasta ca pe o modalitate indirectă de a deține Bitcoin și sunt dispuși să plătească un premium suplimentar pentru acest model de alocare a activelor.
2. Obligațiuni convertible fără dobândă: jocul rentabilității capitalului
（1）Strategia emiterii obligațiunilor convertible fără dobândă:
O altă modalitate de finanțare a MicroStrategy este prin intermediul obligațiunilor fără dobândă. Într-o rundă recentă de finanțare, MicroStrategy a extins dimensiunea obligațiunilor de la 175 milioane de dolari la 2,6 miliarde de dolari, iar cu o rată a cuponului de zero.
Venitul depinde de creșterea prețului acțiunilor: deținătorii acestor obligațiuni nu au primit venituri tradiționale din dobândă, ci mai degrabă venitul lor este strâns legat de creșterea viitoare a prețului acțiunilor MSTR, acestea putând fi convertite în acțiuni ordinare ale MicroStrategy la un moment dat în viitor, ceea ce înseamnă că rentabilitatea finală a investitorilor depinde complet de aprecierea prețului acțiunilor MicroStrategy, asemănător cu opțiunile pentru angajați ale companiilor, iar aceasta este direct legată de valoarea Bitcoin-ului deținut de companie.
（2）Speculația de înalt risc a investitorilor:
Investitorii își asumă o speculație de înalt risc. Aceștia aleg să renunțe la veniturile periodice din dobândă, în favoarea credinței în creșterea viitoare a MicroStrategy - în special în legătura sa strânsă cu Bitcoin.
Natura opțiunilor pe termen lung: aceste obligațiuni sunt, în esență, echivalente cu o opțiune de cumpărare pe termen lung, care poate aduce profit investitorilor doar atunci când prețul acțiunilor MicroStrategy crește semnificativ. Iar această sursă potențială de venit depinde în principal de evoluția prețului Bitcoin-ului și de încrederea pieței în capacitatea de guvernare a MicroStrategy.
(3) Reacția în lanț a pieței de capital:
Această modalitate de finanțare nu este doar o simplă alocare de capital, ci mai degrabă o miză pe viitorul pieței. Această miză generează o reacție în lanț uriașă, fiecare element contribuind la creșterea globală, fiind plină de un echilibru delicat între riscurile mari și rentabilitățile mari.
Efectul sinergic cu diluarea acțiunilor: strategia de finanțare prin obligațiuni a MicroStrategy se completează reciproc cu diluarea acțiunilor, formând un model unic de operare a capitalului. Acest model a rezonează pe piețele financiare, încrederea pieței în viitorul companiei continuând să atragă fluxuri de capital, iar esența acestei mize este credința fermă în Bitcoin și optimismul față de viitorul lumii activelor digitale.
三、Reforma guvernării: de la controlul lui Saylor la guvernare instituțională
Pe măsură ce capitalul se extinde, structura de guvernare a MicroStrategy a suferit, de asemenea, schimbări semnificative. Michael Saylor a căzut din poziția de control absolut asupra dreptului de vot, marcând tranziția companiei de la o „companie controlată” la un model de guvernare mai marketizat și instituționalizat.
În trecut, Saylor controla deciziile companiei prin controlul acțiunilor de clasă B, iar MicroStrategy a fost astfel clasificată de NASDAQ ca o „companie controlată”. Cu toate acestea, odată cu emiterea masivă a acțiunilor de clasă A, avantajul de vot al acțiunilor de clasă B a fost diluat, iar dreptul său de vot a scăzut sub 50%. Compania a fost astfel nevoită să înființeze un comitet de nominalizare independent, iar deciziile consiliului de administrație au început să se îndrepte spre o direcție mai colectivă. Această schimbare nu doar că înseamnă că compania trebuie să răspundă mai transparent la supravegherea pieței, dar ar putea aduce, de asemenea, mai multă incertitudine în deciziile strategice viitoare.
În ecologia web3, transformarea structurii de guvernare reprezintă adesea trecerea unei companii de la o fază de creștere agresivă inițială la o perioadă de dezvoltare mai stabilă și durabilă. Cazul MicroStrategy reflectă caracteristicile tipice ale acestei tranziții: expansiune rapidă sub conducerea individuală și reglementare treptată sub guvernare instituțională. Pentru industria web3 care urmărește principiile descentralizării, această schimbare este, de asemenea, un trend inevitabil al echilibrării puterii interne.
四、Reflecții profunde asupra Aiying FundInsight
Calea de operare a capitalului a MicroStrategy a generat reflecții profunde din partea Aiying FundInsight. Oare această strategie poate fi susținută pe termen lung, sau cum va schimba întreaga ecologie financiară web3? Sub conducerea lui Michael Saylor, MicroStrategy a împins aproape fără ezitare Bitcoin-ul în centrul piețelor de capital tradiționale. Prin combinarea diluării acțiunilor și obligațiunilor fără dobândă, compania a făcut o mișcare îndrăzneață pe piața de capital, mizând complet pe valoarea pe termen lung a Bitcoin-ului, dar este acest model o miză riscantă sau o previziune vizionară asupra structurii viitoare a activelor?
Privind dintr-o perspectivă mai profundă, MicroStrategy transformă compania într-un instrument structurat care deține indirect Bitcoin, prin utilizarea credinței acționarilor și deținătorilor de obligațiuni în Bitcoin. Aceasta nu se bazează doar pe percepția pieței față de Bitcoin, ci și pe legătura dintre instrumentele tradiționale de finanțare și activele digitale, deschizând astfel o nouă cale în domeniul financiar. Cu toate acestea, această cale este plină de riscuri și incertitudini, mai ales în condițiile unei volatilități mari a prețului Bitcoin-ului, când riscurile de levier cu care se confruntă MicroStrategy se vor amplifica dramatic.
Este deosebit de demn de gândire efectul de demonstrație al acestei metode de operare a capitalului asupra întregii industrii web3. Multe companii ar putea fi inspirate să imite MicroStrategy, având ca active principale activele criptografice și să structureze deținerile și finanțarea. Dar în absența unor instrumente de hedging și gestionarea diversificată a riscurilor, astfel de strategii ar putea aduce riscuri sistemice pe piață. Deși metodele de diluare a acțiunilor și de finanțare prin obligațiuni ale MicroStrategy par a fi de succes, logica din spatele acestora se bazează pe premisa unei creșteri continue a prețului Bitcoin-ului. Odată ce această premisă este zdruncinată, întreaga bază a finanțării și creșterii va fi, de asemenea, afectată.
Aiying FundInsight consideră că cazul MicroStrategy este atât un experiment profund în privința noilor operațiuni de capital, cât și o miză de mare risc pe piață. Acesta ilustrează modul în care companiile web3 pot folosi piețele financiare tradiționale pentru a-și extinde deținerile de active digitale, dar, de asemenea, relevă riscurile semnificative ascunse de această strategie. Dacă ecologia pieței activelor criptografice se va optimiza continuu în viitor, MicroStrategy ar putea deveni un pionier al unui nou model de afaceri; dar dacă sentimentele pieței se vor inversa, astfel de operațiuni cu efect de levier ar putea deveni puncte de risc uriașe. Aiying FundInsight va analiza structura datoriei și riscurile potențiale ale MicroStrategy în următoarea ediție, așa că rămâneți pe fază.
