• Autor: Yang Mindao (fondator dForce)

Astăzi vom discuta despre marele plan al MicroStrategy.

MicroStrategy a reușit să obțină cel mai mare câștig din acest ciclu din domeniul criptomonedelor, în mai puțin de doi ani, câștigurile de pe hârtie depășind 15 miliarde de dolari.

Nu este doar un arbitraj între acțiuni, obligațiuni și monede, cheia constă în transformarea acțiunii MSTR în adevăratul bitcoin din finanțele tradiționale (recent, volumul de tranzacționare al MSTR a depășit suma totală a ETF-ului bitcoin), putând fi considerat o capodoperă de „împrumut fals pentru a îmbunătăți realitatea”.

Michael Saylor nu provine dintr-un mediu de elită de pe Wall Street, nici nu este considerat un OG în domeniul criptomonedelor, este cu adevărat un maestru al haosului.

Voi discuta aici câteva părți cheie ale designului structurii lor de tranzacționare:

Relația acțiuni/monede

Cele două au două volane cheie, unul este emisiunea premium a acțiunilor, achiziționarea de bitcoin, stimulând creșterea prețului bitcoin-ului, îmbunătățind activele nete pe acțiune și veniturile, acesta este un levier liniar;

Al doilea volant este finanțarea prin achiziția de monede, creșterea profitului accelerează, multiplicatorul de evaluare se extinde (p/b, p/e devine mai mare), prețul acțiunilor trece de la linear la salturi exponențiale, capitalizarea de piață și prețul acțiunilor cresc mai mult decât creșterea prețului bitcoin-ului în sine.

Relația acțiuni/obligațiuni

Creșterea capitalizării de piață a MSTR stimulează intrarea în mai multe indici, mai multe produse derivate de tranzacționare ies pe piață, volumul de tranzacționare crește, reducând costurile de finanțare pentru acțiuni și obligațiuni, iar structura „poate fi obligațiune, poate fi acțiune” reduce în continuare rata totală a datoriilor.

Obligațiile convertibile ale MicroStrategy sunt, de asemenea, un design foarte sofisticat (plin de înțelepciunea lui Buffett).

Obligațiile convertibile sunt în esență obligațiuni pe termen mediu și lung (5 ani, cel puțin acoperind un ciclu de criptomonedă), majoritatea fiind fără dobândă, fără rambursarea principalului în timpul perioadei. Asigură că în această perioadă nu există presiune de rambursare parțială și de plată a dobânzilor, reducând în continuare riscul de neplată cauzat de spirala scăderii prețului criptomonedelor.

Mai impresionant este că, spre deosebire de obligațiile convertibile tradiționale, opțiunile de conversie a acțiunilor și de rambursare în numerar sunt în mâinile MicroStrategy, nu ale deținătorilor de obligațiuni convertibile, evitând în mod fundamental problema neplății obligațiunilor convertibile la scadență (în cel mai rău caz, toate sunt convertite în acțiuni). Această capacitate de a obține premiumuri de finanțare este deosebită.

Obligațiuni cu randament garantat fără colateral

Relația monedă/obligațiuni

Datoria este evaluată în dolari, din perspectiva unui principiu bazat pe criptomonedă, puterea de cumpărare tinde spre zero, iar controlul condițiilor de conversie este în mâinile MicroStrategy, împrumutând o „datorie” cu putere de cumpărare care tinde spre zero pentru a cumpăra bitcoin cu putere de cumpărare infinită, în special cu o structură care are un risc de neplată de 0, dintr-o perspectivă pe termen lung, este o situație care nu va pierde.

După mulți ani în domeniul criptomonedelor și în finanțele tradiționale, într-adevăr nu am văzut pe nimeni care să poată juca atât de extrem cu arbitrajul între acțiuni/obligațiuni/monede.

Mulți se întreabă dacă sfârșitul MicroStrategy va fi similar cu cel al acțiunilor Luna. Cred că nu există nicio comparabilitate în structura de risc generală între cele două, și cu atât mai puțin așa-numita spirală a morții.

Cât despre când volanul nu se mai învârte, când muzica se oprește, cheia constă în cât de mult poate menține premiumul ridicat al acțiunilor și al monedelor nete.

Dacă tendințele pieței rup așteptările, iar oferta de instrumente derivate de bitcoin crește, premiumul acțiunilor/monedelor MicroStrategy se reduce sub 1.2, această finanțare devine foarte greu de susținut. Dar MicroStrategy va rămâne în continuare marele câștigător.

Structura de câștig pe termen lung a MicroStrategy se poate compara cu Berkshire Hathaway a lui Buffett în lumea financiară tradițională.

Privind din perspectiva nivelului de premium, MSTR a ajuns la 1 trilion, pare mai ușor decât Ethereum să ajungă la 1 trilion.

În concluzie, MicroStrategy are acum un premium de 300% față de bitcoin, participanții pe piața secundară, dacă nu înțeleg variabilele implicate, riscul este extrem de ridicat. Volumul care crește constant înseamnă că premiumul se va micșora, nu se va extinde; capacitatea de a finanța continuu este unul dintre variabilele care transformă premiumul dintr-o iluzie în realitate.

De asemenea, ar fi bine ca toată lumea să învețe de la MicroStrategy, dacă o sută de companii listate ar urma standardul bitcoin-ului său, ar crește costul de deținere total al bitcoin-ului, echivalent cu a ajuta la reducerea bulei premium.

Dacă alte active (cum ar fi eth, sol, meme) pot reproduce aceeași strategie? Nucleul acestei strategii este că există suficiente părți opuse dispuse să accepte termeni similari de obligațiuni convertibile, iar motivul pentru care le acceptă este că mai multe părți opuse doresc să obțină expunere la combinații diferite de risc de bitcoin.

Activele de tip eth/sol, pe lângă lichiditate, conțin mai multe modele economice, tehnice și riscuri de piață, iar dificultatea de operare este mult mai mare, dar randamentele potențiale sunt de asemenea mari, este greu de spus dacă se poate crea o versiune degen a MicroStrategy.

Am impresia că toată lumea se pregătește.

Continuând articolul anterior, astăzi vorbim despre scenariul de upgrade de la „Microstrategy” la „Grand Strategy” (pură speculație).

Vânzarea volatilitate de bitcoin

Michael Saylor a folosit o analogie foarte simplă pentru a rezuma modelul lor de operare: MicroStrategy este o companie care vinde volatilitatea bitcoin-ului.

A pus bitcoin-ul, acest „reactor”, în centrul afacerii, prin rezonanța volatilității bitcoin-ului, folosind diferite instrumente financiare pentru a vinde volatilitatea stratificată pe piață jucătorilor de toate tipurile.

Acest model de „rezonanță” are un parcurs foarte clar:

1. Transmiterea fluctuațiilor interne

Bitcoin ca activ principal, volatilitatea prețului său se transmite către straturile externe.

2. Volatilitatea stratificată a instrumentelor financiare

  • Fluctuație minimă: obligațiuni privilegiate, volatilitate între 5%-6% (similar cu obligațiunile suverane).

  • Fluctuație medie: obligațiuni convertibile, volatilitate de până la 85%.

  • Fluctuație maximă: acțiuni de companie, diverse stări de suprapunere a volatilității.

De exemplu, transmiterea volatilitații între obligațiile convertibile și acțiuni are un mecanism interesant de auto-întărire: cu cât volatilitatea acțiunilor și lichiditatea sunt mai mari, cu atât puterea de stabilire a prețurilor obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy devine mai puternică.

Principalele cumpărători de obligațiuni convertibile sunt fondurile speculative, care nu se preocupă de performanța direcțională a acțiunilor MicroStrategy, ci doar de volatilitatea acestora, dacă este suficient de puternică și de lichiditate.

Obligații convertibile către mari venituri fixe

Emisiunea globală anuală de obligațiuni convertibile este de aproximativ 100 de miliarde de dolari, iar Statele Unite reprezintă aproximativ 60 de miliarde de dolari.

Dacă ne bazăm pe obiectivul de finanțare de 42 de miliarde de dolari al MicroStrategy pe parcursul a trei ani (jumătate pentru venituri fixe, presupunând că toate sunt obligațiuni convertibile), ar trebui să emită aproximativ 7 miliarde de dolari de obligațiuni convertibile în fiecare an, reprezentând 12% din piața americană.

În prezent, cota de piață a MicroStrategy este de aproximativ 5% - 7%, cu acest ritm, atingerea obiectivului din primul an pare să nu fie o problemă.

Dar capacitatea obligațiunilor convertibile este, în cele din urmă, limitată, iar dimensiunea „marelor venituri fixe” ajunge la 25 de trilioni de dolari (de 250 de ori mai mult decât obligațiunile convertibile).

În viitor, alte instrumente de venit fix disponibile pentru MicroStrategy:

  • Obligațiuni cu randament ridicat (cunoscut sub numele de obligațiuni junk)

  • Obligațiuni privilegiate garantate fără colateral

  • Obligațiuni privilegiate garantate

  • Împrumuturi cu garanție

Dar pentru a obține costuri de finanțare mai competitive pe aceste instrumente, datoriile MicroStrategy necesită un rating de credit.

Îmbunătățirea ratingului de credit este adesea legată de intrarea în indicii de piață mainstream.

Conform indicatorilor MicroStrategy, este foarte probabil că anul acesta va intra în S&P 500, iar în iunie anul viitor se așteaptă să intre în QQQ.

De la aprecierea capitalului la fluxul de numerar

Pe lângă intrarea în indicii și tranziția către mari venituri fixe, următorul scenariu pentru MicroStrategy ar putea fi transformarea dintr-o companie de apreciere a capitalului care deține bitcoin, într-o companie de flux de numerar care folosește bitcoin ca activ operațional.

În prezent, activele bitcoin ale MicroStrategy nu generează fluxuri de numerar. Această structură de active reprezintă un obstacol pentru expansiunea datoriilor companiei, deoarece lipsește suportul fluxului de numerar pentru plata dobânzilor și rambursarea principalului.

Dacă în viitor, dimensiunea deținătorilor de bitcoin atinge 100 de miliarde de dolari, presupunând că poate genera un randament anual de 2%, ar exista un flux de numerar de 2 miliarde de dolari pe an, capabil să susțină cu ușurință un împrumut cu dobândă scăzută de ordinul zecilor de miliarde de dolari.

Realizarea acestui obiectiv depinde de intrarea marilor bănci în custodie și desfășurarea de activități de gestionare a bitcoin-ului. Conform tendințelor actuale, va fi realizat în următorii 3-5 ani.

Finalul: bitcoin „banca centrală”

Folosind rezervele de bitcoin ca bază, construind o rețea de nivel secundar, emitând stablecoins.

MicroStrategy folosește rezervele de bitcoin pentru a emite stablecoins, oferind pieței instrumente de lichiditate mai flexibile, oferind suport de credit pentru țările mici și mijlocii, promovând în continuare „rezerva națională de bitcoin” în mai multe țări suverane, realizând expansiunea valutară a bitcoin-ului în sens real.

Până atunci, MicroStrategy ar trebui să își schimbe numele în Grand Strategy.

Sursă