Autor: AY FundInsight
În 2023, povestea MicroStrategy în piețele financiare este ca o aventură labirintică a capitalului, plină de riscuri și calcule ambițioase. Valoarea sa de piață a crescut de la 1,8 miliarde de dolari la 111 miliarde de dolari, iar forțele și logica din spatele acestei creșteri sunt demne de analizat. Ca o companie care are Bitcoin-ul ca strategie de bază, acțiunile MicroStrategy nu sunt doar un pod între metodele financiare tradiționale și piața criptomonedelor, ci au, de asemenea, un impact profund asupra viitorului industriei web3. Aiying FundInsight va analiza în profunzime logica strategică a MicroStrategy în ceea ce privește motorul Bitcoin, levierul de capital și transformările de guvernanță, precum și implicațiile acesteia pentru întregul ecosistem financiar web3.
I. Motorul Bitcoin: De la active marginale la strategie centrală
Calea de creștere a MicroStrategy nu poate fi separată de expunerea sa agresivă la Bitcoin. La începutul anului 2023, valoarea de piață a companiei era mult sub valoarea deținertelor sale de Bitcoin, dar printr-o finanțare de amploare și o serie de operațiuni riscante de capital, valoarea sa de piață este acum de 3,55 ori valoarea deținerilor sale de Bitcoin, echivalentă cu 5,9% din valoarea de piață a Bitcoin-ului.
Michael Saylor consideră Bitcoin-ul ca fiind aur digital care depășește banii tradiționali și pe această bază a construit logica centrală a creșterii companiei. În contextul web3, MicroStrategy reprezintă un nou tip de companie care folosește activele digitale ca bază, încercând să utilizeze așteptările de apreciere pe termen lung ale Bitcoin-ului pentru a stimula încrederea pieței de capital în viitor. Pe măsură ce prețul Bitcoin-ului crește, valoarea de piață a MicroStrategy crește de asemenea, iar piața de capital oferă o mare încredere în premium-ul generat de Bitcoin.
Cu toate acestea, atitudinea pieței față de această strategie de „standardizare digitală a aurului” nu este complet unitară. Deși o parte dintre investitori au încredere în viitorul MicroStrategy, chiar unii consideră că valoarea sa de piață ar putea depăși Bitcoin-ul însuși în viitor, această idee nu a fost acceptată de toți investitorii raționali. Spiritul descentralizat al web3 și volatilitatea Bitcoin-ului fac ca această speculație să fie plină de incertitudini, pentru că, în fond, încrederea pieței nu este constantă.
II. Operațiuni de capital cu efect de levier: combinația inovatoare de diluare și obligațiuni fără dobândă
Succesul MicroStrategy nu stă doar în alegerea Bitcoin-ului ca activ de vârf, ci și în modul în care a utilizat ingenios instrumentele pieței de capital tradiționale pentru a obține un levier de capital fără precedent.
1. Diluarea capitalului: strategia de diluare prin apreciere
Aiying FundInsight a observat că metodele de finanțare ale MicroStrategy sunt în principal de două tipuri: diluarea capitalului și obligațiunile fără dobândă.
(1) Procesul și logica diluării capitalului
MicroStrategy a strâns fonduri prin emiterea de acțiuni, folosind aproape toate veniturile pentru a cumpăra Bitcoin.
Această practică a generat o logică unică de „diluare prin apreciere”, adică, deși compania a diluat drepturile acționarilor existenți, din cauza așteptărilor de apreciere a Bitcoin-ului, această diluare a fost interpretată de piață ca o creștere a valorii activelor, ceea ce a dus la o creștere a prețului acțiunilor companiei.
Legarea intereselor acționarilor: După fiecare emitere de acțiuni, compania investește imediat fondurile în achiziția de Bitcoin, iar această reinvestire instantanee a fondurilor face ca interesele acționarilor să fie strâns legate de aprecierea pe termen lung a Bitcoin-ului. Efectul de propagare din piețele financiare întărește constant încrederea investitorilor în viitorul companiei. Mulți investitori chiar consideră aceasta ca o modalitate indirectă de a deține Bitcoin și sunt dispuși să plătească un premiu suplimentar pentru acest model de alocare a activelor.
2. Obligațiuni convertibile fără dobândă: O luptă pentru randamentele capitalului
(1) Strategia de emitere a obligațiunilor convertibile fără dobândă:
O altă metodă de finanțare a MicroStrategy constă în emiterea de obligațiuni fără dobândă. Într-o recentă rundă de finanțare, MicroStrategy a extins dimensiunea obligațiunilor de la 175 milioane dolari la 2,6 miliarde dolari, cu o rată a dobânzii de zero.
Veniturile depind de creșterea prețului acțiunilor: Deținătorii acestor obligațiuni nu au obținut venituri tradiționale din dobânzi, ci veniturile lor sunt strâns legate de creșterea viitoare a prețului acțiunilor MSTR, acestea putând fi convertite în acțiuni ordinare ale MicroStrategy la un anumit moment în viitor, ceea ce înseamnă că randamentul final pentru investitori depinde complet de creșterea prețului acțiunilor MicroStrategy, similar cu opțiunile pentru angajații companiei, iar aceasta este direct legată de valoarea Bitcoin-ului deținut de companie.
(2) Pariul de mare risc al investitorilor:
Investitorii își asumă un pariu de mare risc. Ei aleg să renunțe la veniturile regulate din dobânzi, în favoarea credinței în creșterea viitoare a MicroStrategy - în special legătura sa strânsă cu Bitcoin.
Natura opțiunilor call pe termen lung: Aceste obligațiuni sunt, în esență, echivalente cu o opțiune call pe termen lung, investitorii putând obține profit doar atunci când prețul acțiunilor MicroStrategy crește semnificativ. Iar această sursă potențială de venit depinde în principal de evoluția prețului Bitcoin și de încrederea pieței în capacitatea de guvernanță a MicroStrategy.
(3) Reacția în lanț a piețelor de capital:
Această metodă de finanțare nu este doar o investiție de capital, ci mai degrabă o luptă cu piața viitoare. Această luptă generează o reacție în lanț enormă, fiecare etapă contribuind la creșterea globală, fiind plină de un echilibru subtil între riscuri ridicate și randamente mari.
Efectul sinergic al diluării capitalului: Strategia de finanțare prin obligațiuni a MicroStrategy se completează cu diluarea capitalului, formând un model unic de operare a capitalului. Acest model a avut ecou în piețele financiare, încrederea pieței în viitorul companiei continuând să stimuleze fluxurile de capital, iar nucleul acestei lupte este credința fermă în Bitcoin și așteptările optimiste pentru viitorul lumii activelor digitale.
III. Transformarea guvernanței: De la controlul lui Saylor la guvernanța instituționalizată
În timp ce se extinde capitalul, structura de guvernanță a MicroStrategy a suferit și ea schimbări importante. Michael Saylor a căzut din poziția de control absolut al votului, marcând tranziția companiei de la „companie controlată” la un model de guvernanță mai marketizat și instituționalizat.
În trecut, Saylor, prin controlul acțiunilor de tip B, avea ultimul cuvânt în deciziile companiei, iar MicroStrategy a fost astfel clasificat de NASDAQ ca „companie controlată”. Cu toate acestea, odată cu emiterea unui număr mare de acțiuni de tip A, avantajul de vot al acțiunilor de tip B a fost diluat, iar dreptul de vot al lui Saylor a scăzut sub 50%. Compania a fost astfel nevoită să înființeze un comitet de nominalizare independent, iar deciziile consiliului de administrație au început să se îndrepte spre o direcție mai colectivă. Această schimbare nu doar că înseamnă că compania trebuie să răspundă mai transparent la supravegherea pieței, dar ar putea aduce, de asemenea, mai multă incertitudine în deciziile sale strategice viitoare.
În ecosistemul web3, transformarea structurii de guvernanță reprezintă adesea trecerea companiei de la o fază inițială de creștere rapidă la o perioadă de dezvoltare mai stabilă și sustenabilă. Cazul MicroStrategy reflectă caracteristicile tipice ale acestei transformări: expansiunea rapidă sub conducerea individuală și normarea treptată sub guvernanța instituționalizată. Pentru industria web3, care urmărește idealurile descentralizate, această transformare este, de asemenea, o tendință inevitabilă de echilibrare a puterilor interne.
IV. Gândirea profundă a Aiying FundInsight
Calea de operare a capitalului a MicroStrategy a stârnit o reflecție profundă din partea Aiying FundInsight. Oare această strategie poate continua, sau cum va schimba întreaga ecologie financiară web3? Sub conducerea lui Michael Saylor, MicroStrategy a împins aproape fără milă Bitcoin-ul în centrul pieței de capital tradiționale. Prin combinația de diluare a capitalului și obligațiuni fără dobândă, compania a făcut o mișcare îndrăzneață pe piața de capital, mizând complet pe valoarea pe termen lung a Bitcoin-ului, dar acest model este oare un pariu riscant sau o previziune vizionară asupra viitorului activelor?
Dintr-o perspectivă mai profundă, MicroStrategy a transformat compania într-un instrument structurat de deținere indirectă a Bitcoin-ului, prin utilizarea credinței acționarilor și deținătorilor de obligațiuni în Bitcoin. Aceasta se bazează nu doar pe recunoașterea Bitcoin-ului pe piață, ci și pe legătura între instrumentele tradiționale de finanțare și activele digitale, deschizând o nouă cale în domeniul financiar. Totuși, această cale este plină de riscuri și incertitudini, în special în condițiile de volatilitate extremă a prețului Bitcoin-ului, riscurile de levier cu care se confruntă MicroStrategy vor crește dramatic.
Este demn de gândit cum această metodă de operare a capitalului are un efect demonstrativ asupra întregii industrii web3. Multe companii ar putea fi inspirate să imite MicroStrategy, considerând activele criptografice ca fiind principalele active pentru deținere și finanțare structurată. Dar, în lipsa unor metode de hedging și a unei gestionări diversificate a riscurilor, această strategie ar putea aduce riscuri sistemice pe piață. Datoria MicroStrategy și metodele de diluare a capitalului, deși par să fi avut succes, se bazează pe premisa unei creșteri continue a prețului Bitcoin. Odată ce această premisă este afectată, întreaga bază de finanțare și creștere va fi, de asemenea, impactată.
Aiying FundInsight consideră că cazul MicroStrategy este nu doar un experiment profund asupra noilor metode de operare a capitalului, ci și o mare miză riscantă pe piață. Acesta ilustrează modul în care întreprinderile web3 pot utiliza piețele financiare tradiționale pentru a-și extinde deținerile de active digitale, dar, în același timp, dezvăluie riscurile semnificative pe care această strategie le implică. Dacă în viitor ecologia pieței activelor criptografice va continua să se optimizeze, MicroStrategy ar putea deveni un pionier al unui nou model de afaceri; dar dacă sentimentul pieței se inversează, o astfel de operațiune cu un levier mare ar putea deveni un punct de risc major. Aiying FundInsight va analiza structura de datorie a MicroStrategy și riscurile potențiale în următoarea ediție, așa că rămâneți aproape.
